ARGUMEN MULTI- SPACED: APA KOIN STABILITAS YANG LAYAK DIBELI CRCL? MENGAPA ANDA TIDAK MEMBAWA HARGA SAHAM

Original / Odaily Daily@ OdailyChinaAku tidak yakin

Penulis / Tink@ XiaMiPPAku tidak yakin

Dalam periode terakhir, komunitas berbahasa Cina telah terlibat dalam diskusi intens di sekitar "Lingkaran (NYSE: & nbsp; CRCL) tidak layak dibeli", dan lingkup publik jelas dibagi menjadi dua kamp utama. Salah satu sisi melihatnya sebagai nilai dari dividen yang sangat sistematis di jalur stabilisasi, sedangkan yang lain sering mempertanyakan kerentanan dan potensi siklus risiko dari model keuntungan. Antara sudut pandang, pasar saat ini mencerminkan tingkat yang sangat berbeda dari logika penilaian dan harapan untuk proyek inovasi。

Atas dasar diskusi publik yang luas dan analisis rasional dalam masyarakat, setiap hari Daily mencoba untuk menyisir melalui argumen inti dan alasan dari kedua sisi dan untuk menyajikan kepada pembaca, di luar emosi dan posisi, perbedaan struktural yang lebih dalam di balik kontroversi。

Deskripsi latar belakang singkat

Lingkaran (NYSE: & nbsp; CRCL) telah mengalami kurva harga yang khas "discretion- aset berbasis sejak mendarat di New York House pada 5 Juni 2025: dari harga isu sebesar $64 sampai fase $298.9 dalam jangka waktu singkat, dan kemudian secara bertahap mundur, dan kembali ke harga distribusi sekitar 20 November 2025, menyentuh minimal $64.9 dan baru-baru ini kembali ke sekitar $839。

PADA 12 NOVEMBER 2025, CRCL MENERBITKAN PERNYATAAN KEUANGAN PERTAMA SECARA KESELURUHAN (Q3) SETELAH IPO: TOTAL PENDAPATAN $740 JUTA, PENINGKATAN 66 PERSEN SELAMA PERIODE YANG SAMA; KEUNTUNGAN BERSIH DARI $214 JUTA, EPAS $0.64, SECARA SIGNIFIKAN MELEBIHI HARAPAN PASAR. YANG PALING KRITIS DRIVER ADALAH MELOMPAT DALAM ARUS DARI USDC DARI $35.5 MILIAR DALAM PERIODE YANG SAMA TAHUN LALU UNTUK $73,7 MILIAR (+ 108 PERSEN) DAN KENAIKAN KEMBALI PADA ASET CADANGAN DALAM LINGKUNGAN SUKU BUNGA TINGGI。

NAMUN, HARGA SAHAM TURUN 11,4 PERSEN PADA HARI PERTAMA SETELAH RILIS KORAN, DENGAN PENURUNAN CUMULATIF SEBESAR 20 PERSEN PER MINGGU. TITIK KUNCI DARI KESULITAN TERMASUK BIAYA DISTRIBUSI TINGGI ($448 JUTA, ATAU 60 PERSEN DARI PENDAPATAN), BIAYA OPERASI YANG MENGIKIS KEUNTUNGAN, PENDAPATAN YANG TIDAK BERULANG-ULANG (71 PERSEN DARI PERUBAHAN NILAI INVESTASI YANG ADIL) DAN DORONGAN DARI LARANGAN RILIS-SALE-. MENURUT DOKUMEN SEC, KUNCIAN IPO BERAKHIR BERKALA SETELAH LAPORAN KEUANGAN Q3, DAN JUMLAH SAHAM YANG BERPOTENSI DIRILIS BESAR PADA TANGGAL 14 NOVEMBER。

Dengan fakta-fakta ini, perbedaan antara sudut pandang yang berbeda, Odaily Daily Planet@ 0xNing0xAku tidak tahuAdvandraAku tidak tahu@ Phylex _ NiAku tidak tahu@ BTCdayuAku tidak tahu@ qimbafrakOrang-orang perspektif, memungkinkan pembaca untuk membandingkan mereka。

APAKAH MODEL PROFITABILITAS BERKELANJUTAN: APAKAH CRCL BANK ATAU INFRASTRUKTUR KEUANGAN

Menurut Jiang Zhor, asal muasal keuntungan CRCL pada dasarnya adalah "penyebaran makanan": pengguna menukar uang untuk USDC, dan Lingkaran dialokasikan dana untuk aset berisiko rendah seperti hutang Amerika Serikat, memperoleh pendapatan dan mengurangi biaya operasi dan menyalurkan。

Masalahnya adalah struktur distribusi profit CRCL sangat tidak disukai. Menurut perjanjian, sekitar 61 persen keuntungan yang akan dialokasikan ke Coinbase, yang juga diselenggarakan 22 persen dari saham USDC, yang 100 persen bagiannya. Dengan kata lain, tingkat retensi CRCL sangat rendah。

Lebih penting lagi, kerapuhan ini "penyebaran makanan" model diperkuat tanpa batas selama siklus pengurangan suku bunga。KETIKA BUNGA PADA UTANG AMERIKA SERIKAT TELAH DITETAPKAN SEKITAR 2 PERSEN UNTUK WAKTU YANG LAMA, DAN BIAYA OPERASI HAMPIR 1 PERSEN, CRCL MUNGKIN BAHKAN DALAM DEFISIT SETELAH MEMOTONG SALURAN。

Dalam pandangannya, saat ini profitabilitas struktur CRCL tidak didasarkan pada efisiensi komersial, tetapi lebih pada pengaturan regulasi dimana kebijakan "melarang penerbit dari membayar bunga langsung kepada pengguna pada utang nasional." Model ini pada dasarnya adalah struktur parasit, dan sekali kebijakan santai atau pesaing secara tidak langsung diabaikan oleh pembatasan seperti insentif, imbalan, mengintai, dll., ruang keuntungan dari CRCL akan dikeringkan secara langsung。

@ 0xNing0x adalah pembongkaran yang lebih canggih dari struktur keuntungan dari CRCL. CRCL keuntungan sangat terkait dengan tiga variabel inti - USDC skala distribusi, Fed tingkat dasar, dan biaya saluran distribusi。

BERDASARKAN DATA KEUANGAN SEJARAH, FAKTOR ELASTISITAS UNTUK KEUNTUNGAN TIDAK SAMA: ELASTISITAS DARI FAKTOR UKURAN ADALAH SEKITAR 2,1, FAKTOR SUKU BUNGA ADALAH SEKITAR 1,9 DAN BIAYA SALURAN SEKITAR 1,3. INI BERARTI BAHWA PERUBAHAN UKURAN USDC MEMILIKI DAMPAK TERBESAR PADA KEUNTUNGAN. DIPERKIRAKAN BAHWA SETIAP KENAIKAN $10 MILIAR DALAM UKURAN USDC SECARA TEORITIS BISA MENYEBABKAN KEUNTUNGAN SEKITAR $114 JUTA, SESUAI DENGAN KEUNTUNGAN ELASTIK EFEK PEMBESARAN SEKITAR 21 PERSEN。

DAN MEREKA BERDUA BERPIKIR BAHWA CRCL ADALAH SEPERTI BANK BERPAKAIAN DALAM TEKNOLOGI, TAPI..Pasar menjualnya dengan logika penilaian hibrida unit teknologi dan bahkan "teknologi + bank", yang jelas tidak cocokCepat atau lambat, harga saham akan kembali menjadi kenyataan。

Sebaliknya, BTCdadu dan qimbafrates mengerti. Mereka tidak setuju dengan analogi bahwa "CRCL adalah bank". Dalam pandangan mereka, interpretasi sederhana dari CRCL sebagai bank penularan adalah pengamatan yang sangat dangkal。

DALAM PANDANGAN MEREKA, CRCL TERLIBAT DALAM BISNIS YANG KHAS DARI "KEHILANGAN UANG SEBELUM MONOPOLI". BAGI KEUNTUNGAN TIDAK DIPAKSA, TAPI PILIHAN STRATEGIS。Esensinya bukan untuk menghasilkan uang dalam jangka pendek, tapi sebagai imbalan untuk akumulasi skala yang tidak dapat dikembalikan, efek jaringan dan pikiran pengguna。

Mereka serupa dengan Amazon, banyak, dan perusahaan-perusahaan Kyoto: perusahaan-perusahaan ini telah menderita kerugian selama bertahun-tahun dan dianggap memiliki masalah dengan model bisnis, tapi sejak itu terbukti "buy-the- market" biaya daripada kekurangan struktural. Jika Anda mengukur perusahaan ini dengan keuntungan saat ini, Anda hanya dapat menyimpulkan bahwa mereka "seharusnya runtuh"。

Dalam pandangan mereka, menstabilkan pasar mata uang sangat mungkin "winner- taking - semua" laguSETELAH USDC TELAH MENGEMBANGKAN KEUNTUNGAN YANG TIDAK DAPAT DIUBAH DALAM HAL KEPATUHAN DAN SKALA, HARI INI TAMPAKNYA MENJADI LATIHAN BERBAGI BIAYA BERAT, YANG AKAN DITERJEMAHKAN KE DALAM HAK HARGA DI MASA DEPAN。Pada saat itu, keadaan "mencari orang lain" menjadi "orang lain untuk akses"。

Ini. Akankah siklus tingkat menembus model keuntungan

JIANG ZHOR DAN BAGIAN DARI PENDEKATAN PENCEGAHAN JELAS: SUKU BUNGA ADALAH GARIS HIDUP CRCL。

Karena ketergantungan tinggi dari pendapatan Circe pada tingkat utang Amerika Serikat, selama laju bunga menurun, pendapatan CRCL menurun secara sistematis. Bahkan dengan peningkatan sebesar USDC, itu, dalam pandangan mereka, sulit sepenuhnya mengimbangi efek negatif siklus suku bunga。

MEREKA LEBIH SUKA MELIHAT CRCL SEBAGAI "MARGIN KEUANGAN" YANG SANGAT SENSITIF TERHADAP TINGKAT MAKRO- BUNGA, DARIPADA SEBAGAI PERUSAHAAN TEKNOLOGI ENDOGEN。

BTCdadu dan qimbafrage hakim:Laju bunga bukan variabel kunci, tapi ukuran。

MEREKA MEMPERTIMBANGKAN PENURUNAN SUKU BUNGA SECARA BERTAHAP DARIPADA SATU - OFF RUNTUH. PADA SAAT YANG SAMA, SESUNGGUHNYA WABAH MATA UANG STABILITAS BELUM TIBA. SETELAH RUU STABILISASI MATA UANG TELAH MENDARAT, LEMBAGA KEUANGAN TRADISIONAL DAN PENGGUNA BISNIS AKAN BERFUNGSI DENGAN MATA UANG, DAN DISTRIBUSI USDC DAPAT MENINGKAT DARI TINGKAT SAAT INI KURANG DARI $100 MILIAR SAMPAI 2000- 300 MILIAR, ATAU BAHKAN LEBIH TINGGI, DALAM BEBERAPA TAHUN。

Mereka tidak khawatir tentang pertanyaan bagus dari "suku bunga tahun depan adalah 3% atau 2,5%". Dalam pandangan mereka, selama skala penerbitan tumbuh jauh lebih cepat daripada tren ke bawah dalam suku bunga, skala keseluruhan laba terus berkembang。

Mereka cenderung berpendapat bahwa pasar saat ini melebihi target variabel eksplisit dari "suku bunga", sambil meremehkan kekuatan yang lebih halus tapi kuat dari "compligence-driven scale migration"。

Lebih penting lagi, Coinbase perjanjian split adalah "hasil negosiasi komersial" dan tidak kekal. Ketika posisi pasar CRCL bergeser dari "untuk distribusi" ke "ketergantungan", suara secara alami miring。

III. PERANG MATA UANG STABIL: AKANKAH CRCL DIHANCURKAN OLEH RAKSASA

Keputusan Jiang Zhor pada pola kompetisi adalah pesimis。

DALAM PANDANGANNYA, SEKALI RAKSASA KEUANGAN TRADISIONAL, SEPERTI MORGAN CHASE, BENAR-BENAR DIELIMINASI, AKAN SULIT BAGI PERUSAHAAN SEBESAR INI UNTUK MENGATASI DUKUNGAN KREDIT, SUMBER DAYA SALURAN DAN PENGARUH REGULASI. YANG LEBIH PENTING, RAKSASA DITEMPATKAN DENGAN BAIK UNTUK MENGAMBIL SAHAM PASAR OLEH SUBSIDI, KONSESI DAN BAHKAN DISKON。

DALAM PANDANGANNYA, CRCL TIDAK MEMILIKI ATRIBUT PENSENSORAN ANTI- YANG SAMA DENGAN USDT, JUGA TIDAK ALTERNATIF. CRCL MUNGKIN TERPINGGIRKAN SETELAH STABILITAS INSTITUSI TRADISIONAL MULAI MENYEBAR。

@ BT Cadu bilang:KOMPETISI UNTUK MATA UANG STABIL PADA DASARNYA ADALAH PERANG PIKIRAN DI ANTARA PENGGUNA. USDC TELAH MENGEMBANGKAN PARIT TAK TERLIHAT MELALUI KEPATUHAN, LISENSI, KEMITRAAN DAN AKUMULASI JANGKA PANJANG。Di masa depan, sebagian besar dana mungkin masih pergi ke yang paling aman dan paling diakui USDC. Aliansi strategis dari CRCL dengan Coinbase, Beled, JP Morgan dan lainnya, serta standar mata uang Amerika Serikat pertama yang akan datang, lebih lanjut konsolidasikan posisi pasarnya。

BTCdaye dan qimbab, di sisi lain, menekankan bahwa ini adalah salah perhitungan logika kompetisi untuk mata uang yang stabil。

Dalam pandangan mereka, mata uang stabilisasi bukan sekedar produk keuangan, melainkan "produk jaringan". Moat yang sebenarnya bukan kekuatan modal, tapi kecerdasan pengguna, konsensus keamanan dan biaya migrasi。

MEREKA MENUNJUKKAN BAHWA MORGAN CHASE SEKARANG BEKERJA PADA PRODUK MATA UANG YANG STABIL, TAPI YANG LEBIH MERUPAKAN "TANDA" DARI SIRKULASI INTRASIONAL, SISTEM TERTUTUP, LEBIH SEPERTI VERSI PERUSAHAAN DARI Q MATA UANG DARIPADA JARINGAN TERBUKA USDC。

Dalam pandangan merekaKoin stabilisasi terbesar melayani sistem bisnis mereka sendiri lebih dari membangun jaringan terbuka secara global。KOMPETISI YANG BENAR DENGAN USDC ADALAH SAMA TERBUKA, COMPLIANT, PORTOLIOD DAN SISTEM MATA UANG STABIL, BUKAN BANK SENDIRI ASET TERTUTUP。

IV. Apakah kepatuhan sebuah parit atau risiko tak terlihat

Blogger mengatakan:MODEL KEUNTUNGAN CRCL DIDASARKAN PADA MANFAAT INSTITUSI DARI KEKOSONGAN REGULASI. SEKALI ATURAN BERUBAH, KEUNTUNGAN BISA MENJADI BELENGGU。

BTCdadu dan qinbaffrage menilai sebaliknya。

Dalam pandangan mereka, jalan menuju stabilisasi mata uang akan cepat atau lambat mengarah ke fase "terdaftar". Mereka yang memimpin dalam menyelesaikan kepatuhan bisa menjadi bagian dari infrastruktur nasional。

Dalam logika merekaCompliance adalah mekanisme yang jelas, bukan mekanisme pengendalian diri。RUANG ABU-ABU SECARA BERTAHAP DIPERAS, DAN ITU DEMI KEPENTINGAN USDC, SEORANG PEMAIN YANG SUDAH DALAM KEPATUHAN MENDALAM。

V. dimensi trankasional jangka pendek: rilis, depresi dan irama

Phyrex _ Ni memiliki perspektif yang lebih berorientasi。

KEKHAWATIRANNYA BUKANLAH LOGIKA JANGKA PANJANG, TAPI PASOKAN JANGKA PENDEK DAN STRUKTUR PERMINTAAN. DIA BERFOKUS PADA FAKTA BAHWA CRCL TELAH MEMASUKI JENDELA DEBARMEN SKALA BESAR DAN BAHWA KUNCI EKSEKUTIF, PENDIRI, KARYAWAN DAN INVESTOR AWAL TELAH SECARA TERATUR BERAKHIR。

Dia tidak percaya bahwa saham akan dijual sentral, tapi dia percaya bahwa itu adalah khas "peningkatan mendadak dalam pasokan" fase, dengan tambahan tekanan pada harga saham。

Sikapnya sangat jelas: harga tidak lagi mahal, tapi dia tidak bersedia menanggung "biaya waktu + biaya kesempatan" dan disukaiKami akan memutuskan kapan ketidakpastian dilepaskanAku tidak tahu。

VI. HAMBATAN NYATA UNTUK PEMBAYARAN: KETERBATASAN STRUKTURAL USDC DI AMERIKA SERIKAT

Phyrex _ Ni mengangkat masalah yang jarang dibicarakan, tapi dia pikir itu penting: atribut pajak。

DIA MENCATAT BAHWA, DI BAWAH SISTEM PAJAK AMERIKA SERIKAT, USDC TIDAK DIPERLAKUKAN SEBAGAI "TUNAI", TAPI SEBAGAI "ASET". INI BERARTI BAHWA SETIAP PEMBAYARAN USDC MUNGKIN MEMICU KEWAJIBAN UNTUK MENGHITUNG KEUNTUNGAN MODAL。

INI MEMBUAT USDC SULIT UNTUK MEMASUKI LOKASI PEMBAYARAN RITEL AS. BAHKAN JIKA JALUR REGULASI JELAS, SELAMA UNDANG-UNDANG PAJAK TIDAK BERUBAH, PEMBAYARAN C-END SKALA BESAR HAMPIR TIDAK MUNGKIN。

DALAM PANDANGANNYA, ITU AKAN MEMBATASI PEMBAYARAN USDC LANGIT-LANGIT DI DARATAN AMERIKA SERIKAT, MEMBUATNYA LEBIH MUNGKIN UNTUK TETAP DI B2B, LIKUIDASI PERBATASAN DAN KEUANGAN KEMBALI AKHIR, DARIPADA MENJADI BENAR "UANG DIGITAL"。

Ruang jangka panjang: siklus atau peluang struktural

sumbu adalah khas dari siklus panjang dan multi-。

Logikanya tidak rumit: mata uang yang stabil adalah jalur besar dan jauh dari langit-langit. Dari ratusan miliar dolar yang sekarang, sampai triliunan yang ada di depan, itu bukan masalah hari。

DALAM PANDANGANNYA, DALAM PASAR 10 KALI LIPAT, MEMIMPIN DAN PROXY MEMILIKI PREMIUM ALAMI. CRCL, MESKIPUN TIDAK MUTLAK PERTAMA, ADALAH SALAH SATU YANG PALING COMPLIANT DAN PALING MUDAH MENGAKUI KE SISTEM INSTITUSI。

Dalam pandangannya, apa yang pasar benar-benar perlu lakukan adalah tidak berjuang dengan fluktuasi jangka pendek, tetapi untuk mengidentifikasi, dalam trek struktural, perusahaan yang memenuhi syarat untuk berpartisipasi dalam "putaran terakhir dividen konsentrasi"。

Ringkasan

Semakin murah harga, semakin hati-hati seharusnya, tidak lebih mudah untuk menyangkalnya. Risiko struktural jangka pendek saat ini terlihat: biaya distribusi yang berlebihan, ketergantungan pada suku bunga, pasokan tekanan dari deregulasi, dan dampak potensial dari perubahan pajak dan regulasi; beberapa taruhan adalah pada laba struktural selama jangka waktu yang lama: migrasi pemukiman global kebutuhan, proses institusional penimbunan pertumbuhan compliant, dan "quasi- infrastruktur atribut" sekali jaringan-berbasis produk telah dikembangkan。

Hal ini tak terbantahkan bahwa, untuk waktu yang lama akan datang, Circe mungkin sulit untuk mengalahkan Tether, tapi, sama, pesaing baru akan sangat sulit untuk bereplikasi dalam waktu singkat jalan kepatuhan, jaringan saluran, dan kepercayaan institusi bahwa Circe telah selesai。