ARGUMEN MULTI-RUANG: APAKAH STABILITAS KOIN CRCL LAYAK DIBELI? MENGAPA KAU TIDAK MEMBAWA HARGA SAHAM

Harian Asli / OfilyAndika @ OdailyChinaAku tidak yakin

Penulis / Tink@XiaMiPPAku tidak yakin

Pada periode akhir - akhir ini, komunitas berbahasa Tionghoa telah terlibat diskusi intens seputar \"Circle (NYSE:  CRCL) tidak layak dibeli”, dan lingkup publik jelas dibagi menjadi dua kamp utama. Satu sisi memandangnya sebagai nilai dividen yang sangat sistemik dalam lintasan stabilisasi, sementara yang lain sering mempertanyakan kerentanan dan risiko siklik potensial dari model keuntungannya. Di antara sudut pandang, pasar saat ini mencerminkan tingkat logika penilaian yang sangat berbeda dan harapan untuk proyek inovasi。

Atas dasar diskusi publik yang luas dan analisis rasional di dalam masyarakat, Odaily Daily berusaha untuk menyisir melalui argumen inti dan jalur penalaran dari kedua belah pihak dan untuk menyajikan kepada pembaca, melampaui emosi dan posisi, perbedaan struktural yang lebih dalam di balik kontroversi。

Keterangan latar belakang yang singkat

Circle (NYSE: & nbsp; CRCL) telah menjalani tipikal \"diskretion-driven acset\" kurva harga sejak mendarat di New York House pada 5 Juni 2025: dari harga isu $64 hingga tinggi fase $298.9 dalam jangka waktu singkat, dan kemudian secara bertahap kembali meluncur, dan masuk kembali harga distribusi mendekati 20 November 2025, menyentuh minimum $64.9 dan baru-baru ini terikat kembali ke sekitar $839。

PADA 12 NOVEMBER 2025, CRCL MENERBITKAN TRIWULAN PENUH PERTAMANYA (Q3) PERNYATAAN KEUANGAN SETELAH IPO: TOTAL PENDAPATAN $740 JUTA, PENINGKATAN 66 PERSEN SELAMA PERIODE YANG SAMA; LABA BERSIH SEBESAR $214 JUTA, EPAS $ 0.64, SECARA SIGNIFIKAN MELEBIHI EKSPEKTASI PASAR. PEMBALAP YANG PALING KRITIS ADALAH LOMPATAN ARUS DARI USDC DARI $35,5 MILIAR DALAM PERIODE YANG SAMA TAHUN LALU MENJADI $73,7 MILIAR (+108 PER SEN) DAN KENAIKAN PENGEMBALIAN ASET CADANGAN DALAM LINGKUNGAN SUKU BUNGA YANG TINGGI。

NAMUN, HARGA SAHAM JATUH 11,4 PERSEN PADA HARI PERTAMA SETIAP HARI SETELAH TERBITNYA SURAT KABAR, DENGAN PENURUNAN KUMULATIF 20 PERSEN PER MINGGU. POIN KUNCI DARI MARABAHAYA TERMASUK BIAYA DISTRIBUSI TINGGI ($448 JUTA, ATAU 60 PERSEN PENDAPATAN), BIAYA OPERASI YANG MENGIKIS KEUNTUNGAN, PENDAPATAN NON-RECURRING BERLEBIHAN (71 PERSEN DARI PERUBAHAN NILAI INVESTASI YANG ADIL) DAN DORONGAN DARI LARANGAN PEMBEBASAN PENJUALAN. MENURUT DOKUMEN SEC, KUNCI IPO BERAKHIR SECARA BERKALA SETELAH PERNYATAAN KEUANGAN Q3, DAN JUMLAH SAHAM YANG DIKELUARKAN BERPOTENSI BESAR HINGGA 14 NOVEMBER。

Dengan fakta-fakta ini, perbedaan antara sudut pandang yang berbeda, Odaily Daily Planet@0xNing0xAku tidak tahu\"Pincadindra Djandra\"Aku tidak tahuAndodan @Phylex_NiAku tidak tahu@BTCdayuAku tidak tahu♪ @qimbafrak ♪Perspektif orang-orang, memungkinkan pembaca membandingkannya。

APAKAH MODEL PROFITABILITAS BERKELANJUTAN: APAKAH CRCL BANK ATAU INFRASTRUKTUR KEUANGAN

Menurut Jiang Zhor, asal keuntungan CRCL pada dasarnya adalah \"sebar makanan\": pengguna menukar uang untuk USDC, dan Circle mengalokasikan dana untuk aset berisiko rendah seperti utang Amerika Serikat, memperoleh pendapatan bunga dan menurunkan biaya operasi dan menyalurkan。

Masalahnya, bagaimanapun, adalah bahwa struktur distribusi laba CRCL ' s adalah sangat tidak dapat bertahan untuk dirinya sendiri. Menurut perjanjian tersebut, kira-kira 61 persen dari keuntungan yang akan dialokasikan untuk Coinbase, yang juga memegang 22 persen saham USDC, yaitu 100 persen sahamnya. Dengan kata lain, tingkat retensi CRCL sebenarnya sangat rendah。

Lebih penting lagi, kerentanan model \"perkembangan makanan\" ini diperkuat tanpa batas selama siklus pengurangan suku bunga。KETIKA TINGKAT BUNGA UTANG AMERIKA SERIKAT TELAH DITETAPKAN SEKITAR 2 PERSEN UNTUK WAKTU YANG LAMA, DAN BIAYA OPERASI MENDEKATI 1 PERSEN, CRCL BAHKAN MUNGKIN MENGALAMI DEFISIT SETELAH MEMOTONG SALURAN。

Dalam pandangannya, struktur profitabilitas CRCL saat itu tidak didasarkan pada efisiensi komersial, tetapi lebih pada pengaturan regulasi di mana dengan kebijakan \"memprohibitkan pihak yang mengeluarkan dari membayar bunga langsung kepada pengguna atas utang nasional\". Model ini pada dasarnya adalah struktur parasit, dan setelah kebijakan santai atau pesaing secara tidak langsung dilewati oleh pembatasan seperti insentif, imbalan, pengendapan, dll., ruang keuntungan dari CRCL akan dikeringkan secara langsung。

@0xNing0x adalah pembongkaran struktur keuntungan CRCL yang lebih canggih. Keuntungan bersih CRCL sangat terkait dengan tiga variabel inti - skala distribusi USDC, tingkat dasar Fed, dan biaya saluran distribusi。

BERDASARKAN DATA KEUANGAN HISTORIS, FAKTOR ELASTISITAS UNTUK KEUNTUNGAN TIDAK SAMA: ELASTISITAS ELASTISITAS FAKTOR UKURAN SEKITAR 2,1, FAKTOR SUKU BUNGA SEKITAR 1,9 DAN BIAYA SALURAN SEKITAR 1,3. INI BERARTI BAHWA PERUBAHAN DALAM UKURAN USDC MEMILIKI DAMPAK TERBESAR PADA KEUNTUNGAN. DIPERKIRAKAN BAHWA MASING-MASING PENINGKATAN USPC SEBESAR $ 10 MILIAR SECARA TEORI DAPAT MENYEBABKAN KEUNTUNGAN SEKITAR $114 JUTA, SESUAI DENGAN EFEK PEMBESARAN ELASTIS KEUNTUNGAN SEKITAR 21 PERSEN。

DAN MEREKA BERDUA BERPIKIR BAHWA CRCL SEPERTI BANK YANG BERPAKAIAN TEKNOLOGI, TAPI..Pasar market market harga itu dengan logika valuasi hibrida unit teknologi dan bahkan "teknologi + bank," yang merupakan ketidakcocokan yang jelasSegera atau lambat, harga saham akan kembali ke kenyataan。

Sebagai kontras, BTCdayu dan qimbafrank mengerti. Mereka tidak setuju dengan analogi bahwa \"CRCL adalah bank\". Dalam pandangan mereka, interpretasi sederhana dari CRCL sebagai bank pemakan menyebar adalah pengamatan yang sangat dangkal。

DALAM PANDANGAN MEREKA, CRCL TERLIBAT DALAM BISNIS YANG KHAS DARI \"KEHILANGAN UANG SEBELUM MONOPOLI\". PEMBAGIAN KEUNTUNGAN ITU TIDAK DIPAKSAKAN, MELAINKAN PILIHAN STRATEGIS。Intisarinya bukan untuk menghasilkan uang dalam jangka pendek, tetapi sebagai ganti akumulasi skala yang tidak dapat dikembalikan, efek jaringan dan pikiran pengguna。

Mereka mirip dengan Amazon, banyak, dan perusahaan Kyoto: perusahaan - perusahaan ini telah menderita kerugian selama bertahun - tahun dan dianggap memiliki masalah dengan model bisnis, tetapi sejak itu terbukti sebagai ” biaya pasar ”, bukannya kekurangan struktural. Jika Anda mengukur perusahaan-perusahaan ini dengan keuntungan saat ini, Anda hanya dapat menyimpulkan bahwa mereka \"harus telah runtuh\"。

Dalam pandangan mereka, menstabilkan pasar mata uang adalah sangat mungkin "winner-take-all" trekSETELAH USDC TELAH MENGEMBANGKAN KEUNTUNGAN YANG TIDAK DAPAT DIREVERSIBEL DALAM HAL KEPATUHAN DAN SKALA, HARI INI TAMPAKNYA MENJADI LATIHAN BERBAGI BIAYA YANG BERAT, YANG AKAN DITERJEMAHKAN MENJADI HAK-HAK PRIORITAS DI MASA DEPAN。Pada waktu itu, keadaan \"dibeli untuk orang lain\" menjadi \"yang lain untuk akses\"。

Aku. Akankah siklus bunga-rate menusuk model keuntungan

ZHOR JIANG ZHOR DAN BAGIAN DARI PENDEKATAN PENCEGAHAN JELAS: SUKU BUNGA ADALAH GARIS HIDUP CRCL。

Karena ketergantungan tinggi pendapatan Circe ' s pada tingkat utang Amerika Serikat, selama tren suku bunga menurun, cap pada pendapatan CRCL ' s secara sistematis berkurang. Bahkan dengan peningkatan ukuran USDC, itu, dalam pandangan mereka, sulit untuk sepenuhnya offset efek negatif dari siklus suku bunga。

MEREKA LEBIH MEMILIH UNTUK MELIHAT CRCL SEBAGAI \"MARGIN KEUANGAN\" YANG SANGAT SENSITIF TERHADAP TINGKAT KEPENTINGAN MAKRO, DARIPADA SEBAGAI PERUSAHAAN TEKNOLOGI ENDOGEN。

¡BTCdayu dan hakim qimbafrank:Tingkat suku bunga adosen bukanlah variabel kunci, tetapi ukuran。

MEREKA MENGANGGAP PENGURANGAN SUKU BUNGA SECARA BERTAHAP DARIPADA SATU-OFF RUNTUH. PADA SAAT YANG SAMA, WABAH NYATA MATA UANG STABILITAS BELUM TIBA. SETELAH RUU STABILISASI MATA UANG TELAH MENDARAT, LEBIH BANYAK LEMBAGA KEUANGAN TRADISIONAL DAN PENGGUNA BISNIS AKAN MEMATUHI MATA UANG, DAN DISTRIBUSI USDC MUNGKIN MENINGKAT DARI TINGKAT SAAT INI KURANG DARI $100 MILIAR HINGGA 2000-300 MILIAR, ATAU BAHKAN LEBIH TINGGI, DALAM BEBERAPA TAHUN。

Mereka tidak khawatir tentang pertanyaan bagus of suku bunga tahun depan adalah 3% atau 2.5%." Menurut pandangan mereka, selama skala issuance tumbuh jauh lebih cepat daripada tren menurunnya suku bunga, skala keseluruhan dari return terus berkembang。

Mereka cenderung berargumen bahwa pasar saat ini melampaui target variabel eksplisit dari \"nilai bunga\", sementara meremehkan kekuatan yang lebih halus tetapi kuat dari \"pengpindahan skala yang saling menguntungkan\"。

Yang lebih penting lagi, perjanjian pembagian Coinbase adalah \"hasil luar negosiasi komersial\" dan bukan selamanya. Ketika posisi pasar CRCL bergeser dari \"untuk distribusi\" menjadi \"ketergantungan\", suara secara alami condong。

/ III. PERANG MATA UANG: AKANKAH CRCL DIHANCURKAN OLEH RAKSASA

Penilaian Zhor terhadap pola kompetisi adalah pesimis。

DALAM PANDANGANNYA, PERNAH RAKSASA KEUANGAN TRADISIONAL, SEPERTI MORGAN CHASE, BENAR-BENAR DIHAPUSKAN, AKAN SULIT BAGI PERUSAHAAN UKURAN INI UNTUK MENGATASI DUKUNGAN KREDIT, SUMBER DAYA SALURAN DAN PENGARUH REGULATOR. YANG LEBIH PENTING LAGI, RAKSASA DITEMPATKAN DENGAN BAIK UNTUK MENGAMBIL SAHAM PASAR DENGAN SUBSIDI, KONSESI DAN BAHKAN DISKON。

DALAM PANDANGANNYA, CRCL TIDAK MEMILIKI ATRIBUT ANTI-SENSOR YANG SAMA DENGAN USDT, JUGA TIDAK NON-ALTERNATIF. COFLIN CRCL MUNGKIN TERPINGGIRKAN SETELAH STABILITAS INSTITUSI TRADISIONAL MULAI MENYEBAR。

@BT Kata Cindy:KOMPETISI UNTUK MATA UANG STABIL PADA DASARNYA ADALAH PERANG PIKIRAN DI KALANGAN PENGGUNA. ZOZO USDC TELAH MENGEMBANGKAN PARIT TAK TERLIHAT MELALUI KEPATUHAN, LISENSI, KEMITRAAN DAN AKUMULASI JANGKA PANJANG。Pada masa depan, sebagian besar dana mungkin masih bisa pergi ke USDC yang paling aman dan paling diakui. Kemitraan aliansi strategis CRCL dengan Coinbase, Beled, JP Morgan dan lain-lain, serta yang akan datang pertama Amerika Serikat mata uang stabilisasi lisensi bank, selanjutnya mengkonsolidasikan posisi pasarnya。

Sebaliknya, jilid BTCdayu dan qimbafrank menekankan bahwa ini adalah kesalahan perhitungan logika kompetisi untuk mata uang yang stabil。

Menurut pandangan mereka, mata uang stabilisasi bukan sekadar produk keuangan, melainkan ” produk berjaringan ” yang khas. Kelembapan sejati bukanlah kekuatan modal, tetapi kecerdasan pengguna, konsensus keamanan dan biaya migrasi。

MEREKA MENUNJUKKAN BAHWA MORGAN SAAT INI, CHASE SEDANG MENGERJAKAN SEBUAH PRODUK MATA UANG YANG STABIL, TETAPI LEBIH BANYAK LAGI ADALAH \"TOKEN DEPOSIT\" DARI PEREDARAN INTRA-INSTITUSIONAL, SISTEM TERTUTUP, LEBIH SEPERTI VERSI PERUSAHAAN MATA UANG Q DARIPADA JARINGAN TERBUKA USDC。

Dalam pandangan merekaKoin stabilisasi terbesar terbesar melayani sistem bisnis mereka sendiri lebih dari membangun jaringan rumah kosong terbuka global。PERSAINGAN SEJATI DENGAN USDC ADALAH SAMA TERBUKA, COMPLIANT, PORTOFOLIO DAN SISTEM MATA UANG STABIL, BUKAN BANK ' S SENDIRI ASET TERTUTUP。

\"OV IV\". Apakah kepatuhan merupakan parit atau risiko yang tidak terlihat

Narablog itu berkata:MODEL LABA CRCL DIDASARKAN PADA KEUNGGULAN INSTITUSI DARI VAKUM REGULATOR. SETELAH PERATURAN BERUBAH, KEUNTUNGANNYA BISA MENJADI GUBUK。

¡BTCdayu dan qinbafrank menilai sebaliknya。

Menurut pandangan mereka, jalan menuju stabilisasi mata uang akan segera atau lambat mengarah ke fase \"digulung\". Mereka yang memimpin dalam menyelesaikan kepatuhan dapat menjadi bagian dari infrastruktur nasional。

Dalam logika merekaKepatuhan adalah mekanisme clearing-house, bukan mekanisme penahan。SECARA BERTAHAP RUANG ABU-ABU DIPERAS, DAN UNTUK KEPENTINGAN USDC, PEMAIN YANG SUDAH DALAM KEPATUHAN MENDALAM。

V. Dimensi transaksional berjangka pendek: pelepasan, depresi dan ritme

Phyrex_ Keperhatian yang lebih berorientasi pada perdagangan。

KEKHAWATIRAN INTINYA BUKANLAH LOGIKA JANGKA PANJANG, TETAPI PASOKAN JANGKA PENDEK DAN STRUKTUR PERMINTAAN. DIA BERFOKUS PADA FAKTA BAHWA CRCL TELAH MEMASUKI JENDELA DEBARMEN BERSKALA BESAR DAN BAHWA KUNCI EKSEKUTIF, PENDIRI, KARYAWAN DAN INVESTOR AWAL TELAH SECARA TERATUR BERAKHIR。

Ia tidak percaya bahwa sahamnya akan dijual secara terpusat, tetapi ia percaya bahwa itu adalah fase \"peningkatan persediaan\" yang khas, dengan tambahan tekanan menurun pada harga saham。

Sikapnya sangat jelas: harga tidak lagi mahal, tetapi ia tidak bersedia menanggung biaya waktu + biaya kesempatan" dan lebih sukaKita akan memutuskan kapan ketidakpastian dilepaskanAku tidak tahu。

VI. HAMBATAN NYATA UNTUK PEMBAYARAN: KETERBATASAN STRUKTURAL USDC DI AMERIKA SERIKAT

Phyrex_ Dia pikir dia kritis: atribut pajak。

IA MENCATAT BAHWA, DI BAWAH SISTEM PAJAK AMERIKA SERIKAT, USDC TIDAK DIANGGAP SEBAGAI \"CASH\", TETAPI SEBAGAI \"ASSET\". INI BERARTI BAHWA SETIAP PEMBAYARAN USDC DAPAT MEMICU KEWAJIBAN UNTUK MENGHITUNG KEUNTUNGAN MODAL。

HAL INI MEMBUAT USDC SULIT UNTUK MEMASUKI ADEGAN PEMBAYARAN ECERAN AS. BAHKAN JIKA JALUR REGULASI JELAS, SELAMA HUKUM PAJAK TIDAK DIUBAH, PEMBAYARAN C-END SKALA BESAR HAMPIR MUSTAHIL。

DALAM PANDANGANNYA, ITU AKAN MEMBATASI LANGIT-LANGIT PEMBAYARAN USDC DI DARATAN AMERIKA SERIKAT, MEMBUATNYA LEBIH MUNGKIN UNTUK TETAP DI B2B, LIKUIDASI LINTAS-BORDER DAN KEUANGAN KEMBALI BERAKHIR, DARIPADA MENJADI \"UANG DIGITAL\" SEJATI。

Ruang jangka panjang: kesempatan siklus atau struktural

qimbafrank khas dari sepeda panjang dan gandar。

Logikanya tidak rumit: mata uang stabil adalah trek besar dan jauh dari langit-langit. Dari ratusan miliar dolar yang sekarang, sampai triliunan yang terbentang di depan, itu bukan masalah hari。

DALAM PANDANGANNYA, DI PASAR 10 KALI LIPAT, TIMBAL DAN PROKSI MEMILIKI PREMIUM ALAMI. CRCL, MESKIPUN BUKAN YANG PERTAMA MUTLAK, ADALAH YANG PALING PATUH DAN PALING MUDAH DIMASUKKAN KE SISTEM INSTITUSI。

Dalam pandangannya, apa yang pasar benar-benar perlu lakukan adalah tidak berjuang dengan fluktuasi jangka pendek, tetapi untuk mengidentifikasi, dalam trek struktural seperti itu, perusahaan yang memenuhi syarat untuk berpartisipasi dalam putaran terakhir dividen konsentrasi。

Ringkasan

Lebih murah harga, lebih hati-hati, tidak lebih mudah untuk menyangkalnya. Risiko struktural jangka-pendek untuk saat ini dapat dilihat: biaya distribusi yang berlebihan, ketergantungan pada suku bunga, tekanan pasokan dari deregulasi, dan dampak potensial perubahan marginal dalam sistem pajak dan regulasi; taruhan berganda berada pada dividen struktural dalam jangka waktu yang lebih lama: migrasi kebutuhan penyelesaian global, proses institusionalisasi penyuluhan stabilisasi komplian, dan \"atribut infrastruktur-kuasi\" setelah produk berbasis jaringan telah berkembang。

Tak terbantahkan bahwa, untuk waktu yang lama untuk datang, Circe mungkin sulit untuk mengalahkan Zether, tetapi, serupa, pesaing baru akan sangat sulit untuk mereplikasi dalam waktu singkat jalur kepatuhan, jaringan saluran, dan kepercayaan institusional bahwa Circe telah selesai。