Beta, bertemu uang tunai

Dari Prathik Desai
Foto oleh Block Unicorn

 

Semakin jauh Anda melihat ke belakang, semakin mungkin akan menjadi - Winston Churchill

STATUS TERKINI BANK ASET DIGITAL (DAT) SECARA MENCOLOK MIRIP DENGAN DANA AMERIKA SERIKAT YANG DITUTUP PADA ABAD KE-20. ORANG MEMBELI SAHAM DANA TERTUTUP, YANG KEMUDIAN MEMBELI SAHAM DI PASAR TERBUKA. INVESTOR SECARA TIDAK LANGSUNG MENERIMA KEUNTUNGAN BETA DARI SAHAM INI, UNTUK ITU MEREKA MEMBAYAR PREMI. KUMIS SPEKULATIF UNTUK DANA INI PERNAH SETINGGI 30 PERSEN DARI NILAI DANA BERSIH (NAV), HINGGA GELEMBUNG PASAR SAHAM PADA TAHUN 1929 MENGUBAH PREMIUM MENJADI DISKON. INVESTOR - INVESTOR TELAH MENYADARI BAHWA INVESTASI JENIS INI TIDAK EFEKTIF BIAYA。

DAN KETIKA SAYA MEMBACA INI, RASANYA SEPERTI SAYA SALING MENGENAL, SEPERTI SEMUA YANG KITA LIHAT DI EKOSISTEM DAT SELAMA BEBERAPA BULAN TERAKHIR. SULIT UNTUK TIDAK MELIHAT KESAMAAN。

DAT berbasis Bitcoin (misalnya Strategi) memberikan keuntungan teuplikasi terkait dengan harga BTC. Investor membayar mahal untuk ini. Efek roda ini bekerja ketika harga mata uang terenkripsi naik; tetapi runtuh ketika pasar runtuh. Kunci keberlanjutan DAT dalam siklus pasar terletak pada apa aset penghargaannya dikaitkan. Kebanyakan brankas uang yang dienkripsi di sekitar BTC dan ETH dipengaruhi oleh harga meningkat untuk uang yang dienkripsi。

Namun, bagaimana jika harga mata uang berkaitan erat dengan pendapatan yang dihasilkan ekosistemnya? Bagaimana jika itu memiliki sedikit relevansi dengan ketidakpastian? Idealnya, bagaimana jika negatif bagi kelas aset lain selama periode ketidakpastian makroekonomi

DALAM ANALISIS IN-DEPTH SAAT INI, SAYA AKAN MENGGUNAKAN CONTOH PERUSAHAAN HIPE BERBASIS DIGITAL ASSET STRATEGY (DAT) UNTUK MENGEKSPLORASI MENGAPA SELEKSI ASET DAT AKAN MENENTUKAN KEBERLANJUTAN STRATEGI ASET DIGITALNYA。

Tur DAT dari Hiperliquid Strategies (Kode Ekuitas: PURR) dimulai dengan pendirian dan kepemilikan Rorschach LLC, sebuah perusahaan pembelian khusus-guna (SPAC). Selanjutnya, perusahaan menggabungkan SPAC terbalik dengan Sonet BioTherapes. BioTerapeutika Sonet, sebuah perusahaan bioteknologi yang terdaftar dalam NASDAQ, berada dalam situasi yang sulit ketika kapal benderanya anti-kanker obat telah mencari mitra komersial selama bertahun-tahun。

Ini adalah strategi yang sama yang digunakan Twenty One Capital pada proyek BTC, ketika BTC didukung oleh Tech, Cantor Fitzgerald dan soft silver。

PURR MEMEGANG 12.6 JUTA TOKEN HYPE PADA AWAL KEBERADAANNYA, DIHARGAI SEBESAR $583 JUTA, DAN $305 JUTA TUNAI. TAHUN INI, PERUSAHAAN MENGHABISKAN $129.5 JUTA UNTUK MEMBELI 5 JUTA KOIN HYPE TAMBAHAN。

Tetapi, mengapa Hiperliquid Strategi harus mendapatkan hasil yang lebih baik daripada sebelum DAT

Beda kaleng

DALAM GELOMBANG PERTAMA DAT, BENTUK PENYEGELAN ITU SENDIRI MERUPAKAN INOVASI. PERUSAHAAN BISA MENGUBAH BTC MENJADI ETH ATAU ETH MENJADI SOL, DAN MODELNYA BEKERJA DENGAN BAIK. HAL INI DISEBABKAN KARENA EFEK SELEBARANNYA DIBANGUN DI SEKITAR PREMIUM PADA PERUSAHAAN ' S NET ASSET VALUE (NAV). APA YANG ADA DI BAWAH TIDAK PENTING. SEDANGKAN SAHAM DAT DIPERDAGANGKAN DENGAN ISTILAH PREMIUM, INVESTOR MEMBELI DAN MENGHARAPKAN PENGEMBALIAN YANG LEBIH TINGGI DARI HARGA TOKEN YANG LEBIH TINGGI。

Namun, ketika sulit untuk pulih dari likuidasi hari tunggal terbesar industri mata uang terenkripsi, taruhan ini terbalik。

PENGALAMAN DAT TIDAK TERDUGA, MESKIPUN TIBA - TIBA TERJADI LIKUIDASI, YANG MENYUSUL ANCAMAN KETERLAMBATAN PERDAGANGAN BARU KE CINA DARI PRESIDEN AS DONALD TRUMP。

Beberapa bulan sebelum likuidasi, kami menulis tentang risiko model DAT dari Bitcoin Treasury, yang merupakan pemimpin strategis:

\"Strategi ini bekerja dengan baik selama periode Bitcoin Cow, ketika modal ditambahkan ke ibu kota dan dapat digunakan untuk membeli lebih banyak bitcoin, sementara kenaikan nilai pasar menyebabkan kenaikan nilai keuangan yang tajam. Namun, keberlanjutan model ini bergantung pada akses pasar berkelanjutan dan kenaikan harga bitcoin. Setiap penurunan signifikan dalam pasar mata uang terenkripsi cepat membalikkan kinerja di kuartal kedua, sementara pengeluaran tetap seperti bunga pada utang dan dividen preferensial akan terus berlanjut. \"

Pada pertengahan November, kami melihat keprihatinan real-time tentang DAT selama berbulan-bulan: jatuhnya di mNAV, perlambatan dalam pembelian utang nasional, dan jatuhnya harga saham DAT。

MASALAH DALAM STRATEGI INI ADALAH BAHWA TIGA ASET UTAMA — BITCOIN, ETH DAN SOL — SEMUANYA MEMILIKI KEKURANGAN YANG UMUM DAN HALUS: MEREKA SENDIRI TIDAK MENGHASILKAN ALIRAN UANG. HARGA MEREKA MENINGKAT BERGANTUNG SEPENUHNYA PADA BAGAIMANA ORANG-ORANG MENUKAR HAK-HAK TERENKRIPSI INI. HAL INI DIDORONG OLEH SEJUMLAH FAKTOR: ALIRAN KEUANGAN ETF, MINAT INVESTOR INSTITUSIONAL, FORUM ONLINE DAN DISKUSI KOMUNITAS, DAN PERSEPSI INVESTOR TENTANG PERAN BTC SEBAGAI \"EMAS DIGITAL\" DALAM POLA MAKROEKONOMI。

SESUNGGUHNYA, ETH DAN SOL MEMANG MENGKOMPENSASI PENGHARGAAN YANG LAMBAT DARI PRINSIP MEREKA MELALUI INSENTIF JAMINAN. NAMUN, INSENTIF JAMINAN DIBAYAR DALAM BENTUK TOKEN BARU PALSU. SETIAP KALI INSENTIF JAMINAN ETH DAN SOL DIBAYAR, BUNGA PEMEGANG TOKEN YANG ADA DIENCERKAN UNTUK PEMBAYARAN KEPADA PETUGAS PENCADANG。

DANA FUNDS YANG MEMEGANG ASET INI (WHETHER BTC, ETH ATAU SOL) BEROPERASI DENGAN CARA YANG MIRIP DENGAN MEMEGANG DANA TERTUTUP TUNGGAL TANPA POSISI KEPALA MERAH. SATU-SATUNYA CARA UNTUK MENDAPATKAN KEUNTUNGAN ADALAH DENGAN MENINGKATKAN HARGA TOKEN ATAU MENINGKATKAN PREMIUM HARGA BERSIH. DULUNYA TERPENGARUH OLEH FLUKTUASI PASAR, SEMENTARA YANG TERAKHIR DIDORONG OLEH NARASI PASAR。

Meskipun biayanya akan timbul dalam kasus Taifung dan Solana, hanya sebagian kecil dari pendapatan yang akan dikembalikan kepada pemegang mata uang. Pada tahun 2025, sekitar $515 juta dihasilkan dari biaya penanganan rantai Taifeng, dibandingkan dengan $645 juta di Solana. Sebagian besar dari mereka tidak mencapai pemegang token; mereka baik disita oleh petugas sertifikat atau offset oleh token yang baru dikeluarkan。

Sebagai kontras, perjanjian Hyperliquid menghabiskan biaya hampir $1 miliar tahun lalu. Secara lebih meyakinkan, 97 persen dari biaya ini dikembalikan kepada pemegang HYPE melalui Dana Bantuan melalui pembelian kembali。

Saat ini Hyperliquid memiliki transaksi harian rata-rata antara $ 5 miliar dan $ 7 miliar, dengan transaksi bulanan rata-rata sekitar $ 20 miliar, menghasilkan sekitar $ 730 juta per tahun dalam pendapatan biaya dari transaksi. Dengan demikian, setiap transaksi dolar pada Hyperliquid berkontribusi untuk meningkatkan aspek dasar dari HYPE pricing。

INI MEMBUAT LEMARI BESI HYPE MERASA TIDAK LAGI SEPERTI MENJAGA BTC ATAU ETH DI LEMARI BESI MENUNGGU VALUASI PASAR, TETAPI LEBIH SEPERTI PENERIMAAN DENGAN BIAYA PADA PERTUKARAN DERIVATIF。

SETIAP PAKET TERDAFTAR YANG MEMEGANG HYPE, TERMASUK HYPE YANG BARU SAJA DIPEGANG OLEH PURR, TETAP PADA INTINYA TARUHAN HARGA HYPE. STRUKTUR ORGANISASI MEREKA SAMA DENGAN STRUKTUR BTC, ETH ATAU SOL TREASURY. HAL INI MEMUNGKINKAN KITA MEMANDANG MEREKA DARI SUDUT PANDANG YANG SAMA. NAMUN, MENGINGAT FAKTOR - FAKTOR DASAR YANG MENDORONG PERGERAKAN HARGA KOIN, SAYA LEBIH OPTIMIS TENTANG HYPE TREASURY。

Harga saham PURR URR mencerminkan klaim tidak langsungnya untuk nilai sekarang dari semua aliran tunai yang dihasilkan oleh Hyperliquid Agreement dari bisnis turunannya。

Kau tak harus percaya semua yang kukatakan. Hiperliquid telah membuktikan hal ini berkali-kali baru-baru ini。

Kasus yang terbukti

SELAMA PERANG AMERIKA-ISRAEL BULAN LALU, BAIK ASET BERISIKO DAN PASAR TRADISIONAL BERUBAH. AYPE SENILAI 40 PERSEN, SEDANGKAN INDEKS 500 UMUM DAN BITCOIN LEMAH. YANG SEBELUMNYA JATUH 3 SAMPAI 5 PERSEN, SEDANGKAN YANG TERAKHIR NAIK 5 PERSEN。

SEJAK 10 OKTOBER, KASUS TERBESAR KLIRING MATA UANG TERENKRIPSI, HARGA HYPE MENINGKAT SEKITAR 60%, SEMENTARA HARGA BTC JATUH SEBESAR 40%。

Ini bukan kebetulan. volatilitas yang tidak pasti tidak kondusif ke penyimpanan nilai pasif tetapi ke pertukaran turunan. Para pedagang yang tidak tahu harus bersaing. Likuidasi likuidasi akan dikenakan biaya bagi kedua pihak untuk transaksi. erosi nilai bersih (mNAV) dari strategi Bitcoin Treasury adalah kondusif untuk meningkatkan aliran keuangan oleh pedagang di tempat transaksi。

Kota beruang, yang menyebabkan akhir Bitcoin dan Etherrak Treasury, membawa volume perdagangan rekaman dan biaya ke Hyperliquid ' s ekosistem. Bitcoin dan lemari besi Etherwood hanya bisa menunggu pasar runtuh, dan keuntungan Hyperliquid berkembang di lingkungan ini。

Pasar Hyperliquid HIP-3 semakin memperkuat argumen ini dengan memperkenalkan aset tradisional, termasuk logam seperti perak dan emas, menjadi rantai blok dan memungkinkan investor di pasar keuangan untuk mengekspresikan pandangan mereka di seluruh kelas aset。

SAYA PIKIR ITULAH ALASAN YANG PALING PENTING MENGAPA STRATEGI DAT HYPE BERBEDA DARI STRATEGI LAIN。

Tak ada yang aman

Strategi DAT milik PURR tetap taruhan harga yang mahal. Hyperliquid mungkin kehilangan pangsa pasar aslinya, digantikan oleh pesaing seperti Lighter, Aster, atau beberapa yang belum dikandung。

Namun, meskipun ada tantangan ini, itu adalah pilihan aset bawah yang menginspirasi keyakinan. Para pendukung institusional dari PURR mempromosikan strategi DAT mereka sebagai \"satu-satunya cara bagi investor Amerika untuk berpartisipasi dalam hipe\". Tetapi, jika Yayasan diperbolehkan mengeluarkan HYPE spot ETF, maka seluruh strategi DAT mungkin sudah ketinggalan zaman. 21 Kongsi dan Grayscale telah menyerahkan aplikasi mereka。

Sebelumnya DAT perlu khawatir tentang bagaimana mempertahankan premium bersihnya. Hal ini bergantung pada psikologi pasar dan keyakinan investor pada model. Dan DAT, berdasarkan HYPE, harus menjawab satu pertanyaan sederhana: dapatkah Hyperliquid mempertahankan keuntungan? Permasalahan ini lebih bergantung pada data biaya mingguan, saham pasar potensial dan peta jalan untuk perjanjian, yang juga mencakup HIP-4。

Semua ini adalah data yang dapat digunakan analis untuk membuat keputusan yang diinformasikan. Analis analisa masih bisa membuat kesalahan, tetapi ada data yang mendukung penilaian mereka。

Ada bantahan di sini。

Apa yang terjadi jika Ether dan Solana mendapatkan lebih dari Hyperliquid dalam biaya? Ini tidak mustahil. Namun, mempertimbangkan bahwa Hyperliquid kembali melanjutkan ke pemegang HYPE dengan membeli kembali, situasi jauh lebih kompleks。

Meskipun beberapa biaya dikembalikan kepada pemegang ETH oleh ITA, mereka akan sepenuhnya di offset oleh ETH baru yang dikeluarkan oleh itu kepada petugas penceramah. Biaya Sollana dimiliki sepenuhnya oleh petugas pemeriksa dan akhirnya mengalir ke pemegang Solana hanya dalam sebagian kecil. Apakah itu Taifeng atau Solana, untuk mencapai tingkat pengembalian pada token Hyperliquid, diperlukan untuk menulis ulang model ekonomi mata uangnya yang paling bawah. Pada saat yang sama, aktivitas jaringan harus beberapa kali lebih tinggi daripada tingkat saat ini. Semua ini tak bisa dilakukan dalam semalam。

BAHKAN JIKA INI TERJADI, AKU YAKIN ARGUMEN YANG SAMA BERLAKU. SAYA TIDAK BERPIKIR HYPE AKAN PERNAH MENJADI SATU-SATUNYA ASET SUKSES DAT. AKU PERCAYA BAHWA DAT MEMBANGUN ASET YANG DAPAT MENGHASILKAN KEUNTUNGAN YANG BERKELANJUTAN BAGI PARA PEMEGANG AKAN MEMILIKI KEHIDUPAN YANG LEBIH PANJANG DARI MEREKA YANG DIBANGUN ATAS ASET YANG TIDAK DAPAT MENGHASILKAN KEUNTUNGAN YANG BERKELANJUTAN。

MODEL KEDUA BERBEDA. KEGANJILAN GENERASI PERTAMA DAT (DEBT FINANCING AGREEMENTS) MENGHARAPKAN INVESTOR UNTUK PERCAYA PADA CERITA YANG MEREKA BANGUN UNTUK DIJUAL, SEMENTARA YANG KEDUA MENGHARAPKAN INVESTOR PERCAYA PADA ALIRAN UANG MEREKA。

Dana tertutup yang selamat dari ekonomi gelembung pada tahun 1929 adalah mereka yang terus mendistribusikan dividen selama kemunduran. Hal lain hanyalah spekulasi。

DAT BERDASARKAN SPEKULASI MUNGKIN BERAKHIR SEKARAT, SEPERTI YANG DAT LAIN LAKUKAN. TIDAK ADA YANG BISA YAKIN. NAMUN, KRITIK TERHADAP MEREKA KEMUNGKINAN BESAR BERKISAR PADA SAHAM PASAR, STABILITAS HARGA DAN INDIKATOR BISNIS DASAR LAINNYA. SETIDAKNYA TIDAK SEPERTI KECELAKAAN BTC DAT YANG BERAKHIR DENGAN "SAYA KATAKAN."。