Bagaimana keseimbangan DeFi berisiko dan keuntungan

Penulis:Tom Dunleavy

Penyusun:

Celah jembatan rantai silang sebesar $292 juta di KelpDAO memicu reaksi berantai melalui Aave, menguras $13 miliar TVL DeFi dalam waktu 48 jam。

Jika Anda mendapatkan 5 persen keuntungan USDC di pasar uang, pertanyaannya bukan apakah DeFi berisiko, tetapi apakah risiko yang Anda ambil adalah imbalan. Mari kita gunakan matematika ikatan untuk menyelesaikan masalah ini。

Dua minggu lalu, para penyerang mencuri $292 juta dari KelpDAO melalui jembatan cross-link Coryer Zero yang rusak. Dan TVL jatuh tajam dari $26.4 miliar menjadi $17.9 miliar dalam tiga hari。

Dua minggu lalu, perjanjian Solana ' s Drift kehilangan $ 285 juta karena kebocoran kunci hacker Korea Utara ', serangan rekayasa sosial yang direncanakan sejak musim gugur 2025。

Dalam hiatus tiga minggu, kerugian permanen total dari dua insiden tersebut adalah $ 577 juta. Pasar USDC di Aave telah mencapai 99,87 persen pemanfaatan modal selama empat hari berturut-turut, dengan tingkat peminjaman meningkat menjadi 12,4 persen. Kepala ekonom, Gordon Liao, mengajukan proposal pemerintahan yang menyerukan peningkatan empat kali lipat di langit-langit peminjaman untuk membersihkan garis penarikan。

Bagi mereka yang memberikan nilai dasar yang stabil kepada pasar mata uang DeFi dengan tarif 4 sampai 6 persen sebulan yang lalu, pertanyaan yang paling penting: apakah tarif ini masuk akal

Apakah kita telah dikompensasi dengan cukup untuk risiko yang telah kita ambil di DeFi dan di mana penyebaran masa depan harus ditetapkan layak dijelajahi dalam kedalaman。

Bagaimana keuangan tradisional dibayar untuk risiko

Pengembalian pada setiap obligasi perusahaan adalah premi pada kompensasi risiko. Ini adalah rumus inti:

Kadar return = Rf + [PD x LGD] + risiko premium + premium likuiditas

Ofadin Rf adalah tingkat bebas risiko, berdasarkan utang nasional jangka tetap. Dominica PD x LGD adalah kerugian yang diharapkan: probabilitas baku yang dikalikan dengan tingkat kerugian baku dan LGD sama dengan 1 tingkat pemulihan yang kurang。

WACANA RISIKO UNTUK MENGIMBANGI KETIDAKPASTIAN KERUGIAN YANG DIHARAPKAN — KEDUA PD OBLIGASI DAN LGD IDENTIK, TETAPI YANG MEMILIKI VOLATILITAS YANG LEBIH BESAR DARI POTENSI HASIL MASIH TUNDUK PADA HARGA YANG LEBIH TINGGI. DANA PREMIUM LIKUIDITAS UNTUK BIAYA KELUAR。

Data jangka panjang Moody sejak 1920 memberikan poin jangkar:

TINGKAT STANDAR GOLONGAN SPEKULATIF DI AMERIKA SERIKAT, DENGAN RATA-RATA JANGKA PANJANG 4,5 PERSEN PER ANNUM, SAAT INI 3,2 PERSEN SELAMA 12 BULAN DAN DIPERKIRAKAN MENINGKAT MENJADI 4,1 PERSEN PADA KUARTAL PERTAMA 2026. ANGKA PEMULIHAN IKATAN TINGGI-YIELD YANG TIDAK BERSALAH SECARA HISTORIS TELAH TERKONSENTRASI SEKITAR 40 PERSEN DAN LGD SEKITAR 60 PERSEN, DAN KERUGIAN YANG DIHARAPKAN PADA UTANG HIGH-YIELD ADALAH 2,7 PERSEN PER ANNUM DALAM RATA-RATA JANGKA PANJANG。

BERKENAAN DENGAN PINJAMAN SWASTA, KBRA MEMPROYEKSIKAN NILAI BAKU PINJAMAN LANGSUNG SEBESAR 3.0 PERSEN DAN TINGKAT PEMULIHAN SEKITAR 48 PERSEN PADA TAHUN 2026. TINGKAT PEMULIHAN SEJARAH UNTUK PRIORITAS MENGAMANKAN PINJAMAN PINJAMAN PINJAMAN PINJAMAN BERKISAR ANTARA 65 HINGGA 75 PERSEN。

Apa tingkat pengembalian pasar hari ini

Lihat data sebenarnya hari ini. Hutang nasional 10 tahun dikumpulkan pada hari Rabu sebesar 4,29 persen. Sejak April 2026, opsi bank kredit ICE BofA menyebar (skala mengukur risiko obligasi yang lebih tinggi dari utang nasional) menunjukkan:

Polanya intuitif. Dari tingkat obligasi pemerintah ke tingkat investasi, ke tingkat spekulasi, dan akhirnya ke tingkat sub-bisnis real estate, tingkat pengembalian telah meningkat langkah demi langkah untuk mengimbangi peningkatan probabilitas baku dan tingkat keparahan kerugian。

Pengembalian pada pinjaman langsung sekitar 9 persen, bukan karena tarif baku yang lebih tinggi pada bagian peminjam tingkat bawah, tetapi karena premi likuiditas untuk memegang instrumen swasta non-liku adalah nyata dan terlihat。

Sekarang, lihat posisi Aave's USDC rate sebelum insiden Kelp — sekitar 5,5 persen — antara tingkat investasi dan obligasi high-yield single-B。

Morfo menyatukan sebuah brankas manajemen terpilih dengan pengembalian sekitar 10,4 persen. Hal ini tidak mungkin bagi kedua angka untuk disertai dengan valuasi yang benar dari risiko potensial yang sama。

DiFi, ada tiga macam "gagalure tidak dalam keuangan tradisional

Kepiawaian kredit tradisional adalah membosankan: peminjam membayar tanpa bunga, pemegang obligasi memicu penyelesaian dipercepat, diikuti dengan reorganisasi, penjualan aset, dan jumlah pemulihan dinegosiasikan。

Dia tidak memiliki proses pembuangan aset, dan menghadapi celah. Ada tiga pola kegagalan yang berbeda:

\"To Mode\" \"Kesenjangan Kontraktual Cerdas\"

Kodenya cacat: re-entry loophole, input validasi error, kontrol akses hilang. Para penyerang menguras kolam renang. Angka pemulihan historis perjanjian yang langsung diserang adalah antara 5 dan 15 persen dalam kasus pengembalian hacker topi putih, dan nol dalam kasus peretas Korea。

\"Rangkaian Poly Network\" mengembalikan semua $611 juta kepada penyerang 2021, entah bagaimana bertindak seperti olahraga. Uang senilai $625 juta dan laba-laba sebesar $325 juta yang diperoleh kembali karena Sky Mavis dan Jump Trading menggunakan lembar keseimbangan mereka secara terpisah — ini bukan pemulihan aset, itu penyelamatan pemegang saham。

Mode Nubuat 2

Pakan harga lendir dihancurkan, biasanya dengan memanipulasi kolam DEX yang bergerak tipis, yang mana utang buruk muncul. Atau para penyerang mengumpulkan koin pemerintahan dan menguras brankas melalui proposal jahat. Dengan demikian, Beanstalk kehilangan $182 juta pada tahun 2022。

Serangan semacam ini biasanya dapat dibalikkan sebagian melalui intervensi tingkat perjanjian, tetapi klaim pemberi pinjaman untuk "asset" sering berakhir menjadi klaim untuk token yang tidak berharga。

Mode 3

Ini adalah model kegagalan KelpDAO dan yang paling berbahaya karena merupakan yang paling sulit untuk diaudit. Agreement A isu janji atau re-carrying token alam mobile, yang diterima sebagai jaminan oleh Agreement B, dan Agreement C menghubungkan jembatannya dengan rantai lain. Sebuah celah di setiap link rantai membuat posisi hilir yatim piatu。

Para penyerang tidak harus putus Aave, mereka melanggar rsETH dan pinjaman Aave yang merugikan utang。

Ketiga model ini memiliki satu kesamaan, dan di sinilah DeFi dibedakan dari semua pasar kredit tradisional: ketika masalah muncul, mereka meletus dalam beberapa menit, bukan beberapa perempat。

TIDAK ADA RENEGOSIASI KONTRAK, TIDAK ADA PEMBIAYAAN DIP (INSOLVENCY RESTRUKTURISASI PEMBIAYAAN, PEMBIAYAAN BARU YANG DIPEROLEH SELAMA PERLINDUNGAN INSOLVENCY ENTERPRISE, UNTUK MEMPERTAHANKAN OPERASI SAMPAI REORGANISASI SELESAI, DENGAN HAK KHUSUS UNTUK MEMBAYAR KEMBALI) DAN EKSEKUSI LANGSUNG KONTRAK CERDAS。

Kode kode kode hukum adalah hukum - ketika kode salah, kerugian hampir menghancurkan。

Hutang buruk pada Aave V3 jatuh dari nol menjadi $196 juta hanya dalam empat jam. Sebagai kontras, standar kelas BB median membutuhkan waktu 14 bulan dari sinyal tekanan pertama untuk menyelesaikan reorganisasi。

Data kata DeFi selamat? Tidak semudah itu

Narasi tradisional mulai berdiri di sini. Kelainalisa mencatat ketidaksepakatan yang mengkhawatirkan pada pertengahan Desember 2025 updatenya: Meskipun pemulihan TVL DeFi dari $40 miliar pada awal tahun 2024 hingga sekitar $175 miliar pada puncaknya pada bulan Oktober 2025, kerugian peretas khusus DeFi tetap berada di dekat titik rendah 2023。

Pada tahun 2025, total $ 3,4 miliar dalam pencurian mata uang yang dienkripsi terkonsentrasi pada celah pertukaran terpusat (Bit-Bit itu sendiri tercatat sebesar $ 1,5 miliar) dan kebocoran dompet pribadi (44 persen dari total nilai yang dicuri, naik dari 7 persen pada tahun 2022)。

Sumber: Laporan Analisis Rantaiasi Kejahatan Mata Uang Tersulit 2025 dan 2026

Jika Anda hanya melihat tabel 02, Anda akan menyimpulkan bahwa DeFi menjadi lebih aman. Ini benar: audit kontrak cerdas telah matang, skema imbalan bocor seperti Immunefi sekarang melindungi lebih dari $ 100 miliar dalam dana pengguna, dan struktur cross-link secara perlahan menggunakan kunci waktu dan validasi ganda。

Namun catatan tahun 2026 menceritakan kisah yang berbeda. Hanift Hanift kehilangan $285 juta pada 1 April, KelpDAO kehilangan $292 juta pada 18 April, dan dua peristiwa kehilangan sembilan digit dalam waktu 18 hari, keduanya dalam menanggapi kelemahan portofolio, sementara pinjaman non-core berada di garis bawah。

Angka kerugian tahunan bagi DeFi dalam beberapa tahun terakhir relatif terhadap TVL rata-rata adalah sekitar:

2024: DeFi-spesifik kerugian sekitar $ 500 juta, dengan TVL rata-rata $ 75 miliar = angka kerugian tahunan sebesar 0,67 persen

225: Kerugian deFi-spesifik sekitar $600 juta, dengan TVL rata-rata sebesar $120 miliar = kerugian tahunan sebesar 0,50 persen

AWAL 2026 HINGGA SAAT INI (DIANNUALISASI): KERUGIAN INSIDEN TUNGGAL SEKITAR $577 JUTA DI KUARTAL KEDUA SAJA, DAN $95 MILIAR DI TVL = TINGKAT KERUGIAN TAHUNAN POTENSIAL ANTARA 2,0 PER SEN DAN 2,5 PERSEN JIKA KECEPATAN INI BERLANJUT

Dengan asumsi peminjaman DeFi berkualitas tinggi dengan probabilitas baku jangka panjang (PD) sebesar 1,5 hingga 2.0 per sen, tingkat kerugian baku sebesar 90 persen (LGD) telah diterapkan - tingkat pemulihan rata-rata 5 hingga 15 persen untuk celah langsung ketika tidak ada lembaran keseimbangan eksternal yang bersedia pergi ke bawah - kerugian yang diharapkan 1,35 hingga 1,8 persen per annum。

Ini lebih tinggi dari ikatan tinggi. Asimetri regulator, dan premi kombinasi struktur spesifik penyakit menular belum dimasukkan。

DeFi, berapa tingkat pengembaliannya

Ini adalah di mana matematika ikatan benar-benar bekerja. Aku akan membayar dengan harga yang adil untuk kembali pada deposit mata uang stabil DeFi berkualitas tinggi. - Tidak. Dalam kasus peminjam eceran dan kuantitatif di Internet, posisi over-pricing pada Aave atau Common oleh USDC。

Nilai rata tingkat pengembalian dibangun ke atas dari 10 tahun benchmark utang berdaulat. Rangka kerangka kerja berikut Duffie-Singleton kredit menyebar dan telah diadaptasi ke model kegagalan spesifik DeFi。

Komponen terperinci:

Risiko voice constitution a prediktif prediktif benchmark (United States Treasury piutang selama 10 tahun) + 4,30% diduga kerugian (risk dari nilai hilang x baku) + 1,50% prediktif risiko manipulasi mesin + 0,75% mengatur / Manajer risiko kunci + 1,00% cross-chain cascade risiko (tipe peristiwa Kelp) + 1,25% regulator risiko asimetris + 1,25% risiko debarmen mata uang stabil + 0,50% premium likuiditas + 0,50% model ketidakpastian premium + 1,50% = 1,50%Tingkat pengembalian yang wajar rendah12.55%

Oleh karena itu, untuk deposito mata uang stabil DeFi berkualitas tinggi dalam perjanjian utama, tingkat suku bunga tidak boleh di bawah 13 persen. Posisi dengan cakupan asuransi yang jelas (Nexus Mutual coverage, Umbrella-type agreement reserve) dapat sedikit lebih rendah, dengan paparan yang lebih tinggi untuk perjanjian jangka panjang, pasar yang baru dikerahkan atau re-commitment, dan perjanjian basis cross-chain。

Kesimpulan Cores

Pertama, kompensasi adil diperlukan。Jika Anda menyediakan USDC untuk DeFi dengan suku bunga 5 persen, Anda sebenarnya memprioritaskan risiko kredit kelas BB dan mengambil risiko teknologi dan portofolio yang lebih buruk daripada tingkat CCC。

Pasar lemari besi terbaik, Morfo, memiliki tarif pengembalian 9 hingga 12 persen lebih dekat dengan harga kliring yang adil, meskipun juga mengajukan pertanyaan sendiri tentang pemilihan manajer dan transparansi。

Kedua, ke bank modal (dari utang yang dijamin secara hak istimewa ke ekuitas biasa)Semakin tinggi imbalannya, semakin kecil resikonyaPindah ke atas。

Pinjaman kredit berlebihan untuk jaminan biru (ETH, wBTC, LST teruji lama) memiliki prediktif redundansi, lapisan perjanjian, dan tidak ada pembukaan cross-chain — ini adalah nilai investasi nyata dari DeFi, yang risiko premi akan secara signifikan lebih rendah daripada perkiraan kerangka kerja yang disebutkan di atas。

Ketiga, risiko akhir adalah harga yang benar。

Lubang celah KelpDAO bukanlah angsa hitam; ini adalah model kegagalan yang dapat diperkirakan dari arsitektur multi rantai yang semakin rapuh antara perjanjian dasar jembatan. Drift adalah cerita yang sama, hanya mengubah memimpin。

Kerugian kekal abadi sebesar $577 juta telah terjadi pada kuartal kedua 2026, dan portofolio DeFi campuran dengan pengembalian 5,5 persen risiko bencana rollback yang tidak dapat dikompensasi。

DeFi tidak dapat diinvestasikan, tetapi telah salah harga di bagian atas buku pesanan. Peluang agensi ' s adalah nyata, tetapi terbatas pada mereka yang baik membutuhkan premi risiko didukung oleh kerangka kerja atau menilai tingkat yang sama kekakuan sebagai pinjaman swasta untuk melihat kesepakatan tertentu ' s konfigurasi aset。

Cara yang paling ekonomis untuk mendepositkan mata uang stabil pada platform pinjaman utama dan pasif menerima tingkat pengembalian yang diterbitkan hanya taruhan dalam setelan tanpa-risk-kepentingan。