パウエルが終わる。 連邦準備の時間は終わりです

今朝は、ポエルは、エッカーズビルの記者会見室にありました。 マイクを整理し、過去8年間にFOMC記者会見など独自の声明を開始。

これは、フェードの会長としてパウエルの最後の公告です。 議題は、ジャーナリストからの質問に答えるCOMC の決定の定期的なレビューです。 正式出発の2週間前に、ポエルは期待を超える驚きを準備していたが、誰もがそれが以前よりも異なるプレス会議であることを知っていた。

金利決定が1セントで3.5〜3.75に変わらず、1992年以来、委員会内の4つの異議があったことは驚くべきことではありませんでした。 同時に、彼はFedに残っている前の市場推測に正式に応答しました。

1948年、退会後、理事会に就任した最後の者は、連邦準備棟から名付けられました。 彼からパウエルまで、それは78年余りにありました。

Powellが滞在する理由は? それぞれの8年目のストーリーが「お昼」から始まります。 プレス・ブリーフィング・ルームのロストルムに多くの開口部が注目され、ソーシャルメディアの最も広範囲で精通した記憶になりました。 しかし、今日の決定の体重を理解するためには、8年振り返る必要があります。

「フィットしない」の会長

「私は議会が私たちに与えた2つの主要なタスクを達成するために、私はすべてのことができます:価格の安定性と最大の雇用. – ジェローム・パウエル、2017年11月2日

2018年2月5日の朝、ジェローム・パウエルは、Eckersビル2階の会議室で、右手のオアシスを連れて行った。 式典は、会長の存在なしに3分以内に短く持続し、オアスは、連邦準備評議会議員ランダル、より多くのジュニア同僚によって与えられました。 2人のジャーナリストが撮影した風景:濃い青のスーツ、着実な目、誰も話さない。

その日、彼は65歳で、正式に16番目の連邦準備区を成功させました。 彼がこのポジションで最初の4人の成功者の基準に対して測定されなければ、彼は資格を受けることができないだろう。

グリーンスパンは、ニューヨーク大学で経済学で博士号を取得し、30年前にリアナがワシントン州とニューヨークの「市場翻訳者」としてWhite Houseに入学しました。 プリンストン大学の経済学部の前頭であるベルナンケは、1980年代のグレート・デプレッション紙で、21世紀初頭に中央銀行政策の理論的根拠と見なされました。 ジェロメはヤールの医者でした, 経済のバークレー学校で半減期の学者, 今までの椅子に最初の女性。

パウエルは、プリンストンの政治学で卒業し、その後、ジョージタウンに法を勉強するために行った、経済学のバックグラウンドを持っていません。 厳密に言えば、彼は弁護士です。 Powell は、旧ブッシュの Treasury 部門に入団し、副大臣の最も高いランクを持ち、 Kerey Group の 10 年近くにわたりパートナーになりました。 2012年、オバマは彼を指名し、連邦準備評議会に政治バランスとして民主主義者を指摘した。 彼が5年間、ボードにいたし、誰も彼に特別な注意を払っていなかった。

戻ってきたら、彼のようなノンエコノミストの椅子の場合には、1978年に戻る必要があります。

1978年3月、米国Jimmy Carter大統領は、G. William MillerをAckers Buildingに任命しました。 ミラーは、以前、カルター管理によって選択した軍事産業企業であるTextronのCEOでした。彼は労働者のコミュニティと良好な関係を持っていたし、彼は「インフレを管理するが、あまりにも厳しいとは思えない」と考えたので、。

しかし、ミラーは17ヶ月間その椅子に座って、彼は6%から12%にCPIを取った、そしてドルは第二次世界大戦以来、外国為替市場で最悪の危機を通過しました。 1979年8月、CARTERは財務大臣であるために彼を蹴り、PAUL VOLCKERはFEDを引き継ぎ、残りの部分はすべての中央銀行教科書に書かれました。 ボルカーは、20パーセント、二重減圧、インフレの崩壊、および1980年代に米国経済に利益率を押しました。

ほぼ40年後、ミラーはノンエコノミストの椅子に座っていません。 パウエルまで。

ボードの5年、パウエルはほぼ透明でした。 2012年5月、FOMCの過半数に異議することなく投票しました。 日々の仕事は、マグネシウムの光から遠く離れた金融規制と決済システムの技術的な問題にあります。 私の同僚は、彼の期間の最も特別な部分は、紙やスピーチではなく、電話が呼ばれた。 学術論文や公式データをバイパスし、マーケットライナーを聞いて、銀行に電話をかけたり、債券ディーラーに電話をかけたり、コーポレートファイナンスディレクターに電話をかけたりしました。 ボードメンバーの費用で1週間あたりのそのような呼び出しの数十は、他の学術的な同僚がそうしない何かです。

2017年11月2日の午後、米国大統領トランプは、ホワイトハウスローズガーデンでフェード会長を交換するためにパウエルのノミネートを発表しました。 トランプは強い声明を出しました。パウエルは、「雇用と価格の安定性を達成するためのツインミッション」という言葉に焦点を当て、拘束のフレーズを述べました。

その夜、ウォールストリートのメイントレーダーのメモは、クライアントに本質的に同じ判断、モデレーションの継続、市場への無料の必要性でした。 大学でいくつかの名誉の声がありました, そして、いくつかのエコノミストは、その日は、弁護士がFOMCを重要な時期に導くことができるかどうかを懸念していたニューヨークタイムズでインタビューしました, しかし、これらの恐怖は、すぐに、幸せな金融ニュースで洪水でした。

年未満では、パウエルは構造的な変化をしました。 Fed ' s 会議を 1 年 4 回からすべての会議に続き、ほとんどのルーチン言語でスポークするプレス会議を変更しました。 今年以来、グリーンスパンが誇りに思っていた「建設的な曖昧さ」はフェードのコミュニケーションスタイルではありませんでした。 しかし、この新しいスタイルは、2020年3月以降はまだ使用していません。

あらゆる選択肢は非推奨です

「仕事が終わるまで続く」 — Jerome Powell, 8月 26, 2022

2020年3月15日(日) 後日午後、パウエルはエッカーズビルで緊急FOMC会議を開催し、その後3日後に行われる予定で、予定通りに出発しました。 会議の後、発表は、連邦基金の利息率が100ポイントから0-0.25ポイントまで下方に修正され、$ 70億の資産購入が開始され、ドルスワップが5つの主要な中央銀行で開くことを発表しました。 これは、フィードの歴史の中で最も根本的な動きです。

現時点では、米国の新型コロナウイルスが米国を横断して侵入し、ICUベッドは使用からなくなり、米国の株式は過去1週間に2回トリガーされ、全国の債務市場は、すべてのトレーダーの後ろを冷却する流動性の喪失を見ました。 世界で最も深い市場であることが想定され、米国トレズリーからオファーを取らない取引日がいくつかありました。

次の3週間で、パウエルは数日ごとに新しいツールを発売しました。 3月17日、商業紙の資金調達機器、3月19日、通貨市場相互融資機器、3月23日、無制限のQE、TALFの再起動、メインストリートローンスキーム、および4月9日、企業の債務購入計画の拡大は$ 2.3兆です。 これらのツールは、長年にわたってフィードの境界線に違反しています。

企業の債務の購入は、2008年にベルナンケによって明示的に拒否され、銀行をSMEに直接貸与し、2008年の金融危機にも関わらず、公正に排除されました。 LEHMANが崩壊したときに2008年秋にQEの第1ラウンドを開始し、POWELLは3月3日～20日しかかかりませんでした。

5月17日、パウエルは、CBS 60分インタビューの前に座って、「アムミュニションがなくなる」と述べた。 彼が叫ぶのではなく、彼は市場に約束をしています。 数ヶ月ぶりに「フェード・プレジデント」の声が沈黙しました。

しかし、彼はこの静かで始めた最大の間違い。

2021年の春に、CPIは同じ読書にジャンプし始めた。 4月 4.2%、5月 5.0%、6月 5.4%。 エコノミストのパウエルと彼のチームは「一時的」の判断をしました。 彼らは、供給チェーンを破壊するために発生によって引き起こされる障害であることを考慮すると、それは数四半期のために自分自身に頼ります。 それは無関心ではありません。 それは本当です。 POWELLは、循環器障害の波のために、彼は回復する迷路市場へのステップに喜んでいなかった内部会議で繰り返し述べました。 流行の間に自分の仕事を失った数百万のうち、重要な比率は低所得であり、再雇用されている。

2021年以降、Fedはゼロ金利を維持し、毎月1億ドルの資産を買い続ける。 Powellは、ハイクが待つべきすべてのプレス会議で毎日言語で説明しました。

インフレは待ちませんでした。 9月 5.4%、10月 6.2%、11月 6.8%。 大学, ウォールストリート, 共和党のSenate席, 新しいフォームのリターンを疑問に: 弁護士は、経済学者が言っていて、インフレ危機に米国を送ったことを理解できませんでした. 元財務大臣のラリー・サマーズがワシントン・ポストのコラムに書いており、財政政策や金融政策を目にしたことがないため、現実の一歩を踏み出しました。

11 月 30 日の朝、パウエルは、Senate 銀行委員会の前に証言しました。 インフレーションについて、「もっと明確に説明しようとする言葉(一時インフレーション)の「遅刻」には良い時期だと思う」と彼は言いました

これは強制的な間違いではありません。 ジャーナリストが尋ねず、コングレスマンは「一時」をあきらめるよう求めていません。 自分で言うことを選んだ。

エラーを認めた後、パウエルは可能な限り迅速に移動しました。

2022年3月25日ポイント、5月50ポイント、6月75ポイント 1994年のグリーンスパンの耐圧サイクル以来、最大のシングルレートハイクです。 7月に75ポイントを追加。 市場は、Fedがすぐに適度なパスに戻ってくる「コンペンセーション」としてこのリズムを最初に理解しました。 8月26日、世界中央銀行社長がジャクソン・ホール・ヒルで閉幕したセッションで、市場は気分を落ち着かせるようになり、「政治シフト」の可能性についてメッセージを残しました。

10時頃、パウエルはロストラムに来た。 慣習的であるように、通常、そのような機会に大統領のスピーチを届けるために約30分かかります。 しかし、その朝、ポエルはギャラリーのタイポグラフを見ていなかったし、スピーチは8分しか続きませんでした。 彼は学術フレームワークについて話しただけでなく、複雑な伝達メカニズムについて議論しませんでした、ハトについてのヒントを与えませんでしたが、3つのポイントのみを伝えました。 価格の安定性はFedの責任であり、金利の増加は痛みを引き起こします、そして私達はそれをします。

スピーチの最後の文は「仕事が終わるまで行く」でした。 「読者はすぐに古い大統領の言語で聞いていました。 2018年記念のPaul Volckerの本です。 1979年にボルカーのアンチインフレキャンペーンで、金利は20パーセント、経済は2倍の減少につながり、その後3つの単語でまとめました。 Powell氏は8分間のスピーチで3回Volckerを述べました。 彼がBiffを持っていなかったが、彼は彼の最後にVolckerの単語を選びました。

スピーチの終わりに、標準500は1セントあたり3.4に落ち、インデックスは1セントあたり3.9で落ちました。 これは、市場が「モデレーションの更新」の約束で失望している最後の時間です。

彼が落ちてしまいそうなことを知った。 連邦準備委員長の事務所にいたのは、彼が過去に定義されていないすべての人がいたことを示していたのは初めてでした。

ジャクソンの後 ホール、パウエルのハイキングは止まりませんでした。 9月 75 ベースポイント, 11月 75 ベースポイント, 12月 50 ベースポイント. 2023年3月、シリコンバレー銀行(SVB)は48時間で崩壊し、アメリカの史上2番目に大きな銀行となりました。 パウエルは、市場の期待を超えて行った別のことをした: 彼は銀行の定期的な資金調達スキーム(BTFP)を作成しながら、25ベースポイントで金利を上げ続けました。

この「両手」は、従来の中央銀行枠組みでは分かりやすくないため、流動性や経時政策は反対方向に向けるべきである。 しかし、パウエルは教科書の男ではありません。 「システム安定性」と「インフレターゲット」を2つの別々のものとして見ました。1つのツールで銀行を保存し、別の一連のツールを使用してインフレを伴います。 問題を解決し、もう1つのことのロジックを破らないようにするために使用する方法について考える弁護士スタイルのツールです。

2023年7月の最終増加により、連邦資金の利息率は5.25から5.50に達し、22年で最も高いレベルに達しました。 有利子負サイクル全体に累積525ベースポイント。

いよいよ秋にインフレが始まりました。 2024年6月 2024年CPIは1セントあたり3.0と年2.9セントの最後に返しました。 失業率は、典型的な引退の間に発生した急激な上昇なしで、利益率サイクルを通して歴史的低値に近いままでした。 1980年代からFEDが高インフレを圧迫したのは、経済が広範囲にわたる需要に陥らせることを可能にするという初めてです。

エコノミストは、彼が「ラッキー」だったかどうか、そして、流行の特定の性質が理論よりも効果を発揮し、エネルギー価格の低下が彼を助けたかどうかを明らかにしました。 この論争は続行します。

最後の記者会見では、パウエルは次のようにこれらの8年を要約しました。 「私たちは実際に4つの供給のショックを経験しました。 流行、ロシアウクライナの紛争、通関業務、そして今、イランでは油価格が上昇しています。 各供給の衝撃にインフレーションおよび失業を押す容量があり、中心銀行が何をするかを知ることは困難です。 「このマクロ環境は、数十年にわたって存在していないことであり、Fed の全ての非前例のない動きは、1992 年以来、この朝のセッションを最も目に見えないものにすることを余儀なくされています。

しかし、2022年8月26日の朝の8分に、彼の判断は真実だった、彼のリスクは本物だった、彼は2021年代に誤って定義されていないことを選んだ、そしてそれは本当だった。

ドアの夜の時計

「辞退しない」 – ジェローム・パウエル、2020年11月7日

2026年1月11日の午後、ポエルはエッカーズビルの会議室でビデオを記録しました。 背景はFedバッジです。 彼はカメラに言いました, 「この犯罪料金は、大統領の好みではなく、公衆の最良の判断に基づいて金利を設定するFedの権利を脅迫します。」

ビデオは、夕方の公式連邦準備アカウントによってリリースされました。 グローバルファイナンシャルメディアは、ほぼ同時にヘッドラインをリフレッシュしました。 これは、この方法で米国政権と連邦の歴史の最初の直接かつオープンな対立です。

事件は数日前に行われた。 米国司法省は、連邦本部の改装プロジェクトに基づいて、犯罪調査を開始するためにパウエルに壮大な陪審召喚を発行しました。 法務省が調達プロセスにおけるプロジェクトおよび不規則性の予算について過度に説明した理由。

しかし、誰もが何が起こっているのかを知っています。 過去12か月にわたり、トランプ大統領は、彼の関税政策に沿って利益率を削減するためにPowellを繰り返し尋ねました。 パウエルは、「このような政治的な考慮事項を持たない」ためにペースを維持しました。 この犯罪調査は、彼が通常の手段を排出したと感じたときに大統領によって選ばれた復讐の形態です。 パウエルは、ビデオの「リタレーション」という言葉を使用しなかった。 しかし、ほとんど誰もが理解できる言葉を使っていました。

この瞬間が起こった理由を理解するためには、パウエルの第1の紛争から始めて、8年振り返る必要があります。

2018年12月、パウエルの連邦準備区は、その年の4つの金利ハイキングを実施し、連邦基金の金利を1セント-2.50パーセントに引き上げました。 クリスマスが熊市に落ちる1週間に500回続く、市場は、絶え間なく眠りに疲れていました。 トランプは、連邦の会長を公然と批判していないアメリカの大統領の10年以上の伝統を破り、Twitterでパウエルを加湿し始めました。 旧ホワイトハウスのオーナーが使えない言葉を使っていました。

翌年、FEDは、それぞれ25ポイントで3つの「予防カット」を、累積的に75ポイントを獲得しました。 この投稿は? 結論はありません。 当時パウエルチームによって与えられた説明は、中国と米国間の貿易摩擦の結果、製造部門の世界的な経済の減速と弱さでした。 しかし、反対側は、トランプの圧力なしで3枚の切口が置かなかったことを主張しました。

トランプの第2期は2025年1月に始まりました。 今回は、パウエルの圧力はTwitterではなく、管理機械ツールのセットでした。

2025年4月、トランプが新たな関税政策を導入しました。 市場は一般的に、それは「高度雇用とインフレ」の停滞位置でFedを残して、インフレと低い雇用をプッシュアップすることを期待しています。 トランプは、パウエルの利益率の減少のために繰り返し呼び出されました, 彼は、関税ポンプ上の緩い金銭政策のマイナスの影響を見たいと思いました。

4月16日、シカゴ経済倶楽部のスピーチにポエルが登壇しました。 彼は直接利益率を低下させなかったし、彼は典型的なパウエル語を使用しました:「我々は、政策位置への調整が考慮される前に状況が明確になるまで待つためのより良い位置にある」。 彼のスピーチでは、彼はよく知られているシカゴ映画ラインを使用して緊張を緩和しました:「到着は高速です、偉大なシカゴ・フェリー・ビラーは言いました。 金融市場ではなく、面白いです。 Powellは、Fedが通関業務の利息率に陥らないことを明らかにしたことを意味します。

続く月では、トランプはパウエルに脅迫しました。 FOMC記者会見で実際に回答したのは、2024年11月7日です。 同日、ジャーナリストがパウエルに尋ねた。「会長が辞任を依頼したかどうかを辞任するのか」 「いいえ」と答えた。 もうひとつのジャーナリストが「あなたを却下することを認めた社長は?」と尋ねました。 「法律は許さない」と答えた。 どちらの回答も短く、躊躇しませんでした。

連邦準備の歴史の最後の時間は、このような強い政治的圧力に直面した会長は1970年代にありました。 当時、フェッド会長は、コロンビア大学で経済学の医者であるアーサー・バーンス氏とセントラルバンクのシニアメンバーでした。 これは、米国連邦準備会長のカリキュラムのvitaeが標準だったが、彼の任期の間に、ニクソン大統領は、民間の呼び出し、メモ、ホワイトハウスのシニアスタッフの手段によって、1971年から1972年の大統領選挙の間に金銭政策を緩和するために圧力をかけた。 その後、公共のニクソンテープは、大統領は、選挙年を「過熱する」ために経済を必要としたことを公然と燃やしていたことを示した。 Byrnes は何も言わなかった。 その結果、1970年代に米国が1979年にボッカーが取り消しするまで10年を経過しました。

Byrnesは経済学の医者です、パウエルは弁護士です。 しかし、プレジデントからの圧力下では、パウエルは何が燃えていないのかをやった。

D.O.J.の調査はついに失敗しました。 2026年3月、連邦は「ハラスと圧力に関する調査の唯一の目的」だった地面の召喚をキャンセルし、正義の大臣は静かに調査を放棄しました。 同月、パウエルはワシントン州の小講堂でポール・ボッカー・パブリック・インテグリティ・アワードを受賞しました。 授賞式は静かで簡潔で、マグネシウムライトなしで、ボルカーの家族は、いくつかの元連邦のメンバーとエコノミストと一緒に、講堂に提示されました。 賞は、「偉大な政治的圧力の下で、彼らの公共オフィスの完全性を保持する」とメッセージの最後の文は「独立性と完全性は分離可能である」と与えられました。

ポエルはウォーカーという名前のこの賞を獲得しました。 カルターとレガナ政府の圧力にもかかわらず、ボッカー自身は、大統領による公の屈辱、懲戒または犯罪調査の脅威など、そのような程度に直面していませんでした。 しかし、Volckerは、米国で最も高い政治権から政策の差異とPowellの直面したアイデンティティ攻撃だけに直面した。

1979年にボルカーキの後、フェッドは、パウエルの8年間の期間に未定義だったホワイトハウスの境界独立を確立しました。

今朝の記者会見では、パウエルは、市場が過去数週間にわたって繰り返された質問を正式に回答しました。 5月15日はフェードを離れません。 社長の投稿を辞任しますが、決定する期間のメンバーとして残します。 彼が与えた理由は簡単です。 「最後の3ヶ月で起こったことは私に選択肢を残さないが、私がそれをすべて見たまで滞在する」 正義省の召喚後3ヶ月。

最後の社長の力で1つのことをし、彼の出発は、管理のための空のスペースを作りませんでした。 「影社長」ではないと述べた。 彼が望むことは、金銭政策の影響ではありませんが、夜の時計の位置です。

5月15日、社長の事務所を出て、ケビン・ウォルシュに出発します。 Powellのデスクは、Eckersビルから取り外されず、1階と1室ずつ交換します。

グッドアフタヌーン

朝の記者会見では、歴史が8年の歴史と遺産をどのように評価するかを直接質問し、「他人に判断する」と言いました

8年前、パウエルがこのオフィスに座っていたとき、彼はここで得ることができると思った人はいません。 8年間、彼は望ましくない流行、知覚された一時的なインフレ、そしてフェッドの独立性をほとんど崩壊させた政治的圧力を経験しました。 しかし、5月15日は、中期の休憩のような終わりではありません。 Powell の左オフィスの後、コーナーに彼を押下したすべての力はそこに残り、3 つの問題の市場を残します。

最初の質問は、彼が取り残した金銭政策枠はどれくらいですか? 2020年8月には、フェードが「フレキシブルな平均インフレーションターゲット」を採用し、インフレーションを短時間で2%以上可能とするというジャクソンホールでパウエルが発表した。 フレームワークは低インフレーションの時代において合理的であったが、2021年の高インフレーションは遅くなるように見えた。 FOMCはすでに内部レビューを開始しました。 次の社長は、変更、保持、または放棄するかどうかを決定します。

第2号は中央銀行独立です。 過去8年間、パウエルはホワイトハウスの圧力のほとんどすべての形態を運びました。 中央銀行の境界線は、「no」の3つの短い文章の下にホワイトハウスと「法律で許可されていない」と分離しました。 しかし、この境界は新しい水位にあります。 失敗し、もはや引用事実ではありませんでした。 次の社長が事務所に入ったとき、ホワイトハウスは何もしないと思いません。

3番目の質問は答えが最も困難です。 次の大統領が直面する政治的気候は? トランプは2年連続で2年連続した。 パウエルが引き継がれているため、次の社長は比較的落ち着きのあるスタートを持っていません。 彼がオフィスに座った瞬間、彼は外で待っていた瞬間は、もはや適度な政策議論はなかったが、8年間で凝縮された一連のexploratoryテクニック 2018 に 2026. これらの楽器が戻ってきます。

Powellの10年間を通して、ソーシャルメディアは、各セッションから切り離されたダイナミックな彫刻を使用しています。 GIFマップは、ポエルがポジウムに入ったEckersビルのプレスリリースルームに基づいており、マイクをソートし、2つの単語:「良い午後」と述べ、音の瞬間に様々な資産市場が崩壊しました。

2018年12月、ネチズンが在庫市場を開いたたびにパウエルの落下の楽しみを作るためにそれを使用したときに最初に登場し、パウエルのクラッシュを呼びます。

しかし、8年後、バーのノートが変更されました。

弁護士は、「十分な「適合しない」と見なされ、勃発のクラッシュを続け、インフレのエラーを認め、最速のスピードでそれを補正し、ホワイトハウスのすべての圧力の面で境界線を保持しました。 彼が表彰台に来たたびに、その2つの言葉を語ったとき、彼は市場が落ち、社長がTwitterで彼を叱られたことを知った。 しかし、彼は常に立っていた。

冗談として取られた開口部ステートメントは、最終的には時代の最も控えめで強力なコミットメントになりました。 市場を抑える方法を学びませんが、常に時代を追い出しました。