Crebras IPO: 48.8 พันล้านบาท มูลค่า ไม่ว่าจะเป็น "Invada Valter" เป็นฟองหรือพระมหากษัตริย์ใหม่

ดั้งเดิมโดยสีดํา, ดีพ กระแสน้ํา เทคฟลอฟท์

13 พฤษภาคม พ.ศ。

นี่คือ IPO ที่ใหญ่ที่สุดในโลกตั้งแต่ปี 2026 กลุ่มนี้ มอร์แกน สแตนลีย์ ซีติ ซิตี บาร์คลิน และเงิน ได้รับมากกว่าจํานวน 20 เท่า ระหว่างระยะถนน。

เมื่อ 3 เดือนก่อน การประเมินค่าระดับ 2 ของเซเรบราส คือ 23 พันล้าน นั่นก็คือ มูลค่าหนังสือของบริษัท มากกว่าสองเท่า ในส่วนสุดท้ายของถนน ก่อนที่จะมี IPO。

เรื่องของเรื่อง "Salepoint" ถูกเล่าซ้ํา 10,000 ครั้ง: บริติช Chalner, คริสตัลชิพ 21 เท่า เร็วกว่า B2000 ครั้ง และ OpenAI ลงนามในสัญญาเริ่มต้น 1 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นถึง 20 พันล้านบาทในเครื่องคิดเลข นี่เป็นสคริปต์ "AI Valenter" สมบูรณ์แบบ เรื่องเทคนิค, ภูมิศาสตร์, ดารา, คําสั่งขนาดใหญ่。

แต่การอ่านไฟล์ S-1 จากหน้าหนึ่งไปหน้าถัดไป เปิดเผยบางสิ่งบางอย่างที่แปลก: รายงานสาธารณะทั้งหมดเกี่ยวกับเรื่องเดียวกัน ในขณะที่หนังสือเกี่ยวกับอื่น ๆ。

ขัดแย้งเป็นสามเท่า

เปิดหนังสือและเซเรบราสนําเสนอ "ความขัดแย้งทางแยก"。

อย่างแรก: ทางเทคนิคแล้ว อัลฟา ทางการเงิน เวทย์มนต์บัญชี。

หนังสือ ความ เป็น กลาง เปิด เผย ว่า มี การ รับ เงิน 510 ล้าน ดอลลาร์ ใน ปี 2025 เพิ่ม ขึ้น 76 เปอร์เซ็นต์ ใน ช่วง เวลา เดียว กัน และ กําไร ของ กา AP net คือ 237.88 ล้าน บาท. ฟังดูสวยมาก เป็นบริษัทฮาร์ดแวร์ AI ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว และทํากําไรได้ ซึ่งเกือบเป็นตํานาน ในสภาพแวดล้อมที่ประเมินราคาในปัจจุบัน โคเรเวฟยังคงแพ้ ในเดือนมีนาคมของปีนี้ ตอนที่ไอพีโอ และเซเรบราสยื่นดอกเบี้ยรวม 47%。

อย่างไรก็ตาม 237.8 ล้าน "กําไรเครือข่าย" เป็นตัวแทนของเงิน $33.3 ล้านบาท จากการปรับปรุงบัญชีแบบครั้งเดียว ผลจากกระดาษที่เพิ่มขึ้นจากการยกเลิก 2561. เอาออก, เพิ่มแรงจูงใจ equity ของ $ 49.8 ล้าน, การสูญเสียจริงสุทธิใน 2025 คือ $75.7 ล้าน ซึ่งน้อยกว่า 21.8 ล้านในปี ค.ศ。

นั่นก็คือ ตลาดกําลังเห็นเด็กไอพีโอ ทองที่มี "การเติบโตที่แสวงหากําไรได้ + 76%" และหนังสือเกี่ยวกับหุ้นที่มี "บริษัทที่เติบโตอย่างรวดเร็วและเติบโตอย่างรวดเร็ว". ความแตกต่างระหว่างเวอร์ชันทั้งสองนี้ คือสิ่งที่ตลาดอยากจะเชื่อ。

อย่างที่สอง พื้นผิวถูกถอดออกจาก G42 และที่จริงได้แทนที่ด้วยรังของ OpenAI。

เรื่องราวของความล้มเหลวของ IPO ครั้งแรกในเซเรบราส ในปี 2024 ไม่ซับซ้อน : G42, ลูกค้าจากภูมิหลังของเอมิเรตส์, ได้บริจาค 85 เปอร์เซ็นต์ของการสะสมในครึ่งแรกของปี CFIUS ได้ยื่นฟ้องคดี และบริษัทถูกบังคับให้ถอนตัวออกจากการสมัครงาน。

หนึ่ง ปี ครึ่ง ต่อ มา ราย ชื่อ ลูก ค้า ดู เหมือน จะ มี ความ หลาก หลาย, เพิ่ม OpenAI, AWS, ลูก ค้า ที่ มี น้ํา หนัก มาก เหล่า นี้. แต่ในเดือนพฤษภาคม 2026 S-1, 2025 โครงสร้างลูกค้าคือ:

• MBZUAI (ANIVERSITY BEN ZAYED UNIVERSITY OF AUTHORITY): 62%
• G42: 24%
• รวม: 86 เปอร์เซ็นต์

G42 เพิ่งยกน้ําหนักให้กับ MBZUAI ซึ่งตั้งอยู่ที่ยูเออี และเกี่ยวข้องกับ G42 ลูกค้าเดี่ยว MBZUAI บัญชีสําหรับ 77.9 เปอร์เซ็นต์ของบัญชีที่กู้มาได้。

และ OpenAI ที่เรียกว่า เส้นสีแดง เป็นตัวเองโครงสร้างฝังตัว สัญญานี้มีมูลค่ามากกว่า 20 พันล้านดอลลาร์ และ OpenAI มุ่งมั่นที่จะซื้อ 750 MW แต่เอกสารเดียวกันที่เปิดเผยหลาย ๆ สิ่ง: OpenAI ให้เงินกู้ 1 พันล้านบาทให้กับเซเรบราส, OpenAI ได้รับหุ้น Crebras 33 ล้านหุ้น。

หรืออีกนัยหนึ่ง OpenAI ยังเป็นลูกค้า ผู้ให้ยืม ผู้ถือหุ้นที่ใกล้จะมาถึง และในระดับที่ควบคุมกลยุทธ์ในเซเรบราส นักวิเคราะห์ผู้ไม่ประสงค์ออกนามกล่าวว่า สิ่งที่น่ากลัวเกี่ยวกับการวิเคราะห์ในมีเดีย:เมื่อค่าดําเนินการเป็นวงกลม การประเมินเป็นวงกลม IPO ถูกกําหนดให้เป็นเงินสดโดยผู้ที่ทํา。

คํา นี้ อาจ คม เกิน ไป แต่ ใน ความ เป็น จริง แล้ว ยาก ที่ จะ แก้ไข。

ข้อสาม มันคือ "นักร้องเพลง" บนพื้นผิวของอินเวอร์ดา และมันคือ "แผ่นเหล็ก"。

ตลาด มอง ข้าม เรื่อง นี้ ได้ ง่าย ที่ สุด。

เทคโนโลยีของเซเรบราสมันยากจริงๆ WSE-3 คือ 4 ล้านล้านทรานซิสเตอร์, 900,000 AI หลัก, 44GB ภาพยนตร์ SRAM ทําให้ทั้งวงกลมเป็นชิป CS-3 ส่งผลถึง 2,500+ ต่อวินาที เรือธงอังกฤษ DGX B2200 เหรียญ ประมาณ 1,000 เหรียญ โกรก และ ซัมบาโนวา มีสัญญาณ 549 และ 794 ตามลําดับ พ.ศ。

ตัวเลขไม่โกหกเซเรบราส์ มีข้อได้เปรียบระหว่างยุคต่างๆ ในการอนุมานถึงฉากนี้。

คําสําคัญคือ "การเลือกตั้ง" Crebras ได้ทําให้ชัดเจนในหนังสือของเขา ว่ามันที่ดีที่สุดที่ลาติซีเอท-เซเลสเซจโหลดภาระการอนุมานและว่ามันไม่ท้าทายความจุหรือความตั้งใจของอังกฤษสําหรับการฝึกอบรมขนาดใหญ่และการคํานวณทั่วไป CUDA Economy ได้สะสมมาเกือบ 20 ปี ตั้งแต่ 2007 ถึงปัจจุบัน โดยมีสายโซ่เครื่องมือฝึกหัดแบบต้นแบบ。

ที่สําคัญกว่านั้น ตลาดไม่ได้นิ่งเฉย โครงสร้างวีร่า รูบิน ตีพิมพ์ที่ GTC 2026 เป็นทรานซิสเตอร์จํานวน 336 พันล้านคน โดยมีจํานวนแสดงมากกว่าแบล็คเวล 5 เท่า AMD MI 400 ได้ติดตามผู้ข้ามแดนถึง 32 พันล้านคน Google TPU v6, Amazon Marium 3, Microsoft Maia 2, และผู้ผลิตขนาดใหญ่กําลังผลิตชิปอัตโนมัติ 2561. ในวีเดยา 2025 ประจําปีอาร์มอธ; D ลงทุนมากกว่า 148 พันล้านบาท และสุดท้ายธันวาคมได้ใช้เงินไป 20 พันล้านดอลลาร์ในการเข้าครอบครองทรัพย์สิน AI'S เริ่มต้นโกรก และในเดือนมีนาคม ลงทุนอีก 4 พันล้านดอลลาร์ในบริษัทเทคโนโลยีแสงสองบริษัท。

ดังนั้น แม่นยํามากขึ้น เซเรบราสไม่ได้แทนที่วีดะ มันขโมยตําแหน่งที่แตกต่าง ในวงแคบของอินวีด้า นี่คือธุรกิจจริง แต่การประเมินมูลค่า $8.8.8 พันล้าน ตรงกับ $510 ล้านในยอดขาย หมายถึง 95 คูณอัตราตลาด。

แอนดรูว์ เฟลด์แมนขายครั้งที่ 3

นอก จาก จํานวน นี้ ยัง ต้อง กล่าว ถึง บุคคล วิญญาณ ของ บริษัท ด้วย。

แอนดรูว์ เฟลด์แมน ผู้ประกอบการต่อเนื่องที่มีค่าน้อย ในซิลิคอนวัลเลย์ เขาไม่ใช่ผู้ก่อตั้งแนวเทคโนโลยี และเขาไม่ได้ออกมาจากหอคอยงาช้าง 2551 เขาสําเร็จการศึกษาจากโรงเรียนบริหารธุรกิจสแตนฟอร์ด ได้เป็นรองอธิการบดีของตลาดริเวอร์สโตน Networks (IPO 2001) และรองผู้อํานวยการของเครือข่ายฟอร์ซ10 (ซึ่งขาย $800 ล้านให้กับเดลในปี ค.ศ。

ร่วมกับแกรี่ ลอเตอร์บัค เขาสร้างซีไมโครในปี 2007 เป็น "เซอร์เวอร์ที่มี ประสิทธิภาพสูง" เพื่อสร้างแกนหลักของระบบประมวลผลต่ํา ความคิดมันก้าวหน้ามาก แต่ตลาดมันเร็วเกินไป 2012 เอเอ็มดี ซื้อซีไมโคร เป็นเงิน 334 ล้านดอลลาร์ และเฟลดแมนได้จากไปหลังจาก 2 ปีของ AMD VP。

แล้วเขาก็ทําเซเรบราส。

เอาเฟลด์แมนมารวมกัน เพื่อดูสิ่งที่น่าสนใจอย่างหนึ่งคือ เขาไม่ใช่นักออกแบบชิป เขามีทางเลือกที่ดีกว่า ซีไมโครกําลังพนันในแกนเล็กๆ เพื่อเอาชนะแกนใหญ่ และเอ็มเอ็มดีก็ซื้อมันมา เพื่อสร้างฐาน CPU ของเครื่องแม่ข่ายเอง Crebras เป็นการพนันบนบิ๊กชิพกับลิตเติ้ลชิพ ตรงข้ามแน่นอนของ Sea Micro。

ในความหมายเดียวกัน เฟลด์แมนก็ทําแบบเดียวกัน การหากระแสหลักที่ขาดการติดต่อไป ซีไมโครสามารถบีบทีมขายของฟอร์ซ10ได้ และในมือของเขา AMD กําลังมองหาเครือข่ายการขายของเขา เซเรบราส ที่สําคัญที่สุดที่เขาทําอยู่ คือทําให้จี42 เสร็จ。

โน้ตเกี่ยวกับเรื่องนี้คือ เฟลด์แมนเป็น CEO ประเภทสินค้า ไม่ใช่ CEO ประเภท มองการณ์ไกล เขาเก่งด้านการขายสินค้า "บ้า" ให้ลูกค้าที่ยินดีจ่ายเบี้ยประกัน สําหรับความแตกต่าง นี่คืออัลฟ่าของเขา。

เป็น สิ่ง สําคัญ ที่ จะ เข้าใจ เรื่อง นี้ ขณะ ที่ กําหนด คุณค่า ของ การ ลง ทุน โดย ตรง ของ เซ เร บรา。

แล้ว CBR คุ้มค่าที่จะโหวตไหม

ถ้าเอาข้อขัดแย้งสามข้อมารวมกัน คําตอบจะซับซ้อนกว่า การซื้อหรือไม่ยอมซื้อ。

ถ้าเป้าหมายคือการกินไฟของ IPO วันแรก 20 ครั้ง overoverbugion, AI ฮาร์ดแวร์ที่ร้อนที่สุด และขาดทางเลือกบริเตนบริสุทธิ์ CBS อาจจะสูงในวันแรก นี่เป็นการทําธุรกรรมระยะสั้นแบบขับเคลื่อนเหตุการณ์ ที่ไม่ได้เรียกร้อง การตัดสินใจแบบเลื่อนลอยมากนัก。

แต่ถ้าเราจะตัดสินการลงทุน เรื่องการถือระยะยาว มีสามสิ่งที่เราต้องคิด

อย่างแรก เซเรบราส ไร้ค่า 95 เท่าของราคาตลาด

Coreweave เดือนมีนาคมของปีนี้ ไอพีโอ ยอดขายตลาดสูงกว่าประมาณ 15 เท่า อัตราการตลาดในปัจจุบันของนูวิเดีย สูงกว่าประมาณ 25 เท่า คอลเลกชัน $510 ล้านในปี 2025 ความเข้มข้นของลูกค้า 86 เปอร์เซนต์ และการสูญเสียรายได้จริง มีค่า 95 เท่าของอัตราตลาด。

มันเกิดขึ้นได้ไหม? กุญแจสําคัญคือ การดูว่าสัญญาของ OpenAI 20 พันล้านดอลลาร์ เป็นไปตามกําหนดการหรือไม่ ดังที่เปิดเผยในหนังสือ equity และในปี 2026 และ 2027 ประมาณ 15% ของการดําเนินงานที่เหลือ หรือประมาณ 3.5 พันล้านบาท ถ้าเราทําตามขั้นตอนนี้ เซเรบราสจะสามารถถึง 2 พันล้านบวกในปี 2027 และอัตราตลาดจะลดลง ในระยะที่สมเหตุสมผล แต่ความล่าช้า ณ จุดใด ๆ ในเวลาหนึ่ง การปรับเปลี่ยนกลยุทธ์ OpenAI ใด ๆ การปรับตัวใด ๆ ของลูกค้าใหม่ใด ๆ ที่สูญเสียจะทําให้การประเมินนี้ชั่วขณะ。

ข้อสอง คูน้ําคอรัสกว้างแค่ไหน

ความได้เปรียบของโครงสร้าง WSE-3 เป็นเรื่องจริง แต่จะใช้เวลานานแค่ไหน ในเวด้า วีร่า รูบิน AMD MI 400 กูเกิล TPU v6 กําลังผลักดัน วงจรการเปลี่ยนรุ่นของอุตสาหกรรมชิป คือ 18-24 เดือน เมื่อเซเรบราสยิงช้า ผลประโยชน์ทางเทคโนโลยีจะถูกกู้กลับมา รายได้ของอาร์แอนด์ดีนั้นต่ํามาก แต่ปริมาณที่แน่นอนยังคงเป็นช่องว่างเชิงบวก เมื่อเทียบกับยักษ์ไม่กี่ตัว。

คําถามลึกกว่านั้นก็คือ มันฝรั่งทอดชนิดผลึกนี้ เป็นเส้นทางหลักที่จะนํามาใช้อย่างแพร่หลาย หรือเป็น "พลังพิเศษ" คํา ตอบ สําหรับ คํา ถาม นี้ ไม่ แน่นอน. คํา ตอบ ใน แง่ ดี ก็ คือ เมื่อ ภาระ เกี่ยว กับ การ หา เหตุ ผล เพิ่ม ขึ้น จาก 30 เปอร์เซ็นต์ ใน ทุก วัน นี้ เป็น 70 เปอร์เซ็นต์ ใน วัน ข้าง หน้า แนว โน้ม ของ เซ เร บราส จึง กลาย เป็น สนาม รบ ใหญ่. คําตอบเชิงลบก็คือ ถ้าอินงเวด้าสามารถทําเหตุผลให้รูบินได้ แนวทางก็จะปรากฏอยู่เสมอ。

สาม โครงสร้างการปกครอง และความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์

หนังสือ ความ เสมอ ภาค เผย ให้ เห็น สอง สิ่ง ที่ ง่าย ที่ จะ เพิก เฉย แต่ สําคัญ:

อย่างแรก เซเรบราสใช้โครงสร้าง equity รุ่น A/Clas B สองชั้น ซึ่งทําให้ไอพีโอมีอํานาจลงคะแนน 99.2 เปอร์เซ็นต์ แม้ว่าทีมก่อตั้งจะถือหุ้น เพียง 5% ของกระแสเลือด พวกเขาควบคุมบริษัท นี่ หมาย ความ ว่า นอก จาก ผู้ มี หุ้น เล็ก ๆ แล้ว ไม่ ค่อย มี การ พูด ถึง เรื่อง การ บริหาร ของ บริษัท。

ประการที่สอง บริษัทได้เปิดเผยสอง "ระบบควบคุมภายในเฉพาะกิจ" (การควบคุมระหว่างประเทศ). ในฐานะบริษัทพัฒนา สามารถยกเว้น SOX 404 (b) ผู้ตรวจสอบจากการรับรองกิจการเป็นเวลา 5 ปี หลังจาก IPO. มันเป็นแสงสีแดง ไม่ใช่แสงสีแดงใหญ่ แต่คุ้มที่จะจดจํา。

จีโอกราฟฟิก, CFIUS ได้ล้างสิทธิ์ G42 'S ออก เสียงในครั้งนี้ แต่การควบคุมการส่งออก (CS-2, CS-3, CS-4 ใบอนุญาตส่งออกไปยัง ยูไนเต็ดอาหรับเอมิเรตส์) ยังคงเป็นตัวแปรระยะยาว นโยบาย Tump 'S 'ทิศทางการส่งออกชิปมิดเดิลอีสเอไอ ยังทรงตัวไม่เต็มที่จนถึงขณะนี้ และการแกว่งนโยบายใด ๆ。

รวม

CBR IPO นี้2026 เป็นเหตุการณ์ที่น่าสนใจที่สุด เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นใน ค.ศมันกําหนดค่าสมอวัดในตลาดรอง สําหรับโครงสร้างพื้นฐานของ AI และประสิทธิภาพของมัน ถูกถ่ายทอดไปยังเป้าหมายที่เกี่ยวข้องทั้งหมด。

มันคลาสสิก "โอกาสสูง ความไม่แน่นอนสูง" เดิมพันเป็นเวลานานและเดิมพันเป็นใน Marcraphue "ความไม่เสมอภาคของพระมหากษัตริย์" + "Cerebras สามารถยืม Openai เพื่อดําเนินการผูกขาดแคบ" + "ตลาดมีความยินดีที่จะยังคงจ่าย 95 เท่าของราคาตลาดสําหรับฮาร์ดแวร์ AI". สภาพ การณ์ ทั้ง สาม ถูก กําหนด ให้ เกิด ขึ้น ใน เวลา เดียว กัน และ การ กลับ มา จะ มี มาก มาย; การ ล่ม สลาย ใด ๆ จะ เป็น เรื่อง น่า เศร้า。

สําหรับนักลงทุนในสถาบัน ความคิดที่ว่าการถอนเงิน โดยปกติจะไม่ถูกติดตามในวันแรก รอคอยรายงานสามระดับ สําหรับนักลงทุนแต่ละราย มันเป็นสินทรัพย์เล็ก ๆ ในการตั้งค่าฮาร์ดแวร์ AI ใช่ มันเป็นตั๋วศรัทธาสําหรับทุกอิน อ่านความขัดแย้งสามข้างด้านบน。

เป็นอีกแง่มุมหนึ่งของเรื่องราว ที่เป็นความกังวลมากกว่าว่า CBR จะเพิ่มขึ้นในวันพรุ่งนี้:เมื่อบริษัทที่มี 86 เปอร์เซ็นต์ของกําไรจากสององค์กรที่มีส่วนเกี่ยวข้องกันในสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และปฏิบัติการจริงของมันยังคงอยู่ในการสูญเสีย ใน ตัว มัน เอง แล้ว เรื่อง นี้ กําลัง บอก ทุก คน เกี่ยว กับ ขอบ เขต ของ ความ บ้า คลั่ง ใน การ วิ่ง แข่ง ซึ่ง มา ถึง จุด หมาย ปลาย ทาง。