Vitalik hỗ trợ stablecoin thuật toán, liệu linh hồn thực sự của DeFi có đang bắt đầu con đường hồi sinh?
vô giá trị
Tác giả: Jae, PANews
"DeFi thực sự" sẽ trông như thế nào? Khi người đồng sáng lập Ethereum Vitalik Buterin bỏ phiếu cho các stablecoin thuật toán, sự phản ánh về rủi ro, quản trị và chủ quyền tiền tệ đã được khơi dậy.
Một dòng tweet có thể làm rung chuyển một câu chuyện trị giá hàng trăm tỷ đô la.
Vào ngày 9 tháng 2, Vitalik Buterin đã tweet một quan điểm mạnh mẽ: stablecoin thuật toán là “DeFi thực sự”.
Đây không phải là đề xuất tinh chỉnh kỹ thuật cho bối cảnh stablecoin hiện tại, mà là sự điều chỉnh có căn cứ về logic cơ bản của DeFi. Ngày nay, khi các stablecoin tập trung như USDT và USDC hoàn toàn trở nên phổ biến, nhận xét của Vitalik giống như một quả bom sâu, đưa thuật toán stablecoin không hoạt động lâu dài trở lại nổi bật.
Việc tách rời rủi ro và khử đô la hóa stablecoin diễn giải các tiêu chuẩn "DeFi thực sự"
Định nghĩa của Vitalik về "DeFi thực sự" dựa trên việc tách rời các cấu trúc rủi ro và ông chia các stablecoin thuật toán thành hai mô hình.
Loại đầu tiên là thế chấp tài sản bản địa thuần túy. Giao thức sử dụng ETH và các công cụ phái sinh của nó làm tài sản thế chấp. Mặc dù 99% thanh khoản trong hệ thống đến từ những người nắm giữ CDP (vị thế nợ được thế chấp), nhưng bản chất của nó là chuyển rủi ro đối tác (Rủi ro đối tác) về phía đồng đô la Mỹ cho những người tham gia thị trường và các nhà tạo lập thị trường.
Không có tài khoản ngân hàng nào có thể bị đóng băng và không có tổ chức tập trung nào có thể đột ngột sụp đổ.
Loại thứ hai, các khoản thế chấp RWA (tài sản trong thế giới thực) rất đa dạng. Ngay cả khi giao thức giới thiệu RWA (tài sản trong thế giới thực), miễn là rủi ro xảy ra sự cố của một tài sản duy nhất được phòng ngừa thông qua đa dạng hóa tài sản và thế chấp quá mức, thì đó có thể được coi là một cách tối ưu hóa đáng kể cấu trúc rủi ro.
Nếu một stablecoin thuật toán có thể đảm bảo rằng tỷ lệ của bất kỳ RWA đơn lẻ nào không vượt quá tỷ lệ tài sản thế chấp quá mức của hệ thống, thì ngay cả khi một trong các tài sản bị vỡ nợ, tiền gốc của chủ sở hữu stablecoin vẫn sẽ được an toàn.
Một quan điểm hướng tới tương lai hơn là Vitalik ủng hộ rằng stablecoin dần dần thoát khỏi việc neo vào đồng đô la Mỹ. Với nguy cơ mất giá mà các loại tiền tệ có chủ quyền có thể phải đối mặt trong dài hạn, stablecoin nên dần dần hướng tới các đơn vị kế toán phổ quát hơn dựa trên các chỉ số đa dạng để giảm sự phụ thuộc vào bất kỳ loại tiền tệ hợp pháp nào, đặc biệt là đồng đô la Mỹ.
Điều này cũng có nghĩa là ý nghĩa của stablecoin đang phát triển, chẳng hạn như từ "ổn định giá" sang "ổn định sức mua".
Để đáp lại định nghĩa của Vitalik về stablecoin thuật toán, PANews đã chọn ra các dự án trên thị trường đáp ứng tốt nhất các tiêu chuẩn này nhưng nhìn chung gặp khó khăn trong việc thu hút người dùng. Đây có thể là lý do tại sao Vitalik một lần nữa cổ vũ cho những dự án như vậy.
USDS: "Cậu bé giết rồng cuối cùng đã trở thành rồng", việc mở rộng chính thống đã gây ra tranh cãi
Sau dòng tweet của Vitalik, giá token giao thức MKR của MakerDAO, đồng tiền dẫn đầu của loại tiền tệ ổn định thuật toán thế hệ đầu tiên, đã từng tăng 18%.
Điều thú vị là giá của mã thông báo SKY sau khi chuyển đổi vẫn giữ nguyên. Bản thân sự ra đi này là một biểu hiện của thái độ thị trường.
Là một trong những giao thức tiêu biểu nhất trong lịch sử phát triển DeFi, MakerDAO chính thức đổi tên thành Sky Protocol vào tháng 8 năm 2024 và ra mắt một thế hệ tiền tệ ổn định mới USDS, hoàn thành quá trình chuyển đổi cuối cùng mang tên "Endgame".
USDS được định vị là phiên bản nâng cấp của DAI và là sản phẩm chủ lực của Sky. Tính đến ngày 12 tháng 2, USDS đã nhanh chóng phát triển thành loại stablecoin lớn thứ ba trên toàn thị trường tiền điện tử, với giá trị thị trường hơn 10 tỷ đô la Mỹ.
Nhìn bề ngoài, đây là một bước phát triển thành công của gã khổng lồ DeFi. Ở mức độ sâu hơn, đây là một “lễ trưởng thành” tốn kém.
Thu nhập của USDS chủ yếu đến từ việc phân bổ đa dạng các tài sản cơ bản. Sky phân bổ tài sản thế chấp cho RWA bao gồm trái phiếu kho bạc ngắn hạn và trái phiếu doanh nghiệp AAA thông qua hệ sinh thái mô-đun Star, hay còn gọi là DAO phụ.
Từ góc độ đa dạng hóa rủi ro, điều này đáp ứng tiêu chuẩn stablecoin thuật toán loại thứ hai của Vitalik, nhưng vấn đề nằm ở sự thay đổi trọng tâm của cấu trúc tài sản.
Mặc dù USDS đã thực hiện các bước đa dạng hóa tài sản của mình nhưng đồng tiền ổn định (USDC) trong dự trữ vẫn chiếm gần 60%, cao hơn nhiều so với phần được thế chấp quá mức (20%).
Điều này có nghĩa là sự hỗ trợ giá trị cơ bản của USDS về cơ bản phụ thuộc nhiều vào một loại tiền tệ ổn định tập trung khác. Vì vậy, việc chuyển đổi các giao thức luôn đi kèm với nhiều tranh cãi.
Điều thậm chí còn khó khăn hơn đối với những người theo trào lưu chính thống DeFi là việc giao thức này đưa ra một "chức năng đóng băng". Thiết kế này cho phép Sky đóng băng USDS từ xa trong ví của người dùng khi nhận được hướng dẫn pháp lý hoặc khi xảy ra sự cố bảo mật.
Đối với Sky, đây là một sự thỏa hiệp thực tế nhằm đáp lại quy định toàn cầu: không tuân thủ, không được áp dụng rộng rãi. Từ góc độ kỹ thuật, chức năng đóng băng của USDS được thiết kế để chống lại các hoạt động bất hợp pháp như hack và rửa tiền, khiến nó trở thành một công cụ tài chính tuân thủ trong mắt các nhà quản lý.
Nhưng đối với những tín đồ DeFi, đây là một "sự bồi thường lãnh thổ" không thể tha thứ. Một số thành viên cộng đồng tin rằng Sky đã từ bỏ cam kết ban đầu của DeFi về khả năng chống kiểm duyệt. Sau khi giao thức được cấp quyền đóng băng tài sản, USDS về cơ bản giống như USDC.
Rõ ràng, thỏa thuận đang ngày càng tiến xa hơn theo hướng mà Vitalik mong đợi. So với Sky và USDS ngày nay, thị trường có thể nhớ MakerDAO và DAI nhiều hơn.
LUSD/BD: Bám sát ETH và theo đuổi việc giảm thiểu quản trị
Nếu Sky chọn mở rộng ra bên ngoài thì Liquidity chọn đi sâu vào bên trong.
Vitalik đã nhiều lần đánh giá cao về Tính thanh khoản, thể hiện một hình thức "quản trị tối thiểu" hàng đầu của giao thức và gần như loại bỏ sự phụ thuộc vào quản trị con người trong thiết kế.
LUSD/BD, một loại tiền ổn định do Liquidity phát hành, được hỗ trợ hoàn toàn bởi ETH và mã thông báo cam kết thanh khoản (LST) của nó. Đây là đại diện tiêu biểu nhất cho phân loại stablecoin theo thuật toán đầu tiên của Vitalik.
Liquity V1 đã thiết lập vị thế độc quyền của mình trong số các stablecoin thế chấp ETH thông qua lãi suất thế chấp tối thiểu 110% mang tính đột phá và cơ chế mua lại cứng nhắc, nhưng V1 cũng phải đối mặt với sự cân bằng giữa hiệu quả sử dụng vốn và chi phí thanh khoản:
- Lãi suất bằng 0: người dùng chỉ cần trả phí vay một lần (thường là 0,5%) khi vay mà không phải trả số tiền lãi tích lũy theo thời gian. Mặc dù lãi suất 0 rất hấp dẫn đối với người vay, nhưng để duy trì tính thanh khoản của LUSD, giao thức phải liên tục trả phần thưởng (chẳng hạn như phát hành thêm mã thông báo LQTY), điều này thiếu tính bền vững lâu dài.
- Tỷ lệ thế chấp tối thiểu 110%: Thông qua hệ thống thanh lý tức thời (nhóm ổn định), Liquidity đạt được hiệu quả sử dụng vốn cao hơn so với các đối thủ cạnh tranh. Nếu giá ETH giảm, hệ thống sẽ ưu tiên sử dụng LUSD trong nhóm ổn định để bù đắp các khoản nợ khó đòi và phân bổ tài sản thế chấp.
- Cơ chế quy đổi cứng: Bất kỳ người dùng nào nắm giữ LUSD đều có thể quy đổi số lượng ETH tương đương trong giao thức với giá trị cố định là 1 đô la Mỹ. Điều này tạo ra một mức giá sàn cứng để LUSD duy trì ổn định ngay cả ở những thị trường khắc nghiệt.
Tuy nhiên, giới hạn một tài sản thế chấp cũng là con dao hai lưỡi. Vì LUSD chỉ hỗ trợ các khoản thế chấp ETH nên người dùng phải đối mặt với chi phí cơ hội rất lớn khi tỷ lệ cầm cố Ethereum tiếp tục tăng, tức là họ không thể nhận được thu nhập cầm cố khi đi vay. Điều này đã khiến nguồn cung LUSD tiếp tục sụt giảm trong hai năm qua.
Để giải quyết những hạn chế của V1, Liquidity đã tung ra phiên bản V2 và loại tiền tệ ổn định thế hệ mới BD. Sự đổi mới cốt lõi của nó nằm ở việc giới thiệu "lãi suất do người dùng đặt".
Trong Liquidity V2, người đi vay có thể đặt lãi suất vay của riêng mình dựa trên khả năng chấp nhận rủi ro của họ. Thỏa thuận sẽ sắp xếp các vị thế trái phiếu theo lãi suất. Lãi suất của trạng thái trái phiếu càng thấp thì nguy cơ bị “chuộc lại” (thanh lý) trước càng cao.
- Chiến lược lãi suất thấp: phù hợp với người dùng nhạy cảm với chi phí vốn nhưng sẵn sàng chấp nhận rủi ro khi mua lại sớm.
- Chiến lược lãi suất cao: phù hợp với người dùng muốn giữ vị thế trong thời gian dài và chống lại rủi ro mua lại.
Cơ chế trò chơi năng động này cho phép hệ thống tự động tìm kiếm sự cân bằng thị trường mà không cần can thiệp thủ công: Để tránh mất tài sản thế chấp một cách thụ động khi ETH giảm giá, người đi vay sẽ có xu hướng đặt lãi suất cao hơn và những mức lãi suất này sẽ chuyển trực tiếp đến người gửi tiền OLD, do đó tạo ra lợi nhuận thực tế mà không cần dựa vào việc phát thải token.
Ngoài ra, V2 cũng phá vỡ giới hạn của một nội dung duy nhất và bổ sung hỗ trợ cho wstETH và rETH. Bằng cách này, người dùng có thể tiếp tục kiếm được phần thưởng đặt cược trong khi nhận được tính thanh khoản ĐẬM.
Quan trọng hơn, V2 còn giới thiệu chức năng "hệ số nhân một cú nhấp chuột", cho phép người dùng sử dụng đòn bẩy tròn để tăng mức độ tiếp xúc với ETH lên 11 lần, cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn của hệ thống.
Sự phát triển của Thanh khoản là một bước đi vững chắc để các stablecoin thuật toán chuyển từ chủ nghĩa lý tưởng sang chủ nghĩa thực dụng.
RAI: Một thử nghiệm tiền tệ được thúc đẩy bởi các ý tưởng công nghiệp, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tiền tệ quá cao
Nếu Liquidity là một người theo chủ nghĩa thực dụng thì Reflexer là một người theo chủ nghĩa lý tưởng hoàn toàn.
Đồng tiền ổn định RAI do giao thức phát hành không được liên kết với bất kỳ loại tiền hợp pháp nào và giá của nó được điều chỉnh thông qua một bộ thuật toán PID bắt nguồn từ lĩnh vực kiểm soát công nghiệp.
RAI không theo đuổi mức giá cố định là 1 USD mà là mức biến động giá cực kỳ thấp.
Khi giá thị trường của RAI lệch khỏi "giá mua lại" nội bộ của nó, thuật toán PID sẽ tự động điều chỉnh tỷ lệ mua lại, là lãi suất hiệu quả trong hệ thống.
-
Độ lệch dương: giá thị trường > giá mua lại → tỷ lệ mua lại trở nên âm → giá mua lại giảm xuống → khoản nợ của người đi vay giảm, khuyến khích anh ta đúc và bán RAI để kiếm lời.
-
Độ lệch âm: giá thị trường < giá mua lại → tỷ lệ mua lại trở nên dương → giá mua lại tăng → nợ của người đi vay tăng lên, điều này khuyến khích anh ta mua lại RAI trên thị trường để đóng vị thế của mình.
Mặc dù nhận được nhiều lời khen ngợi từ Vitalik nhưng con đường phát triển của RAI đầy chông gai.
- Rào cản nhận thức của người dùng: RAI được mệnh danh là "đồng tiền đổ máu" vì hiện tượng lãi suất âm dài hạn thường khiến giá trị tài sản của những người nắm giữ RAI tiếp tục giảm theo thời gian.
- Thiếu tính thanh khoản: Vì không gắn chặt với đồng đô la Mỹ nên RAI khó được áp dụng rộng rãi trong các tình huống thanh toán và giao dịch, đồng thời việc sử dụng nó làm tài sản thế chấp chỉ giới hạn ở một nhóm hẹp những người đam mê công nghệ.
- Tính toán phức tạp: So với mức cố định $1 của Liquidity, mô hình điều chỉnh PID của RAI khiến các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc xây dựng mô hình dự đoán.
RAI chứng minh sự sang trọng về mặt lý thuyết của thuật toán ổn định, nhưng cũng phơi bày thực tế tàn khốc về việc áp dụng của người dùng.
Nuon: một loại tiền tệ cố định gắn liền với chỉ số sức mua, phụ thuộc nhiều vào các nhà tiên tri
Khi áp lực lạm phát toàn cầu gia tăng, một mô hình tiền tệ ổn định triệt để hơn, Flatcoin (đồng tiền phẳng), có thể xuất hiện. Mục tiêu của loại stablecoin này không phải là được gắn với tiền giấy mà được gắn với chi phí sinh hoạt hoặc sức mua thực tế.
Sức mua của stablecoin truyền thống (USDT/USDC) đang bị thu hẹp trong môi trường lạm phát. Giả sử sức mua của đồng đô la Mỹ giảm 5% mỗi năm, những người dùng nắm giữ stablecoin truyền thống thực sự đang bị lỗ vốn tiềm ẩn. Ngược lại, Flatcoin tự động điều chỉnh mệnh giá của chúng bằng cách theo dõi Chỉ số chi phí sinh hoạt (CPI) độc lập.
Lấy Nuon, giao thức Flatcoin đầu tiên dựa trên Chi phí sinh hoạt làm ví dụ. Nó sẽ linh hoạt điều chỉnh mục tiêu neo của mình bằng cách truy cập dữ liệu lạm phát theo thời gian thực được xác minh trên chuỗi.
- Tài sản mục tiêu: một rổ chỉ số tiêu dùng bao gồm thực phẩm, nhà ở, năng lượng và giao thông.
- Sức mua tương đương: Nếu dữ liệu chỉ số cho thấy chi phí sinh hoạt ở Hoa Kỳ đã tăng 5% thì giá mục tiêu của Nuon cũng sẽ tăng 5% tương ứng, do đó đảm bảo rằng người nắm giữ một Nuon vẫn có thể mua cùng một lượng hàng hóa và dịch vụ trong tương lai.
- Logic cơ chế: Nuon áp dụng cơ chế thế chấp quá mức. Khi chỉ số lạm phát thay đổi, thuật toán sẽ tự động điều chỉnh logic đúc/hủy để đảm bảo giá trị thực của chủ sở hữu không bị xói mòn.
Đối với cư dân ở các quốc gia có lạm phát cao như Thổ Nhĩ Kỳ và Argentina, mặc dù stablecoin truyền thống bằng đô la Mỹ có thể giảm bớt áp lực mất giá của đồng nội tệ, nhưng họ vẫn không thể tránh được "thuế ẩn" do lạm phát đô la Mỹ. Sự xuất hiện của Flatcoin cung cấp một lựa chọn mới phi tập trung, không dùng USD để chống lạm phát và duy trì sức mua.
Mặc dù ý tưởng thiết kế của Flatcoin rất hướng tới tương lai nhưng trên thực tế, nó chứa đựng những rủi ro kỹ thuật rất lớn. Thành phần của chỉ số chi phí sinh hoạt khá phức tạp và tính xác thực của dữ liệu chủ yếu phụ thuộc vào độ mạnh mẽ của hệ thống oracle.
Tuy nhiên, quy trình xử lý dữ liệu lạm phát trên chuỗi đã trở thành nơi sinh sản cho những kẻ tấn công. Bất kỳ thao tác nhỏ nào đối với nguồn dữ liệu đều có thể trực tiếp khiến sức mua của những người nắm giữ Flatcoin bốc hơi ngay lập tức.
Ngoài ra, sự cân bằng động của Flatcoin yêu cầu hỗ trợ thanh khoản đầy đủ. Trong các thị trường cực đoan, vẫn còn phải xem liệu các nhà kinh doanh chênh lệch giá có sẵn sàng duy trì mục tiêu neo tăng hay không.
Flatcoin là một bước nhảy vọt táo bạo trong câu chuyện về thuật toán ổn định, nhưng từ ý tưởng đến việc áp dụng, có một thung lũng tài chính và kỹ thuật sâu sắc ở giữa.
Từ sự kiên trì của Liquidity, đến các thử nghiệm tiền tệ của Reflexer, đến những nỗ lực cấp tiến của Flatcoins, bức tranh về thuật toán stablecoin đang cho thấy sự đa dạng và chiều sâu tư duy chưa từng có.
Hiện tại, các stablecoin thuật toán vẫn bị cản trở bởi hiệu quả sử dụng vốn, tính thanh khoản không đủ và trải nghiệm người dùng, nhưng việc tách rời rủi ro, giảm thiểu quản trị và các khái niệm chủ quyền tiền tệ mà chúng đại diện luôn là Chén Thánh của DeFi.
Sự hồi sinh của stablecoin thuật toán vừa mới bắt đầu.
