KEDEPANNYA HUBUNGAN YANG STABIL DAN PEMBAYARAN: BUKTI DARI PASAR KEUANGAN

PengarangAlexander Copestake, Cage Englander, Maria Soledad Martinez Peria, Germán Villagas-Baer

SumberIMF

Asal Wang Ka Yee

 

Pengantar Kata Pengantar

karena issuance dari bitcoin white paper, pertanyaan apakah aset terenkripsi dapat digunakan secara ekstensif untuk pembayaran hukum telah menjadi salah satu yang bermasalah. namun, kenyataannya adalah bahwa penggunaan bitcoin untuk pembayaran tetap terkonsentrasi dalam transaksi terlarang, dan bahwa pendukung stabilkoin, sementara memprediksi bahwa mereka akan digunakan dalam skala besar, terus percaya bahwa fungsi utama aset terenkripsi adalah kejahatan。

Hasil penilaian empiris dari potensi nilai-nilai yang stabil di daerah pembayaran menghadapi tantangan tiga kali lipat。

1. Efek jaringan:Proses adopsi teknologi pembayaran baru sering kali lambat digulung pada tahap awal owing terhadap efek jaringan dan potensi pengguna cenderung menunggu cukup banyak orang untuk menggunakannya terlebih dahulu。

2. Transaksi palsu:Kurang dari 10 persen transaksi mata uang stabil yang tercatat pada rantai blok adalah antara pengguna nyata, sebagian besar adalah kegiatan robotik atau penyeimbangan ulang akun internal pada pertukaran yang sama。

3. Motif tidak diketahui:Data rantaian daerah daerah daerah daerah per se tidak mengungkapkan apakah transaksi adalah pembayaran atas barang dan jasa atau tindakan investasi。

Mengingat kesulitan-kesulitan ini, makalah ini menyimpulkan prospek pembayaran mata uang yang stabil dengan melihat perubahan valuasi dari perusahaan-perusahaan yang sudah ada yang terdaftar membayar di pasar keuangan. Pasar saham memiliki kapasitas prediktif untuk merespon kejutan, dan investor dalam perusahaan bergaji publik harus menilai lingkungan kompetitif masa depan mereka, sementara tanggapan terhadap berita mata uang stabilisasi adalah refleksi dari harapan mata uang stabilisasi。

Rangka kerja teoretis: bagaimana mata uang stabil mempengaruhi perusahaan yang diperdagangkan di muka umum

Jika mata uang stabilisasi digunakan secara luas dalam pembayaran, itu akan mempengaruhi arus kas perusahaan di masa depan yang terdaftar untuk pembayaran dalam dua cara utama:

• Peningkatan persaingan:Rantai blok publik, yang merupakan buku akses terbuka global, menurunkan ambang batas untuk fasilitas yang diperlukan untuk menyediakan layanan pembayaran. Entrants baru ollow dapat menyediakan layanan pembayaran dalam skala besar dalam mata uang stabil dan pengguna akhir juga dapat membuat pembayaran point-to-point, sehingga memotong perusahaan yang terdaftar membayar dan mengurangi keuntungan mereka。

• Pengurangan biaya morfosis:Enterprises sendiri dapat menggunakan currencies stabil untuk mengurangi biaya marginal dibayar. Bahkan, mata uang stabilisasi telah menjadi sarana yang relatif murah untuk mentransfer dana, dan setiap penyelesaian dari ukuran apapun dapat dilakukan dengan biaya kurang dari 0,01 dalam waktu kurang dari satu detik。

Atas dasar di atas, penulis mengusulkan empat hipotesis:

• Hipotesis satu:Pasar Finansial view diharapkan dapat memainkan peran penting dalam pembayaran, dan dampak dari \"perbandingan persaingan\" mendominasi, sehingga guncangan kebijakan yang mendukung penggunaan kurs yang stabil akan mengurangi nilai pasar dari firma membayar。

• Hipotesis 2:Pembayaran cross-border lebih lambat dan lebih mahal daripada pembayaran domestik, dan infrastruktur rantai-blok yang mendasari mata uang stabil secara alami bebas perbatasan, sehingga perusahaan yang berfokus pada pembayaran cross-border akan menghadapi tekanan kompetitif yang lebih besar。

• Tiga hipotesis:Efek jaringan yang strong bermanfaat dan memberikan perlindungan kompetitif kepada platform jaringan pembayaran (misalnya Visa, PayPal)。

• Hypothesis empat:Firma pembayaran yupaun yang telah terlibat sebelumnya dalam teknologi rantai blok lebih rentan terhadap peluang atau persaingan baru。

Berkaitan dengan hubungan yang diharapkan dengan harga pasar, penulis juga mempertimbangkan dampak dari beberapa hasil yang diharapkan pada perkiraan. Ketika kejutan kebijakan telah diperkirakan sebagian oleh pasar, perubahan harga saat ini tidak mencerminkan dampak penuh dari kebijakan. Memanfaatkan metodologi Snowberg et al., memprediksi perkiraan akses pasar dari kemungkinan adopsi kebijakan, efek kausal yang diamati dibagi dengan probabilitas-updating magnitude untuk membalikkan efek penuh dari kebijakan。

Penelitian empiris

Bukti-bukti di sini berfokus pada United States Senate Act No. 1582Undang-Undang JeniusUndang-Undang ini menetapkan kerangka kerja regulasi federal pertama untuk mata uang yang stabil di Amerika Serikat. Penulisnya berfokus pada perubahan harga saham dalam waktu 10 jam dari pemungutan suara akhir Kamar Deputi pada 17 Juli 2025。

Insiden ini memiliki tiga keuntungan: pertama, pemungutan suara berlangsung di Kongres.\"Minggu PengenkripsianSelama Minggu Kripto, bunga pasar tinggi, dan UU Jenius adalah satu-satunya UU yang dienkripsi pada minggu tersebut; kedua, pemilihan Dewan Perwakilan adalah langkah kritis terakhir sebelum undang-undang, yang disahkan oleh Senat dan didukung publik oleh Presiden; dan ketiga, hasil pemungutan suara sulit ditentukan di muka, dengan partai dan divisi partai。

Pengaturan data dan regresi

Penelitian tersebut menggunakan data harga saham Bloomberg HF untuk mencakup 35 perusahaan berbayar berdaftar Amerika Serikat, perusahaan industri keuangan lainnya dan standar 500 perusahaan non keuangan. Penulis itu membagi bisnis pembayaran kePerusahaan pembayaran Cross-border, operator jaringan dan tiga sub-kelompok yang terlibat dalam aset terenkripsi. benchmark kembali ke model diferensial ganda, membandingkan perbedaan antara harga saham perusahaan membayar dan perusahaan keuangan lain sebelum dan setelah pemungutan suara pada 15 menit interval, mengendalikan perusahaan ' s dan efek waktu-memperbaiki, dan standar misculasi pengelompokan ganda perusahaan dan periode。

Hasil regresi baseline

Dalam waktu lima jam pemungutan suara, tidak ada perbedaan signifikan dalam evolusi harga saham dari dua kelompok perusahaan, dan asumsi tren paralel diadopsi. Setelah pemungutan suara, rata-rata harga saham yang dibayarkan kepada suatu perusahaan jatuh sekitar 0,75 poin persentase (di tingkat signifikan 1 persen) dalam kaitannya dengan perusahaan keuangan lainnya, sementara nilai pasar yang ditimbang jatuh sekitar 1,3 poin persentase, sesuai dengan nilai pasar yang kehilangan sekitar 21,5 miliar。

Gambar 1: Perubahan nilai pasar dari perusahaan selama mengambil RUU jenius di Dewan Perwakilan Tabel 1: Rata - rata pengembalian perbedaan antara perusahaan berbayar dan perusahaan keuangan lainnya

Karena pasar telah mengantisipasi sebagian bagian RUU, respon langsung yang dijelaskan di atas bukanlah efek kebijakan penuh. Dia menggunakan data Polymarket, penulis menunjukkan probabilitas pre-voting implisit sekitar 93 persen dan mendekati 100 persen setelah pemungutan suara. Akibatnya, UU tersebut telah mengurangi total nilai pasar dari perusahaan yang diperdagangkan di muka umum sekitar 18 persen, atau sekitar $300 miliar. Tes keanggunan yang dilakukan oleh para ahli kecantikan menunjukkan bahwa hasil ini konsisten dengan penggunaan kelompok kontrol alternatif, pengendalian trend dalam diferensiasi karakteristik bisnis, penyesuaian jendela acara (4 hingga 48 jam), konsolidasi semua lima suara legislatif, dan eksklusi gangguan dengan legislasi terenkripsi lainnya (H.R.3633) mengadopsi tahun yang sama. Tes plasebo juga mengkonfirmasi spesifikitas hasil。

Analisis Heerogeneitas

Dalam sejalan dengan hipotesis 2, harga saham perusahaan pembayaran lintas-border jatuh secara signifikan lebih banyak daripada perusahaan berbayar lainnya, dengan penyesuaian yang diharapkan sekitar 27 persen dalam nilai pasar dan penurunan signifikan dalam semua perusahaan pembayaran lintas-border dalam sampel. Dalam sejalan dengan hipotesis, platform jaringan pembayaran (seperti Visa, PayPal) tidak menunjukkan penurunan nilai pasar yang signifikan, dengan kembali secara signifikan lebih tinggi dari rata-rata firma berbayar, menunjukkan bahwa efek jaringan efektif terhadap kompetisi mata uang stabil. Kekonsistenan oleh hipotesis tersebut, perusahaan yang terlibat dalam aset terenkripsi juga belum mengalami penurunan nilai pasar yang signifikan, menunjukkan bahwa pelukan proaktif teknologi baru dapat membantu untuk tetap kompetitif。

Kesimpulan

Kertas ini menyediakan bukti empiris yang tampak ke depan untuk perdebatan apakah aset terenkripsi dapat berperan dalam pembayaran. Penelitian telah menemukan bahwa undang-undang mata uang stabilisasi AS secara kumulatif telah mengurangi nilai pasar dari perusahaan berbayar terdaftar yang ada sekitar 18 persen, dampak yang sedikit lebih besar daripada kejutan regulator lainnya, seperti Amandemen Derby dan skema euro digital。

Gambar 2: Impact kejutan lain pada lembaga pembayaran dibandingkan dengan sejarah

Ada perbedaan signifikan dalam dampak pada berbagai jenis perusahaan pembayaran. firma pembayaran cross-border adalah yang terberat hit; firma yang dilindungi oleh efek jaringan kurang hit, menunjukkan bahwa keunggulan kompetitif ini lebih sulit untuk subvert daripada keahlian teknis. Pada bulan-bulan setelah adopsi Undang-Undang tentang Genius, proporsi perusahaan berbayar yang menyediakan layanan terkait enkripsi telah meningkat, dan frekuensi referensi untuk mata uang stabilisasi dalam telekonferensi keuangan telah meningkat secara signifikan, mengkonfirmasi bahwa perusahaan pembayaran merespon positif terhadap tekanan kompetitif mata uang stabilisasi。