\"OpenAI sedang dalam perjalanan, dan dana indeks yang kau beli mungkin harus dipaksa untuk " akses tinggi."

Sumber:Foidon Ben Felix Podcast

Foto oleh Felix, Berita

Editor: Belakangan ini, SpaceX secara diam-diam menyerahkan dokumen pendaftaran IPO ke SEC di Amerika Serikat, dan targetnya tercantum pada bulan Juni. Perusahaan ini berencana mengumpulkan dana sebesar $50-75 miliar, dengan perkiraan target sekitar $175 triliun, dan semoga IPO terbesar dalam sejarah。

Namun, dalam booming di pasar, beberapa orang telah menunjukkan bahwa jenis super-IPO ini adalah \"bencana\" bagi investor di diaspora, khususnya dana indeks. Petugas Investasi Kepala PWL Capital, Ben Felix, dalam podcast baru-baru ini, menyatakan bahwa Super-IPO SpaceX dan OpenAI adalah \"fake\" yang dirancang dengan cermat dan membagikan apa yang dimaksudkan oleh super-IPO yang akan datang kepada diaspora dan portofolionya。

Podcast tersebut dikolasi oleh PaNews dan dirinci di bawah ini。

Jika perusahaan swasta seperti SpaceX, OpenAI dan Anthropic terdaftar, mereka akan termasuk yang terbesar di dunia. Ini berarti bahwa apakah Anda menyukai perusahaan ini atau tidak, dana Anda akan diinvestasikan dalam saham yang terpaksa mereka beli。

TUJUAN DARI DANA INDEKS ADALAH UNTUK MENGOPTIMALKAN KINERJA PASAR SAHAM TERBUKA. AGAR SEDEKAT MUNGKIN DENGAN PASAR, BANYAK KODE INDEKS YANG MENGHARUSKANNYA DIMASUKKAN SEGERA SETELAH PERUSAHAAN TERDAFTAR. HAL INI BENAR DARI PERSPEKTIF MAKRO-REPRESENTATIF, TETAPI DARI PERSPEKTIF PENGEMBALIAN INVESTASI, DATA SEJARAH MENUNJUKKAN BAHWA PEMBELIAN BUTA SAHAM IPO CENDERUNG MEMBERIKAN PENGEMBALIAN YANG BURUK。

Hari ini, indeks dana mengontrol triliunan dolar, dan ketika saham yang baru diperdagangkan dimasukkan ke dalam indeks utama, itu berarti bahwa sejumlah besar uang akan mengalir ke sana. Sebagai dana indeks yang dipaksa untuk membeli, ini menyediakan likuiditas yang cukup untuk vendor dan meningkatkan harga ekuitas. Hal ini sangat bermanfaat bagi para pemegang saham perusahaan yang baru terdaftar (misalnya insider dan investor awal), tetapi bukan kasus bagi investor dana indeks yang harus menjadi \"taggerman\"。

Perusahaan-perusahaan zodiak cenderung dipasarkan ketika mereka percaya mereka dapat menjual dengan harga tinggi. Ini berarti ketika investor biasa akhirnya mampu membeli saham di pasar sekunder, ketika orang dalam percaya bahwa saham tersebut dinilai terlalu mahal atau sangat mahal. Investor - investor biasanya tidak ingin membeli saham yang dinilai berlebihan, tetapi dana indeks tidak memiliki kebijaksanaan tersebut. Terlepas dari harga ekuitas, mereka harus membeli saham apapun termasuk dalam indeks。

ATURAN INKLUSI UNTUK IPO BERVARIASI DARI INDEKS KE INDEKS。Sebagai contoh, indeks 500 Standar saat ini, yang mengharuskan saham untuk dimasukkan setelah 12 bulan perdagangan dalam pertukaran terbuka, memungkinkan mereka yang memenuhi syarat tertentu untuk dimasukkan dalam jangka waktu singkat lima hari daftar, yang dikenal sebagai \"akses cepat\"。

Menurut Bloomberg, Ppp mempertimbangkan untuk mengubah aturan Indeks 500 Standar untuk mempercepat penyertaan super-IPO seperti SpaceX; NASDAQ juga mempertimbangkan penyesuaian serupa dari Indeks NASDAQ 100。

SEBUAH MAKALAH PADA TAHUN 2025 MENELITI DAMPAK \"FAST-ACCESS\" CRSP PADA KEMBALINYA SAHAM DALAM INDEKS PASAR-LEBAR AMERIKA SERIKAT (DILACAK OLEH ETF BESAR SEPERTI VTI DAN DIMASUKKAN KE DALAMNYA SEGERA SETELAH LIMA HARI). PENULIS MENEMUKAN BAHWA:SEBAGAI INVESTOR INDEKS INDEX DIHARAPKAN UNTUK MELAKUKAN PEMBELIAN WAJIB, IPO MENGGUNAKAN RUTE \"AKSES CEPAT\" CENDERUNG MELAKUKAN LEBIH DARI 5 POIN PERSENTASE LEBIH BANYAK SETELAH LISTING DARIPADA IPO NON-FAST-TRACK. NAMUN, KELEBIHAN INI MEMUNCAK PADA TANGGAL INTEGRASI DAN JATUH TAJAM SELAMA DUA MINGGU BERIKUTNYA。INTINYA, DANA INDEKS SEDANG \"DIJUAL\" OLEH PERANTARA, SEPERTI DANA LINDUNG, YANG TAHU BAHWA SETELAH EKUITAS MEMENUHI KRITERIA UNTUK INKLUSI INDEKS, DANA INDEKS MEMBELINYA DAN KEMUDIAN MENAHANNYA KETIKA HARGA SAHAM JATUH DEKAT DENGAN HARGA IPO MEREKA. PENULISNYA MENGGAMBARKAN INI SEBAGAI \"PAJAK TERSEMBUNYI\" TINGGI YANG DIBAYAR OLEH INVESTOR DANA INDEKS, DAN PERANTARA INI SEPERTI SAPI MENJUAL TIKET KONSER。

KONSEP PENTING LAINNYA TERKAIT IPO SUPER ADALAH UNIT SIRKULASI BEBAS."INI ADALAH PROPORSI SAHAM YANG DAPAT DIBELI PERUSAHAAN DI PASAR TERBUKA. SEBAGIAN BESAR INDEKS MAYOR MEMILIKI PERSYARATAN LIKUIDITAS MINIMUM DAN PEMBERATAN SAHAM DITENTUKAN OLEH SIRKULASI BEBAS. BEBERAPA PERUSAHAAN TERDAFTAR HANYA UNTUK MERILIS SEBAGIAN SANGAT KECIL DARI TOTAL NILAI PASAR MEREKA, YANG DIKENAL SEBAGAI \"LOW SIRKULASI IPO\"。

Menurut Financial Times, ada kurang dari 5 persen saham seluler yang terdaftar di SpaceX, jauh di bawah rata-rata. Bahkan jika valuasinya mencapai US $ 1,75 triliun, dengan hanya 5 persen saham sirkulasi, sebagian besar indeks akan diberikan bobot sebesar US $ 88 miliar, dan bahkan banyak yang secara langsung akan mengecualikan mereka. NASDAQ awalnya memiliki 10% dari persyaratan unit sirkulasi minimum, tetapi mereka menyetujui perubahan peraturan berikut konsultasi publik baru-baru ini, tidak hanya mempercepat akses IPO, tetapi juga menghapus ambang bawah untuk unit sirkulasi rendah。

Sebuah pesimisme NASDAQ mengubah aturan indeks NASDAQ 100 untuk menarik SpaceX untuk dicantumkan pada pertukarannya. Jika SpaceX dimasukkan ke dalam indeks NASDAQ, itu akan memaksa dana indeks untuk membeli. Ini adalah kabar baik untuk SpaceX dan investor awal dan NASDAQ, tetapi biayanya kemungkinan besar ditanggung oleh investor NASDAQ 100。

Meskipun ada perbedaan indeks, tidak ada keraguan bahwa ini super-IPO akan mengubah pola pasar terbuka. Menurut sebuah pos blog global, SpaceX, OpenAI dan Antropik saja memiliki 2,9% indeks global, hampir sama dengan berat seluruh pasar Kanada. Dalam sebuah blog Februari 2026, penyedia indeks MSCI mengukur dampak pre-marketing dari 10 perusahaan swasta teratas (valuasi SpaceX diproyeksikan sebesar $80 miliar pada saat itu, tetapi pandangan keseluruhan tetap valid): dalam 5 persen saham sirkulasi, hanya 4 perusahaan yang dapat dimasukkan; dalam 10 persen saham sirkulasi, 7 dapat dimasukkan. Setelah MCCI menemukan bahwa bahkan berdasarkan 25 persen dari unit aliran, aliran dana yang harus disesuaikan dana indeks itu sangat besar: Perusahaan-perusahaan yang terdaftar baru akan menarik miliaran dolar dalam arus, sementara perusahaan-perusahaan terbesar yang ada akan menderita miliaran dolar dalam arus keluar. Pembelian paksa aliran keuangan ini pada akhirnya mempengaruhi kepentingan investor dana indeks。

IA MENCOBA MEMAHAMI FENOMENA INI ADALAH FAKTA BAHWA BERINVESTASI DI IPO ADALAH SALAH SATU STRATEGI INVESTASI TERBURUK YANG ADA. MESKIPUN IPO BIASANYA MELONJAK PADA HARI PERTAMA PASAR, SEBAGIAN BESAR INVESTOR HANYA TIDAK MEMILIKI AKSES TERHADAP HARGA ISU DAN HARUS MENGAMBIL ALIH SETELAH LONJAKAN DI PASAR TERBUKA, DENGAN TINDAK LANJUT DRAMATIS。

KEUNGGULAN IPO INI BAHKAN MEMILIKI ISTILAH EKSKLUSIF, ” MISTERI TERBITAN SAHAM BARU ”, PERTAMA KALI DISAJIKAN DALAM SEBUAH MAKALAH 1995. KERTAS ITU MENEMUKAN BAHWA RATA-RATA PENGEMBALIAN IPO TAHUNAN ANTARA TAHUN 1970 DAN 1990 HANYA 5 PERSEN, DIBANDINGKAN DENGAN 12 PERSEN UNTUK PERUSAHAAN TERDAFTAR DENGAN UKURAN YANG SAMA SELAMA PERIODE YANG SAMA. UNTUK MENDAPATKAN PENGEMBALIAN YANG SAMA DALAM LIMA TAHUN, INVESTOR PERLU BERINVESTASI 44% LEBIH DALAM IPO。

Pada penelitian yang dilakukan pada tahun 2019 oleh Penasihat Dana Dimensional (DFA, Deminthon Foundation) yang menganalisis kinerja lebih dari 600 juta IPO pada tahun pertama pasar sekunder antara tahun 1991 dan 2018, portofolio IPO ditemukan sekitar 2 persen dari disk besar dan indeks saham kecil per tahun. Satu-satunya pengecualian adalah selama gelembung Internet pada tahun 1992-2000, ketika unit teknologi kecil IPO melonjak, tetapi keruntuhan berikutnya diketahui dengan baik. Penelitian itu menyatakan bahwa IPO ekuitas menunjukkan karakteristik yang mirip dengan ” harapan pertumbuhan yang kecil dan tinggi, profitabilitas yang rendah, ekspansi radikal” saham, yang sering disebut sebagai saham pertumbuhan sampah berskala kecil, yang sangat volatil dan lama di balik masalah besar。

Ini juga dikonfirmasi dalam produk ETF untuk IPO. Renaisans IPO ETF, yang didedikasikan untuk saham baru yang besar di Amerika Serikat, telah ditandai di belakang pasar saham nasional ETF (VTI) dengan lebih dari 6 poin persentase sejak penerimaannya pada Oktober 2013. NYO IPO mengembalikan basis data yang disiapkan oleh pakar IPO Jay Ritter menunjukkan bahwa antara 1980 dan 2023, saham IPO dibeli dan diselenggarakan di pasar sekunder selama tiga tahun, dengan rata-rata 19 poin persentase berjalan。

IPO-IPOS di saham rendah saat ini melakukan lebih buruk, karena ketersediaan saham yang diperdagangkan terbatas dan permintaan terkonsentrasi meningkatkan volatilitas harga secara signifikan. Ini adalah bagaimana OpenAI dan SpaceX secara luas diharapkan untuk dicantumkan。

Menurut data yang dibagikan oleh Ritter, sejak 1980, hanya 11 yang berada dalam sirkulasi rendah (yaitu kurang dari 5 persen IPO), dan setelah penyesuaian inflasi oleh perusahaan-perusahaan ini, penjualan selama 12 bulan terakhir telah mencapai $100 juta atau lebih. Dari jumlah ini, hanya 10 IPO yang menjalankan pasar dalam waktu tiga tahun, jatuh sekitar 50 persen rata-rata dan menutup lebih dari 60 persen pada hari pertama. Ini menunjukkanKekangan Bekalan Bekal Bekal memang mendorong kenaikan harga awal, tetapi kemudian sering diikuti dengan lag pasar yang signifikan。

Selain itu, IPO ini cenderung memiliki tarif pemasaran yang sangat tinggi (P/S) ketika terdaftar. Jika SpaceX dipasarkan sebesar 1,75 triliun dolar Amerika Serikat, tingkat pemasarannya akan lebih dari 100 kali. Sebagai kontras, Palantir saat ini memiliki angka penjualan pasar tertinggi dalam indeks 500, 73 kali lipat rata-rata 3,1 kali lipat。

Secara keseluruhan, valuasi tinggi biasanya dikaitkan dengan pengembalian masa depan yang diharapkan lebih rendah. Permasalahan ini lebih kompleks untuk investor dana indeks. Saat perusahaan-perusahaan swasta besar terdaftar dengan valuasi tinggi, mereka mengubah pola pasar yang lebih luas. Sebagai tanggapan, indeks harus berorientasi kembali untuk mempertahankan respon pasar yang lebih luas。

Nilai pasar index yang ditimbang harus disesuaikan untuk mencerminkan perubahan komposisi pasar, yang berarti bahwa dana indeks secara implisit terlibat dalam \"pilihan pasar\". Masalahnya adalah ini biasanya pilihan pasar yang sangat buruk. Perusahaan - perusahaan sering mengeluarkan saham sewaktu valuasi sangat tinggi dan membeli kembali sahamnya sewaktu valuasinya rendah. Akibatnya, indeks dana, dalam usahanya untuk melacak indeks, akhirnya terpaksa membeli dan menjual。

Sebuah makalah pada tahun 2025 memperkirakan bahwaFilsivitas nigular yang dihasilkan dari penyeimbangan ulang indeks akan mengakibatkan lag dalam kinerja portofolio dari 47 menjadi 70 titik dasar per tahun (0,47 per sen - 0,70 per sen)。

KARENA PERUSAHAAN-PERUSAHAAN YANG TINGGAL LEBIH LAMA DAN LEBIH LAMA SEBELUM MENDAFTAR, SEHARUSNYA INVESTOR BIASA MENCOBA MENCARI KESEMPATAN UNTUK BERINVESTASI DI PERUSAHAAN SWASTA SEBELUM IPO? ADA BEBERAPA MASALAH SERIUS:

Bias selamat:Ada ribuan perusahaan swasta gagal atau tidak berkembang untuk setiap SpaceX atau OpenAI dengar. Yang selamat dari pasar swasta jauh lebih brutal daripada pasar terbuka。

Sangat mahal biaya tersembunyiBiaya dan biaya yang terkait dengan investasi perusahaan swasta cenderung melahap pendapatan kepemilikannya. Jurnal Wall Street melaporkan bahwa sebuah kendaraan tujuan khusus (SPV) yang bertujuan membeli saham spaceX yang dibebankan hingga 4 persen biaya depan dan mengambil 25 persen keuntungan masa depan sebagai saham. Kerumitan struktur dan penipuan murni。

Kecairan dan kerugian yang tidak normalKecuali Anda adalah karyawan internal, perantara keuangan yang menjalankan saluran ekuitas swasta tidak akan pernah memberikan pie yang jatuh dari langit. Sebagai contoh, ERSShares Private-Public Crossover ETF (XOVR) membeli SpaceX melalui SPV pada bulan Desember 2024. Meskipun peningkatan yang signifikan selanjutnya dalam valuasi SpaceX, ETF sebagai ETF cair memegang sejumlah besar aset non-liquid dan menghadapi sejumlah masalah praktis karena kurangnya likuiditas SPV. Akibatnya, Dana tersebut tidak hanya hilang secara mutlak, tetapi juga kalah berat。

Sebagai Jeff Ptak, direktur Morning Star, menunjukkan, ” Semakin Anda menginginkan sesuatu dalam investasi, semakin Anda mungkin harus mempertanyakan keinginan asli Anda untuk memilikinya”. Investor terlalu bersemangat untuk berbagi sepotong, dan dalam hal ini mereka membakar。

BAGI INVESTOR DANA INDEKS, SUPER-IPO PASTI AKAN MEMPENGARUHI INDEKS PASAR DAN MELACAK DANA MEREKA, KHUSUSNYA KETIKA PERUSAHAAN - PERUSAHAAN INI ” DILACAK DENGAN CEPAT ”. BERGANTUNG PADA MEKANISME OPERASINYA, DANA INDEKS AKAN MEMBELI SAHAM IPO INI SECARA MEMBABI BUTA DENGAN HARGA APAPUN, DAN PEMBELIAN YANG BESAR AKAN SEMAKIN MENINGKATKAN BIAYA PEMBELIANNYA。

JIKA ANDA ADALAH INVESTOR DANA INDEKS, ITU ADALAH BIAYA TERSEMBUNYI YANG TELAH ANDA BAYAR, ATAU ITU ADALAH BAGIAN DARI KEHIDUPAN INVESTASI BERINDEKS YANG HARUS DITERIMA. ANDA DAPAT MEMILIH UNTUK TERUS BERTAHAN DAN MENERIMANYA, ATAU ANDA DAPAT MENCARI ALTERNATIF UNTUK MEMBELI SAHAM IPO TANPA MEMBUTAKAN. AKHIRNYA, HAMPIR MUSTAHIL BAGI ORANG-ORANG BIASA UNTUK MENDAPATKAN SAHAM PERUSAHAAN SWASTA YANG LANGKA INI SEBELUM IPO; KETIKA SEMUA ORANG MEMBELI MEREKA, HARGA TINGGI MEREKA ATAU AMBANG AKSES AKAN MELAHAP SEBAGIAN BESAR DARI APA YANG ANDA HARAPKAN。