Bagaimana Hyperliquid memecahkan kantong uang Circle

Penulis asli: Cake, Deep air pasang TechFlow

Pada 14 Mei, Coinbase and Circle bersama mengumumkan bahwa mereka akan masuk kembali Hyperliquid, Coinbase, dalam kerangka "AQAv2 " , ke dalam penempatan perbendaharaan USDC, mengembalikan sebagian besar hasil dari cadangan USDC ke perjanjian Hyperliquid. Aset merek oleh Coinbase dan fase keluar。

Kedengarannya seperti pengumuman kerjasama umum? Tidak。

Angka pastinya adalah sebagai berikut: Saham USDC pada Hyperliquid sekitar $5 miliar, dengan pengembalian utang nasional saat ini sekitar $200 juta per tahun. Berdasarkan rincian aliran keluar, sekitar 90 persen cadangan kembali setelah deduksi "kost" akan mengalir kembali ke ekologi Hyperliquid, yang diharapkan dapat memicu kenaikan 22-26 persen dalam pendapatan protokol。

Ini adalah konsesi terbesar yang pernah dibuat oleh saluran tunggal untuk menstabilkan sektor mata uang. Sebelum ini, hanya Coinbase (seorang co-issuer, yang memakan lebih dari setengah pendapatan dari distribusi Circe), Binance, dan beberapa mitra yang tidak disebutkan dapat memperoleh kredit dari Circe。

Dan Hyperliquid adalah perjanjian yang layak yang tidak memiliki hubungan ekuitas, tidak ada sejarah distribusi bersama, dan bahkan entitas hukum yang samar。

Kenapa harus begitu

Aku takkan kemana-mana

Untuk memahami kesepakatan, kita harus kembali ke September 2025。

Pada saat itu, Hyperliquid masih menggunakan jembatan untuk menggunakan USDC sebagai aset obligasi utama, dan saham USDC sudah menyentuh $6 miliar, atau 7.5 persen dari semua lalu lintas USDC. Pada tingkat suku bunga pada saat itu, $6 miliar menyumbang sekitar $220 juta per tahun untuk pendapatan cadangan Circle ' s, sementara Hyperliquid tidak bisa mendapatkan satu sen。

Ada komentar KOL: "Hyperliquid memegang 5,5 miliar USDC dan menghasilkan $222 juta setiap tahun untuk Circle. USDH diluncurkan untuk menjaga 110 juta dari mereka dalam protokol. Tidak ada produk baru, tidak ada pengguna baru, hanya relokasi cadangan dari pemegang saham Circle ke pemegang HYPE."

Jadi tim Hyperliquid melakukan hal yang sangat cerdas, mereka tidak memberikan diri mereka koin stabil, tapi mereka melakukannyaBawa USDH ke publikAku tidak tahu. Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, Pasar Pribumi, menstabilkan lingkaran uang, setengah dari sungai. Istilah-istilah tawaran ada di sekitar "berapa banyak Anda dapat kembali ke Hyperliquid Ecology" dan hampir semua penawar melaporkan perpecahan 95%-100%。

Akhirnya, komunitas memberikan ticker ke Pasar Pribumi, sebuah tim yang diciptakan oleh mantan Uniswap Labs COO Mary-Catherine Lader dan yang lainnya, disesuaikan khusus untuk Hyperliquid, dengan 50 persen dialokasikan untuk membeli kembali HYPE dan 50 persen untuk insentif ekologi。

Kekuatan sebenarnya dari gerakan ini bukan karena USDH dapat mengambil alih dari USDC, tetapi karena, pada kenyataannya, USDH diluncurkan delapan bulan yang lalu, dan tidak pernah sebesar USDC, tetapi karena itu meletakkan pisau di Circle dan Coinbase:

Apakah kau menerima aturan dari kedaulatan kekuasaan " permainan dan memberikan hasil; atau kami mengubahmu perlahan-lahan。

Reaksi Coinbase ini menarik. Alih-alih mengambil alih aset bermerek USDH dengan Circe, itu mengambil alih seluruh kerangka kerja AQA dan disalin ke dalam sistem USDC. Coinbase berhasil menjaga rumah USDC, pada dasarnya Coinbase mengakui:Aturan permainan telah berubah dan harus dikompromikan。

Ketika kami mengambil USDH delapan bulan yang lalu, argumen kami sederhana: perhatiannya adalah untuk nilai yang stabil yang bisa lulus nilai ke jaringan dan pengguna. Hari ini, argumen ini dikonfirmasi."

Dia terlalu baik untuk mengatakan bahwa itu adalah transfer kekuasaan yang dirancang dengan cermat dalam rantai industri pada tingkat buku teks。

Apa perubahannya

LANTAI PERTAMA: USDC'S "CHANNEL-DIVIDE ERA" DARI PENDAPATAN CADANGAN SECARA RESMI DIBUKA

Pada dekade terakhir, model bisnis dari penerbit mata uang stabil telah sederhana dan keras: pengguna melemparkan mata uang stabil dan penerbit membeli dolar Amerika Serikat sebagai utang Amerika Serikat dan keuntungan sepenuhnya terjangkau oleh penerbit. Dengan pendekatan ini, Circle mendapatkan pendapatan cadangan sebesar 2,6 miliar dolar AS pada tahun 2025, mengumpulkan $30 miliar dalam valuasi IPO。

MODELNYA DIDASARKAN PADA ASUMSI BAHWA PENERBITNYA LANGKA DAN SALURANNYA MEMADAI. USDT, USDC, SEBAGAI DUA STABILISATOR PALING CAIR, CEX DAN DEX HARUS MEMBUAT MEREKA ONLINE。

Hiperliquid membuktikan bahwa ketika sebuah saluran cukup besar (7,5% dari aliran USDC), ditambahIni memiliki kekuatan untuk menggantikan Anda dengan koin stabilHubungan kekuasaan adalah sebaliknyaIsu menjadi B di kompetisi untuk sumber daya yang langkaAku tidak tahu。

Apa yang terjadi setelah itu? Lihat kertas keuangan Q1 yang baru diserahkan oleh Circe berbunyi: 2025 pendapatan cadangan sebesar US $ 2.637 juta adalah pilar mutlak pendapatan. Jika masa depan Binance, OKX, Bybit, Phantom on Solana, dan bahkan raksasa ETA L2 bernegosiasi dengan ini "AQA Script", Pernyataan keuntungan Circle akan tipis。

Harga saham CRCL pertama kali mencerminkan kekhawatiran ini. Pada 14 Mei, cakram lari ke 132.44, koleksi jatuh ke 122.34, dan jaraknya mencapai 7,6 persen. Pasar undi dengan uang riil dan perak: tunjangan jangka pendek (USDC berkembang di Hyperliquid) dan ruang jangka panjang (model-model yang dilembagakan)。

LANTAI DUA: HIPE MENDAPATKAN REAI CASH FLOW SAUH

BANYAK ORANG TIDAK MENYADARI BAHWA LOGIKA TRANSAKSI 'S VALUASI HYPE ADALAH PENINGKATAN STRUKTURAL。

CALAICA SEBELUM KISAH NILAI HYPE ADALAH: BIAYA TRANSAKSI → DANA BANTUAN → BELI KEMBALI UNTUK MENGHANCURKAN. MODEL INI MENGANDALKAN VOLUME PERDAGANGAN, YANG SILEK DAN SANGAT MUDAH MENGUAP。

Sekarang ada kaki:KEMBALINYA UTANG NASIONAL, PENDAPATAN YANG DISEPAKATI, MEMBELI KEMBALI HYPEAku tidak tahu. Kaki ini tidak bergantung pada sentimen pasar, pada dinamika perdagangan, pada satu halBerapa banyak dolar yang terkunci di HyperliquidAku tidak tahu。

Ini aliran uang tunai yang sangat berbeda. Hal ini lebih mirip di alam dengan net bunga-rate pendapatan bank daripada pendapatan transaksional pertukaran. Kekhalifahan terakhir berubah secara signifikan dengan beruang, selama suku bunga bukan nol dan saham bukan nol, sehingga menstabilkan inflow。

KALKULASI SEDERHANA DENGAN SKALA SAAT INI: $5 MILIAR X SEKITAR 4 PERSEN UTANG NEGARA MEMPEROLEH PENDAPATAN X 90 PERSEN DIBAGI MENJADI $180 JUTA/TAHUN PENDAPATAN PERJANJIAN TAMBAHAN. SEMUA UANG INI DIBERIKAN KEPADA HYPE REPURCHASE AND ASSISTANCE FUND, YANG UNTUK MATA UANG DENGAN NILAI PASAR SEKITAR $15 MILIAR, BERARTI DEFLASI TAMBAHAN "PASIF" DARI LEBIH DARI 1 PERSEN PER TAHUN, DAN KOLAM TUMBUH PADA TINGKAT YANG SAMA GANDA。

BERITA HARI HYPE NAIK 14%, PASAR BEREAKSI DENGAN BENAR. TAPI APA YANG LEBIH PENTING LAGI BUKAN PENINGKATAN HARI INI, TAPI PERGERAKAN MODEL VALUASI HYPE DARI "PERTUKARAN PERTUKARAN UNTUK PENERIMAAN PENSTABIL BERDAULAT."。

Yang terakhir adalah kelas aset yang sama sekali berbeda di mana pasar tidak memiliki kerangka kerja prioritas。

LEVEL TIGA: USDC'S "NEUTRAL" TELAH BANGKRUT

Ini adalah yang paling mudah diabaikan, tapi mungkin yang paling jauh, lapisan。

MATA UANG STABILITAS ADALAH RUMAH KLIRING BAGI DUNIA TERENKRIPSI DENGAN BERSIKAP NETRAL, DAN USDC SECARA TEORETIS MEMPERLAKUKAN SEMUA RANTAI, SEMUA PERTUKARAN DAN SEMUA APLIKASI SAMA RATA. INI ADALAH SESUATU YANG BERBEDA DARI BANK: BANK MEMILIKI HIERARKI PELANGGAN DAN TIDAK ADA MATA UANG YANG STABIL。

Namun, perjanjian AQAv2 memberikan perlakuan yang berbeda kepada Hyperliquid dibandingkan perlakuan USDC terhadap Ethernet, di Solana, di Arbitrum. Hiperliquid yang diterima 90 persen dari saham cadangan hasil, Circle dan Coinbase juga berjanji HYPE sebagai certifier, yang sangat dikustomisasi dan sangat terikat。

Jadi pertanyaannya adalah:KETIKA USDC MEMBERIKAN ISTILAH EKONOMI YANG BERBEDA-BEDA UNTUK JARINGAN YANG BERBEDA, DAPATKAH ITU MENJADI LIKUIDASI NETRAL

Setiap saluran tawar-menawar mulai menuntut ketentuan khusus. Solana, bukan? Cafler USDC pada akhirnya akan menjadi jaringan yang sangat terfragmentasi "terpisah dari puluhan perjanjian bilateral。

INI ADALAH WARISAN NYATA USDH, YANG TIDAK KALAH DENGAN USDC, YANG MEMBUAT USSDH。

"USDH mungkin menghilang, tetapi penginapan inti sudah menang karena Coinbase mendekati ekonomi yang mendasari."。

Pemandangan pasang surut dalam air laut

DARI SUDUT PANDANG SEORANG PEDAGANG, HAL YANG PALING MENARIK ADALAH PENINGKATAN HYPE SEBESAR 14% DAN PENURUNAN CRCL SEBESAR 7%. HAL YANG PALING MENARIK ADALAH:Cerita dalam sejarah keuangan berakhir dengan cara yang sama。

Visa dan Mastercard terus memakan keuntungan terbesar dari organisasi kartu karena mereka adalah saluran; bank komersial akhirnya bersedia berbagi kartu kredit bersama dengan Wal-Mart dan Costco, karena tidak ada perdagangan tanpa terminal; 30 persen Apple Store pada tahun itu, yang pada dasarnya merupakan sumber pajak pada pengembang。

Tapi sisi lain dari cerita adalah:Ketika saluran cukup besar untuk mencapai ambang tertentu, saluran itu akan membalikkan keuntungan huluMerek dagang milik novelis Costco sendiri, Kirkland, telah berada di garis depan kecerdasan konsumen, Spotify telah mendorong perusahaan rekaman untuk menerima langganan, Steam telah memaksa distributor untuk menerima saham 30% sementara memberi mereka hak pengembalian dana。

Harga dari stabilitas dunia masih dalam tahap Øupstream"。Hiperliquid melakukan ini untuk mendorong industri ke tahap berikutnya dari saluran."。

Dalam jangka pendek, itu hanya kesepakatan. Dalam istilah medium, ini adalah awal dari pemotongan struktur model bisnis Circle. Di dalam jangka panjang, ini adalah titik balik untuk menstabilkan mata uang dari "issuer kedaulatan" ke "network kedaulatan", yang tidak lagi hanya milik perusahaan yang mempermasalahkannya, dan mulai menjadi milik jaringan yang menyelesaikannya。

Mereka yang berpikir itu hanya Hyperliquid memenangkan sebuah permainan tidak melihat meja nyata berbalik。

Siapa berikutnya? Aku yakin Solana, tidak akan lama。