Judul asli: IOSG Weekly Brief's Rented Faith: Berapa banyak dana bitcoin ETF adalah uang riil #332
Asal oleh Darko, IOSG Ventures

♪ TL;DR ♪

1. ^ a b c d e f g h i j k l m n.PADA MINGGU DEMI MINGGU, ALIRAN ETF DIDORONG TERUTAMA OLEH ARBITRAGE TERSEMBUNYI, BUKAN OLEH IMAN。Pedagang tunai-dan-karir membeli ETF sambil membuat masa depan kosong di CME terhadap risiko harga, tetapi tidak dapat dibedakan dari kelipatan nyata dalam data. Sekitar setengah dari aliran mingguan berfluktuasi, yang dapat dijelaskan oleh yang pertama dari masa depan baru yang tersedia dari reksadana, yang sama relevannya dengan 0,70。

Kampung 2.Penurunan bitcoin dalam seminggu tidak bisa menjelaskan aliran keuangan。ALIRAN ETF DIPROYEKSIKAN DENGAN PENGEMBALIAN HARGA, DENGAN HASIL STATISTIK YANG SAMA DENGAN NOL. DANA MINGGUAN TIDAK MENGIKUTI KINERJA HARGA, TETAPI BERGANDENGAN TANGAN DENGAN TRANSAKSI SUKU BUNGA YANG MAHAL。

Kampung 3.Arbitrase didominasi oleh floating " pada minggu demi minggu, tetapi tidak pernah oleh "stock "。DARI PERKIRAAN $55 MILIAR DALAM ALIRAN ETF KUMULATIF, TRANSAKSI ARBITRAGE NET SAAT INI HANYA ACCOUNT SEKITAR $ 1 MILIAR; SISANYA STABIL, PEMBELIAN TERARAH SEKITAR $ 400 JUTA PER MINGGU, HAMPIR SEMUA DARI "GUNUNG" TELAH PULIH LEBIH DARI DUA TAHUN。

Maafkan aku.HAL INI BENAR UNTUK MENGATAKAN BAHWA ETF ADALAH BERLEBIHAN MENILAI TINGKAT "VOLATILE IMAN DARIPADA YANG "TINGKAT"。Sebagian besar mingguan naik dan jatuh adalah \"rents\" – modal arbitrage datang dan pergi; dan deposit yang sebenarnya sebagian besar \"milik\"。

X. X. 5.Transaksi niaga meninggalkan premis dan telah berlangsung selama dua tahun。Dana Leverage telah mengosongkan posisi mereka dari sekitar $ 3 miliar pada saat issuance menjadi sekitar $ 14 miliar pada akhir 2024, kemudian terus jatuh kembali ke sekitar $ 4,5 miliar. Setelah penyebaran dasar dikondensasi menjadi nol keuntungan, arus modal surut pada saat yang sama dengan kosong — dan jangan salah membaca aliran yang dihasilkan sebagai koin pasar。

Nomor yang semua orang lihat

SETIAP MINGGU, BITCOIN ETF MENGUMUMKAN BERAPA BANYAK UANG MASUK ATAU KELUAR, ANGKA YANG SERING DINILAI DI ATAS KERTAS. ALIRAN YANG BESAR BERARTI ARUS MASUK INSTITUSI; ALIRAN KELUAR BERARTI GELOMBANG KEYAKINAN. DATA TENTANG ALIRAN KEUANGAN TELAH MENJADI INDIKATOR UTAMA IMAN DALAM PASAR。

Masalahnya adalah:TIDAK SEMUA YANG MEMBELI ETF MASUK PENJARA KARENA BITCOIN。Beberapa pembeli terbesar tidak peduli di mana harga pergi — setelah mereka diperhitungkan, angka aliran keuangan mingguan mengukur lebih banyak kegiatan mereka daripada kepercayaan siapa pun. Untuk memahami alasan, seseorang harus tahu pembeli yang sangat berbeda。

Pembeli yang tidak peduli dengan harga

Ada kesepakatan klasik dan membosankan disebutArbitrase saat ini(cash-and-carry). bitcoin "futures" hanyalah kontrak untuk membeli dan menjual bitcoin dengan harga yang disepakati satu hari, dan sebagian besar waktu, harga masa depan sedikit lebih tinggiLebih tinggiHarga spot saat ini: Bitcoin, misalnya, adalah $100, tetapi kontrak yang berakhir tiga bulan kemudian adalah $103。

Pihak lain tidak dapat mengambil pandangan harga dan menempatkan perbedaan $3 dalam tas:

Aku tidak tahuBeli1 BITCOIN, $100 HARI INI (SERING KALI MELALUI PEMBELIAN ETF)。

Aku tidak tahuJualFutures, dengan harga $103, yang dijanjikan akan disampaikan dalam tiga bulan。

Dia melihat apa yang terjadi saat itu jatuh tempo. Jika bitcoin naik menjadi $ 120, dealer mendapatkan $ 20 di mata uang, tetapi kehilangan $ 17 di kontrak: $ 3 bersih. Jika Anda jatuh ke $80, Anda kehilangan $20, Anda mendapatkan $ 23 pada kontrak: atau Anda mendapatkan $ 3 bersih. Jika Anda tidak bergerak, itu masih $ 3。

Dalam kedua kasus, keuntungan adalah sama。arah yang disilangkan dan pedagang disebut "delta netral". ini adalah perbedaan $ 3,00, dinyatakan oleh tahunbasis:Pada dasarnya, itu adalah suku bunga yang diperoleh oleh pedagang yang menyimpan uang dalam transaksi; itu layak dilakukan selama itu lebih tinggi dari keuntungan bebas risiko yang akan Accrue ke T-bil。

Mengapa itu mencemari berita utama

Kuncinya di sini. Kaki pertama:

Beli 1 bitcoin

INI SANGAT UMUM UNTUK MEMBELI ETF. JADISeorang pedagang dengan sedikit ide bitcoin, yang netral tentang delta, menunjukkan aliran ETF dalam dataPada wajah itu tidak berbeda dengan orang percaya sejati。

Ketika sejumlah besar arbitrage saat ini diciptakan, aliran tampaknya kuat, dan cerita dari institusi Øorganizing"menjadi kenyataan: Sementara dana ini sudah habis tentu saja, setelah transaksi tidak lagi menguntungkan, mereka segera mundur。

Dengan kata lain, angka - angka aliran keuangan lebih dari sekadar imanHal ini mengukur dinamisme dari arbitrage kontra。Pertanyaannya adalah bagaimana memisahkan mereka: seberapa besar mereka。

Bagaimana membedakan antara keduanya

Pedagang arbitrage saat ini akan tinggalJejak kaki keduaAKU TIDAK TAHU. SETIAP KALI MEREKA MEMBELI BITCOIN SENILAI $1 MEREKA MEMBUAT $ 1 KOSONG MASA DEPAN PADA CME. ORANG-ORANG YANG BERIMAN, YANG BENAR-BENAR TELAH MENINGGALKAN BEKAS-BEKASNYA, KECUALI BEKAS-BEKAS PENINGGALAN ORANG-ORANG YANG MERUGI。

DAN JEJAK KEDUA ADALAH PUBLIK. BIRO REGULATOR TURUNAN AMERIKA SERIKAT MENGELUARKAN LAPORAN MINGGUAN TENTANG UKURAN GANDAAN PEDAGANG PADA CME. SATU KATEGORI:dana leveragedIntinya, itu adalah reksadana; itu adalah di mana kelompok arbitrage saat ini berkumpul。

JADI ANDA DAPAT BERBARIS ALIRAN DANA KE DALAM ETFS TERHADAP POSISI KOSONG BARU DALAM DANA INI. JIKA "DEMAND" ADALAH BENAR-BENAR IMAN, KEDUANYA TIDAK BOLEH BANYAK DIHUBUNGKAN; JIKA SEBAGIAN BESAR DARI ITU ADALAH PERJANJIAN TERSEMBUNYI, MEREKA HARUS BERGERAK KE ARAH YANG SAMA。

Bagaimana data mengatakan: minggu demi minggu, uang mengalir mengikuti masa depan, bukan harga

Mereka bergerak ke arah yang sama。SETIAP MINGGU SEJAK ETF DILUNCURKAN, SEMAKIN BANYAK MASA DEPAN YANG KOSONG, SEMAKIN BANYAK ALIRAN ETF: HAMPIR SATU LAWAN SATU. SEKITAR SETENGAH DARI FLUKTUASI MINGGU DEMI MINGGU DALAM ARUS DANA DAPAT DIJELASKAN HANYA DENGAN SATU HAL: BERAPA BANYAK RUANG BARU TELAH DIBUAT OLEH DANA. KORELASINYA ADALAH 0.70, INTENSITAS KORELASI YANG ANDA LIHAT ANTARA DUA HAL YANG JELAS RELEVAN, BUKAN KEBETULAN。

Hal yang paling penting untuk bangun adalah:Harga saja tidak dapat dijelaskan。SECARA STATISTIK, STATISTIK TIDAK DAPAT DIBEDAKAN JAWABAN UNTUK TES APAKAH PENGEMBALIAN PADA MINGGU BITCOIN MEMPREDIKSIKAN ALIRAN KEUANGAN ETF. DANA MINGGUAN ITU TIDAK ADA DI JALUR; ITU DI JALUR DENGAN TRANSAKSI SUKU BUNGA YANG TERBELIT。

JADI, SEBAGAI SINYAL MINGGU DEMI MINGGU, ETF "DEMAND" TERUTAMA ARBITRAGE. FIGUR ALIRAN KEUANGAN ADALAH TERMOMETER MISKIN UNTUK MENGUKUR IMAN, KARENA NAIK DAN JATUH AKIBAT PERUBAHAN BERULANG PADA TRANSAKSI SISI DASAR, DAN BUKAN KARENA SIAPA PUN TELAH MENGUBAH PERSEPSI BITCOIN。

Tapi berapa banyak uang kesepakatan ini

Ada di sini bahwa argumen sederhana dan kasar, " semuanya palsu," tidak valid, dan kisah nyata lebih menarik. Perdagangan dasar didominasi oleh fluktuasi minggu-minggu, tetapi tidak pernah oleh dana。

LIAR MINGGUAN MASA DEPAN DIGUNAKAN SEBAGAI INTERPRETASI KOSONG (SHOCKING) DAN SISANYA (DIRECTIVE) DAN DITAMBAHKAN SEJAK ISSUANCE. KUMULATIF ALIRAN ETFAS$55 miliarTransaksi dasarJaringan saat ini hanya sekitar $1 miliarSisanya stabil, pembelian arah。Belian itu sekitar $400 juta seminggu, minggu demi minggu, dan, terlepas dari dasar atau harga, dua tahun kembali, hampir seluruh gunung。

Alih-alih arus modal, gambar adalah sama: pagar diPADA SATU TITIK DI TAHUN 2024, ASET ETF MENDEKATI 14 PERSEN DAN SEKARANG SEKITAR 4 SAMPAI 5 PERSEN。

Puncaknya adalah minoritas yang tidak keberatan, dan hanya sebagian kecil hari ini。

Jadi, lebih tepatnya:ALIRAN ETF MENGANGGAP LEBIH BESAR VOLATILITAS IMAN DARIPADA TINGKATNYA。Sebagian besar mingguan yang terbit dan jatuh adalah ” uang sewa ”: uang datang dan pergi, tetapi sebagian besar deposit asli adalah ” milik ”. Transaksi niaga bercampur dalam data aliran keuangan tetapi tidak pernah menjadi subjek keseimbangan。

Dan kesepakatan akan pergi

Landak tidak hanya kecil, itu telah menyusut selama dua tahun. Dana Leverage telah terkumpul dari sekitar 3 miliar dolar pada saat mereka meminta sekitar $ 14 miliar pada akhir tahun 2024 dan terus jatuh ke sekitar $ 4,5 miliar。Arbitrase telah rata di seluruh zona, tidak hanya baru-baru ini。

INI PENTING UNTUK DIBACA SEKARANG. PADA BULAN JUNI, POSISI NETTING KIRA-KIRA TERHALANG, DENGAN PENGURANGAN DANA DARI SEKITAR $ 6,4 MILIAR MENJADI $ 4,3 MILIAR, SEMENTARA ETF MENGALIR KELUAR DARI $ 300 SAMPAI $ 500 JUTA PER HARI. INI SEPERTI MENYERAH PANIK. NAMUN, DITAMBAH DENGAN DATA MASA DEPAN, INI HANYA PEMBERSIHAN RUTIN DARI TRANSAKSI SUKU BUNGA YANG TIDAK MENGUNTUNGKAN LAGI。Dua cerita yang berbeda。

Ketika margin dasar dikompresi, permintaan mundur

Bukti terbersih adalah apa yang terjadi ketika transaksi tidak lagi menguntungkan. Transaksi niaga tidak layak dilakukan ketika perbedaan $ 3 menyempit ke tingkat yang dapat diperoleh pengedar tanpa risiko。

JIKA SEBAGIAN BESAR DARI PERMINTAAN MINGGUAN ADALAH BENAR-BENAR KESEPAKATAN, MAKA PERMINTAAN MINGGUAN HARUS SAMA LEMAHNYA DENGAN KESENJANGAN HARGA DIKURANGI: ITULAH MASALAHNYA. DIAGNOSISKAN SETIAP URUTAN DARI TREN DAN AMATI SAAT SEBELUM DAN SESUDAH KOMPRESI: ALIRAN ETF MEMECAH IRAMA NORMAL MEREKA, SEMENTARA DANA MENGISI ULANG CELAH, DAN KEDUANYA TERJADI SECARA BERSAMAAN。Permintaan dan perdagangan dengan pernapasan。

Orang percaya sejati tidak peduli tentang perbedaan dasar masa depan. Dan mingguan ini "demand" jelas peduli。

Siapa yang pertama, lalu siapa yang benar-benar bekerja

Pertama, hubungannya adalah..Untuk periode yang sama• YANG TERDEKAT PADA MINGGU YANG SAMA, TANPA LEAD ATAU LAG YANG JELAS; DAN SATU-SATUNYA BUKTI ARAH SEBENARNYA MENUNJUK KE ARAH YANG BERLAWANAN: ALIRAN ETF MENDORONG CELAH, BUKAN SEBALIKNYA. INI SEJALAN DENGAN LOGIKA DARI SEPASANG TRANSAKSI: MEMBELI ETFS PERTAMA, MASA DEPAN LINDUNGAN DAN KEMUDIAN MENGIKUTI, DARIPADA " KELUAR DARI" UANG。

Kedua, arbitrage bukan satu-satunya pengemudi. Aliran dana dan dan dana pengungkitan adalah yang paling dekat mereka dapat menjaga, tetapi juga beresonansi dengan silo badan-badan terarah: kedua pembeli aktif. Ide di koran ini tidak bahwa setiap inflow adalah pagar, itu mengatakanTransaksi Pumping adalah pengemudi terdekat dan paling dapat diandalkan dari fluktuasi minggu demi minggu。

Kesepakatan yang sama, tapi hampir mustahil

TERAPKAN TES YANG SAMA KE ETF, FITUR-FITUR MASIH ADA, TETAPI BAHKAN LEBIH LEMAH: LINK KE MASA DEPAN LEBIH LONGGAR, DAN BUYOUT SEARAH STABIL DI BAGIAN BAWAH DEKAT DENGAN TIDAK ADA. ALASANNYA JELAS。

kepemilikan spot dengan masa depan daripada masa depan berarti meninggalkan keuntungan (mencuri) yang disediakan dengan masa depan, sekitar 3-4 persen per tahun. setelah mengurangi bagian ini, perbedaan dasar di taifung sering kaliNegatifTRANSAKSI ARBITRAGE SERING KALI TIDAK MELEBIHI NILAI AMBANG BATAS MEREKA. JADI ETF TIDAK MEMILIKI IMAN KUAT MEMBELI ATAU ARBITRAGE KUAT; MEREKA HANYA LEBIH KECIL DAN LEBIH DIREDAM DARI JENIS MEREKA SENDIRI。

DARI SEKARANG, BAGAIMANA ANDA MENAFSIRKAN ALIRAN ETF

Intinya bukan untuk menilai harga, tapi untuk menafsirkan aliran keuangan. Ketika basisnya besar, diharapkan bahwa \"tuntutan institusional\" akan tampak kuat dan sangat tidak seimbang: jangan salah sangka dengan kekuatan ini. Ketika margin dasar dikurangi, inflow yang diharapkan kembali dengan kosong: jangan salah membaca outflow yang dihasilkan sebagai koin pasar。

Dua angka yang bernilai sebagai berikut adalah: tingkat kenaikan margin dasar tahunan relatif terhadap suku bunga T-bil dan jumlah dana bersih yang dituakan dalam laporan mingguan CME。Mereka akan memberitahu Anda berapa banyak judul tuntutan berikutnya adalah nyata。

Bagaimana kita mengukurnya

BEBERAPA KETERBATASAN YANG JUJUR. PERBEDAAN TERSEBUT DIBANGUN DARI KONTRAK CME MASA DEPAN DARI BULAN TERAKHIR KE TEMPAT DAN MENGHAPUS BEBERAPA HARI TERAKHIR SEBELUM SETIAP TANGGAL KEMATANGAN (PERIODE KEMATANGAN YANG SANGAT SINGKAT AKAN MEMPERBESAR KESALAHAN PEMBULATAN MENJADI TITIK UJUNG YANG SALAH); URUTAN YANG DIBANGUN ATAS DASAR KONTRAK-DENGAN-KONTRAK AKAN MEMBUAT ANGKA YANG TEPAT LEBIH TAJAM, TETAPI TIDAK AKAN MENGUBAH KESIMPULAN。

HUBUNGAN ANTARA ALIRAN DANA DAN KEKOSONGAN ADALAH SATU YANG KUAT, BUKAN SATU YANG MENGARAH KE BUKTI OLEH YANG LAIN: INTINYA ADALAH BAHWA MEREKA ADALAH SETENGAH DARI KESEPAKATAN YANG SAMA. FUTURES ANGKA KOSONG ADALAH BATAS ATAS DARI RASIO OFSET PEMBELIAN ETF, KARENA BEBERAPA PERTANDINGAN KOSONG DIADAKAN DI TEMPAT LAIN。

TAK SATU PUN DARI INI MENGUBAH PENYEBAB UTAMA. SECARA MINGGU DEMI MINGGU, \"DEMAND\" BITCOIN ETF TERUTAMA MERUPAKAN PERTUKARAN RAHASIA SUKU BUNGA, BUKAN KEPERCAYAAN: ARUS MODAL MENGUKUR ARBITRASE PARTISIPASI JAUH LEBIH AKURAT DARIPADA KEPERCAYAAN. DAN PEMBELIAN YANG SEBENARNYA ADALAH NYATA DAN PASIEN, DAN SEKARANG SEBAGIAN BESAR DARI APA YANG TERSISA, KARENA DIBUTUHKAN DUA TAHUN UNTUK PULANG。

Bahasa Asli