収益化を理解し、DTCCモデルと直接所有モデルの違いを1つの言語で区別
原題:DTCC は、株式をトークン化していません。ここでは、絶対に変化しています
@ingalvarezsol からのツイート
ペギー、ブロックビートによるオリジナル
DTCC主導の「通貨化」は、株式の連鎖ではなく、有価証券における株式のデジタル化ではなく、既存の市場システムの効率性と解体を増加させることのコア目標である。 並行して、株式の所有権自体が収益化され、自己資本とチェーンコンパイル性が再形成されるより根本的な道があります。
2つのモデルは反対ではなく、スケールと機能的な革新を安定させるために役立つ。 紙は、この差別を明らかにし、実際の変化が誰に代わるのかではなく、投資家が異なる所有権モデルを選択する権利を持っていることを指摘しようとする試みです。
以下は完全なテキストです
はじめに:あなたが考えるものではなく、トークン化
米国預金および決済株式会社(DTCC)は、米国証券取引所委員会(SEC)からノーアクションレターを取得し、その証券インフラの収益化を開始することができます。 これは、米国資本市場の「ボトムパイプライン」への重要なアップグレードです。DTCCは、株式資産の約99兆ドルをホストし、毎年数百億ドルの取引をサポートしています。
しかし、このニュースの周りの市場反応は、期待と現実の間の明確なギャップを明らかにした。 ほとんどすべてのフォローアップの問題の性質を決定する違いは、収益化されていない、しかし、セキュリティの利益は「在庫」ではありません。
「デコレーティブ・証券」に関する現在の議論は、単一の未来が一緒に来ることではありませんが、異なるレベルで2つの異なるモデルが同時に現れています。1つは、既存の間接的なホールディングシステム内にあり、有価証券の保持と流れを適応させます。もう1つは根本的に再構築されています。株式の手段は何かです。
注意: プレゼンテーションの容易さのために、DTCCおよびその親会社、DTCCのDTCの子会社間の差別化はもはや行われません。
今日の有価証券の所有権はどのように機能しますか
米国のオープン市場では、投資家は上場企業と直接株式を保持しません。 株式の所有権は、複数のマルチメディアのチェーンに配置されます。
下部には、通常、転送エージェントによって維持される発行者の「株主」レジスタがあります。 ほぼすべてのリストされた株式については、通常、ロースターに1つの名前のみが記録されます。 Cede &Co.、DTCC指定の表記のホールダー。 個々の株主の記録を何百万もの維持するために発行者の必要性を避けるためです。
次のレベル、DTCC自体です。 これら株式の物理的フローを一元化した方法で「凍結」します。 DTCCの直接参加者は、ブローカーをクリアし、小売ブローカーをエンドユーザーに表明し、決済のホスティングとクリアを担当しています。 システム内の DTCC レコード: 各参加者の「どれくらいの株式が有効か」。
一番上には投資家自身でした。 投資家は、特定の、差別化された株式を保持しませんが、むしろ法的に保護されたセキュリティの利益 — ブローカーが vis-à-vis を持っているという主張, 誰が順番にブローカーの清算を介して DTCC システムで対応する利益を保持しています。
今回は、株式そのものではなく「株式」を収益化したDTCCシステムでした。
このようなアップグレードは、システムの効率性を確かに高めるでしょうが、多層構造自体によって構成される基本的な制約には対処しません。
DTCCトークンは「正しいクレーム」であり、直接モードトークンは「自分自身をストック」です。 どちらも「識別」と呼ばれますが、その解決策は完全に異なります。
なぜアップグレード
米国証券システム自体は非常に堅牢ですが、その構造は明確に制限されています。 決済は、作業時間によって時間遅れと限られたプロセスに依存しています。 企業行動(例えば、分割、分割、分割)と再調整は、主に共有ステータスではなく、バッチ処理を介して行われます。 所有権は仲介者の複雑なネットワークに埋め込まれているため、それぞれ独自の技術アップグレードのリズムで、ワークフローのリアルタイムの適応は、すべてのレベルでの同時サポートなしでほぼ不可能であり、DTCCはシステムにおける重要な「ロック」です。
これらの設計オプションは、資本占有の問題も上昇. 長期決済サイクルは、取引と最終決済のの間の複数の億ドルの預金を必要とし、リスクを管理します。 これらの最適化プログラムは、もともと「遅く、高価な資本転送」の古い世界のために設計されました。
決済サイクルの短縮や即時決済が、自発的な参加者のために達成された場合、資本金は大幅に削減され、コストが削減され、市場競争が増加します。
これらの効率性の向上のいくつかは、既存のインフラストラクチャをアップグレードすることで達成することができます。 他の人 - 特に直接所有権を関与し、より迅速に革新する能力 - 完全に新しいモデルが必要です。
既存のシステム(DTCCモデル)の決定
DTCCパスでは、最下のセキュリティは一元化されたホスティングポジションに残り、Cede &Co.に登録されています。 本当に変更されたのは、エクイティレコードの式でした。これらはもともと独自の書籍で「等価」のみで、承認されたブロックのチェーンに「デジタルツイン」通貨を与えられました。
既存の市場構造をサブバートせずに近代化したため、これは重要です。 DTCCは、参加機関間の利益の7X24時間の転送を導入することができ、調整のコストを削減し、徐々にこれらの利益をより速い横方向のモビリティと自動作業の流れに移行することができますが、依然としてネットなどの集中システムの効率の利点を保持しています。
多国間網は、ドルの兆しの合計取引を10億ドルの最終的な決済に減らすことができます。 このような効率性は、新しい所有権モデルが新興しているにもかかわらず、今日の「市場構造」のコアを形成します。
しかし、そのようなシステムの境界は意図的に設定されています。 これらのトークンは、所有者が会社の直接株主になることはできません。 彼らは許され、取消不能な主張を維持し、同じ法的枠組みで見つかります: DeFi では、DTC 参加機関を迂回することはできません。また、発行者 ' s 株主リストを変更することはできません。
要するに、このアプローチは、既存のインターメディア構造とそれらが提供する効率性の利点を維持しながら、私たちが持っているシステムを最適化することです。
「オーナーシップそのもの」を宣言(ダイレクトモデル)
DTCCモデルが到達できなかった2番目のモデルは、在庫自体を収益化しました。 所有権は、発行者の「株式所有者」に直接記録され、譲渡業者によって維持されます。 現代の通貨の送金時に、登録された株主が変更され、Cede &Co.が所有権のチェーンになくなった。
これは、DTCCモデルの下で構造的に不可能な機能のシリーズを解除します。 自己クッション、直接投資家のリレーション、ポイントツーポイント転送、およびプログラム可能性とポートフォリオ性 - 担保、借用、まだ発明されていない多くの新しい金融構造を含みます。
紙にないモデルです。 ギャラクシーデジタルの株主は、すでにスーパーステートを介して株式を収益化し、チェーンを保持し、発行者の株式構造テーブルに直接反映することができます。 2026年初頭に、Securitizeは、コンプライアンスバウチャーシステムがサポートする同様の機能を提供し、7x24時間取引を導入しました。
もちろん、このモデル間のトレードオフは同じくらいリアルです。 間接保有システムから削除すると、流動性は断片化され、多国間網の効率性は消えます。債券、融資などの仲介サービスは再設計する必要があります。運用リスクは、仲介業者自身にシフトされます。
しかし、投資家がこれらのトレードオフを受け入れるかどうかを選ぶことを可能にする直接所有権のダイナミクスです。 DTCCフレームワーク内では、スペースのこの選択肢はほとんど存在しない - 「等性」に関するイノベーションは、ガバナンス、運用および規制のプロセスの階層を介して順次行く必要があります。
2つのモデル間の重要な違いがあります。 DTCCモデルは、既存のシステムとはるかに互換性があり、スケーラブルでありながら、直接所有モデルは、自己実現などの革新のためのより多くのスペースを開きます。
なぜ彼らはビジョンを競合しないのですか
DTCCモデルと直接所有モデルは、ルートを競合していないため、異なる問題に対処します。
DTCCパスは、既存の間接ホールディングシステムのアップグレードで、ネット、流動性濃度、系統的安定性のコアメリットを保持しています。 業務のスケールアップ、一定の決済、規制の継続が必要な機関参加者を目指します。
ダイレクトオーナーシップモデルは、自己クッション、プログラム可能なアセット、チェーン構成など、さまざまなニーズにお応えします。 「より効率的なコンジット」ではなく、新しい機能を取得したい投資家や発行者に役立ちます。
直接的な所有権が将来的に市場構造を再構築する可能性が高い場合でも、移行は、技術、規制、および流動性移行の同時進行を必要とする、必ずしも多年にわたるプロセスであろう。それはすぐに起こることができません。 清算のルール、発行者の行動、参加者の信頼性、およびグローバルな相互運用性は、技術自体よりもはるかに遅くなります。
したがって、並列のより現実的な見通しがあります。一方、インフラの近代化と一方、所有権レベルでの革新。 今日、どちらの側面も、その使命を果たすために他のものを交換することができます。
これは、異なる市場参加者にとってどういう意味ですか
これらの2つの収益化経路は、異なるレベルの市場参加者に異なる影響をもたらします。
小売投資家
小売ユーザーにとって、DTCCのアップグレードはほとんど保証しません。 リテールブローカーは、ブローカーによって引き続き提供され続けるほとんどの摩擦(例えば、壊れた株式、即時購入電力、週末取引)から既にシールドされたユーザーを既に保護しています。
実際の変更は、自己負担、ポイントツーポイント転送、インスタント決済、およびチェーン上の担保として株式を使用する可能性がある直接所有権モデルです。 株式交換はプラットフォームやウォレットを通じて登場し始めていますが、そのほとんどは「封入/マップ」の形ではまだ存在しています。 将来的には、これらのトークンは合成層ではなく、ロースターに直接実際の株式になる可能性があります。
機関投資家
機関は、DTCC収益の最大受益者となります。 その操作は、担保フロー、有価証券貸し、ETFフロー、および複数の調整に依存しています - これらの領域では、「等」の収益化は、操業コストを大幅に削減し、速度を増加させることができます。
直接所有権, 順番に, より多くの機関を惹きつけます, 特にプログラム可能な担保と決済の利点を追求する機会での取引. しかしながら、モビリティの断片化の結果として、より広い採用は、市場端からグラデーションされます。
ブローカーおよび代理店のクリア
ブローカーは変更の中央にあります。 DTCCモデルでは、その役割はさらに強化されていますが、イノベーションはそれに近いところに持ち込まれています。収益化の利息を採用するリードをクリアするエージェントは、差別化することができ、垂直に統合された機関は直接新製品を構築することができます。
直接所有モデルでは、ブローカーは「削除」ではなく、再構築されました。 ライセンスとコンプライアンスは依然として必要ですが、主要なチェーン・インターメディアのグループは、直接的な所有権の性質を大切にするユーザーのための伝統的な機関と競争するようになります。
結論: 実際の勝者を選ぶ権利です
トークン化された有価証券の将来は、1つのモデルの勝利ではなく、2つのモデルが並列して接続する方法にあります。
エクイティの収益化は、引き続きパブリックマーケットのコアを近代化します。直接の所有権は、より多くのプログラミング、自己実現および新しい金融構造のマージンで成長します。 2つのスイッチは滑らかになります。
最終結果は、既存のシステムではサポートできない新しい行動のためのより速く、より安いトラックおよび新しいトラックが付いているより広い市場インターフェイスです。 どちらのパスも勝者と敗者を生成しますが、直接所有権のパスが存在する限り、投資家は究極の勝者です。競争の優れたインフラストラクチャを獲得し、異なるモデル間で自由に選択する権利を持っています。
推奨読書:
a16zヘビー級 Web3 Unicorn Farcasterはトランジションを強制し、Web3の社会化は低評論の問題ですか
