BTC 波动率周回顾（10 月 27 日-11 月 3 日）

核心指标（10月27日香港时间16:00–11月3日香港时间16:00）

• BTC/USD 下跌7.3%（115,600美元 -> 107,200美元）
• ETH/USD 下跌12.1%（4,200美元 -> 3,690美元）

• 市场继续在104/105k至115/116k美元区间内震荡。尽管绝对波幅收窄，但实际波动率仍保持高位 — — 这表明市场难以找到平衡点，对加密货币与科技股/高贝塔单股走势脱节感到困惑，并担忧黄金/贵金属可能会发生更实质性的回调。从技术面看，我们预计市场会开始另一波下跌，以完成当前这段平坦的调整浪（这可能是潜在为期数月（或数年？）的三段式平坦调整的第一段），但我们也可能看到市场在未来几周内继续区间震荡。

市场主题

• 过去一周市场焦点集中在FOMC会议、美国财报和特朗普-习近平会晤上。从结果看这三件事维持住了风险偏好的大环境：美联储如预期/所需地降息25个基点，尽管鲍威尔试图淡化12月降息的预期（”绝非既定事实”），但这只是个小插曲并未对市场预期造成太大影响；尽管对”实体经济”放缓存在担忧，但美国企业财报总体非常稳健；而特朗普-习近平会晤最终取得突破，关税税率下调并做出一些让步，达成协议现在看来几乎确定。
• 尽管如此，加密货币再次难以站稳脚跟，原始”巨鲸”持续抛售持仓，导致BTC和ETH难以站稳115,000美元和4,000美元上方。随着标普指数/纳斯达克指数和高贝塔AI股持续创出新高，持有加密货币的机会成本依然高昂。同时，由于黄金回落至4000美元下方美元方面出现缓解性反弹，市场对12月降息25个基点的预期从90%一度降至近50%，美元对G10货币普遍走强。许多DAT公司的资产净值也已压缩至（或低于）1.0倍，该叙事失去了吸引力。

BTC隐含波动率

• 本周隐含波动率总体横盘整理，实际波动率保持在40出头（小时级高频），印证隐含波动率重置到该水平的正确性。话虽如此，大部分实际波动率是由上周对事件（FOMC会议和特朗普-习近平会晤）的反应所驱动，而在更低频率基础上，随着币价波动压制至106–112k美元的更窄区间，实际波动率一直在减弱。这给周末前的短期Gamma期限带来了一些卖压，但随着周一价格回到107k美元，卖压迅速消失，因为市场的流动性仍比之前稀薄。
• 隐含波动率的期限结构大体未变，陡峭度由宏观动态支撑，因为11月美国数据方面总体清淡（也没有FOMC会议），而12月逐渐成为事件密集的年末收官之月。

BTC/USD 偏度/峰度

• 上周看跌期权的偏度普遍走深，因为上行的实际波动率依然低迷，在112–116k美元区间内有大量卖盘，而下行波动则继续表现出较高的实际波动率。市场似乎在106k美元下方存在大量的风险，导致周四偏度一度暴跌至非常深的水平，但除非我们看到币价区间出现实质性突破，否则这种深度水平很难持续。
• 随着上周现货的活动区间逐渐锁在106–112k美元，峰度价格持续走低，该区间两侧均有良好的流动性支撑（即当价格接近区间边缘时，币价未出现极端走势）。依然有大量的看跌/看涨价差交易构建方向性的风险敞口，这也为峰度提供了卖压。波动率的波动率在局部范围内仍略高，但不像过去几周那样极端，这也有助于暂时抑制峰度。

祝新的一周交易顺利！