MEMAHAMI MONETISASI, MEMBEDAKAN DALAM SATU BAHASA PERBEDAAN ANTARA MODEL DTCC DAN MODEL KEPEMILIKAN LANGSUNG

Judul asli:DTCC tidak Tokenizing Shares, inilah yang benar-benar berubah

@ ingalvarezsol

Original by Peggy, Block Beats

 

DTCC- YANG DIDORONG "MATA UANG" BUKANLAH GABUNGAN SAHAM, MELAINKAN PENINGKATAN DIGITAL EKUITAS DALAM SEKURITAS, DENGAN TUJUAN UTAMA UNTUK MENINGKATKAN EFISIENSI DAN SOLVABILITAS DARI SISTEM PASAR YANG ADA. SECARA PARALEL, ADA JALUR YANG LEBIH RADIKAL, DIMANA KEPEMILIKAN SAHAM ITU SENDIRI DIINVESTISASI DAN DIRI-TAHANAN DAN KOMPABILITAS RANTAI-DIREFORMASI。

Kedua model tidak berlawanan, tetapi berfungsi untuk menstabilkan skala dan fungsional inovasi. Upaya kertas untuk mengklarifikasi perbedaan ini dan menunjukkan bahwa perubahan sebenarnya bukan terletak pada siapa yang menggantikan siapa, tapi di investor mulai memiliki hak untuk memilih model kepemilikan yang berbeda。

Berikut adalah teks penuh:

Pengantar: tokenisasi, bukan apa yang Anda pikirkan

Deposisi Amerika Serikat dan Perusahaan Penyelesaian (DTCC) telah memperoleh surat aksi dari Komisi Sekuritas Amerika Serikat dan Komisi Pertukaran (SEC) yang memungkinkan untuk mulai menghasilkan infrastruktur sekuritasnya. Ini adalah upgrade penting untuk pasar modal AS "pipa bawah": host DTCC sekitar $99 triliun aset ekuitas dan mendukung ratusan miliar dolar dalam transaksi setiap tahun。

namun, reaksi pasar di sekitar berita ini mengungkapkan kesenjangan yang jelas antara harapan dan realitas. ini bukan "saham" yang telah digaji, tapi kepentingan keamanan, perbedaan yang menentukan sifat hampir semua masalah berikut。

Diskusi saat ini tentang "Dekoratif Securities" bukanlah bahwa satu masa depan tunggal akan datang bersama-sama, tetapi bahwa dua model yang berbeda muncul secara bersamaan pada tingkat yang berbeda: satu adalah dalam sistem memegang tidak langsung yang ada, beradaptasi memegang dan aliran sekuritas; yang lain secara fundamental membentuk kembali - apa yang memegang arti saham。

Catatan: Untuk memudahkan presentasi, perbedaan tidak lagi dibuat antara anak perusahaan DTC dari DTCC dan perusahaan induknya, DTCC。

Bagaimana kepemilikan sekuritas benar-benar bekerja hari ini

Di pasar terbuka di Amerika Serikat, investor tidak menyimpan saham langsung dengan perusahaan yang terdaftar. Kepemilikan saham ditempatkan dalam rantai dari beberapa perantara。

Di bagian bawah, ada 's penerbit pemegang saham' register, yang biasanya dipertahankan oleh agen transfer. Untuk hampir semua saham terdaftar, hanya satu nama biasanya dicatat pada daftar: Cede & amp; Co., pemegang nosional yang ditunjuk DTCC-. Tujuannya adalah untuk menghindari kebutuhan untuk penerbit untuk mempertahankan jutaan catatan pemegang saham individu。

Tingkat berikutnya, itu DTCC sendiri. Ini "membekukan" aliran fisik saham ini dengan cara yang terpusat. partisipan langsung DTCC, dikenal sebagai membersihkan broker, mewakili broker ritel untuk mengakhiri - pengguna dan bertanggung jawab untuk hosting dan membersihkan pemukiman. Catatan DTCC dalam sistem: "Berapa banyak saham berhak untuk setiap peserta。

Di bagian atas, itu investor sendiri. Investor tidak memegang saham tertentu yang berbeda, tapi lebih kepada kepentingan keamanan yang dilindungi secara hukum - klaim bahwa mereka memiliki vis-vis brokers, yang pada gilirannya memegang kepentingan yang sesuai dalam sistem DTCC melalui likuidasi broker。

KALI INI, SISTEM DTCC YANG MENGHASILKAN "EQUITYS" INI, BUKAN SAHAM SENDIRI。

Peningkatan tersebut memang akan meningkatkan efisiensi sistem, tetapi tidak akan mengatasi kendala fundamental yang ditimbulkan oleh struktur intermediary multiberlapis itu sendiri。

TCC TOKEN ADALAH "KLAIM BENAR" DAN TOKEN MODE LANGSUNG ADALAH "SAHAM SENDIRI". KEDUANYA DISEBUT SEBAGAI "DIDENTISASI", TAPI SOLUSINYA BENAR-BENAR BERBEDA。

Mengapa upgrade

SISTEM SEKURITAS AMERIKA SENDIRI CUKUP KUAT, TAPI STRUKTURNYA TETAP JELAS TERBATAS. PENYELESAIAN BERGANTUNG PADA PROSES YANG TERTUNDA DAN DIBATASI OLEH JAM KERJA; AKSI PERUSAHAAN (MISALNYA, SPLIT, SPLIT) DAN PERDAMAIAN TERUS DILAKUKAN TERUTAMA MELALUI BATCH PROCESSING DARIPADA BERBAGI STATUS. KARENA KEPEMILIKAN TERTANAM DALAM JARINGAN YANG KOMPLEKS ANTARA MENENGAH - MASING-MASING DENGAN SENDIRI TEKNOLOGI MENINGKATKAN IRAMA - REAL-TIME ADAPTASI DARI ARUS KERJA HAMPIR TIDAK MUNGKIN TANPA DUKUNGAN SIMULTAN DI SEMUA TINGKAT, DAN DTCC ADALAH KUNCI "MENGUNCI" DALAM SISTEM。

Pilihan desain ini juga meningkatkan masalah pekerjaan modal. Siklus penyelesaian yang lebih lama akan membutuhkan deposit multi-miliar dolar antara transaksi dan penyelesaian akhir untuk mengelola risiko. Program optimisasi ini awalnya dirancang untuk dunia lama "lambat dan mahal transfer modal"。

Jika siklus penyelesaian diperpendek atau langsung diselesaikan untuk peserta sukarela, modal yang diperlukan akan berkurang secara signifikan, dengan biaya yang lebih rendah dan peningkatan kompetisi pasar。

Beberapa keuntungan efisiensi ini dapat dicapai dengan meningkatkan prasarana yang ada; yang lain - terutama yang melibatkan kepemilikan langsung dan kemampuan berinovasi lebih cepat - memerlukan model yang sama sekali baru。

MENDEKORASI SISTEM YANG TELAH ADA (MODEL DTCC)

Di jalur DTCC, keamanan bawah tetap berada di posisi terpusat dan terus terdaftar di bawah Cede & amp; Co. Apa yang benar-benar berubah adalah ekspresi dari sebuah catatan ekuitas: ini awalnya hanya "ekuitas" dalam buku kepemilikan dan diberikan mata uang "kembar digital" pada rantai blok yang disetujui。

HAL INI PENTING KARENA TELAH DIMODERNISASI TANPA SUBVERTING STRUKTUR PASAR YANG ADA. DTCC DAPAT MEMPERKENALKAN 7X24 JAM TRANSFER KEPENTINGAN ANTARA LEMBAGA-LEMBAGA YANG BERPARTISIPASI, MENGURANGI BIAYA REKONSILIASI DAN SECARA BERTAHAP MEMINDAHKAN KEPENTINGAN-KEPENTINGAN INI MENUJU JAMINAN YANG LEBIH CEPAT DAN OTOMATIS MENGALIR KERJA, SEMENTARA MASIH MEMPERTAHANKAN KEUNTUNGAN EFISIENSI SISTEM SENTRALISASI SEPERTI JARING。

jaringan multilateral dapat mengurangi total transaksi dari triliunan dolar untuk penyelesaian akhir hanya sepuluh miliar dolar. efisiensi tersebut membentuk inti dari struktur pasar hari ini, meskipun model kepemilikan baru muncul。

Tapi batas-batas sistem tersebut sengaja ditetapkan. Token ini tidak memungkinkan pemegang saham untuk menjadi pemegang saham langsung di perusahaan. Mereka tetap diperbolehkan dan dapat dibatalkan klaim dan ditemukan dalam kerangka kerja hukum yang sama: Mereka tidak dapat menjadi jaminan perakitan bebas di DeFi, mereka tidak dapat melewati DTC peserta institusi, dan mereka tidak akan mengubah daftar pemegang saham penerbit。

Singkatnya, pendekatan ini adalah untuk mengoptimalkan sistem yang kita miliki, sementara mempertahankan struktur perantara yang ada dan keuntungan efisiensi yang mereka tawarkan。

Mendekorasi "kepemilikan itu sendiri" (model langsung)

Model kedua, yang dimulai di mana model DTCC tidak dapat mencapai: itu menghasilkan saham itu sendiri. Kepemilikan dicatat secara langsung pada 's penerbit pemegang saham' register dan dipertahankan oleh agen transfer. Pada saat transfer mata uang kontemporer, pemegang saham yang terdaftar berubah dan Cede & amp; Co. tidak lagi dalam rantai kepemilikan。

INI MEMBUKA SERANGKAIAN KEMAMPUAN YANG MUSTAHIL SECARA STRUKTURAL DI BAWAH MODEL DTCC: SENDIRI-KUSI, HUBUNGAN PENERBIT LANGSUNG, TITIK-KE-TITIK TRANSFER, DAN PROGRAMMBILITY DAN PORTOLIOBILITY - TERMASUK JAMINAN, PINJAMAN, DAN BANYAK STRUKTUR KEUANGAN BARU YANG BELUM DITEMUKAN。

Model ini tidak ada di atas kertas. Pemegang saham Galaxy Digital sudah dapat mengambil keuntungan saham mereka melalui Superstate dan merantai mereka dan secara langsung tercermin pada tabel struktur penerbit. Pada awal 2026, Sekuritize akan memiliki kemampuan serupa dan, didukung oleh sistem voucher kepatuhan, akan memperkenalkan transaksi 7x24- jam。

Tentu saja, trade-off antara model ini sama nyata. Setelah dihapus dari sistem penahanan tidak langsung, likuiditas akan menjadi terpecah-pecah dan efisiensi jaring multilateral akan hilang; layanan broker seperti obligasi, pinjaman, dll harus dirancang ulang; dan risiko operasional akan bergeser lebih ke pemegang sendiri daripada ke perantara。

TAPI ITU ADALAH DINAMIKA KEPEMILIKAN LANGSUNG YANG MEMUNGKINKAN INVESTOR UNTUK MEMILIH APAKAH UNTUK MENERIMA TRADE- OFF INI, BUKAN UNTUK MEWARISINYA. DALAM KERANGKA KERJA DTCC, INI PILIHAN RUANG HAMPIR TIDAK ADA - KARENA SETIAP INOVASI TENTANG "EKUITAS" HARUS PERGI SECARA BERURUTAN MELALUI HIRARKI PROSES PEMERINTAHAN, OPERASI DAN REGULASI。

ADA PERBEDAAN KUNCI ANTARA DUA MODEL. MODEL DTCC JAUH LEBIH KOMPATIBEL DAN DAPAT DIPERKECIL DENGAN SISTEM YANG ADA, SEMENTARA MODEL KEPEMILIKAN LANGSUNG MEMBUKA LEBIH BANYAK RUANG UNTUK INOVASI SEPERTI DIRI - KUSSION。

Mengapa mereka tidak bersaing visi

MODEL DTCC DAN MODEL KEPEMILIKAN LANGSUNG TIDAK BERSAING, DAN MEREKA MENANGANI MASALAH YANG BERBEDA。

PATH DTCC ADALAH PENINGKATAN DARI SISTEM PENAHANAN YANG TIDAK LANGSUNG ADA, MEMPERTAHANKAN KEUNTUNGAN INTI DARI NETTING, KONSENTRASI LIKUIDITAS DAN STABILITAS SISTEMIK. HAL INI DITUJUKAN PADA PESERTA INSTITUSI YANG PERLU UNTUK SKALA OPERASI, KEPASTIAN PENYELESAIAN DAN KONTINUITAS REGULASI。

Model kepemilikan langsung memenuhi kategori lain kebutuhan: diri-kusi, aset diprogram, dan komposisi rantai. Ini melayani investor dan penerbit yang ingin memperoleh fungsi baru, bukan hanya "lebih efisien saluran"。

Bahkan jika kepemilikan langsung kemungkinan untuk membentuk struktur pasar di masa depan, transisi akan selalu menjadi proses multi- tahun, membutuhkan kemajuan simultan dalam teknologi, regulasi dan likuiditas migrasi; itu tidak bisa terjadi dengan cepat. Aturan likuidasi, perilaku penerbit, kesiapan peserta dan interoperabilitas global maju pada kecepatan yang jauh lebih lambat daripada teknologi itu sendiri。

Jadi, ada prospek yang lebih realistis dari paralel: di satu sisi, modernisasi infrastruktur dan di sisi lain, inovasi pada tingkat kepemilikan. Hari ini, tidak ada pihak yang dapat menggantikan yang lain dalam memenuhi misinya。

Apa artinya ini bagi peserta pasar yang berbeda

Kedua jalur moneter ini memiliki dampak yang berbeda pada peserta pasar pada tingkat yang berbeda。

Investor retail

UNTUK PENGGUNA RITEL, PENINGKATAN DTCC HAMPIR TIDAK YAKIN. BROKER RETAIL SUDAH MELINDUNGI PENGGUNA DARI SEBAGIAN BESAR PECAHAN (MISALNYA, SAHAM YANG RUSAK, DAYA PEMBELIAN LANGSUNG, TRANSAKSI AKHIR PEKAN), YANG AKAN TERUS DISEDIAKAN OLEH PIALANG。

Perubahan yang sebenarnya adalah model kepemilikan langsung: sendiri-makian, titik transfer, penyelesaian instan, dan kemungkinan menggunakan saham sebagai jaminan pada rantai. Pertukaran saham kini mulai muncul melalui platform dan dompet, tapi kebanyakan dari mereka masih dalam bentuk "disegel / peta". Di masa depan, token ini cenderung menjadi nyata saham langsung pada daftar bukan lapisan sintetis。

Institusional investor

INSTITUSI AKAN MENJADI PENERIMA DANA TERBESAR DTCC. OPERASI INI SANGAT TERGANTUNG PADA ARUS JAMINAN, PINJAMAN SEKURITAS, ARUS ETF DAN BEBERAPA PENYESUAIAN - DI DAERAH INI, MONETISASI DARI "EKUITAS" DAPAT SECARA SIGNIFIKAN MENGURANGI BIAYA OPERASI DAN MENINGKATKAN KECEPATAN。

Kepemilikan langsung, pada gilirannya, menarik sejumlah besar institusi, khususnya perdagangan tersebut pada kesempatan untuk mengejar keuntungan yang dapat diprogram dan pemukiman. Namun, sebagai hasil dari perpecahan mobilitas, adopsi yang lebih luas akan bertahap dari tepi pasar。

Brokers and cleaning agents

BROKER BERADA DI PUSAT PERUBAHAN. DI BAWAH MODEL DTCC, PERANNYA SEMAKIN KUAT, NAMUN INOVASI SEMAKIN MENDEKAT: AGEN KLIRING YANG MEMIMPIN DALAM MENGADOPSI BUNGA MONETISASI DAPAT DIBEDAKAN, DAN INSTITUSI TERINTEGRASI SECARA VERTIKAL DAPAT MEMBANGUN PRODUK BARU SECARA LANGSUNG。

Dalam model kepemilikan langsung, pialang tidak "dihapus", tapi direnovasi. Batas dan kepatuhan masih diperlukan, tetapi sekelompok perantara rantai primer akan muncul untuk bersaing dengan lembaga tradisional untuk pengguna yang menghargai sifat kepemilikan langsung。

Kesimpulan: Pemenang sesungguhnya adalah hak untuk memilih

Masa depan dari keamanan tokenized tidak terletak pada kemenangan satu model, tetapi dalam bagaimana kedua model berkembang dalam paralel dan terhubung。

Pembiayaan ekuitas akan terus memodernisasi pusat pasar umum; kepemilikan langsung akan tumbuh pada margin pemrograman yang lebih, diri-menyumpahi dan struktur keuangan baru. Saklar antara keduanya akan lebih halus。

Hasil akhirnya adalah antarmuka pasar yang lebih luas: dengan trek yang lebih cepat dan lebih murah dan trek baru untuk perilaku baru yang tidak dapat didukung oleh sistem yang ada. Kedua jalan menghasilkan pemenang dan pecundang, tapi selama jalan kepemilikan langsung ada, investor adalah pemenang utama - mendapatkan infrastruktur yang lebih baik dalam kompetisi dan memiliki hak untuk memilih dengan bebas antara model yang berbeda。

 

RECOMMENDED READING:

Bank bitcoin terbesar di Asia, Metaplanet

Ibukota Multicoin: Teknologi Keuangan 4.0

kelas berat A16z Web3 Unicorn Farcaster memaksa transisi, Sosialisasi Web3 adalah isu munafik