AAVE Founder memperingatkan bahwa DeFi tidak dapat diubah menjadi penarikan dari peminjaman swasta Wall Street

Asal kata:Oh, Stani

Dikompil oleh Ken, Challenger

 

Private pinjaman sekarang dalam situasi yang aneh。

Ekonomi ekonomi terkait erat dengan biaya keuangan. Suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku suku bunga rendah yang berarti rendahnya biaya peminjaman dan secara teori harus mengarah pada pemanfaatan instrumen kredit yang lebih tinggi. Sebaliknya, suku bunga yang tinggi berarti biaya peminjaman yang tinggi dan secara teoretis mengurangi kebutuhan kredit。

Sejak Fed memulai siklus austeritas agresif pada Maret 2022, kami telah hidup dalam lingkungan suku bunga tinggi: pada pertengahan 2023, suku bunga telah meningkat dari tingkat hampir nol menjadi lebih dari 5 persen, peningkatan tingkat bunga tercepat dalam 40 tahun. Dari awal tahun 2026, suku bunga tetap tinggi, dengan hanya pengurangan kecil selama periode. Untuk banyak konsumen dan bisnis yang mulai meminjam dengan suku bunga rendah atau menengah dan memiliki utang yang luar biasa, ini berarti bahwa biaya keuangan telah meningkat secara signifikan dan bahwa beban akan meningkat dari waktu ke waktu。

Semuanya terdengar normal. Dari pertumbuhan ke kematangan, keuangan mencakup hampir setiap tahap siklus kehidupan perusahaan. Akan tetapi, masalahnya adalah ketika biaya modal tetap tinggi dalam jangka panjang, mereka menyebabkan pengeluaran yang tidak berkelanjutan pada peminjam。

Usaha-usaha usaha niaga biasanya meminjam dari lembaga keuangan seperti bank atau dari perusahaan manajemen aset dalam bentuk pinjaman swasta。

Bagaimana kerja dana kredit swasta

Dana kredit swasta milik swasta biasanya adalah instrumen investasi yang tertutup atau semi cair yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset. Struktur ini masuk akal: Dana perlu mengerahkan dana untuk meminjamkan kesempatan untuk menghasilkan kembali. Kredit perseroan swasta dibiayai oleh sekelompok besar investor, mulai dari dana pensiun, perusahaan asuransi, kantor keluarga hingga jumlah investor yang tersebar dewasa ini。

DANA TERTUTUP YANG TIDAK DIIZINKAN UNTUK DITEBUS SEBELUM KEMATIAN MEREKA (BIASANYA ANTARA 7 DAN 10 TAHUN). DANA SEMI-LIQUID MENYEDIAKAN JENDELA BUYOUT TRIWULAN TERBATAS. DENGAN DEMIKIAN, IA MENYEDIAKAN LIKUIDITAS MELALUI TRANSAKSI HARIAN。

Intinya, fungsi dana kredit swasta mirip dengan yang dimiliki bank swasta: mereka meminjamkan kepada perusahaan dan bunga biaya。

Di daerah mana dana pinjaman swasta

Biasanya, pinjaman pinjaman swasta membiayai akuisisi proteksital ekuitas swasta, pinjaman kepada perusahaan berukuran sedang yang tidak memiliki akses ke pasar obligasi terbuka, dan pinjaman untuk mendukung aset tertentu (seperti pesawat, pengiriman dan pinjaman konsumen) dan kredit real estate。

DANA KREDIT SWASTA MILIK SWASTA SERING MENGISI CELAH PEMBIAYAAN YANG DITINGGALKAN BANK PENARIKAN. PERGESERAN INI DIDORONG TERUTAMA OLEH KEBIJAKAN REGULASI PASCA-2008 (TERUTAMA BASEL III), YANG MEMAKSA BANK UNTUK MENARIK DIRI DARI PINJAMAN BISNIS BERISIKO TINGGI. HARI INI, DIPERKIRAKAN BAHWA ANTARA 80 DAN 90 PERSEN AKUISISI KEUNTUNGAN DI PASAR UKURAN SEDANG AS DIBIAYAI OLEH PINJAMAN SWASTA。

Apa peserta utamanya

• AUM $ 460B

• Blackstone ~ $ 330B AUM

• AUM 280B

• KKR KKR ~ $220B AUM

• Carlyle ~ $190B AUM

• AUM $ 170B

Apa statusnya

Belakangan ini, kawasan kredit swasta menjadi sulit. Biaya modal tinggi yang terkait dengan suku bunga tinggi tetap menjadi masalah nyata, sementara kecerdasan buatan membentuk kembali persepsi banyak perusahaan perangkat lunak yang dibiayai oleh pinjaman swasta, menciptakan ketidakpastian tentang masa depan peminjam ini。

Pasaran telah mulai untuk menegur pinjaman swasta:

• Penurunan sekitar 15% selama setahun terakhir

• Ibu kota Blue Owl: Penurunan pada tahun lalu sekitar 50%, dengan sekitar 30% jatuh pada tahun 2026

• Apollo, Blackstone, Ares, KKR: Harga saham jatuh sekitar 20% karena kekhawatiran tentang pinjaman swasta

SAAT INI, HARGA TRANSAKSI RATA-RATA BDC ' S ADALAH SEKITAR 20 PERSEN DI ATAS NILAI ASET BERSIH (NAV) DISKON, SEMENTARA MEMBERIKAN TINGKAT PENGEMBALIAN 10 HINGGA 11 PERSEN, YANG MENGIRIM SINYAL YANG JELAS: PORTOFOLIO MUNGKIN BERLEBIHAN, TINGKAT BAKU MUNGKIN MENINGKAT, ATAU RISIKO LIKUIDITAS ADALAH AKUMULASI. BAHKAN LEBIH MENGKHAWATIRKAN BAHWA, SECARA HISTORIS, DANA INI BIASANYA DIPERDAGANGKAN DALAM PREMIUM。

PETUNJUK BAKU PINJAMAN UNTUK BEBERAPA DANA TELAH MENINGKAT MENJADI 9 PERSEN. BCRED ADALAH CONTOH YANG LUAR BIASA。

Baru-baru ini dilarang disita. Ukuran dananya sekitar $82 miliar, dan pada kuartal pertama 2026, permintaan penyitaan berjumlah $3,7 miliar, atau sekitar 8 persen NAV. Cairan Blackstone menyuntikkan $ 400 juta dananya sendiri untuk mendukung likuiditas. Secara teknis, dana itu tidak benar-benar dibekukan, tetapi juga sangat dekat。

PADA SAAT YANG SAMA, DANA PINJAMAN HPS ENTERPRISE (HLDEND) DI BELED MENERIMA US $ 1,2 MILIAR DALAM PERMINTAAN TEBUSAN, MENCAPAI TITIK DI MANA HARUS DIBEKUKAN. UANG TEBUSAN SEBANYAK SEKITAR US$580 JUTA TIDAK DIHARGAI。

Produk peminjaman swasta milik Pondasi Blue Owl kepada diaspora ditebus sebesar $2,9 miliar pada kuartal keempat tahun 2025, mencapai 15 persen NAV, sebagian besar karena paparannya terhadap industri perangkat lunak。

Apa pasar bisa menjual dana kredit swasta

MESKIPUN TOTAL PENYITAAN TELAH MENCAPAI LEBIH DARI $7 MILIAR (5-10 PERSEN NAV) DAN HARGA EKUITAS PERUSAHAAN MANAJEMEN ASET ALTERNATIF TERDAFTAR TELAH JATUH SEBESAR 20-30 PER SEN, PASAR KREDIT PASAR SWASTA SECARA KESELURUHAN MASIH BERADA DI ANTARA $1,8 TRILIUN DAN $2 TRILIUN. BAHKAN, SENILAI US$ 20 MILIAR HINGGA $ 80 MILIAR, DIBANDINGKAN DENGAN $ 13 TRILIUN DI PASAR OBLIGASI GLOBAL DAN $ 18 TRILIUN DI ASET BANK. DANA TUNGGAL DENGAN KEMUNGKINAN BESAR DEFAULT TIDAK AKAN MENYEBABKAN KERUNTUHAN PASAR YANG LEBIH LUAS, JUGA TIDAK AKAN MEMICU EFEK PENULARAN DARI KRISIS PEMBESARAN. SELAIN ITU, DANA BESAR MENYIMPAN PORTFOLIO YANG DIVERSIFIKASI DARI RATUSAN PINJAMAN, DAN STRUKTUR SEMI CAIR ATAU TERTUTUP SECARA ALAMI MEMAKSA PENARGETAN DANA INVESTOR, SEHINGGA MENYANGGA RISIKO SEPERTI BANK。

Saya telah mengembangkan tiga skenario peningkatan tingkat keparahan:

• SKENARIO A: SEBUAH NILAI BAKU DANA YANG BESAR (SEKITAR $ 50 MILIAR). PARA INVESTOR KEHILANGAN UANG, BEBERAPA PERUSAHAAN KEHILANGAN KEUANGAN DAN KREDIT MENYEBAR. SISTEM KEUANGAN KEMUNGKINAN BESAR AKAN MENYERAP KEJUTAN。

• SKENARIO B: DANA GANDA DITUTUP PADA SAAT YANG SAMA. PASAR KREDIT YANG BEKU DAN PERUSAHAAN-PERUSAHAAN YANG SANGAT TERLIBAT TIDAK MAMPU UNTUK REFINANCE, MEMICU BAKU RANTAI. INI MUNGKIN MEMICU PENURUNAN SIKLUS KREDIT。

• SKENARIO C: PRIVATE PENGGALANGAN DANA KREDIT + PEMBOROSAN PINJAMAN. TRANSAKSI EKUITAS SWASTA GAGAL DAN BANK MENGHADAPI PAPARAN RISIKO. INI AKAN MENJADI KRISIS SISTEMIK NYATA。

UNTUNGNYA, DI TINGKAT MAKRO, DANA KREDIT SWASTA TETAP RELATIF KECIL DAN TIDAK MUNGKIN MENIMBULKAN RISIKO SISTEMIK DALAM DIRI MEREKA SENDIRI. NAMUN, SKENARIO YANG PALING MENGKHAWATIRKAN ADALAH BAHWA RUNTUHNYA KEYAKINAN MENYEBAR PERTAMA KALI DI PASAR PINJAMAN SWASTA (TERUTAMA DI DAERAH-DAERAH DI MANA PINJAMAN DIBERIKAN KEPADA PERUSAHAAN RENTAN TERHADAP AI SHOCKS) DAN KEMUDIAN MENYUSUP KE PASAR OBLIGASI TERBUKA. JALUR TRANSMISI INI SANGAT MASUK AKAL, KARENA PERUSAHAAN BESAR DI PASAR OBLIGASI DAPAT DIKATAKAN LEBIH RENTAN TERHADAP OTOMATISASI DAN SUBVERSI AI DARIPADA YANG BIASANYA DIBIAYAI OLEH PINJAMAN SWASTA, YANG STREAMLINED DAN TUMBUH TINGGI。

Bagaimana hal ini mempengaruhi RWA dan DeFi

Dampak paling langsung dari kesulitan pinjaman swasta telah pada mereka yang mengalokasikan modal. Banyak sekali dana kredit swasta yang telah disalurkan kepada investor massal melalui BDC yang diperdagangkan publik, pinjaman swasta ETFs atau dana semi-liku (misalnya Blackstone BCRED, Apollo Debt Solutions BDCs dan Beled's HPS Enterprise Loan Fund)。

Dana ini memiliki fitur umum: triwulan (atau bulanan) jendela penyitaan, biasanya terbatas 5 persen NAV triwulan, dengan target pengembalian 8 hingga 11 persen. Baru-baru ini, beberapa dana juga telah mulai membekukan (mengambil) penyitaan。

Dari sudut pandang kapitalisasi DeFi, saya berpikir bahwa risiko terbesar adalah struktural: peminjaman swasta adalah pendekatan yang dipaketkan di DeFi, yang sering kali tidak sepenuhnya dipahami oleh banyak pengguna terbuka sebelum mereka berinvestasi. Kami telah melihat banyak sekali contoh pengguna DeFi yang secara aktif menginvestasikan uang mereka dalam strategi aset dunia nyata (RWA) dengan pengembalian yang tinggi, dan baru belakangan mereka menemukan bahwa pembukaan bawah mereka memiliki risiko jangka panjang yang signifikan。

Kurasa aset dunia nyata mewakili kesempatan terbesar DeFi dalam waktu dekat. Namun, perhatian terbesar saya adalah bahwa spekulator institusi mungkin melihat DeFi sebagai saluran untuk penjualan produk yang Wall Street tidak lagi digunakan untuk menjual, dan memang sebagai jalan keluar dari likuiditas. Risiko ini semakin diperkuat oleh fakta bahwa lebih sulit untuk menilai kesempatan alokasi RWA per se: mereka tidak memiliki transparansi atau probabilitas rantai yang ditawarkan peluang DeFi asli。

Setelah mengatakan bahwa, jika baik-berfungsi dalam rantai, peminjaman swasta akan menyediakan apa keuangan tradisional hanya tidak dapat memberikan: jaminan ditegakkan oleh kontrak cerdas. Foreclosure windows, batas penarikan, tarif gadai dan aturan peruntukan semua dapat diberi kode unaltered, yang berarti bahwa manajer dana tidak bebas untuk mengubah persyaratan setelah investasi modal. Dalam peminjaman swasta tradisional, investor membayar harga yang mahal pada BCRED dan HLEND untuk menemukan bahwa ketika kondisi pasar memburuk, manajer dana dapat memutuskan untuk mengencangkan atau membekukan kebijakan penyitaan. Dalam rantai, aturan ini transparan dari hari pertama dan ditegakkan oleh kode daripada oleh Manajer Dana di bawah tekanan. Itu kunci untuk RWA dan DeFi melampaui model tradisional di kelas aset ini。

Kekhalifahan agar RWA sukses di DeFi, dan agar DeFi mampu mencapai ekspansi skala yang berarti melalui aset dunia nyata, seluruh industri perlu dengan cermat dan cermat membangun kesempatan untuk menghubungkan TradFi (tunai tradisional) dan pasar rantai. Ini berarti menetapkan standar transparansi yang kuat, pengungkapan risiko yang sesuai, validasi independen atas agunan bawah, dan kerangka pemerintahan untuk melindungi peserta dalam rantai dari asimetri informasi. Tanpa perlindungan ini, integrasi TradFi dan DeFi bisa menjadi ekstraksi murni daripada keuntungan nilai。

Tidak seharusnya DeFi menjadi likuiditas keluar Wall Street。