AAVE創辦人警告, DeFi不能變成華爾街私人放款的退款

由挑戰者肯編曲

私人贷款現在情況很怪異。

經濟與金融成本密切相关。低利率表示低借款成本, 高利率意味著高借款成本。

自美聯储於2022年3月开始強烈的紧缩周期後, 我們一直生活在高利率環境中:到2023年中, 截至2026年初,利率仍然很高,在此期间只略有下降。這意味著金融成本已大幅上升, 負擔將隨時間而增加。

聽起來很正常從成長到成熟, 金融幾乎跨越公司生命周期的每個阶段。但問題是,當資本成本長期居高不下時。

企業通常以私人贷款的形式向銀行等金融机构或资产管理公司借款。

私人信贷基金如何运作

私人信贷基金通常是由资产管理公司管理的關閉或半流动性投資工具。基金需要投放资金, 私人信贷由廣泛的投資者集资。

關閉的基金在到期前(通常在7年到10年間)不得贖回。半流动性基金提供有限的季度收買窗口。另一方面,上市商業發展公司(BDC)通过交易所的日常交易提供流动性。

私人信贷基金的功能與私人銀行相似。

私人貸款基金在哪些地區

私人貸款資助取得私募股權, 向不能進入公債市場的中型企業提供贷款。

私人信贷基金常常填补银行退出留下的资金缺口。 2008年之後的規定政策(尤其是巴塞尔三世)迫使銀行退出高風險的企業贷款。據估計, 美國中型市場中80%至90%的杠杆購買由私人貸款提供。

主要参与者是什么

情況如何

最近,私人信贷领域變得很困難。高利率導致資本成本高仍是個真正的問題, 而人工智能正在重塑對許多由私人貸款資助的軟體公司的看法。

市場開始重塑私人貸款:

目前,BDC的平均交易价格比其净资产价值折现率(NAV)高出约20%,同时提供10%至11%的回报率,這发出了一個明确的訊號: 可能會高估投資, 更令人擔心的是。

一些基金受監控的贷款违约指标上升到9%。 BLACKSTONE的旗舰私人信用基金 BCRED 是個了不起的例子。

BCRED最近限制取消抵押在2026年第一季度, 取消贖金的要求達37億美元, 黑石公司在自己的基金中注入了4亿美元,以支持流动性. 技術上說,基金並未完全冻结,但也非常接近。

貝萊德的260億HPS企業貸款基金(HLEND)收到了12億美元的贖金要求, 约5.8亿美元的贖金要求未得到满足。

Blue Owl的私人借給外國人的產品, 在2025年第四季度以29億美元贖回。

市場能承受不起私人信用基金违约嗎

上市的另類資產管理公司的股價下跌了20-30%, 但私人市場信用市場仍為1.8萬至2萬亿美元。甚至最大的基金也在200億至800億美元之間, 也不會引發放大性危機的傳染效果。此外,大型基金持有數以百計的多元贷款组合,半流动性或封闭性的结构自然迫使投資者基金定向,从而缓冲了銀行類的風險。

我發明了三种日益嚴重的情景:

所幸的是, 在宏观上, 私人信贷基金仍然相对较小, 但最令人擔心的情況是, 信心的崩潰首先蔓延到私人放款市場(尤其是那些向易受AI冲击的企業提供贷款的地區), 這條傳輸路是完全合理的, 因為债券市場上的大型企業。

這對RWA和DeFi有什麼影響

私人放款困難最直接的影響是那些分配資本的人。許多私人信贷基金都透過公開交易的BDC、私人贷款ETF或半液體基金(如Blackstone BCRED、Apollo債務解决方案BDC和Beled的HPS企業贷款基金)。

這些基金具有共同的特征:季度(或月度)取消赎回視窗,通常限于NAV季度的5%,目标收益率为8%至11%。最近,一些基金也開始冻结(分享)抵押品。

我認為最大的風險是结构性:私人放款是DeFi的包裝方式, 我們已經看到過數不數的DeFi用戶积极將錢投資於有高收益的真實世界資產策略。

我認為真實世界的資產是DeFi近期最大的機會我最擔心的是, 機構投机者可能把DeFi看成是出售華爾街不再用于銷售的產品的渠道, 更難於估量 RWA 分配機會本身。

私人放款將提供傳統金融所不能提供的:由智慧合約實施的保釋。免費視窗、提款限额、按揭率及分配規則都可以編碼, 投資者向BBCRED和HLEND支付了沉重的價格, 這些規則從第一天起就透明, 這是RWA和DeFi超越這類資產的傳統模型的關鍵。

要讓 RWA 在 DeFi 中成功, 並且讓 DeFi 能通过真實的世界資產來達到有意义的规模擴張, 整個業務需要精心設計機會, 這意味著建立強烈的透明标准, 适当的風險披露, 獨立證實最低抵押品, 沒有這些保障, TradFi 和 DeFi 的集成可能會變成纯粹的提炼而不是價值收益。

DeFi不該成為華爾街的出發資金。

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