Toàn cảnh về thu nhập trên chuỗi: sự phát triển từ stablecoin chịu lãi suất đến các sản phẩm tín dụng tiền điện tử

WETH/USDT pool và APY của stETH tương đối ổn định trong các môi trường thị trường khác nhau. APY của JitoSOL, SyrupUSDC, sUSDE và sUSDS đều giảm, trong đó sUSDE và SyrupUSDC có mức giảm đáng kể. Biểu đồ cũng cho thấy các sản phẩm có APY cao hơn cũng dễ biến động hơn. APY của sUSDS được điều hành bởi quản trị nhiều hơn là do thị trường điều khiển, vì vậy nó luôn ổn định trong hầu hết thời gian.

Nhìn chung, các sản phẩm thu nhập dựa trên stablecoin sẽ thu hút nhiều sự chú ý hơn và có tính thanh khoản cao hơn trong thị trường giá xuống. Các sản phẩm thu nhập không được hỗ trợ bởi stablecoin sẽ bị giảm TVL trong thị trường giá xuống do giá của tài sản cơ bản giảm. Các nhà đầu tư cũng mong muốn lợi nhuận ổn định hơn và rủi ro cơ bản thấp hơn, điều này cũng đang thúc đẩy sự tăng trưởng của stablecoin TVL chịu lãi.

Trong thị trường giá xuống, các sản phẩm có lãi suất tương đối cố định là lựa chọn hợp lý hơn. Mặc dù sUSDS không bị định hướng bởi thị trường nhưng APY của nó ổn định và có thể dự đoán được trong trung hạn. APY của sUSDE rất biến động tùy thuộc vào điều kiện thị trường và có thể giảm đáng kể trong thị trường giá xuống, khiến nó không lý tưởng.

Điều này cũng cho thấy rằng khi đánh giá các cơ hội thu nhập trên chuỗi, chỉ nhìn vào APY không thể phản ánh đầy đủ lợi nhuận tiềm năng. Tài sản cơ bản đóng vai trò chính trong việc xác định hiệu suất thực tế, đặc biệt đối với các sản phẩm như JLP (quỹ chỉ số bao gồm SOL, BTC, ETH), asBNB và SKY. Trong những trường hợp này, biến động giá token thường vượt quá APY, khiến việc lựa chọn tài sản cũng quan trọng như lợi nhuận. Tuy nhiên, một số nhà đầu tư có thể giảm thiểu rủi ro này thông qua các chiến lược phòng ngừa rủi ro, chẳng hạn như bán khống một lượng tài sản cơ bản bằng nhau trên CEX hoặc DEX, từ đó cô lập các biến động giá tài sản cơ bản và chỉ thu được thu nhập từ lãi.

Trước đây, với lãi suất trái phiếu kho bạc là 4%, stablecoin là một doanh nghiệp có dòng tiền tuyệt vời. Tuy nhiên, stablecoin dựa trên thu nhập là sản phẩm chia sẻ gần như 100% số tiền thu được từ trái phiếu chính phủ với người dùng, điều này đặt ra một số thách thức đối với stablecoin truyền thống. Kể từ năm 2024, thị phần của stablecoin chịu lãi đã tăng đều đặn. Nếu chúng ta xem xét nguồn cung của ba loại stablecoin hàng đầu có lợi nhuận gốc và ba loại stablecoin hàng đầu không có lợi nhuận gốc (USDT, USDC, PYUSD, USDe, USDS, USDY), thì thị phần của stablecoin có lợi nhuận gốc đã tăng từ 0,1% lên 7,6%, đạt đỉnh 11,5%.

▲ Nguồn: Artemis

Đây là lý do tại sao nhiều giao thức DeFi đã bắt đầu kiểm soát lối vào lưu lượng truy cập và cố gắng thiết lập các kênh phân phối của riêng họ. Nhiều giao thức DeFi lớn đang xây dựng ví hoặc ứng dụng di động của riêng họ để kiểm soát trên đường nối.

Điều này cũng cho thấy một xu hướng: ngành mã hóa đang bước vào kỷ nguyên ứng dụng. Người dùng bán lẻ có thể nhận các dịch vụ tài chính thông qua ứng dụng di động, điều này thuận tiện hơn cho người dùng Web2 Web3Cách bắt đầu. Các ứng dụng này cũng có thể cung cấp dịch vụ ghi nhớ không cần từ để hạ thấp ngưỡng học tập.

Nhu cầu về stablecoin của riêng họ từ các dự án L1 và DeFi sẽ trở thành chất xúc tác quan trọng cho sự phát triển trong tương lai của các giao thức chịu lãi. Các giao thức chịu lãi cũng có thể được đẩy vào mô hình “phụ trợ”.

Với tình hình cung cấp stablecoin hiện tại, nếu tất cả các chuỗi khối L1 triển khai stablecoin của riêng chúng thay vì dựa vào USDT hoặc USDC, thu nhập của nó có thể tăng 2-3 lần. Đây là động lực lớn cho các bên tham gia dự án. Xu hướng này đã trở nên rõ ràng. MegaETH, Jupiter, Hyperliquid và BNB đều đang tạo ra stablecoin của riêng mình, điều này sẽ mang lại nhu cầu rất lớn về các giao thức chịu lãi.

Ethena Xu hướng này đã được nhìn thấy. Họ cung cấp Stablecoin dưới dạng dịch vụ, mang lại lợi tức Kho bạc cho các dự án này. Bằng cách triển khai stablecoin, giao thức và chuỗi của riêng họ có thể tạo ra nguồn doanh thu ổn định đáng kể.

▲ Nguồn: DeFiLlama