去年六月, 兩周后,股價跌到299美元 然后,降低50美元,降低80%以上。 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 2月 11 美元。

同期 比特币跌了40% Circe的股價 和與加密市場的連結被打破了。

"你看到的是那樣的離婚"

跌到50元不難理解。

2025年9月和10月,美聯储的基率连续兩次降至3.75%. 數據顯示, USDC單位預算收益率每年下降96個基點。

96基點要多少錢? Circe在索赔说明中計算, 一半的損失會被分配成本的減少所抵消, 但是它只是静止的,只要USDC的大小保持不变。 2025年,美聯储總降幅為75bp, 光是利率就從Circle的年收入中提取了近2亿美元。

還沒 Circle和Coinbase有合約 聯合國足協在Coinbase平台上持有的預備金總收益是Coinbase, Q4 預備收入總共7.33亿美元,分配成本為4.61亿美元,实际留存的净預備收入為2.73亿美元,按圓形排列。 3.7亿美元的非利息收入不到营业总收入的5%。

這個結構是Circe股價從299美元跌至50美元的根本原因. 利率壓縮收益率、Coinbase的固定结构以及Circle的中间,都有明确的收入上限和明确的利润底數。

但2月25日,當報紙上映時,Circe一天上升35%。

EPS 0.43 和分析家期望0.16美元。 不是小數量的過量 而是臉部的搖擺 但這份季度報告裡的數據, 也正是更大的結構實驗。

2025年,全加密的市面价值由峰值下降到40%以上. 這段時間, USDC的流通率上升了72%, 同時期, 穩定貨幣總市價也超過3,140億美元。

不是風 是反差。

此事的意义,圈的定价邏輯是根本的. 之前市場給CRCL的估价框架被用作加密周期的受益者, 這是Coinbase的理論。

但2025年的數據否定了這個框架。 不仅在熊城。

"你看到的是脫離" 他說的是BTC和穩定器之間的脫钩 但是他沒有完成的說法是 使用穩定的貨幣 正在從加密交易的帳戶單位轉換到全球的付款清算基礎。

但從未出現於加密音軌的參與者開始進入。 維薩宣布扩大USDC和解, 使美國維薩卡銀行完成與USDC的和解。

而不是加密的主要使用者在存錢 這是傳統的金融機構, 兩個例子符合完全不同的估价邏輯。 前者遵循加密周期,后者遵循全球支付量。 全球跨境支付市場每年約1.5萬亿美元, 這兩個數字無法直接比對。

《GENIUS法案》和純粹的票

X的聲明廣泛流傳:「如果你的辯論是食用全球付款的穩定貨幣, COIN是UDC的组合

這解釋了為什麼在Coinbase股價攀升時, Coinbase提供交易所、錢包、基地連結、企業托管, Circe只做一件事 發行和流通USDC 如果你要打賭馬力硬幣本身 市場上就只有一個純印記。

在GENIUS法案通过后。

該法案於2025年7月落地, 建立了首個聯邦穩定貨幣的管制框架, 在《GENIUS法》通过之日,CRCL一天上升34%。 市場讀到信號了 不只是遵守規定, 也只是監督在USDC和USDT之間畫一個护城河。

JP Morgan的資料也證實了這一點。 法案通过后, 這項交易數量更直接, USDC在Q4超過USDT。

但繩索沒有放棄 在GENIUS法案通過後, 首席執行官波·海恩斯 領導USAT的前白宮加密顧問 目前USAT的流通量约为2000万美元, 和USDC的753億美元相比幾乎可以忽略不计。

同時, Fidelity發送了FIDD, 它在以太屋經營, 100%的GENIUS標準储备, 供机构和零售. Robinhod和Revolut正在發展自己的穩定貨幣。 Morgan Chase 美國邦公司 持續稳定貨幣計劃 Frede收购了Bridge,然后把穩定的貨幣清算線嵌入到每年1.9萬亿美元的付款流中. Bessent國務卿表示, USDC的753億美元現在不到这个数字的3%。

《GENIUS法案》並未打開圈子的門, 維薩與摩根大通的深度連結, 多年的企業API基建, Bernstein以控制护城河和科技大坝的競爭障為理由。

但護城河的深處 沒有人知道答案 直到真正的壓力測試到來 也很少有正面討論:Circle和Coinbase的收入分享合同有固定期限, 協商結果將直接影響圈子能從UDC增長中保留多少。

230億美元

賽爾克今天的估價 來自一個尚未發生的故事。

Allaire在記者會上 花了很多時間討論AI探員的付款需求 阿爾及利亞 要求代理人在自主任務中支付小的,高頻率的,時區的付款,呼叫API,购买力和完成跨界结算. Allaire稱此場景為「機器經濟」。

這些需要被放在傳統的支付系統中, 信用卡有運作時間限制和人工授權連結, Frede最低收費0.30美元加2.9%,Visa和Mastercard的跨界收费平均1.5-3%。

在技術上, 沒有這種限制, 24小時不间断的連鎖關閉, Circe為此開發了AI代理的支付基礎, 這並非「便宜一點」的改善。

「AI Agent需要一套可以直接嵌入軟體工作流程的可編程貨幣, 並且不能有長長的清理視窗」。

這種需求究竟有多真實。

Coinbase於2025年5月引入x402協議,使用長效的HTTP 402狀態代碼向AI Agent自動付款,讓伺服器在答复要求前直接要求USDC付款,而不需要人工授權. 5個月後, Google推出AP2(代理支付协议), OpenAI在ChatGPT中測量了「即時取出」, 這些不是白皮书。

維薩的數據給了一個感知大小的主播。 在2025年11月, 維薩的月流量以穩定的貨幣结算, 每年約35億美元, 到2026年1月, 相較於維薩每年總交易量約16萬亿美元, 維薩正在自己擴大管道。 在3月初, Coinbase CEO Brian Armstrong 表示同樣的判斷:「開始交易的AIAgent人數將很快超过人數」。

叙事和現實之間的距离是明确的。

x402 過去30天交易總量是2 400万美元,有94 000名买方和22 000名卖方。 全球電力市場預計同時期為6.88萬亿美元。 McKinsey估計, 以目前穩定的貨幣支付的实际目的每年约为3900億美元, 其中B2B约为2260億美元, 根据歐洲央行的數據, 有机零售轉帳约占穩定貨幣總流量的0.5%。

2025年,Circle有700万美元的净短缺。 Arc Main Network计划于2026年上線, 全年AI和非利息收入加在一起不到总额的5%。

Gartner預言到2030年AI Agent經濟將達至30萬亿美元, Bescent預言到十年末稳定貨幣市場將達37萬亿美元。 如果這些數字是真的, 目前753億美元(USDC)的流量, 但從2400萬×402個月的交易量到代理經濟的30萬億美元, 有條沒有人走過的路。

這兩百三十億元的市面價。

於去年六月上市31美元, 這曲線上有個問題沒有真正答案 結局是什麼公司

是利率套利、守法穩定的貨幣基礎, 艾萊爾說,"你看到脫離了" 但脫離是另一個問題。