男人,熏

1971年2月8日,纳斯达克上線。

沒有商場、鐘聲傳呼儀式, 紐黑文的特工看了一眼 二百年來 股票交易的規矩是 你走進大樓 站在地板上 面對面喊價 屏幕能改變什麼

20年后,英特爾,微軟,蘋果在纳斯達克重新品牌,科技和股權的時代改變了華爾街. NYU開始追蹤2006年收购的電子交易平台Archipelago。

20年后的2026年,SpaceX正在和纳斯達克商議,在15個交易日中包括纳斯達克100. 如果你做不到 你可以去紐黑文。

但這次與以往不同。

1971年NASDAQ的崛起是一種利用科技推動舊規則的新型交流方式. 在2006年, 然而在2026年,它是一家尚未上市的公司,要求200年的市場系統修改其流程。

不只是關於SpaceX 是資本市場的重力轉移。

金融視窗不再是IPO的專利

列名有甚么道理. 教科书的答案是融资。

1990年代的答案是正确的。 在當時,開放市場几乎是唯一能為企業提供大规模長期資本的地方. 以及私人市場幾乎不存在。 只有一種方法可以得到真正的錢:按下交易所的門。

微软于1986年3月13日在纳斯达克上市,以约7.77亿美元的市面价值筹集了6100万美元. 公司年收入不足2亿美元. 它需要錢來擴張產品線,招聘工程師,並夺取PC操作系統的標準狀態。

40年后,这一逻辑不再是唯一的答案。

溫柔的銀色透視基金, 老虎全球,科阿圖,a16z... 公司可以在私人市場上發展到500億或更多。

革命是最直接的證據 2025年11月24日,倫敦數位銀行完成了第二轮股票轉賬,价值750億美元. 包括A16z、Franklin Templeton, 甚至包括Nvidia的風投影機NVentures。

2024年收入40亿元,增长72%,税前利润14亿元. CEO Nik Storonsky被問到IPO的日程安排,并說:「我們正在建立世界上第一家真正的全球銀行。 IPO不是优先。

750億美元的概念是什麼? 超過巴克利、德意志銀行和勞埃德銀行的市場價格。 一家私人公司在私人交易中获得比上市銀行更高的定价。

最近有消息說Revolut將在2026年末再出售第二輪二流股票。

SpaceX更早完成相似的布局, 路透社表示, SpaceX 企圖將IPO價值約1.75萬亿美元。 如果上市,它將是有史以来最大的IPO,也是全美第六大市場價值,仅次于英國,苹果,微软,亞馬遜和Alphabet。

支付公司2025年的1.9万亿美元交易比同期增加34%。 2026年2月, 共同創辦人約翰·科利森大聲說:IPO對我們來說是個"問題"。

企業並未上市, 私人市場提供相同的資金。

但你不需要錢 不代表你不需要上市。

索引。 真正的戰利品

資金只是上市的第一動因。

SpaceX公司內有數以千計的選項和RSU的員工, 在過去的幾年中。

管道太窄了 公司有數萬名員工 開放市場可以提供真正、持續和市價的液体出口。

VC端也存在相同的壓力. Revolut的股東名單是a16z、Fidelity、Coatue, 私人二手市場可以解決部分退出需求, 基金到期,LP會拿錢,報紙會很貴。

這群公司仍在上市, 資金需求大幅下降。

1975年,約翰·博格爾在先锋基金為普通投資人建立了第一個索引基金,以追蹤標準500. 華爾街的反應很可笑 积极的股權選擇是專業的, 被动的跟蹤是懶惰的策略。

半個世紀後 懶惰者贏了。

截至2025年3月,美國的被动基金(包括共同基金和ETF)共管理了1596万亿美元的资产,占所有共同基金業務资产的51%,首次超过了积极的基金管理. 整個2025年,美國ETF市場的净流入量创下1.49萬亿美元的最高纪录,其中ETF,股權級,吸收了9230億美元。

這些數字背后有理論 一旦股本被列入索引,所有跟蹤索引的基金都必須按權重加以配置。 沒有主观判斷,沒有等待時間,也沒有強迫買賣。 只要公司還在指数上 基金就會一直存著。

需要澄清的是,被动基金是价格接受者,而不是价格制定者。 股票的價格仍主要由經營資金支付。

提供一個寬大的、穩定的、非全權的倉庫。 也不會因為CEO發送推特而被截斷。

對於SpaceX等公司來說,此壓载器的價值可以量化。

SpaceX的上市估計將约为175萬亿美元, 在目前的規定下,新上市公司通常要等最多一年才有資格被列入如標準500或纳斯達克100等關鍵索引. 這段等待期旨在試驗各公司是否有能力承受大規模机构購買造成的流动性壓力。

包括管理逾400億的Invesco(Invesco QQ), 如果全球市場價值排名前十位的其中之一在一年內無法配置。

壓力不在SpaceX, 指數基金本身。

因此,NASDAQ提出了"快進"規則,如果新上市公司的市價在目前成員股票中排名第40位,這將加速15項交易的上市. 但NASDAQ本身也承認它旨在吸引SpaceX、Anthropic和OpenAI等高價值的私人公司。

SpaceX 以快速集成為選擇交易所的前提,它具有底線,因为被动索引系統的固有需求赋予它談判權。

如果核心目標是索引 為什麼不直接聽呢? 直接進入市場可以省下承銷費。

答案是大小。

SpaceX的IPO預期會提供超過250億美元, 直接市場上沒有新的股票发行, 首日流通單位完全取决于現有股東是否愿意出售。 一個價值為1.75萬亿美元的公司, 如果它太小。

IPO的結構與分配正是為大規模的被动金融進入铺平道路的工具。 這也解釋了為什麼Revolut和Frede不急。

Revolut的750億美元進入NASDAQ 100,重量有限且過量過關. 包括銀行牌照仍在上岸, 管理者希望將估值敘述與季收入相整合。

但是索引權重的算法是計算的一部分。 Frede的159億估值并不小, 但John Collison表示IPO並不是优先。

正在重寫列出的數值方程式 。

資金被降級, 員工行動和越共退出是根本的, 它不是唯一的變數 它的重量在過去的十年中一直在上升 在SpaceX 它第一次在談判桌上公開。

交換在遊戲中扮演什麼角色

由超液

NASDAQ修改了尚未上市的公司的索引包含規則。

2025年10月,紐約辦公室的母公司ICE投资了20億美元, 2026年3月,ICE获得了董事局的一席,另外还有价值250億美元的OKX股票。

這兩件事似乎都是競爭策略。

紐約大樓和納斯達克之間 有一道無文字的邊界 傳統業務到紐約 科技和新兴業務到纳斯達克 這條邊界已保持了數十年。

這段感情已經破解了。

ICE股份OKX的交易结构值得一看. OKX的1.2億使用者將获准進入ICE美國期货市場, ICE 取得 OKX 加密貨幣的实时定价資料, 以發展受管加密期產。

ICE 副主席 Michael Blagrund直言不讳地說, 未來的ICE競爭者不一定是CME或NASDAQ等傳統機構, 他叫羅賓伍德和Uniswap。

一個有紐約辦公室的公司 公開承認其未來的對手 可能是一個正義的協議 此聲明本身就是個徵兆。

Polymarket有相似的投資邏輯。 ICE不買預測市場平台, 包括保利市數據的体制分配及未來的货币化計畫。

在1990年代,NASDAQ利用電子交易刺穿了紐黑文的田地垄断. 重量改變了,但模式沒有消失。 也吸收了衍生品與另類資產在交易所邊緣的分享。

超液體提供最特別的切口。

2025年中央集團交易所年交易量2.95萬亿美元,日平均营业额約83.4億美元,年收入8.44億美元,新增使用者逾60萬. 同期内, 沒有公司法人和CEO的連結協議 公開交易是纳斯達克上市公司Coinbase的兩倍。

更值得注意的是它的使用者结构的變化。

2025年,超液力公司通过HIP-3協定,推出全球股票的連鎖合同交易,如標準500,纳斯達克指数,金,原油,因弗達,特斯拉等,在30家交易量最高的市場中只有7家在货币化平台軌道.xyz. 3月15日, HIP-3市場總持股量达到了143.3億美元的最高紀錄。

3月, 中東情況的升级引起油价暴動, 這群人不是一家人, 由於傳統的交易所持續開放和關閉。

這些數據和目前交易所IPO的生意並非同樣, 但是ICE的關注不是今天,是潮流。

現代货币化股票的流动性已更接近於傳統的交易所, 而交易所的護城河也稍稍被繞過。

紐克選擇進入股市 纳斯達克選擇改變自己的規矩 兩項行動指向相同的判斷:垄断時代結束。

結束

1971年,沒有人認為NASDAQ EQ终端是威脅. 2006年, 2026年,沒人知道超液體 和它代表的鏈式基础设施會走多遠。

然而,在每一條規則被破壞之后,舊模式並沒有消失,而是重新分級。

紐約大樓今天仍然存在 仍然很堅強 不再被垄断 SpaceX上市後, NASDAQ會變得更強大, ICE投資OKX與Polymarket亦然, 如果連鎖交易不可避免。

連鎖系統不會消失。

在兩種系統并存的世界裡 下一個有底線條件的大公司會在哪敲門? 或者另一個問題 要敲門嗎