a16z: 証券がチェーンされると、中間機関がコードに置換されるのはなぜですか

原題: 元のSECチーフ経済学者は、トークン化されたセキュリティがDeFiから恩恵を受ける方法を分析しました

原作:@millesjinnings, @rstwalker, Aiden Slavin, a16z 暗号化

コンパイル:ペギー、ブロックビート

 

その他の組織規制当局が積極的に「取引有価証券アップチェーン」を押すと、技術が実現可能かどうかは問いませんが、システムが維持する準備が整っているかどうか。

この記事は、米国証券取引所委員会(SEC)の文脈で、金融市場、a16z、DeFi Education Fundのアップリンクを進めて、新しい市場参加者の規制境界を解読するべき「ソフトウェア安全ハーバー」フレームワークを提案しました。

そのコアロジックは複雑ではありません。これらのアプリケーションがニュートラルソフトウェアインタフェースの場合、アセットを制御しないでください。トランザクションを実行せず、アドバイスを提供しないでください。従来のバウチャーシステムの規制枠組みにも含まれているべきですか

Craig Lewisの分析、SECの元チーフエコノミストは、この質問に対するより構造的な回答を提供します。 彼は、彼が規制すべきかどうかの観点から始まりませんでしたが、より基本的な比較に戻りました。 既存のバウチャーシステムにおける高いコストと非透明条件を備えたチェーン取引と自動決済の導入は、市場を弱めるか、運用モードを再構築することです。

一方、原子決済、チェーン決済、透明性、7x24取引は、金融インフラの効率性境界を再定義しています。一方、投資家保護メカニズム、市場フラグメント、リスクの新規タイプが同時に発生しています。 実際の違いは、これらのリスクの存在ではありませんが、伝統的なシステムに別の形で存在して、長い間無視されています。

この観点から、Safe Havenの提案は、機関実験のようなものです。 既存の規制枠組みを完全に覆うことなく、チェーンファイナンスの限られた範囲で検証可能なスペースを開くことを目指しています。 質問は、「チェーンされていないかどうか」から「最初にチェーンできるリンク」に移動します。

過去10年間に暗号化業界が技術的なレベルで伝統金融に近づいてきた場合、規制が「インターメディア」の役割境界を再定義する方法から続く実際の変数が来るかもしれません。

---

以下は元のテキストです

チェーンへの伝統的な証券の導入は、現在の米国証券取引所委員会(SEC)の主要優先事項の1つです。 収益化の可能性を認識する, 委員会, 会長のリーダーシップの下, アキンス, 開始されたプロジェクト暗号 9 ヶ月前, 米国証券関連の規則や規制システムを更新することを目的としています. 目標は、国家金融市場をチェーンに段階的に移行し、即時決済や取引の7x24時間、コスト削減など、さまざまな利点を達成することです。

しかし、トークン化された有価証券、イノベーター、投資家の潜在能力を最大限に発揮するためには、特に、ユーザーがインターメディアなしでポイントツーポイントの方法でトークン化された有価証券を取引できるようにするブロックチェーンの明確な「ゲームのルール」が必要です。

当社は、昨年8月にSECに「ソフト・セーフ・ハーブール」の提案を提出し、このようなブロック・チェーン・ベースのアプリケーションに基づく条件を明確に定義しています。つまり、ユーザーがパブリック・チェーン・ネットワークとニュートラル・ソフトウェアとしてのスマート・コントラクト・契約と対話することを可能にする手順は、証券取引所法1934の登録要件から除外される可能性があります。 プログラムは、これらのアプリケーションが市場参加者に価値を創造する方法だけでなく、投資家を保護し、公正かつ秩序な市場を維持し、資本形成を促進するという観点からSECのコアミッションに適合する方法について説明します。

今日、Vanderburg大学と元チーフエコノミストの教授であるCraig Lewisは、SECの経済およびリスク分析部の頭に正式にSECに「ソフトウェア安全ハーバー」提案の経済分析に提出しました。 Lewisは提案自体に焦点を当てながら、経済コストの広範な評価と収益化された有価証券の利点は、ブロックチェーン技術が従来の金融システムを再構築することができる方法に重要な洞察を提供しました。 研究は、A16zが財政的にサポートされていましたが、Lewis教授は、評価プロセスで独立した厳格な方法論を使用しました。

分析では、Lewisは、安全な港湾メカニズムがコンプライアンスのためにリリースできる5つの大きな利点を特定しました

• アトミック決済:遅延決済によるクレジットリスクを排除し、中央のカウンターパーティーによる障害がトリガーされる可能性があるシステムリスクを減らします。

• チェーン上の透明性:公に取引の検証可能な記録を持つプライベートブックの非公開システムを変更します。

• 連続取引の7x24時間:従来の交換の時間と地理的限界を破り、価格の効率と流動性を高めます。

• コストの実質的な削減:スマートコントラクトによる赤毛分布、コンプライアンスプロセスなどを自動的に実行します。 例えば、RippleとBCGの研究では、投資用債券の収益化が40〜60パーセントの運用コストを削減できることを示しています。

• 低いアクセスのしきい値:新しいデベロッパを市場に引き込むことで、伝統的な金融機関の競争力のある圧力が生まれ、イノベーションを刺激し、最終的にユーザーに利益をもたらします。

同時に、ルイスは提案の潜在的なコストの4つの可能なカテゴリを指摘しました

• 投資家の保護が弱まる可能性がありますたとえば、従来のバウチャーディーラーは資産を凍結したり、取引をロールバックしたり、コンプライアンスアプリケーションはそうするように設計されていません。

• 規制仲裁リスク:いくつかの伝統的な機関は、規制義務を回避するために、コンプライアンスアプリケーションにシフトしようとするかもしれませんが、その移行コストは高くなります。

• 市場フラグメンテーションリスク:有価証券取引は、DeFiを活用することで、市場流動性とチャネルリスクを従来の金融システムに多様化する可能性があります。 しかし、ルイスは、ダークプールとオフサイトの取引の既存のシステムに対して評価されるべきだと主張しました。

• 大量取引コスト:ガス料金の変動、スライドポイント、スマートコントラクトのループホールなどのリスクは、従来の金融における非依存のコストと比較して見られるはずです。 同時に、DeFi コストが大幅に低下します。例えば、Etheleum の Dencun アップグレードは L2 のデータコストを 90% 以上削減しました。

Lewisの分析は、安全なポートの要件を満たし、そのようなアプリケーションが本質的に「パッシブソフトウェアインターフェイス」であることを強調し、その設計は、証券取引所法が迂回しようとするリスクを導入していないことを強調するフロントエンドアプリケーションに特に制限されています。 これらの条件は次のとおりです

• 非ホスト構造

• 取引のための自律的な執行機関の欠如

• マーケティングや投資のアドバイスはありません

• 真に分散されている合意のみへのアクセス(またはその方向で作業)

彼はさらに、比較のベンチマークが理想的な市場構造ではなく、むしろ現在のバウチャーシステムであるべきだと指摘した。これは、DTCコスト、清算および決済コスト、仲介価格の増加や保険バッファなどの重要な隠れたコストを含む。

最終的に、ルイスは、SECがこれらのコストと利点の正式な評価を行なうと結論したとおり、安全な港湾メカニズムは、収益化された有価証券に固有の重要な経済価値を解放するのに役立ちます。

アキンス大統領は、「よく知られた金融システムを再構築する」と述べた。 ECは、プロジェクト・クリプト、ジョイント・ガイダンス・ドキュメントなどを通じて、この方向へのサポートを表明しました。

しかし、このビジョンは、サポートポイントでのポイントツーポイント取引のためのブロックチェーンの適用のための真に、明確かつ効果的な規制枠組みが不可欠です。 これは、安全な港のためのこの提案の正確に目標です, そして、ルイスの分析教授は、彼の全体的な経済ロジックは十分に説得力があることを示しています — トレードオフにもかかわらず, 利点は、コストを上回る可能性があります。

Lewisはパスを描き、コミッションを前進させていきます。