안정적인 통화 흐름 및 외국 교환 시장 spillovers

으로 Iñaki Aldasoro, Paula Beltran, Federico Grinberg

편집 | 첸 아시아

데이터는 64 중앙화 거래소(Blockchain, Coinbase, Kraken 등)입니다. 각 안정적인 통화 통계 통화의 경우, 일일 수집 가격, 거래 및 유입의 양 및 안정적인 통화로 법정 통화로 나뉩니다. monetary-level 지표의 건설을 위해, 거래량은 평균 가격 사용되며 모든 교환의 흐름이 집계됩니다。

핵심 정의 1: 동등한 탈선

두 가지 방법이 있습니다. 대상이 자신의 통화에서 안정적인 통화를 구입하려는 경우: 직접 (중앙화 된 거래소에서 구매되는 안정적인 통화) 과 간접적으로 ( 고정 통화는 미국 달러의 즉시 외국 교환 시장에서 교환되고 미국 달러). 마찰없이 전체 시장에서, 두 노선의 비용은 동일해야합니다. Equivalent는 센트 당 100에 의해 곱한 간접 가격에 의해 분할된 직접 가격으로 정의됩니다. 마진이 100 % 이상일 때, 그것은 직접 구입하는 것이 더 비싸지 만, 미국 달러의 현금화 (미국 달러의 현금화, 비용 교환에 판매); 그리고 부버. 더 많은 마진은 100 퍼센트에서, 더 큰 arbitrage。

핵심 정의 2: 순수한 유입 비율

net inflow rate는 법적 통화에서 안정된 통화로의 유입으로 정의됩니다. 이 지표는 새로운 순 금융을 측정합니다 (주식의 비율로) 주어진 법률 통화에서 안정된 통화 생태계로, 안정적인 통화에 대한 순 수요 압력을 반영. 긍정적 인 가치는 프랑스에서 안정적인 통화로 자금을 송금합니다。

핵심 정의 3: 이자율 불교 bias

과도한이자율 불교는 전통적인 외국 교환 시장에서 달러 금융의 비용의 핵심 지표입니다. 해당 이용 후기에 달린 코멘트가 없습니다. 탈선이 부정적인 경우, 합성 달러 파이낸싱이 미국 달러로 직접 빌릴보다 더 비싸다는 것을 의미합니다. 즉, "돌라 프리미엄"이 있습니다. 더 큰 부정적인 가치, 더 높은 달러를 재정의 비용. 이것은 전통적인 외국 거래소 시장에서 금융의 마찰의 고전적인 지표입니다。

사실 1:안정적인 통화와 전통적인 외국 교환 시장 사이의 표시 및 불일치가 있습니다. 샘플에서, 주요 높은 액체 통화 (미국 달러, 유로, 파운드 sterling과 같은) 작은 패리티 마진 (0.0 %의 평균)을 가지고 있으며 상대적 arbitrage 효율성을 나타내는 100 퍼센트 주위에 밀접하게 배포되었습니다. 높은 인플레이션, 환율 변동 또는 자본 통제 (예를들면 아르헨티나 페소, 나이지리아 나이라, 터키 리라)에 직면하는 경제학의 경우, 그러나 패성은 몇 백분의 포인트 (예를 들어 아르헨티나 페소 평균 1.06 퍼센트, 최대 14.8 퍼센트) 및 휘발성이었다. 이 사실은 암호화와 전통적인 시장 간의 지속적인 arbitrage가 있음을 알 수 있으며, 마찰 크기는 macroeconomic vulnerability에 연결됩니다。

사실 2:안정된 통화의 Net inflows는 미국 달러 프리미엄의 통화와 확장의 패리티와 관련이 있습니다. 선형 회귀 (충격 후 0 ~ 15 일의 영향을 추적하기 위해) 밝혀 : 안정적인 통화의 순 유입 증가는 즉시 발생하고 현명한 마진을 밀어 (충격의 날까지); 다음 전통적인 자리 시장 (1-3 일 후에 피크)의 통화의 감소에 결과;이자율 차이 차이 (즉, 미국 달러의 프리미엄 증가)에 대한 감소는 단기 (3 개월), 12 개월에 상당한 영향을 미칠 것입니다. 이것은 arbitragers의 균형 장 constraints가 더 짧은 기간에서 단단하다는 것을 건의합니다. 이러한 상관 관계는 전통적인 시장에서 안정적인 통화의 영향에 대한 prima facie 증거를 구성하지만 원인과 결과로 해석 할 수 없습니다。

사실 3:이 관계는 CAUSAL 링크로 직접 해석 할 수 없습니다. 역경과 OMISSION 변수의 명확한 문제가 있습니다. 예를 들어, 통화의 예상 편차는 동시에 안정적인 통화로 자본 비행을 구동 할 수 있습니다 (가입된 순 유입) 그리고 자신을 공감하기 위해 납. 글로벌 위험 상황 변화 (VIX 지수 상승과 같은) 지역 규제 충격과 같은 누락 된 요인은 모두 안정적인 통화 수요와 전통적인 환율에 영향을 미칠 수 있습니다. 더 엄격한 CAUSAL 식별 전략이 필요합니다。

이론적 모델은 카우스 식별 프레임 워크를 구축하기 위해 개발되었습니다。핵심 세트는 다음과 같이 입니다:

주민은 한 번에 두 가지 자산이 필요합니다. 안정적인 통화 (체인 달러 액세스) 및 합성 달러 (힌지, 무역 금융) 외국 교환 스왑을 통해 얻은. 두 가지는 완벽한 대안과 수요는 안정된 통화 프리미엄과 미국 달러 프리미엄의 라인을 따라 다릅니다. 안정적인 통화 프리미엄 상승이 될 때, 안정적인 통화 낙하에 대한 수요; 달러 프리미엄 확장 (덮여있는 이자율이 더 부정적인), 합성 달러 감소에 대한 수요。

2. 안정적인 통화 발행자는 미국 달러 페그, 즉에 완전히 유연한 공급을 제공합니다. 안정적인 통화의 달러 가격은 US $ 1에 남아 있습니다。

미국 투자자는 미국 달러의 프리미엄 확장으로 증가하는 스왑 시장으로 달러를 공급합니다 (더 높은 프리미엄, 더 큰 공급)。

안정적이고 스왑 시장에서의 대표 중개인은 세 가지 비용 기능을 가지고 있습니다 : 스왑 별 비용 ( 스윙 위치의 광장에 대한 전문), 안정화 특정 비용 ( 안정적인 위치의 광장에 대한 전문) 및 크로스 마켓 비용 (두 위치의 정상의 광장에 대한 전문). Cross-market Cost Parameter는 키이며, 중개인과 관련된 추가 마진 비용을 나타냅니다. 매개변수가 0보다 크면 안정된 위치의 증가는 스왑 기간에 의해 제공된 마진 비용을 증가합니다. 따라서 안정적인 통화 시장에서 spillover를 생성하여 관심을 얻게 됩니다。

모형 균형 decomposition 쇼:

• 통화 수요를 안정화하는 것은 안정적인 통화 변동성 차이를 증가시킵니다. (전문적인 효과)。

• 크로스 마켓 비용 매개 변수가 0보다 큰 경우, 관심율 패리티의 확산 (즉, 미국 달러 프리미엄 및 크로스 마켓 스로버에서 증가)도 확장됩니다。

• 헌법 효과를 통해 통화의 탈중앙화 (통화가 더 비싸거나 미국 달러 프리미엄 상승으로, 인구는 달러의 즉각적인 구매로 이동)。

Cross-market Cost 매개변수가 0일 때, 두 시장은 완전히 분리되고, 안정적인 통화 충격은 관심율 패리티와 미국 달러 프리미엄의 적용에 영향을 미치지 않습니다。

다국적 확장에서, 모델은 여러 STATUTORY-STABILIZED 통화 거래에서 활동하고 있으며 총 변환 예산 제약 (모든 통화 변환의 합계는 고정 값입니다)을 소개합니다. 국가 A 장미의 전환의 긴급시, 참가자는 국가 B에서 자신의 활동을 철회, 국가 B에 순 유입의 감소, 따라서 국가 B의 가격과 환율에 영향을 미치는. 이 TRANSNATIONAL 링크는 카우스 인식에 대한 계측 변수에 대한 이론적 근거를 제공합니다。

4.1 도전의 식별

일반적으로 최소 이중 시간 반환에 심각한 바이스가 있었기 때문에 안정적인 통화에 대한 로컬 수요 충격은 지역 환율에 영향을 미치는 다른 요인과 매우 관련이있었습니다 (예 : 예상 수익, 지역 관심 비율의 변경, 은행 시스템 압력). variability의 외부 소스에 대한 필요성이 있습니다。

4.2 정밀 공구 가변 건설

1 단계 : 글로벌 공통점 (예 : 글로벌 위험 선호, 비트 코인 가격 동향, 달러 인덱스 변경 등), 이진성 구성 요소가 얻은 요인 모델을 통해 순 유입의 부유. 이 단계는 각 통화 별화 통화의 net inflows의 모든 통화 공유 변동 감소와 동일합니다。

단계 2: 대상 통화 및 안정적인 통화의 경우, 악기 변수는 다른 모든 통화의 이질 충격의 크기에 의해 무게, 무게는 안정적인 통화 시장에서 통화의 시장 점유율이다 (예를 들어, 거래량 공유). 이 웹 사이트는 애플 리케이션에 전념. 우리는 정품 앱과 게임을 제공 할 목적으로이 사이트를 만들었습니다. 4AppsApk 최고의 안드로이드 애플 리케이션을위한 무료 APK 파일 다운로드 서비스, 계략。

4.3 결과 최소 2 회 2 단계로 추정

첫 번째 단계 동안 F 통계의 반환은 기존 임계 값 (500 이상)보다 잘, 도구 변수의 강도를 나타내는。

단계 II에 대한 예상 결과 (시크 응답, 1 퍼센트 증가 순 안정적인 통화 유출) :

• 가격 차분: 충격 후에 대략 10 일 지속하는 효력을 가진 대략 40의 기초 점의 확장。

• Immediate 환율 (현지 통화에서) : 약 5 점의 탈선, 몇 일 후 감소 효과。

• 이자율 패리티의 3 개월 적용 : 약 5 ~ 10 점의 감소 (즉, 미국 달러 프리미엄의 증가), 단기의 상당한 효과와 농도。

• 12 개월의 관심 비율의 적용 : 중요한 변경 없음。

공급 능력: 파인티 마진에 의해 분할된 덮은 유가율 패리티 요인의 절대 값은 대략 0.44, 또는 전통적인 달러 금융 시장에 전달된 안정되어 있는 통화 가격 압력의 대략 44 퍼센트입니다. 0 (전체 부문)과 1 (전체 통합) 사이 이 미디어는 안정된 통화 시장과 전통적인 시장 사이에 상당한 불완전한 상관관계를 나타냅니다。

5.1 Cross-market 비용은 키 드라이버입니다

모형 구경측정을 통해 (위에 언급된 공구 변하기 쉬운의 문학 그리고 추정), 위조 분석은 그 보여줍니다:

크로스 마켓 비용 매개 변수를 두 배로 덮인 이자율 패리티의 확산 (에서 6 받는 사람 -12 기본 포인트) 및 6에서 9까지의 환율의 결정。

• 크로스 마켓 비용 매개 변수가 0 (일반적으로 나타낸)에 닫을 경우, 이자율 패리티가 사라지고 환율 공시 반브를 교환하십시오。

• 안정된 통화 별 비용은 주로 세금에 영향을 미치며, 덮여있는 이자율의 스프레드에 제한적 영향을 미칩니다。

정책 임의: 자본금 공개 경제학에서, 중간 비용 효과적으로 국제적인 가동을 통해 쐐기 국부적으로 통화 노출에 교차 시장 비용을 감소시킬 수 있습니다, 높게 통제되는 경제에서 동안, 규칙은 중간 균형 장의 국제적인 탈중앙화, thereby 강화 spillover 효력의 국제적인 탈중앙화에 의해 교차 시장 비용을 증가합니다。

5.2 동적 확장 및 의존성

종이는 더 동적인 모형을 건설하고 소개했습니다:

:: 안정적인 통화 수요 충격의 지속 (0.8, i.e. 충격에 대한 약 3 일의 반감기)

:: 중급 부는 위험 부담 용량에 영향을 미칩니다 (현재 부보다 더 높은 단위 위치 비용)

시뮬레이션 결과 표시 :

• 충격은 중간의 부에 약 5 퍼센트의 감소로, 감소된 위험 포용력 및 증가한 후속 가격 응답 지도했습니다。

• 동일한 충격의 효력은 중간의 처음 부가 안정성의 수준의 50의 밑에 있을 때 두배로 합니다。

Accumulated 맥박 응답은 정체되는 분석 underestimates 진짜 spillover 비용 5-6배 보여줍니다。

5.3 마찰과 군중 확대

이클로저 메커니즘이 도입 될 때 (큰 랜섬의 경우, 각 단위의 안정적인 통화는 $ 1 미만의 값을 복구 할 수 있습니다. 불 라인 판매 및 마찰 정착의 결과로), 마찰 충격 (예 : Terra / Luna 붕괴 또는 USDC 앵커리지가 실리콘 밸리 은행 사고에 의해 유발 됨)은 5 배의 spillover 효과에서 발생할 수 있습니다. 이것은 왜 통화 압력 이벤트의 안정화가 전통적인 시장에서의 초소화 효과가 있는지 설명합니다。

처음에는, 이 종이는 안정되어 있는 통화 시장과 전통적인 외국 교환 시장 사이에서 카우스알 유출을 보여줍니다。주요 결론은 다음과 같습니다 :

1. 안정적인 통화의 순 유입의 1 % 증가는 약 40 기본 포인트로 통화 렌치 패리티 바이스를 확장 할 것이며, 통화는 약 5 점을 감당할 것이며 단기 미국 달러 프리미엄은 5 ~ 10 포인트로 증가 할 것입니다。

2. 안정되어 있는 통화 가격 압력의 대략 44는 2개의 시장 사이 뜻깊은 그러나 불완전한 상관관계를 나타내는 전통적인 달러 금융 시장에 전달됩니다。

3. Cross-market 마찰은 유출의 크기의 주요 결정체이고, 자본 통제에 의해 확대됩니다。

spillover 효력은 국가 의존합니다: 동일한 충격에는 중간 자본이 depleted 때 더 중대한 충격이 있습니다; 그리고 이 울안 및 교류 충격은 여러 번 곱했습니다。

정책 권장 사항 :

통화 중개인을 안정화하기위한 예비 요구 사항 : 자본 버퍼, 예비 유동성 요구 사항, 중앙화 된 통화 노출 제한 및 소스에서 유출의 가능한 감소。

2. Macroprudential 규칙의 법인: 정책 제작자 (특히 신흥 시장에서)는 외국 교환 및 자본 교류를 위한 규제 기구로 안정되어 있는 통화 시장 감시를 통합하고, 유출 비율에 있는 변화를 감시하는 것은 증가한 연결의 이른 경고 지시자로 봉사할 수 있었습니다. 안정적인 통화 시장이 계속 확장하고 성숙하기 때문에 동일한 유동성 충격은 미래의 더 큰 가격 응답을 생성 할 수 있으며 유출 오버 위험은 시장 개발으로 증가 할 수 있습니다. 이 발견은 디지털 시대의 자본 흐름과 재정적 안정성을 이해하기 위해 먼 공격을 가지고 있습니다。