Giải thích: Circle sử dụng hệ sinh thái Arc và thanh toán Đại lý AI để định hình lại logic định giá

Tác giả: SoSoValue

Liên kết gốc:https://sosovalue.com/shares/mmLRco

Tuyên bố: Bài viết này được in lại nội dung, độc giả có thể lấy thêm thông tin thông qua liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về hình thức in lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc in lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không mang tính chất tư vấn đầu tư cũng như không thể hiện quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Circle sẽ công bố thu nhập quý đầu tiên năm 2026 vào ngày 11 tháng 5. Nhìn chung, báo cáo tài chính này không tệ nhưng cũng không mạnh.

Tổng doanh thu của Q1 Circle là 694 triệu USD, tăng 20% ​​so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn ước tính đồng thuận của thị trường là 720 triệu USD; EBITDA điều chỉnh là 151 triệu USD, tăng 24% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm 10% so với tháng trước; Lợi nhuận ròng GAAP là 55 triệu USD, giảm 15% so với cùng kỳ năm ngoái, giảm 59% so với tháng trước; EPS là 0,21 USD, cao hơn ước tính đồng thuận là 0,17 USD nhưng thấp hơn một số ước tính lạc quan là 0,25 USD.

Nếu chỉ nhìn vào kết quả hoạt động của quý hiện tại, thị trường khó có thể đưa ra đánh giá quá cao. Doanh thu thấp hơn dự kiến, lợi nhuận ròng giảm mạnh so với tháng trước, thu nhập lãi dự trữ cũng bắt đầu chịu sức ép do lãi suất giảm và chi phí tăng. Nói cách khác, các nguyên tắc cơ bản của Circle vẫn đang phát triển nhưng độ co giãn của lợi nhuận đang bắt đầu chịu áp lực.

Có một biến số mới trong báo cáo tài chính này, đó là hệ sinh thái Arc. Mã thông báo ARC đã hoàn thành đợt bán trước của tổ chức là 222 triệu đô la Mỹ, với FDV đạt 3 tỷ đô la Mỹ. Các nhà đầu tư bao gồm a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, Intercontinental Exchange và các tổ chức khác. Sự gia tăng này chưa được phản ánh đầy đủ trong kỳ vọng của thị trường trước đây và nó cũng mang đến cho Circle một câu chuyện định giá mới.

Nhìn chung, câu chuyện dài hạn của Circle vẫn hấp dẫn bất chấp những trở ngại vĩ mô ngắn hạn. Mô hình kinh doanh stablecoin có những lợi thế và nhu cầu sử dụng USDC vẫn đang tăng lên. CPN, Thanh toán được quản lý, Đại lý AI và mạng thanh toán đang phát triển và hệ sinh thái Arc đã bổ sung các biến định giá mới cho Circle. Ngoài ra, thị trường kỳ vọng Đạo luật rõ ràng sẽ được thông qua càng sớm càng tốt, điều này cũng trở thành động lực thúc đẩy giá cổ phiếu.

1. Hoạt động kinh doanh dự trữ vẫn đang phát triển, nhưng áp lực lợi nhuận do cắt giảm lãi suất đã xuất hiện

Nguồn thu nhập cốt lõi hiện tại của Circle vẫn là lãi dự trữ USDC.

Thu nhập lãi dự trữ quý 1 là 653 triệu USD, tăng 17% so với cùng kỳ năm trước, nhưng thấp hơn ước tính đồng thuận là 680 triệu USD. Lưu thông USDC đạt 77 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước, tăng nhẹ so với 75,3 tỷ USD trong quý 4 năm 2025; khối lượng giao dịch trực tuyến tăng 263% so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy nhu cầu sử dụng USDC vẫn còn lớn.

Vấn đề là sự tăng trưởng trong lưu thông USDC không đủ để bù đắp hoàn toàn áp lực giảm lợi suất đơn vị.

Tỷ lệ hoàn vốn dự trữ quý 1 giảm xuống 3,5%, giảm 30 điểm cơ bản theo tuần tự và phù hợp với sự sụt giảm của lãi suất repo qua đêm có bảo đảm. Khi lãi suất giảm, lợi nhuận trên mỗi đô la dự trữ sẽ giảm. Circle cần tăng trưởng lưu thông USDC nhanh hơn để duy trì đà tăng trưởng thu nhập lãi dự trữ.

Đây cũng là mối quan tâm cốt lõi của thị trường đối với Circle: nó vẫn phụ thuộc nhiều vào mô hình doanh thu “lưu thông USDC × lợi suất dự trữ”. Bản thân mô hình kinh doanh stablecoin vẫn rất xuất sắc, nhưng nếu cơ cấu thu nhập duy trì ở mức lãi suất dự trữ trong thời gian dài thì việc định giá sẽ bị chu kỳ lãi suất kìm hãm.

2. Hệ sinh thái Arc là biến số mới lớn nhất trong báo cáo tài chính này

Biến số mới quan trọng nhất trong báo cáo tài chính này là Hệ sinh thái Arc.

Arc là mạng tài chính stablecoin do Circle ra mắt. Mục tiêu cốt lõi của nó là đưa USDC sâu hơn vào các khoản thanh toán, thanh toán xuyên biên giới, dòng vốn tổ chức và các ứng dụng tài chính trên chuỗi. Nó hiện đang được thử nghiệm trên testnet.

Gần đây, Circle đã hoàn tất đợt bán trước ARC Token cho tổ chức, huy động được 222 triệu USD và FDV đạt 3 tỷ USD. Các nhà đầu tư bao gồm các tổ chức hàng đầu như a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo và Intercontinental Exchange.

Theo sách trắng, nguồn cung ban đầu của ARC là 10 tỷ, trong đó 60% thuộc về hệ sinh thái, 25% thuộc về Circle và 15% được sử dụng làm dự trữ dài hạn. Gas mạng Arc là USDC và các chức năng chính của ARC Token bao gồm đặt cược để nhận được phân phối phí giao thức, tỷ lệ chiết khấu và quản trị, v.v.

Theo thông tin trao đổi tại cuộc họp báo hiệu suất của công ty, Arc Token có thể ảnh hưởng đến báo cáo thu nhập của Circle theo ba cách trong tương lai:

Đầu tiên, Circle sẽ giữ ARC Token trên bảng cân đối kế toán với chi phí bằng 0. Khi mã thông báo được bán sau đó, thu nhập từ việc bán mã thông báo sẽ được chuyển đổi thành lợi nhuận thuần túy, do đó làm tăng EBITDA.

Thứ hai, Circle có thể nhận được phần thưởng mạng bằng cách chạy các nút xác thực.

Thứ ba, để quảng bá mạng Arc, Circle sẽ cấp các khoản trợ cấp khuyến khích cho các nhà phát triển hoặc đối tác, điều này sẽ được phản ánh trong các khoản doanh thu khác và các chi phí khác.

Có thể thấy rằng 25% ARC Token được kỳ vọng sẽ trở thành một trong những công cụ tạo lợi nhuận mới của Circle. Hướng dẫn hiện tại cho quý đầu tiên không bao gồm tác động của việc bán trước ARC Token, kế hoạch khuyến khích Arc và doanh thu Arc trong tương lai, nhưng vẫn có chỗ để điều chỉnh tăng lên khi hướng dẫn được cập nhật vào quý tiếp theo. Nói chính xác hơn, Arc đã cung cấp tính linh hoạt mới về hiệu suất, nhưng ban quản lý vẫn chưa chính thức đưa nó vào hướng dẫn cả năm.

Vì vậy, điều mà thị trường thực sự muốn thấy trong tương lai là liệu Circle có nâng dự báo cả năm trong quý 2 hoặc các quý tiếp theo do doanh thu, ghi nhận chi phí hoặc tiến bộ sinh thái liên quan đến Arc hay không.

3. Tăng trưởng thu nhập khác vượt quá mong đợi. Mặc dù khối lượng vẫn còn nhỏ nhưng tiềm năng thanh toán rất lớn

Thu nhập khác trong quý 1 là 41,63 triệu USD, tăng 101% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng 12,5% so với quý trước, cao hơn so với mức đồng thuận của thị trường là 37,4 triệu USD.

Đây là một tín hiệu tương đối tích cực trong quý này, cho thấy rằng quá trình thương mại hóa thanh toán, dịch vụ mạng và các kịch bản thanh toán mới của Circle đang tiến triển.

Trong số đó, quy mô giao dịch hàng năm của CPN (Mạng thanh toán vòng tròn) đạt 8,3 tỷ USD, tăng 75% so với báo cáo tài chính gần đây nhất. Thanh toán được quản lý, ra mắt vào tháng 4, cũng cho phép các ngân hàng và tổ chức thanh toán truy cập vào hoạt động thanh toán stablecoin mà không cần trực tiếp nắm giữ tài sản kỹ thuật số.

Phần kinh doanh này thể hiện hướng chuyển đổi cơ cấu doanh thu trong tương lai của Circle: từ lãi suất dự trữ duy nhất sang dần mở rộng sang mạng lưới stablecoin, cơ sở hạ tầng thanh toán và dịch vụ thanh toán trên chuỗi.

Thu nhập khác có lợi nhuận gộp cao, tăng trưởng nhanh nhưng quy mô quý chỉ hơn 40 triệu USD, chiếm khoảng 6% tổng doanh thu. Đó là một điểm sáng tăng trưởng, nhưng không đủ để thay đổi cơ cấu doanh thu hiện tại của Circle, vốn phụ thuộc nhiều vào lãi dự trữ.

4. Mạng thanh toán AI Agent tiếp tục được triển khai, cải thiện câu chuyện AI

Ngoài Arc, Circle cũng tiếp tục củng cố câu chuyện về AI và Agentic Commerce.

Vào ngày 11 tháng 5, Circle đã công bố ra mắt Circle Agent Stack. Các sản phẩm đầu tiên bao gồm Circle CLI và ví đại lý, với mục tiêu phục vụ nhu cầu thanh toán, quyết toán của Đại lý AI.

Stablecoin đương nhiên phù hợp làm tài sản cho thanh toán bằng máy, thanh toán tự động và giao dịch tần suất cao với số lượng nhỏ. Nếu Đại lý AI trở thành nguồn nhu cầu quan trọng cho thanh toán trực tuyến trong tương lai, USDC có cơ hội trở thành một trong những tài sản thanh toán cơ bản.

5. Q1 duy trì hướng dẫn cả năm không thay đổi, chờ xác minh thêm trong quý 2

Circle duy trì hướng dẫn KPI cả năm không thay đổi trong quý này: doanh thu khác dự kiến ​​là 150 triệu USD đến 170 triệu USD; Mục tiêu tăng trưởng kép hàng năm trong trung và dài hạn của USDC là 40%; Tỷ suất lợi nhuận RLDC dự kiến ​​​​là 38% đến 40%; chi phí hoạt động được điều chỉnh dự kiến ​​sẽ là 570 triệu USD đến 585 triệu USD.

Hướng dẫn này bị hạn chế.

Vì đợt bán trước Arc Token vừa hoàn thành nên có thể hiểu rằng ban quản lý đã không đưa ra ngay hướng dẫn cho cả năm của mình. Nhưng điều này cũng có nghĩa là quý 2 sẽ trở thành khoảng thời gian xác minh quan trọng hơn. Nếu doanh thu liên quan đến Arc, các thỏa thuận khuyến khích, doanh thu của người xác thực hoặc doanh thu mạng được đưa vào mô hình cả năm, thì có khả năng điều chỉnh tăng lên trong hướng dẫn về doanh thu khác của Circle; nếu CPN và doanh thu khác tiếp tục vượt quá mong đợi, điều đó cũng sẽ củng cố niềm tin của thị trường vào việc chuyển đổi cơ cấu doanh thu.

Tóm tắt

Bản thân báo cáo tài chính quý 1 của Circle không mạnh mẽ.

Doanh thu thấp hơn dự kiến, lợi nhuận ròng GAAP giảm 59% so với tháng trước, thu nhập lãi dự trữ thấp hơn dự kiến ​​và lượng lưu hành USDC không vượt quá 80 tỷ USD mà thị trường mong đợi. Nếu không có biến số Arc mới, cùng với khẩu vị rủi ro thị trường cao gần đây, có khả năng cao là báo cáo tài chính này trước tiên sẽ được thị trường giao dịch là tiêu cực.

Nhưng câu chuyện dài hạn của Circle vẫn hấp dẫn. Mô hình kinh doanh stablecoin có những lợi thế và nhu cầu sử dụng USDC vẫn đang tăng lên. CPN, Thanh toán được quản lý, Đại lý AI và mạng thanh toán đang phát triển và hệ sinh thái Arc đã bổ sung các biến định giá mới cho Circle. Ngoài ra, thị trường kỳ vọng Đạo luật rõ ràng sẽ được thông qua càng sớm càng tốt, điều này cũng trở thành động lực thúc đẩy giá cổ phiếu.

Tình trạng chính xác nhất hiện nay của Circle là: kinh doanh cũ vẫn có lãi, nhưng lãi suất giảm đang làm độ co giãn của lợi nhuận suy yếu; hoạt động kinh doanh mới tiếp tục phát triển nhưng chưa thực sự hỗ trợ được nguồn thu chính; Arc là một biến mới nhưng cần phải xem liệu Q2 có được đưa vào báo cáo kết quả kinh doanh và hướng dẫn hay không.

Điều thị trường thực sự muốn thấy tiếp theo là liệu Circle có thể biến Arc, CPN, AI Agent và mạng thanh toán thành doanh thu khác cao hơn, tỷ suất lợi nhuận tốt hơn và cơ cấu doanh thu ít phụ thuộc hơn vào lãi suất dự trữ hay không. Nếu điều đó có thể được thực hiện, logic định giá của Circle sẽ được nâng cấp từ “một công ty stablecoin kiếm tiền từ lãi suất dự trữ” thành “một công ty thanh toán stablecoin toàn cầu và mạng lưới tài chính trên chuỗi”.