Dự luật CLARITY sắp có kết quả và 7 giao thức DeFi đang gia tăng

Tác giả: Tindorr

Biên soạn: Chopper, Foresight News

Link gốc: https://www.techflowpost.com/zh-CN/article/31594

Phát biểu: Bài viết này là nội dung được in lại, độc giả có thể lấy thêm thông tin qua link gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về hình thức in lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc in lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không mang tính chất tư vấn đầu tư cũng như không thể hiện quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Mọi người trên thị trường đang theo dõi tranh chấp về thẩm quyền pháp lý giữa Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa (CFTC), tranh luận về việc altcoin nào là "hàng hóa kỹ thuật số". Đây chỉ là cách giải thích hời hợt và đã được thị trường định giá.

Logic kiếm tiền thực sự của dự luật CLARITY nằm ở chỗ khác: dự luật lặng lẽ vạch ra ranh giới của các hoạt động kinh doanh DeFi khả thi về mặt pháp lý đối với các tổ chức; đồng thời, với sự vận động hành lang mạnh mẽ từ các ngân hàng, nó trực tiếp chặn các kênh chính thống để người dùng thông thường kiếm thu nhập một cách thụ động từ các stablecoin nhàn rỗi.

Điều này sẽ không chỉ tạo ra một vòng quỹ tổ chức mới xâm nhập vào DeFi mà còn tạo ra một dòng vốn khổng lồ vào các giao thức cụ thể đã đặt ra các cấu trúc tuân thủ.

Sau đây là 7 dự án mang lại lợi ích chính mà tôi đã sắp xếp.

Đọc Đạo luật RÕ RÀNG trong 30 giây

Dự luật đã được Hạ viện thông qua vào tháng 7 năm 2025 (294 phiếu thuận, 134 phiếu phản đối); nó được đưa vào Ủy ban Ngân hàng Thượng viện để xem xét vào ngày 14 tháng 5 năm 2026 (Ghi chú của Người dịch, vào ngày 14 tháng 5, Đạo luật RÕ RÀNG đã được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện bỏ phiếu).

Tóm tắt nội dung cốt lõi của CLARITY trong hai câu:

• Xóa bỏ sự phân cấp theo quy định giữa SEC và CFTC, đồng thời hàng hóa kỹ thuật số thuộc thẩm quyền của CFTC;
• Thiết lập các quy tắc che giấu an toàn cho các giao thức DeFi, trình xác minh nút và nhà phát triển nguồn mở và họ sẽ không còn được công nhận đơn giản là tổ chức hoặc nhà môi giới chuyển tiền.

Phần quan trọng nhất của bài viết này là Mục 404 về lợi tức của stablecoin: Đạo luật GENIUS có hiệu lực ở Hoa Kỳ vào năm ngoái đã cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi trực tiếp cho người dùng; tuy nhiên, các sàn giao dịch, nền tảng DeFi và trung gian vẫn có thể tạo ra thu nhập tài chính cho số tiền nhàn rỗi của người dùng.

Tại sao tác động của Đạo luật RÕ RÀNG vượt xa việc hợp pháp hóa DeFi

Sau khi Đạo luật RÕ RÀNG được triển khai chính thức, nó sẽ ngay lập tức gây ra hai thay đổi lớn:

• Các quỹ tổ chức sẽ xóa bỏ các rào cản gia nhập. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, quỹ hưu trí, quỹ kho bạc doanh nghiệp, v.v. đã chờ đợi và theo dõi từ trước. Nhóm tuân thủ không thể đánh giá liệu tài sản liên quan có phải là chứng khoán hay không và không dám phân bổ chúng trên quy mô lớn. Giờ đây, CFTC có thẩm quyền rõ ràng và DeFi đã thiết lập một bến đỗ an toàn, các tổ chức cuối cùng cũng có thể tham gia cuộc chơi một cách rầm rộ.
• Rút tiền tìm kiếm lợi nhuận từ hoạt động quản lý tài chính tiền tệ ổn định nhàn rỗi. Mô hình kiếm thu nhập hàng năm khoảng 5% bằng cách gửi USDC trên một sàn giao dịch trước đây sẽ không còn tồn tại. Hàng chục tỷ quỹ theo đuổi lợi nhuận ổn định phải tìm ra các kênh phân bổ mới.

Do đó, hai lượng quỹ khổng lồ (các nhà đầu tư tổ chức cuối cùng cũng tham gia thị trường + các nhà đầu tư bán lẻ tìm kiếm lợi nhuận) sẽ tập trung vào cùng một loại mục tiêu: các kịch bản kinh doanh thực tế, tuân thủ và các sản phẩm thu nhập có cấu trúc.

Các thỏa thuận sau đây được thiết kế riêng cho phù hợp với bối cảnh quy định mới này.

Pendle: Lớp cơ sở hạ tầng doanh thu cơ bản

Pendle là giao thức DeFi tương thích nhất với Đạo luật CLARITY. Nó có thể chia tất cả tài sản có thuộc tính thu nhập thành mã thông báo chính PT và mã thông báo thu nhập YT: giữ khóa PT trong thu nhập cố định hàng năm; nắm giữ YT cho phép bạn đặt cược vào việc tăng hay giảm tỷ suất lợi nhuận. Toàn bộ quá trình là một hoạt động kinh doanh chủ động giao dịch và cung cấp thanh khoản chứ không chỉ là nắm giữ các vị thế một cách thụ động để kiếm lãi.

Trước khi dự luật được triển khai: các tổ chức thừa nhận cơ chế sản phẩm của nó, nhưng phải chịu những hạn chế pháp lý mơ hồ và không thể tham gia trên quy mô lớn; tài sản thực được mã hóa (RWA) chỉ có thể ở giai đoạn thử nghiệm hoặc đóng gói ở nước ngoài; Liệu mã thông báo PT và YT có phải là chứng khoán hay không không thể được xác định ở mức độ tuân thủ.

Sau khi dự luật được triển khai: các giao dịch PT/YT được phân loại rõ ràng vào phạm vi giám sát phái sinh hàng hóa CFTC; lệnh cấm thu nhập thụ động từ stablecoin đã buộc một dòng vốn lớn đổ vào các sản phẩm thu nhập kinh doanh tích cực như vậy; các tổ chức quản lý tài sản lớn như BlackRock có thể lưu trữ RWA được mã hóa và tài sản tín dụng tư nhân, đồng thời cung cấp cho khách hàng khả năng tiếp cận thu nhập cố định trên chuỗi thông qua Pendle.

Ví dụ: Quỹ tín dụng Apollo ACRED, sau khi được Securitize mã hóa và đóng gói vào eACRED theo giao thức Ember, đã được ra mắt trên Pendle vào tháng 4 năm 2026. Bằng cách nắm giữ PT-eACRED, bạn có thể định cấu hình toàn bộ danh mục tài sản tín dụng của Apollo chỉ bằng một cú nhấp chuột, bao gồm cho vay trực tiếp doanh nghiệp, cho vay đảm bảo bằng tài sản, tín dụng chất lượng cao, tín dụng tài sản kém hiệu quả, tín dụng có cấu trúc, v.v. Tất cả các sản phẩm có thể được kết hợp và chạy trên chuỗi.

Sau khi Đạo luật RÕ RÀNG được triển khai, mô hình này sẽ trở thành khuôn mẫu tiêu chuẩn cho việc tiếp nhận các quỹ tổ chức của Hoa Kỳ và Pendle cũng sẽ trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập cốt lõi để tăng tính thanh khoản của tổ chức.

Các vấn đề đáng chú ý: Khối lượng khóa nhóm tài sản RWA, tiến trình hợp tác với các tổ chức lưu ký tuân thủ và quy mô phát hành PT tài sản mã hóa.

Morpho: Nhà môi giới hàng đầu trên chuỗi

Morpho tập trung vào thị trường cho vay không cần giấy phép và hỗ trợ các thông số kiểm soát rủi ro tùy chỉnh.

Trước khi dự luật được triển khai: sử dụng RWA token hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay có rủi ro được xác định là các công cụ phái sinh chưa đăng ký; thiếu quỹ quỹ đáp ứng các tiêu chuẩn kiểm soát rủi ro tổ chức và có trình độ ủy thác; rủi ro thanh lý và rủi ro oracle ngăn cản việc triển khai các khoản tiền lớn.

Sau khi dự luật được triển khai: Gauntlet, Steakhouse và các tổ chức chiến lược khác có thể thiết lập nhóm vốn được cấp phép tuân thủ, tùy chỉnh lãi suất thế chấp khoản vay, lời tiên đoán, giới hạn vị thế và quyền truy cập KYC; các tổ chức có thể sử dụng stablecoin để thế chấp tài sản thực, chênh lệch đòn bẩy theo chu kỳ và cung cấp thanh khoản cho thị trường, tất cả đều hoạt động trong khuôn khổ quy định rõ ràng của CFTC. Các quỹ tiền tệ ổn định đã bị loại khỏi thị trường quản lý tài chính thụ động sẽ tiếp tục chảy vào nhóm vốn Morpho và kiếm thu nhập tuân thủ thông qua hoạt động kinh doanh cho vay tích cực.

Mô hình môi giới chính trên chuỗi sẽ chính thức đi vào hoạt động. Các quỹ tiền tệ ổn định đã bị loại khỏi thị trường quản lý tài chính thụ động sẽ tiếp tục chảy vào nhóm vốn Morpho và kiếm thu nhập tuân thủ thông qua hoạt động kinh doanh cho vay tích cực.

Các nội dung đáng chú ý: lượng vốn bị khóa do bên chiến lược tổ chức quản lý, danh mục tài sản thế chấp RWA mới được bổ sung và số lượng chiến lược hợp tác tổ chức được đưa ra.

Sky (USDS/sUSDS)

Sky (trước đây là MakerDAO) cho phép người dùng gửi USDS để trao đổi sUSDS, kiếm thu nhập từ giao thức, bao gồm lãi suất ổn định, thu nhập từ tài sản dự trữ Hoa Kỳ, và thu nhập phân bổ RWA. Sky là sản phẩm gần nhất với quỹ tiền tệ được mã hóa trong DeFi.

Nhưng câu hỏi đặt ra là, việc gửi USDS và trao đổi sUSDS có phải là một hoạt động kinh doanh tích cực hay đó là một cách kiếm thu nhập thụ động bị hạn chế bởi lệnh cấm?

Sky đã đi theo con đường của ETH và làm việc với các cơ quan tuân thủ để xây dựng cơ cấu tuân thủ. Nếu quy định áp dụng cách giải thích lỏng lẻo về "miễn trừ kinh doanh đang hoạt động", sUSDS sẽ trở thành một trong những mục tiêu quản lý tài chính tuân thủ lớn nhất trên chuỗi, với khả năng tiếp xúc với tài sản RWA của chính nó.

Lệnh cấm thu nhập từ stablecoin sẽ trực tiếp thúc đẩy dòng vốn USDC nhàn rỗi sang các sản phẩm tiết kiệm USDS.

Những điều cần chú ý: Việc xây dựng quy tắc của Kho bạc và CFTC sau khi dự luật được thông qua.

Maple Finance: Bàn giao dịch tín dụng trực tuyến

Maple Finance tập trung vào các nhóm vốn cho vay của tổ chức. Người dùng gửi stablecoin với tư cách là người cho vay và người đi vay phải trải qua quá trình thẩm định nghiêm ngặt (các nhà tạo lập thị trường, quỹ phòng hộ, bộ phận kho bạc của tổ chức); Quỹ quỹ Syrup của nó được mở cho người dùng thông thường.

Trước khi dự luật được triển khai: Các khoản cho vay tổ chức không có đủ tài sản thế chấp có nguy cơ tuân thủ và bị xác định là chứng khoán chưa phát hành; các ngân hàng và tổ chức bảo hiểm không thể tham gia tuân thủ do các liên kết pháp lý không rõ ràng; sau khi vỡ nợ trong các nhóm vốn ban đầu, các nhóm tuân thủ thường giữ thái độ chờ xem.

Sau khi dự luật được triển khai: Maple đã chính thức chuyển đổi thành nền tảng phát hành tài sản tín dụng trên chuỗi tuân thủ; các ngân hàng và tổ chức bảo hiểm có thể tham gia thị trường mà không gặp bất kỳ rào cản nào.

Bản thân Maple đã có các thuộc tính thích ứng về mặt thể chế: nhóm vốn Syrup đã được kết nối với Morpho để thực hiện phân bổ danh mục đầu tư tài sản tín dụng xuyên giao thức. Bitwise và Sky đã vạch ra các chiến lược của Maple trước khi dự luật được triển khai.

Đạo luật RÕ RÀNG chỉ đơn giản loại bỏ các ràng buộc pháp lý đã hạn chế sự mở rộng của chúng.

Những vấn đề đáng chú ý: Tổng khối lượng khóa quỹ của Syrup, tiến độ đa dạng hóa người vay của tổ chức và việc triển khai các chiến lược tín dụng mới cho các nhà tài trợ tài sản RWA.

Máy ly tâm: Lớp phát hành gốc tài sản RWA

Nếu Pendle chịu trách nhiệm phân chia doanh thu và Maple chịu trách nhiệm về nhóm quỹ tín dụng, thì Máy ly tâm sẽ tiến xa hơn. --Nguồn mã hóa tài sản thực. Tín dụng tư nhân, thương phiếu, phân tầng tín dụng có cấu trúc và các khoản vay doanh nghiệp vừa và nhỏ đều có thể được gói gọn dưới dạng mã thông báo trên chuỗi và được kết nối liền mạch với toàn bộ hệ sinh thái DeFi.

Trước khi dự luật được triển khai: việc token hóa tài sản tín dụng thực chỉ ở giai đoạn thử nghiệm; liệu các mã thông báo thuộc về chứng khoán, hàng hóa hay một danh mục mới có mơ hồ hay không và các tổ chức không dám triển khai chúng; các tài sản cơ bản thiếu các quy tắc xử lý và giám sát cấp liên bang; hầu hết các nhóm vốn đều bị giới hạn về quy mô và chỉ có thể được vận hành thông qua các công trình ngoài khơi.

Sau khi dự luật được triển khai: Máy ly tâm sẽ trở thành lối vào cốt lõi cho việc mã hóa tài sản RWA; việc giám sát các tài sản phân lớp tín dụng tư nhân được token hóa rất rõ ràng và có thể được quản lý và sử dụng một cách tuân thủ làm tài sản thế chấp cho các tổ chức cho vay trên quy mô lớn; các ngân hàng và tổ chức quản lý tài sản có thể tham gia vào các hoạt động kinh doanh thực thể như tài trợ doanh nghiệp vừa và nhỏ, chiết khấu hóa đơn và tín dụng có cấu trúc trên chuỗi mà không cần cấu trúc ở nước ngoài.

Các thỏa thuận liên quan dựa trên tài sản STRC: quyền truy cập theo dõi thu nhập cố định

Phát hành chiến lược cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC, được niêm yết trên Nasdaq, với cổ tức hàng năm khoảng 11,5% và điều chỉnh lãi suất hàng tháng để duy trì giá cổ phiếu gần với mệnh giá 100 đô la Mỹ. Apyx và Saturn Credit là hai giao thức đóng gói STRC chính thống: Apyx phát hành apxUSD và apyUSD (tổng nguồn cung vượt quá 400 triệu đô la Mỹ); Saturn phát hành USDat và sUSDat; cả hai đều đã được ra mắt trên Pendle để mở thị trường giao dịch PT/YT.

Trước khi dự luật được triển khai: Mặc dù toàn bộ các kênh kinh doanh đã được hình thành, các quỹ tuân thủ của Hoa Kỳ không thể lưu trữ, tổ chức lại và đóng gói lại các tài sản trọn gói đó trên quy mô lớn.

Sau khi dự luật được triển khai: các giao dịch PT sẽ được đưa vào phạm vi giám sát hàng hóa của CFTC và bến cảng an toàn DeFi sẽ bảo vệ việc tuân thủ giao thức; Các quỹ lớn tuân thủ quy định của Hoa Kỳ có thể mua hàng loạt mã thông báo PT liên quan đến Apyx và Saturn, khóa thu nhập cố định trong khoảng 12 tháng, sau đó đóng gói chúng thành các sản phẩm tài chính có thu nhập cố định cho các nhà đầu tư bán lẻ thông qua các kênh môi giới truyền thống.

Quy trình hoàn chỉnh là: Các vấn đề về chiến lược STRC → Apyx/Saturn gói gọn thu nhập cổ tức trên chuỗi → Pendle được chia thành mã thông báo chính PT và mã thông báo thu nhập YT → Các quỹ tuân thủ của Hoa Kỳ mua PT với số lượng lớn để khóa thu nhập cố định → Được đóng gói dưới dạng "sản phẩm thu nhập cố định liên kết với Bitcoin (hàng năm khoảng 12%)" mà các nhà đầu tư bán lẻ có thể mua.

Các vấn đề đáng chú ý: số lượng mã thông báo PT bị khóa có liên quan, liệu các quỹ tuân thủ của Hoa Kỳ có tung ra các sản phẩm thu nhập cố định được liên kết với STRC hay không và điều chỉnh cổ tức hàng tháng của STRC hay không.

Logic chung của bảy giao thức chính

Với góc nhìn cao hơn, bạn có thể tìm thấy các quy tắc thống nhất của bảy giao thức chính:

• Các giao thức này đã đặt ra trước các cấu trúc dựa trên kịch bản kinh doanh và tuân thủ KYC trước áp lực pháp lý;
• Bộ phận tài phán CFTC + Bến cảng an toàn DeFi, loại bỏ hoàn toàn rủi ro chất lượng lớn nhất của chứng khoán đối với các tổ chức;
• Lệnh cấm thu nhập thụ động từ stablecoin sẽ chuyển nguồn vốn lớn sang hoạt động kinh doanh thực tế, có cấu trúc và các sản phẩm được RWA chứng thực;
• Các tổ chức sẽ trở thành những bên đảm nhận tự nhiên, áp dụng liền mạch cơ sở hạ tầng lưu ký và môi giới hàng đầu hiện có của họ lên các DeFi này giao thức.

Một số lưu ý

• Dự luật vẫn chưa được hoàn thiện. Hiện tại, nó mới chỉ vượt qua sự xem xét của ủy ban và vẫn cần trải qua quá trình hợp nhất các phiên bản của Hạ viện và Thượng viện, ngưỡng 60 phiếu bầu tại Thượng viện, sự phối hợp văn bản giữa Hạ viện và Thượng viện và chữ ký của tổng thống. Thị trường dự đoán Polymarket đưa ra xác suất thực hiện là 76% vào năm 2026. Mặc dù xác suất cao nhưng không chắc chắn.
• Tất cả các giao thức đều có rủi ro DeFi vốn có, bao gồm các lỗ hổng hợp đồng thông minh, lỗi oracle, hủy neo stablecoin và rủi ro tín dụng đối tác. RÕ RÀNG chỉ làm rõ ranh giới pháp lý và không loại bỏ rủi ro đầu tư.
• "Tăng lợi ích" hàm ý một tiền đề: các tổ chức sẽ tham gia thị trường theo kỳ vọng của thị trường. Mặc dù có sự đồng thuận mạnh mẽ, nhưng chu kỳ triển khai thực tế thường chậm hơn so với việc định giá giao dịch và thường phải mất vài tháng để các tổ chức ổn định.

Tóm tắt

Đạo luật CLARITY không chỉ là một câu chuyện “hợp pháp hóa DeFi” đơn giản, mà nó là một câu chuyện hời hợt đã được thị trường định giá.

Logic thị trường cấp hai thực sự là: khi thu nhập tiền tệ ổn định thụ động bị chặn, nguồn vốn tìm kiếm lợi nhuận khổng lồ sẽ chảy về đâu? Những thỏa thuận và lộ trình nào có thể chấp nhận nguồn vốn tổ chức gia tăng mà không tạm thời chuyển đổi cơ cấu tuân thủ? Điều này không có nghĩa là giá của các mã thông báo giao thức này chắc chắn sẽ tăng và mô hình kinh tế mã thông báo vẫn cần được phân tích riêng.