PERSPEKTIF: RODA PREMIUM MSTR STAGNASI ATAU MENYEBABKAN TRANSFORMASI STRUKTURAL MODAL

(@Jhy256)

link asli: https://x.com/Jhy256/status/2060331158217819338

Pernyataan: Untuk tujuan reproduksi, pembaca dapat memperoleh lebih banyak informasi dengan menghubungkan ke bahasa aslinya. Jika penulis memiliki keberatan untuk reproduksi, silakan hubungi kami dan kami akan melanjutkan dengan modifikasi yang diminta oleh penulis. Reproduksi untuk tujuan berbagi informasi hanya tidak merupakan proposal investasi apapun dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu。

Baru-baru ini kasus MSTR (Strategi menyimpan 41.48 BTC senilai kira-kira $ 30.3 juta untuk Coinbase) layak dibuka, karena bukan hanya perusahaan lagi。

Mari kita mulai dengan kabar baik di tingkat ibu kota. Pada pertengahan Mei, Strategi membeli kembali $ 1,5 miliar senilai utang nominal pada tahun 2029 dengan sekitar $ 1,38 miliar tunai dengan diskon sekitar 8 persen, membawa total jumlah utang reversibel turun dari $ 8,2 miliar menjadi $6,7 miliar. Reaksi pertama pasar adalah "defensif," tetapi hanya struktur modal, yang sebenarnya adalah operasi bersih - Dia membeli kembali utang eksternal yang sangat mahal dengan harga transfer sekitar $672 dan hampir mustahil untuk dipindahkan di bawah MSTR saat ini ~ $159. Segera atau lambat, utang akan beralih dari ” beban transfer saham otomatis, deleveraging pasif ” ke ” cash due”. Sebuah rent-off awal pada diskon adalah tantamount untuk penghapusan dinding kas masa depan, serta keuntungan pemesanan. Dari sudut pandang manajemen kewajiban, ini adalah sub-item。

Namun, harga di jalur lain: setelah ini, hanya ada 871 juta cadangan tunai, yang berkaitan dengan prioritas dividen kewajiban sekitar 1,6 hingga 1,7 miliar per tahun, yang mencakup hanya sekitar enam bulan — sedangkan ia sebelumnya menetapkan dirinya target 24 bulan。

Ini membawa keluar lapisan kedua. Ini adalah dalam dirinya sendiri pernyataan implisit bahwa buffer dihabiskan bukan di tangan: Anda mungkin berpikir bahwa BTC tidak jauh dari bawah, jadi dia lebih suka membeli kembali utang murah sekarang daripada meninggalkan pengangguran tunai. Ini taruhan setiap saat, kecuali kali ini dia berlebihan. Sebagai konsekuensi langsung, tekanan mata uang telah dinaikkan secara pasif -- kemungkinan penjualan BTC pada tahun di Polymarket telah melonjak dari 55% ke 84%, dan rantainya melihat BTC pindah ke Coinbase. Hanya enam bulan amunisi sama untuk memberitahu pasar bahwa saya akan menggunakan sumber lain ketika diperlukan, dan sumber yang paling mudah didapat adalah mata uang itu sendiri。

Dalam jangka yang lebih lama, saya pikir ini adalah fase kebingungan karena dua alasan。

pertama, tren harga mata uang per se tidak jelas. $73k-77k, yang membawa kejutan, arah belum jelas, dan semua orang menunggu konfirmasi。

Kedua, saya pikir itu lebih penting lagi: MSTR telah tumbuh dengan sendirinya "kebalikan"cukup untuk mempengaruhi harga mata uang. 238 BTC, mendekati 4 persen dari total pasokan. Ketika sebuah perusahaan cukup besar, \"bagaimana ia mengoperasikan struktur modalnya sendiri\" bukan lagi bisnis internal, melainkan variabel baru untuk seluruh pasar. Ungkapan yang paling langsung adalah mNAV: sekarang sekitar 0.94x, yang telah runtuh oleh 1.0x. Ini berarti roda "sebuah premium plus ekuitas membeli uang dan setiap saham BTC naik dan harga saham naik," pada dasarnya tidak bergerak. Jalur yang ditarik oleh manajemen itu sendiri adalah 1,22x — lebih tinggi dari itu, dan pembelian saham lebih tebal; lebih rendah dari itu, lebih ekonomis untuk menjual utang. Jauh dari garis itu。

Jadi kesimpulannya sederhana: saya sudah optimis untuk waktu yang lama, dan BTC dan logika dasar dari cadangan aset digital ini, dan saya tidak merasa terluka. Namun, dalam jangka pendek, harus ada tekanan yang cukup besar ketika narasi sedang dibahas oleh semua pada saat yang sama. Sekarang utang perusahaan hampir seluruhnya dalam defisit, lebih dilebih-lebihkan, lebih ditunaikan dan diencerkan. Narasi pasar modal sedang bergerak selangkah demi selangkah dari \"pendahuluan premi ke perusahaan semacam itu\" untuk \"menghargai mereka\"。

Ini bukan ramalan spiral kematian, lebih seperti awal pergeseran paradigma: dari cerita pertumbuhan yang tak terbatas meningkatkan pembelian uang ke kisah struktur modal yang dikelola dengan baik. Cara dua cerita dihargai benar-benar berbeda。

Kita lihat saja nanti。