Cuộc cách mạng mã hóa chứng khoán: Báo cáo toàn cảnh về động lực thị trường, cấu trúc sản phẩm và các quy định

Tác giả: Foresight Ventures

TL;DR

• Cổ phiếu được mã hóa là một xu hướng đột phá trong thế giới chu kỳ tài sản trong thế giới thực (RWA) hiện tại - thị trường đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 800 triệu USD, tăng 30 lần từ đầu năm đến nay và có khối lượng giao dịch hàng tháng là 1,8 tỷ USD
• Tuyên bố giá trị cốt lõi: Vượt qua các hạn chế về địa lý và sự chậm trễ thanh toán của các nhà môi giới truyền thống, đạt được khả năng tiếp cận toàn cầu trong mọi thời tiết đối với chứng khoán Hoa Kỳ và hỗ trợ thanh toán gần như ngay lập tức
• Ba kiến trúc đang tranh giành quyền thống trị:

1. Chế độ thực thi tức thì (Ondo, CyberAlpha) - dẫn đầu về vốn hiệu quả
2. Mô hình chứng khoán (xStocks, Backed) - Thống trị khả năng kết hợp DeFi thông qua cấu trúc nợ theo luật Thụy Sĩ
3. Mô hình sở hữu trực tiếp (Securitize) - các quyền và lợi ích hợp pháp đầy đủ nhất, nhưng bị hạn chế chuyển nhượng, khả năng kết hợp trên chuỗi bị hạn chế

• Thị trường đã thực sự hình thành sự độc quyền: Ondo dẫn đầu với 53% thị phần dựa vào kỹ thuật thanh khoản; Backed/xStocks dựa trên bố cục chênh lệch giá theo quy định với tỷ lệ 23%
• Công nghệ không còn là con hào nữa—quy định là vậy. Xây dựng hệ thống giấy phép xuyên biên giới tại Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu và các khu vực pháp lý nước ngoài hiện là rào cản cạnh tranh khó tái tạo nhất
• Các nền tảng phải đối mặt với một bộ ba bất khả thi cơ bản: họ chỉ có thể tối ưu hóa hai trong ba điều sau đồng thời - tính thanh khoản/tốc độ, bảo mật theo quy định/quyền cổ đông, khả năng kết hợp DeFi
• Ngành công nghiệp đang chia thành hai con đường: lũy tiến (tích hợp DTCC, tăng hiệu quả) và mang tính cách mạng (phát hành trực tiếp trên chuỗi, toàn diện disintermediation)
• Kết luận: Sự hội tụ của thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá 150 nghìn tỷ USD và cơ sở hạ tầng blockchain không còn chỉ là một cuộc tranh cãi - nó đang diễn ra

1. Phân tích tình hình thị trường hiện tại: Phân tích "sự bùng phát của Jing Wei"

Lĩnh vực tài sản thế giới thực (RWA) đang trải qua những thay đổi về cấu trúc và cổ phiếu được mã hóa đã trở thành một hướng đột phá trong chu kỳ này. Giá trị thị trường sinh thái tổng thể của RWA đã vượt quá 800 triệu USD, tăng tới 30 lần tính đến thời điểm hiện tại. Việc tích hợp tài sản vốn cổ phần truyền thống và cơ sở hạ tầng blockchain đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong thiết kế thị trường vốn. "Sự bùng nổ thầm lặng" này không phải là một cuộc di chuyển tài sản đơn giản mà là sự tái thiết hiện đại của thanh khoản toàn cầu - thay thế các hệ thống truyền thống bị phân mảnh bằng một lớp tài chính thống nhất, có thể lập trình được.

Dữ liệu cốt lõi sau đây xác nhận bước nhảy vọt này từ thử nghiệm sang tổ chức cấp độ:

• Thành tích vốn hóa thị trường: tính đến tháng 12 năm 2025 Vào tháng 3, giá trị thị trường của đường đua đạt mức cao kỷ lục khoảng 800 triệu USD
• Tốc độ thanh khoản: khối lượng giao dịch hàng tháng tăng vọt lên 1,8 tỷ USD, cho thấy thị trường thứ cấp đang hoạt động
• Mật độ chấp nhận: Mạng hiện hỗ trợ 50.000 địa chỉ hoạt động hàng tháng và tổng số 130.000 địa chỉ được nắm giữ

Sự hỗ trợ cơ bản cho quỹ đạo tăng trưởng này là blockchain loại bỏ rào cản thanh toán và truy cập vốn đã gây khó khăn cho tài chính truyền thống (TradFi) từ lâu.

Với nhu cầu ngày càng cấp thiết của thị trường vốn về hiệu quả thanh toán, cách mã hóa có thể giải quyết các vấn đề cứng đầu của tài chính truyền thống (TradFi) thông qua các phương tiện kỹ thuật đã trở thành cốt lõi của trò chơi chiến lược của ngành.

2. Trình điều khiển giá trị chiến lược: giải quyết các điểm yếu của tài chính truyền thống

Traditional thị trường chứng khoán từ lâu đã bị mắc kẹt bởi ranh giới vật lý của các hệ thống cũ: sự cô lập về mặt địa lý, giờ giao dịch hạn chế và chu kỳ thanh toán kéo dài. Sự thất bại của hệ thống thanh toán T+2 trong sự cố Robinhood/GME năm 2021 khiến các nhà môi giới buộc phải hạn chế giao dịch do chênh lệch ký quỹ. Điều này đã trở thành một trường hợp tiêu cực điển hình về “những thiếu sót về hiệu quả” của tài chính truyền thống.

Mã thông báo mang lại lợi ích chiến lược thông qua "Hiệu quả" Mối đe dọa ba":

• Giao dịch hàng giờ 7x24: Thị trường truyền thống chỉ có cửa sổ 6,5 giờ mỗi ngày. Token hóa giúp loại bỏ rủi ro "mở rộng chênh lệch" và hỗ trợ các nhà đầu tư phản ứng với các sự kiện vĩ mô toàn cầu trong thời gian thực.
• Khả năng tiếp cận toàn cầu: Phá vỡ hoàn toàn các rào cản về địa lý và môi giới, cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ không phải người Hoa Kỳ quyền truy cập liền mạch vào việc tiếp cận cổ phiếu Hoa Kỳ có nhu cầu cao, đạt được "vốn không biên giới".
• Hiệu quả về vốn: Việc thanh toán T+0 đạt được thông qua cơ sở hạ tầng kỹ thuật số, giảm chiếm dụng tài sản thế chấp và chi phí vận hành do sự chậm trễ trong thanh toán.

Mã thông báo không chỉ tối ưu hóa mà còn vượt qua các nút thắt quản trị của hoạt động kinh doanh chứng khoán truyền thống bằng cách cung cấp lớp thanh khoản toàn cầu, phù hợp với mọi thời tiết. Trong thời đại “khan hiếm hiệu quả sử dụng vốn”, các nền tảng có thể đạt được khả năng thanh toán tức thời và phân phối xuyên biên giới sẽ có sức mạnh định giá.

Tuy nhiên, con đường hiện thực hóa ổ đĩa giá trị này không phải là con đường duy nhất. Các kiến ​​trúc sản phẩm khác nhau xác định lợi thế lâu dài và mức độ rủi ro của nền tảng.

3. Phân tích so sánh kiến trúc mã hóa: ba mô hình cốt lõi

Sự lựa chọn của kiến trúc sản phẩm quyết định khả năng mở rộng, DeFi Trục chiến lược của danh mục đầu tư và rủi ro hệ thống.

Việc lựa chọn cấu trúc sản phẩm là quyết định chiến lược quan trọng nhất của nền tảng, xác định khả năng mở rộng, khả năng kết hợp DeFi và các đặc điểm rủi ro hệ thống.

Khung ba chế độ

• Chế độ khoảng không quảng cáo (chẳng hạn như xStocks, Backed): Giải pháp "thanh khoản trước quỹ". Nhà phát hành hoặc nhà tạo lập thị trường mua trước cổ phiếu và đúc các mã thông báo được lưu trữ trong kho để bán bất cứ lúc nào

• Chế độ thực thi theo thời gian thực (như Ondo, CyberAlpha): Giải pháp "Thanh khoản theo thời gian thực". Việc mua cổ phiếu và đúc mã thông báo chỉ được kích hoạt khi người dùng đặt hàng đã được xác nhận

• Mô hình sở hữu trực tiếp (như Securitize, Galaxy Digital): giải pháp "thuần túy", token là cổ phiếu theo nghĩa pháp lý. Quyền sở hữu được đại lý chuyển nhượng ghi lại trực tiếp trên bảng cổ phiếu của công ty, trao cho nhà đầu tư toàn quyền cổ đông bao gồm quyền biểu quyết và cổ tức, nhưng bao gồm các hạn chế chuyển nhượng nghiêm ngặt

So sánh cân bằng kiến trúc

Khi khối lượng giao dịch tăng lên mức cao hơn, thách thức kỹ thuật sẽ chuyển sang cách thu hẹp khoảng cách một cách hiệu quả giữa chu kỳ thanh toán truyền thống và kỹ thuật số.

4. Bối cảnh cạnh tranh: Người dẫn đầu và Người thách thức thị trường

Bối cảnh cạnh tranh hiện tại thể hiện một bối cảnh cạnh tranh rõ ràng là "sự độc quyền" và "sự khác biệt hóa chiến lược".

• Ondo Finance (53% thị phần): Thống trị tuyệt đối. Công cụ doanh thu của nó dựa vào chênh lệch giao dịch khoảng 0,1% và doanh thu hàng năm dự kiến ​​là 30 triệu USD-40 triệu USD. Con hào cốt lõi của nó là vùng đệm USDon cực kỳ trưởng thành và mạng lưới hợp tác rộng khắp của các tổ chức được cấp phép.

• Backed / xStocks (23% chia sẻ): Đột phá với "Legal Alpha". Sản phẩm này được cấu trúc như một chứng khoán theo dõi (nợ) thông qua Đạo luật DLT của Thụy Sĩ, khéo léo vượt qua các hạn chế lưu hành của MiCA đối với mã thông báo vốn sở hữu trực tiếp và đạt được sự kết hợp và lưu thông tự do trong hệ sinh thái DeFi.

• Robinhood (Closed Garden): Mặc dù có sự kết hợp giấy phép MiFID II và MiCA mạnh nhất, nhưng do thiếu khả năng trích xuất mã thông báo, nó đã hình thành một hệ sinh thái biệt lập và bỏ lỡ phí bảo hiểm mở của DeFi.

"Vậy thì sao?" Cấp độ: Cạnh tranh đã chuyển từ “số lượng người dùng” sang trò chơi “chênh lệch giá theo quy định” và “hiệu quả sử dụng vốn”. Được hỗ trợ hy sinh vốn chủ sở hữu trực tiếp thông qua cơ cấu nợ để đổi lấy khả năng tương tác không giới hạn trong DeFi. Đây là một sự lựa chọn chiến lược chính xác.

5. Ma trận tuân thủ toàn cầu: Xây dựng rào cản pháp lý

Trong RWA In the lĩnh vực này, “thu thập giấy phép” là một con hào khó vượt qua hơn chính công nghệ.

• American Mode (Chế độ cứng): Nền tảng của sự thành công là sự kết hợp “đinh ba” giữa Nhà môi giới-Đại lý, ATS và Đại lý chuyển nhượng. Ondo có được bộ khả năng này thông qua việc mua lại Oasis Pro, làm chủ vòng lặp khép kín hoàn chỉnh từ tiền gửi đến khớp thị trường thứ cấp.
• Mô hình EU (Chế độ hộ chiếu): Với "hệ thống hộ chiếu" của MiCA và MiFID II, các công ty ở Liechtenstein (chẳng hạn như Ondo đã được FMA phê duyệt) hoặc Síp (nếu xStocks được CySEC phê duyệt), nó có thể hoạt động ở 30 quốc gia.
• Thí điểm đặc biệt: Chứng khoán hóa có được quyền hoạt động như một hệ thống thanh toán bù trừ giao dịch thông qua giấy phép thí điểm DLT của CNMV Tây Ban Nha, thách thức trực tiếp vai trò truyền thống của CSD (Chứng khoán Trung ương) Lưu ký).

"Vậy thì sao?" Cấp độ: Cấu trúc tuân thủ của Ondo là "lớp thạc sĩ kỹ thuật tài chính": thành lập một tổ chức phát hành thông qua BVI để đảm bảo tính trung lập về thuế, truy cập vào các tài sản cơ bản thông qua một tổ chức được cấp phép của Hoa Kỳ và sử dụng Ankura Trust để cung cấp chứng chỉ vị trí hàng ngày nhằm đạt được sự tách biệt về phá sản và cuối cùng đạt được sự phân phối tuân thủ toàn cầu thông qua **BX Digital (Thụy Sĩ)**.

6. Triển vọng chiến lược: Giải quyết "Tam giác bất khả thi" của cổ phiếu được mã hóa

Ngành công nghiệp phải cân bằng ba yếu tố sau khi tiến tới quy mô:

• Tính thanh khoản/Tốc độ: Được đại diện bởi Ondo, được tối ưu hóa thông qua cơ chế đệm.
• Bảo mật theo quy định/quyền và lợi ích trực tiếp: Được đại diện bởi Securitize, chúng tôi theo đuổi quyền sở hữu trực tiếp cơ bản đối với việc tuân thủ của SEC.
• Khả năng kết hợp DeFi: Được đại diện bởi Backed, việc lưu thông tài sản trên chuỗi được thực hiện thông qua cấu trúc nợ.

Thị trường hiện được chia thành hai tuyến:

• Con đường phát triển: Với việc tích hợp DTCC làm cốt lõi, nó mang lại sự gia tăng hiệu quả T+0 cho các tổ chức tài chính hiện có.
• Con đường mang tính cách mạng: Phát hành trên chuỗi gốc với Securitize/Galaxy Digital làm điểm chuẩn, nhằm mục đích đạt được sự loại bỏ hoàn toàn trung gian.

7. Tóm tắt và thông tin chi tiết cốt lõi

Quá trình di chuyển toàn cầu US$150 thị trường vốn cổ phần nghìn tỷ vào blockchain là không thể đảo ngược.

• Sự trưởng thành về mặt tổ chức: Tăng trưởng gấp 30 lần và cột mốc của Galaxy Digital đánh dấu rằng ngành đã vượt qua giai đoạn ý tưởng và bước vào vùng nước sâu của cuộc cạnh tranh cấp phép.
• Ưu điểm của mô hình: Chế độ thực thi tức thì (Thực thi tức thì) đã dẫn đầu trong cuộc chiến thanh khoản hiện tại với hiệu quả sử dụng vốn cực cao.
• Giấy phép là một rào cản: có thể kiểm soát đồng thời quyền truy cập tài sản cơ bản của Hoa Kỳ (giấy phép ATS/BD) và nền tảng toàn cầu (EU MiCA/offshore) BVI) với khả năng phân phối tuân thủ sẽ tạo nên một nền tảng không thể vượt qua hào lâu dài.

"Thay đổi tài chính không bao giờ xảy ra chỉ sau một đêm. Nắm giữ trực tiếp là mục tiêu cuối cùng nhưng việc tích hợp và tối ưu hóa DTCC là cầu nối cần thiết cho tương lai."