Lingkaran, dua kali sebulan. Apa taruhan pasar

Juni lalu, Circle terdaftar di $31 per saham. Dua minggu kemudian, harga saham mencapai $299. Kemudian, turun 50 dolar, turun lebih dari 80 persen. Dan kemudian ini Februari, Februari, dua minggu ganda, hari ini, 111 dolar。

Pada periode yang sama, dua kali lipat, bitcoin jatuh 40 persen. Harga saham Circe, dan koneksi ke pasar enkripsi, rusak。

"Anda melihat semacam itu decoupling"

Tidak sulit untuk memahami jatuh ke $50。

Pada bulan September dan Oktober 2025, Federal Reserve menurunkan tingkat dasarnya menjadi 3,75 persen pada dua kesempatan berturut-turut. Laju kembali cadangan diikuti, dan data Q3 menunjukkan bahwa tingkat cadangan unit USDC menurun 96 poin dasar per tahun。

Berapa nilai dasar 96? Dalam pernyataan klaim, Circe menghitung bahwa Federal Reserve kehilangan sekitar $618 juta dalam annonalisasi pendapatan bunga per pengurangan 100bp. Setengah dari kerugian akan offset dengan penurunan biaya distribusi, dengan hilangnya bersih sekitar 300 juta. Tapi itu hanya statis, asalkan ukuran USDC tetap tidak berubah. Pada tahun 2025, Federal Reserve menjatuhkan total 75bp, dan suku bunga saja mengambil hampir $200 juta dari pendapatan tahunan Circle。

Belum. Ada keuntungan - berbagi perjanjian antara Circle dan Coinbase. Kembalinya total cadangan dari USDC yang diadakan pada platform Coinbase adalah Coinbase, dengan dua lima unit dan setengah unit di luar platform. Q4 Total pendapatan cadangan $733 juta, biaya distribusi sebesar $461 juta, dan pendapatan cadangan bersih yang sebenarnya sebesar $273 juta oleh Circle. Pendapatan bunga non sebesar $370 juta mewakili kurang dari 5 persen dari total pendapatan operasi。

Struktur ini adalah akar dari jatuhnya harga saham Circe dari $299 sampai $50. Kepentingan - rate kembali cadangan kompresi, struktur tetap Coinbase ', dan Lingkaran di tengah, memiliki langit-langit pendapatan yang jelas dan lantai laba yang jelas。

Tapi 25 Februari, ketika koran keluar, Circe naik 35 persen sehari。

EPS 0.43 DAN ANALIS MENGHARAPKAN $0.16. INI BUKAN JUMLAH KECIL KELEBIHAN, ITU ADALAH AYUNAN WAJAH. NAMUN BUKAN HANYA ANGKA-ANGKA DALAM LAPORAN TRIWULAN INI, NAMUN FAKTA STRUKTURAL YANG LEBIH BESAR YANG MENDORONG HARGA KEMBALI, YANG HANYA MEMUNGKINKAN PASAR MELIHATNYA UNTUK PERTAMA KALINYA。

PADA TAHUN 2025, NILAI PASAR DARI SELURUH ENKRIPSI JATUH DARI PUNCAKNYA MENJADI LEBIH DARI 40 PERSEN. SELAMA PERIODE INI, SIRKULASI USDC NAIK 72 PERSEN MENJADI $75.3 MILIAR, REKOR TINGGI. NILAI TOTAL PASAR DARI MATA UANG YANG STABIL JUGA MELAMPAUI $314 MILIAR SELAMA PERIODE YANG SAMA, DENGAN REKOR YANG SAMA TINGGI。

Ini bukan angin, itu kontras。

Arti dari hal ini, logika harga untuk Lingkaran adalah mendasar. Kerangka penilaian sebelumnya diberikan kepada CRCL oleh pasar digunakan sebagai penerima dari siklus enkripsi, dengan perdagangan USDC di pasar ternak, pada skala tumbuh, mengurangi aktivitas rantai dan pada skala yang lebih kecil. Itulah logika Coinbase, di mana volume perdagangan fatal dan biaya pasar beruang dipotong。

TAPI DATA UNTUK 2025 MENIADAKAN KERANGKA KERJA. PERTUMBUHAN USDC TIDAK BERHENTI, TIDAK HANYA DI KOTA BEAR, TAPI JUGA DIPERCEPAT。

"Kau melihat dekopling itu". Dia berbicara tentang dekopling antara BTC dan stabilizer. Tapi frase yang dia tidak lengkap adalah bahwa penggunaan mata uang yang stabil adalah pergeseran dari unit rekening untuk transaksi terenkripsi ke infrastruktur kliring pembayaran global。

gaya mengemudi tidak lagi permintaan untuk trading spekulatif, tetapi sekelompok peserta yang belum pernah muncul dalam trek terenkripsi telah mulai masuk. Visa mengumumkan ekspansi pemukiman USDC untuk mengijinkan Bank Kartu Visa Amerika Serikat untuk menyelesaikan penyelesaian dengan USDC di luar jam-jam normal, diikuti oleh Mastercard, di mana Morgan Chase meluncurkan beberapa produk yang berhubungan dengan USDC-tahun lalu, Incuit mengumumkan bekerja dengan Circle untuk memperkenalkan pembayaran yang murah kepada puluhan juta perusahaan dan klien individu, dan Polymarket menyelesaikan migrasi besar dari aset penyelesaian inti。

Tidak semua pengguna terenkripsi menabung uang untuk uang. Ini adalah lembaga keuangan tradisional yang memberikan USDC ke dalam jalur pembayaran sendiri. Kedua contoh ini sesuai dengan logika valuasi yang sama sekali berbeda. Mantan mengikuti siklus enkripsi, sementara yang terakhir diikuti volume global pembayaran. Pasar pembayaran perbatasan global adalah sekitar $1.5 triliun per tahun, dan USDC sekarang perdagangan 11,9 triliun per kuartal, peningkatan 247 persen. Dua angka tidak dapat secara langsung dibandingkan, tetapi pasar mulai harga dengan kerangka kerja kedua。

THE GENIUS ACT, DAN TIKET MURNI

SEBUAH PERNYATAAN DI X TERSEBAR LUAS: "JIKA ARGUMEN ANDA ADALAH MATA UANG YANG STABIL UNTUK MAKAN PEMBAYARAN GLOBAL, CRCL ADALAH TARUHAN YANG PALING LANGSUNG. COIN ADALAH KOMBINASI DARI USDC, YANG MERUPAKAN SUBJEK DARI ALAT YANG BERBEDA

Ini menjelaskan mengapa CRCL mampu berjalan keluar dari gelombang ketika harga saham Coinbase menyeberang. Coinbase melakukan pertukaran, dompet, rantai dasar, hosting perusahaan, dan USDC adalah salah satu banyak baris bisnis untuk itu. Circe hanya melakukan satu hal, isu dan beredar USDC. Jika kau akan bertaruh koin stabil itu sendiri, hanya ada satu tanda murni di pasar。

LOGIKA INI MENJADI LEBIH JELAS SETELAH UU GENIUS BERLALU。

Pada bulan Juli 2025, RUU tersebut mendarat dan mendirikan kerangka regulasi federal pertama untuk menstabilkan mata uang, membutuhkan penerbit yang memenuhi syarat untuk memegang 100 persen uang tunai atau kekurangan dukungan utang nasional dan menjalani audit periodik. Pada hari adopsi UU GENIUS, CRCL naik sebesar 34 persen dalam satu hari. Pasar membaca sinyal. Ini bukan hanya kepatuhan yang baik, itu hanya pengawasan menggambar parit antara USDC dan USDT, garis yang tidak bisa dilewati Teter dalam jangka pendek。

Ini dikonfirmasi oleh data JP Morgan, yang, setelah adopsi Undang-Undang, menstabilkan keseluruhan pertumbuhan pasar mata uang oleh 19 persen, saham USDC meningkat dari 24 persen pada awal tahun menjadi 25,5 persen, dan Teter jatuh dari 67,5 persen menjadi 60.4 persen. Jumlah transaksi pada rantai lebih langsung, dan USDT lebih dari USDT di Q4 dan mencatat sekitar 50% transaksi pada rantai mata uang stabil, yang merupakan pertama kalinya bahwa Tether telah terjebak dalam dimensi ini dalam tahun。

Tapi Τether tidak menyerah. Setelah adopsi UU GENIUS, Teter meluncurkan USAT untuk menarik cadangan Techorage Digital dan Cantor Fitzgerald, dirancang khusus untuk standar GENIUS. CEO Bo Hines, memimpin USAT, adalah mantan konsultan enkripsi Gedung Putih. USAT saat ini memiliki sekitar $20 juta dalam sirkulasi, hampir diabaikan dibandingkan dengan $75.3 miliar di USDC, tapi Tether memiliki jaringan terbesar di dunia pengguna mata uang stabil, Cantor Fitzgerald, yang membawa hubungan Wall Street, bukan kombinasi kecil。

Pada saat yang sama, sekelompok nama yang belum pernah muncul di Stabilisasi Mata Uang Drive juga masuk. Fidelity mengirim FIDD, beroperasi di Workshop Ether, 100% dari cadangan standar GENIUS, untuk tujuan institusi dan ritel. Robinhod dan Revolut dilaporkan mengembangkan mata uang stabilisasi mereka sendiri. Morgan Chase, US Bancorp dalam program penyeimbang mata uang. Stripe diperoleh Bridge dan kemudian tertanam garis kliring mata uang stabil ke dalam $1.9 triliun arus pembayaran tahunan. Menteri Keuangan Bessent mengatakan bahwa pasar mata uang AS bisa mencapai $3,7 triliun pada akhir dekade. USDC $75.3 miliar sekarang adalah kurang dari 3% dari angka itu。

UU GENIUS tidak membuka pintu Lingkaran, tetapi seluruh sistem keuangan tradisional. Keuntungan pertama adalah nyata: 30 dukungan rantai blok, Visa mengikat mendalam dengan Morgan Chase, bertahun-tahun infrastruktur API bisnis, yang bukan sesuatu bahwa pintu masuk baru dapat bereplikasi dalam satu atau dua tahun. Bernstein memberikan target $190 atas dasar mengendalikan hambatan untuk kompetisi di parit dan bendungan teknologi。

Tapi kedalaman parit, tidak ada yang tahu jawabannya sampai tes stres nyata datang. Ada juga sedikit diskusi positif dalam lingkaran isu: ada istilah tetap untuk berbagi saham-ulang kontrak untuk Circle dan Coinbase, dan pengaruh Coinbase tidak kurang dari sekarang di putaran berikutnya, dan saham USDC pada platform meningkat dari 5 persen di 2022 sampai 22 persen hari ini. Hasil dari negosiasi akan memiliki dampak langsung pada berapa banyak Circle benar-benar dapat mempertahankan dari pertumbuhan USDC。

Dua puluh tiga miliar dolar

Penilaian Circe hari ini berasal dari setengah cerita yang belum terjadi。

Allaire menghabiskan banyak waktu berbicara tentang kebutuhan pembayaran Agen AI di konferensi pers. AI Agen diperlukan untuk membuat kecil, frekuensi tinggi, pembayaran zona waktu, panggilan API, daya beli dan penyelesaian perbatasan lengkap dalam konteks misi otonom nya. Allaire menyebut adegan ini "ekonomi mesin", berdebat bahwa ketika jumlah agen AI melebihi jumlah pengguna manusia, pengguna utama infrastruktur pembayaran tidak lagi manusia, tetapi mesin。

Kebutuhan ini ditempatkan dalam sistem pembayaran tradisional, setiap langkah yang adalah gesekan. Kartu kredit memiliki batas waktu operasi dan hubungan otorisasi buatan, dan struktur biaya minimum membuat pembayaran kurang dari US $0.01 mustahil secara ekonomis. Koleksi minimal Stripe sebesar $0.30 ditambah 2,9 persen, biaya perbatasan bagi Visa dan Mastercard rata-rata 1,5-3 persen, dan transfer uang bank tidak bekerja pada akhir pekan。

Pada tingkat teknis, tidak ada keterbatasan tersebut, 24- jam terganggu, chain- to- penutupan, dengan biaya tunggal kurang dari US $0.001 pada rantai kecepatan tinggi seperti Solana, dan target Arc adalah US $0.001. Untuk tujuan ini, Circe telah mengembangkan infrastruktur pembayaran untuk agen AI, dan Jaringan Uji Arc online. Ini bukan perbaikan "sedikit lebih murah" tapi perbedaan dalam ukuran keseluruhan struktur biaya。

Presentasi Benchmark-StoneX analis Mark Palmer adalah langsung, "Al Agen membutuhkan mata uang yang dapat diprogram langsung tertanam dalam alur kerja perangkat lunak, dan tidak dapat ada jendela kliring panjang", dan infrastruktur dari organisasi kartu dirancang untuk proses penutupan manusia, bukan mesin。

Seberapa nyata kebutuhan ini dapat dilihat dalam kecepatan tindakan pada tingkat perjanjian。

Coinbase memperkenalkan protokol x402 pada Mei 2025, menggunakan kode status lamanya HTTP 402 untuk melakukan pembayaran otomatis ke Agen AI, memungkinkan server untuk meminta pembayaran USDC langsung sebelum menanggapi permintaan, tanpa perlu untuk otorisasi manual. Lima bulan kemudian, lebih dari 100 juta pembayaran diproses. Google launched AP2 (Agent Pembayaran Protokol), dan OpenAI diukur "Instant Checkout" di ChatGPT, dengan lapisan pemukiman di belakangnya menjadi kombinasi dari Stripe and stabilisasi jejak mata uang. Ini bukan kertas putih, tapi infrastruktur sudah beroperasi di lingkungan produksi。

Data Visa memberikan jangkar ukuran yang masuk akal. Pada bulan November 2025, aliran bulanan Visa menetap dalam mata uang stabil adalah sekitar $3,5 miliar per tahun, dan dengan Januari 2026 itu telah meningkat menjadi $4,5 miliar per tahun. Dibandingkan dengan pergeseran total Visa sekitar $16 triliun setahun, angka ini hampir diabaikan. Tapi perubahan arah lebih penting daripada nilai absolut, dan Visa memperluas pipa sendiri. Pada awal Maret, CEO Coinbase Brian Armstrong mengatakan penilaian yang sama: "Jumlah AIAgents yang memulai perdagangan akan segera melebihi manusia"。

Jarak antara narasi dan kenyataan sudah jelas。

x402 Total volume perdagangan selama 30 hari terakhir adalah $24 juta, dengan 94.000 pembeli dan 22.000 penjual. Pasar listrik global diperkirakan menjadi $6,88 triliun selama periode yang sama. McKinsey memperkirakan bahwa tujuan sebenarnya pembayaran dalam mata uang yang stabil saat ini adalah sekitar $390 miliar per tahun, dimana B2B adalah sekitar $226 miliar, dengan bahkan kurang eceran. Menurut data ECB, transfer eceran organik dipertanggungjawabkan sekitar 0.5 persen dari total aliran mata uang yang stabil。

Lingkaran memiliki kekurangan bersih sebesar $7.0 juta seluruh 2025. Arc Main Network direncanakan untuk online pada tahun 2026 dan masih sebuah jaringan pengujian. Al dan non-bunga pendapatan dikombinasikan selama setahun diwakili kurang dari 5 persen dari total。

Gartner memperkirakan bahwa ekonomi AI Agent akan mencapai $30 triliun pada tahun 2030, dan Better memperkirakan bahwa pasar mata uang yang stabil akan mencapai $3.7 triliun pada akhir dekade. Jika angka ini benar, angka saat ini dari $75.3 miliar USDC mengalir benar-benar hanya titik awal. Tapi dari $24 juta x 402 bulan perdagangan ke $30 triliun dalam ekonomi Agen, ada jalan bahwa tidak ada yang pernah berjalan。

Harga pasar sebesar $23 miliar itu sudah dibayar di jalanan dan itu akan selesai。

Circe datang di pasar pada bulan Juni tahun lalu di $31, dan dalam dua minggu itu naik ke $299, kemudian jatuh kembali ke $50 dan sekarang dua kali lipat lagi. Ada pertanyaan dalam kurva ini yang tidak pernah benar-benar menjawab. Perusahaan macam apa ini

Apakah ini arbitrase suku bunga, prasarana perdagangan, atau pemukiman ekonomi AI? Allaire mengatakan, "Anda melihat bahwa decoupling", tapi decoupling adalah masalah lain。