金融市場的證據
作者亞歷山大·科佩斯竹、凱奇·英格蘭格、瑪利亞·索萊達·馬丁內斯·佩里亞、赫爾曼·比利亞加斯-拜爾
來源货币基金组织
原始 王嘉烈
引言
自bitcoin白皮书發行後, 但現實是使用比特币付款仍然集中在非法交易上。
以實驗來估計穩定的貨幣在支付方面的潛力。
-
網路效果 :新支付技術的采用往往因網路效果而很慢。
-
假交易 :在區塊鏈上記錄的穩定貨幣交易中, 不到10%是真正的使用者。
-
动机未知 :地區連結資料本身並未顯示交易是支付貨品及服務。
本文透過觀察金融市場上現有上市付款企業估值的變化, 股票市場有預測能力應付冲击, 上市支付公司的投資人必須評論未來的競爭環境。
理論框架:穩定的貨幣如何影響上市交易付款企業
如果稳定幣在支付中被广泛使用,它會以兩大方式影響上市供支付公司的未來现金流量:
-
增加的競爭:提供支付服務所需設施的门槛降低。 新入股商可以以穩定的貨幣提供大規模的支付服務, 最终用户也可以按點支付。
-
降低成本:企業本身可以使用穩定的货币來減少支付的邊际成本. 任何大小的结算都可能以不到0.01美元的成本在不到一秒內完成。
基于以上所述,作者提出了四种假設:
-
假想的一:金融市場將在支付中发挥重要作用。
-
假想2:跨國支付比國內支付要慢、更貴, 而支持穩定貨幣的區塊鏈基礎自然是無邊境的。
-
假設三:強烈的網路效果有利。
-
假想四:更易受到新的機會或競爭。
作者也考慮了一些預期結果對估計的影響。 當市場部分預測到政策冲击時, 使用Snowberg 等人的方法, 預測政策通過概率的市场准入估計。
實驗研究
這裡的證據集中于美國參議院第1582号法案天才法案該法案為美國穩定的貨幣建立了首個聯邦管制框架。 在2025年7月17日众议院最后投票後10小時內。
這起事件有三個優點:第一加密周在Crypto週, 市場興趣很高, 天才法案是該周唯一加密的法案; 第二, 众议院投票是法律前最後的关键一步。
資料與回归設定值
該研究使用彭博高爾夫股票價格資料, 作者將支付业务分成跨界付款企业,網路操作員和涉及加密资产的三個子群組。 基准重回雙差模式,以15分鐘的间隔來對付付息企業的股價與其他金融企業的股價之差进行比较,控制公司和定時效果,以及標準誤算企業和期間的雙組合。
基线回归结果
在投票後五小時內, 投票後,對付企業的平均股價比其他金融企業下跌了0.75个百分点左右(大幅下跌1%),而加权市面价值下跌了1.3个百分点左右,相当于市值損失約215億美元。
图1 表1:付款公司与其他金融公司之间差额的平均收益
因為市場已部分預期法案通過, 使用Polymarket的數據, 作者顯示, 投票後, 因此,法案將公開交易付款企業的市場總價降低約18%,也就是約3000億美元. 強烈度測試顯示, 這項結果與同年通过的另一項加密立法(H. 安慰劑測試也證實了結果的特殊性。
异质性分析
根据假設2, 跨境支付企業的股價跌幅大大高于其他支付企業, 支付網絡平台(如Visa、PayPal)的市面價值並未大幅下降, 同樣, 加密資產企業的市面價也沒有大幅下降。
附 件 二
對於加密資產能否在支付中发挥作用, 有研究發現,美國穩定貨幣立法累计使现存上市付款企業的市價下降了約18%,其影響力略高于其他規定性冲击,如德比修正案和數位欧元計劃等。
表2
在對不同類型的付款企業的影響上有很大的區別。 跨界支付公司受到的打击最大, 在《天才法案》通过后的幾個月中, 提供加密服務的付款企業比例增加, 金融會議中提及穩定货币的頻率也大增。
