Bagaimana Hyperflute memecahkan kantong uang Circle

Penulis Asli: Cake, Deep Tide TechFlow

Pada 14 Mei, Coinbase dan Circle mengumumkan bahwa mereka akan kembali ke Hiperflute, Coinbase, dalam kerangka "AQA2", ke dalam pemberian harta karun USDC, kembali sebagian besar hasil dari USDC cadangan ke perjanjian Hiperflute. USDH Markets asli setuju untuk membeli aset merek oleh Coinbase dan fase keluar。

Kedengarannya seperti pengumuman kerja sama umum? Tidak。

Angka yang tepat adalah sebagai berikut: saham USDC pada hyperfluida adalah sekitar $5 miliar, dengan pengembalian utang nasional sekitar 200 juta dolar per tahun. Berdasarkan rincian dari arus keluar, sekitar 90 persen dari pengembalian cadangan setelah pengurangan "biaya" akan mengalir kembali ke ekologi Hiperfluksik, yang diharapkan memicu peningkatan 22 sampai 26 persen dalam pendapatan protokol。

Ini adalah konsesi terbesar yang pernah dibuat oleh satu saluran tunggal untuk menstabilkan sektor mata uang. Sebelum ini, hanya Coinbase (penerbit ko-, yang makan lebih dari setengah dari pendapatan dari distribusi Circe), Binance, dan beberapa mitra rahasia mampu mendapatkan kredit dari Circe。

Dan Hiperflute adalah perjanjian yang decentrisasi yang tidak memiliki hubungan ekuitas, tidak ada sejarah distribusi bersama, dan bahkan entitas hukum samar-samar。

Kenapa harus begitu

Aku tidak akan kemana-mana

Untuk memahami kesepakatan, kita harus kembali ke September 2025。

Pada saat itu, Hiperfluida masih menggunakan jembatan untuk menggunakan USDC sebagai aset ikatan utama, dan saham USDC sudah menyentuh $6 miliar, atau 7,5 persen dari semua lalu lintas USDC. Pada tingkat suku bunga pada saat itu, $6 miliar berkontribusi sekitar $220 juta per tahun untuk pendapatan cadangan Circle ', sementara Hiperfluam tidak bisa mendapatkan sepeser pun。

Ada komentar KOL: "Hiperflute memegang 5,5 miliar USDC dan menghasilkan $222 juta per tahun untuk Circle. USDH diluncurkan untuk menjaga 110 juta dari mereka dalam protokol. Tidak ada produk baru, tidak ada pengguna baru, hanya alokasi cadangan dari pemegang saham Circle ke pemegang saham HIPE"

Jadi tim Hiperflute melakukan hal yang sangat cerdas: mereka tidak memberikan diri mereka koin yang stabil, tapi mereka melakukannyaBawa USDH ke publikAku tidak tahu. Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, Native Markets, menstabilkan lingkaran uang, setengah sungai. Istilah penawaran ada di sekitar "seberapa banyak Anda dapat kembali ke Ekologi Hiperflute" dan hampir semua laporan penawar 95% -100% dibagi。

Akhirnya, masyarakat memberikan ticker untuk Pasar Asli, sebuah tim yang dibuat oleh mantan Uniswap Labs COO Mary Catherine Lader dan lainnya, khusus disesuaikan untuk Hiperflute, dengan 50 persen dialokasikan untuk Shepe buyback dan 50 persen untuk insentif ekologi。

The real power of this move is not because USDH can take over from USDC, but because, in fact, the USDH was launched eight months, and was never as big as USDC, but because it layed a knife on Circle and Coinbase:

Entah Anda menerima aturan dari "kedaulatan perjanjian" permainan dan memberikan hasil, atau kita mengubah Anda perlahan-lahan。

Reaksi Coinbase menarik. Alih-alih mengambil alih aset bermerek USDH dengan Circe, itu mengambil alih seluruh kerangka kerja AQA dan disalin ke dalam sistem USDC. Di permukaan, Coinbase berhasil menjaga rumah USDC, pada dasarnya Coinbase mengakui:Aturan permainan telah berubah dan harus dikompromikan。

Ketika kami mengambil USDH delapan bulan lalu, argumen kami sederhana: perhatian kami adalah untuk mata uang yang stabil yang dapat memberikan nilai pada jaringan dan pengguna. Hari ini, argumen ini dikonfirmasi. "

Dia terlalu baik untuk mengatakan bahwa itu adalah hati-hati dirancang transfer kekuasaan dalam rantai industri pada tingkat buku teks。

Apa perubahan

LANTAI PERTAMA: USDC "CHANNEL- DIVIDE ERA" DARI PENDAPATAN CADANGAN SECARA RESMI DIBUKA

Dalam dekade terakhir, model bisnis dari penerbit mata uang yang stabil telah sederhana dan keras: pengguna melemparkan mata uang yang stabil dan penerbit membeli dolar Amerika Serikat sebagai utang Amerika Serikat dan keuntungan sepenuhnya berhubungan dengan penerbit. Dengan pendekatan ini, Circle menghasilkan 2,6 miliar dolar dalam pendapatan cadangan pada tahun 2025, menaikkan $30 miliar dalam penilaian IPO。

MODEL DIDASARKAN PADA ASUMSI BAHWA PENERBIT JARANG DAN BAHWA SALURAN MEMADAI. USDT, USDC, SEBAGAI DUA STABILISATOR PALING CAIR, CEX DAN DEX HARUS MENDAPATKAN MEREKA ONLINE。

Hipercairan membuktikan bahwa ketika saluran cukup besar (7.5% dari arus USDC), ditambahIa memiliki kekuatan untuk menggantikan Anda dengan koin stabilHubungan kekuatannya terbalikPenerbit menjadi B dalam kompetisi untuk sumber daya yang langkaAku tidak tahu。

Apa yang terjadi setelah itu? Sebuah tampilan pada makalah keuangan Q1 yang baru saja disampaikan oleh Circe dibaca: 2025 pendapatan cadangan dari US $2.637 juta adalah pilar mutlak pendapatan. Jika masa depan Binance, OKX, Bybit, Phantom di Solana, dan bahkan para Raksasa ETA L2 bernegosiasi dengan "AQA Script", Pernyataan keuntungan Circle akan tipis。

Harga saham CRCL pertama kali mencerminkan kecemasan ini. Pada 14 Mei, disk berlari ke 132.44, koleksi jatuh ke 122.34, dan jarak naik 7,6 persen. Pasar memilih uang asli dan perak: keuntungan jangka pendek (USDC diperluas dengan Hiperfluida) dan jangka panjang (model diam)。

LANTAI DUA, HIPE MENDAPATKAN JANGKAR ARUS UANG

BANYAK YANG TIDAK MENYADARI BAHWA LOGIKA PENILAIAN TRANSAKSI DARI HIPE ADALAH PENINGKATAN STRUKTURAL。

SEBELUM CERITA NILAI HIPE ADALAH: TRANSAKSI BIAYA DANA £12.000 MEMBELI KEMBALI UNTUK MENGHANCURKAN. MODEL BERGANTUNG PADA VOLUME PERDAGANGAN, YANG SIKLIK DAN SANGAT VOLATILE。

Sekarang ada kaki:RETURN UTANG NASIONAL, DITERIMA PENDAPATAN, PEMBELIAN KEMBALI HYPEAku tidak tahu. Kaki ini tidak tergantung pada sentimen pasar, dinamika perdagangan, pada satu halBerapa banyak dolar yang terkunci pada HiperfluteAku tidak tahu。

Ini adalah aliran kas yang sangat berbeda. Hal ini lebih mirip di alam dengan kepentingan internet - tingkat pendapatan bank daripada untuk transaksional pendapatan pertukaran. Yang terakhir berfluktuasi secara signifikan dengan beruang, selama tingkat bunga tidak nol dan saham tidak nol, sehingga menstabilkan arus。

SEBUAH PERHITUNGAN SEDERHANA DENGAN SKALA SAAT INI: $5 MILIAR X SEKITAR 4 PERSEN DARI PENDAPATAN HUTANG NASIONAL X 90 PERSEN DIBAGI MENJADI $180 JUTA / TAHUN DARI TAMBAHAN PENDAPATAN PERJANJIAN. SEMUA UANG INI UNTUK PEMBELIAN DAN DANA BANTUAN HIPE, YANG UNTUK MATA UANG DENGAN NILAI PASAR SEKITAR $15 MILIAR, BERARTI TAMBAHAN "DEFLASI PASIF" LEBIH DARI 1 PERSEN PER TAHUN, DAN KOLAM RENANG TUMBUH DENGAN KECEPATAN YANG SAMA。

BERITA YANG BEREDAR PADA HARI YANG MENINGKAT 14%, PASAR BEREAKSI DENGAN BENAR. TAPI YANG LEBIH PENTING LAGI BUKAN PENINGKATAN PADA HARI INI, TAPI PERGERAKAN MODEL PENILAIAN HIPE DARI "TOKEN PERTUKARAN KE PENERIMAAN STABILIZER BERDAULAT"。

Yang terakhir adalah benar-benar berbeda kelas aset di mana pasar tidak memiliki kerangka kerja harga。

TINGKAT TIGA, USDC "NETRAL" TELAH BANGKRUT

Ini adalah yang paling mudah diabaikan, tapi mungkin yang paling jauh-mencapai, lapisan。

MATA UANG STABILITAS ADALAH RUMAH KOSONG UNTUK DUNIA TERENKRIPSI DENGAN MENJADI NETRAL, DAN USDC SECARA TEORITIS MEMPERLAKUKAN SEMUA RANTAI, SEMUA PERTUKARAN DAN SEMUA APLIKASI SAMA. INI ADALAH SESUATU YANG BERBEDA DARI BANK: BANK MEMILIKI HIRARKI PELANGGAN DAN TIDAK ADA MATA UANG STABIL。

Namun, perjanjian AQAv2 memberikan pengobatan yang berbeda dengan perlakuan USDC pada Ethernet, di Solana, di Arbitrum. Hipercairan diterima 90 persen dari saham cadangan hasil, Circle dan Coinbase juga menjanjikan Hye PE sebagai sertifikat, yang sangat disesuaikan dan sangat terikat。

Jadi pertanyaannya adalah:KETIKA USDC MEMBERIKAN ISTILAH EKONOMI YANG BERBEDA KE JARINGAN YANG BERBEDA, APAKAH ITU BISA MENJADI LIKUIDASI NETRAL

Setiap saluran penawaran mulai menuntut ketentuan khusus. Solana, tidak? USDC akhirnya akan menjadi "jaringan distortif" yang terpecah belah dari puluhan perjanjian bilateral。

INI ADALAH WARISAN NYATA DARI USDH, YANG TIDAK KEHILANGAN USDC, YANG MEMBUAT USSDH。

"USDH mungkin menghilang, tapi penginapan intinya sudah menang karena Coinbase mendekati ekonomi yang mendasarinya"。

Tampilan pasang dalam

DARI SUDUT PANDANG PEDAGANG, HAL YANG PALING MENARIK TENTANG HAL INI ADALAH PENINGKATAN 14% DALAM HIPE DAN 7% PENURUNAN CRCL. HAL YANG PALING MENARIK ADALAH:Setiap cerita "harga terbalik" dalam sejarah keuangan berakhir dengan cara yang sama。

Visa dan Mastercard terus makan keuntungan terbesar dari organisasi kartu karena mereka adalah saluran; bank komersial akhirnya bersedia berbagi kartu kredit bersama dengan Wal-Mart dan Costco, karena tidak ada perdagangan tanpa terminal; 30 persen Apple Store pada tahun itu, yang pada dasarnya merupakan sumber pajak pengembang。

Tapi sisi lain dari cerita ini adalah:Ketika saluran cukup besar untuk mencapai ambang batas tertentu, itu akan membalikkan keuntungan huluMerek Costco sendiri, Kirkland, telah berada di garis depan kecerdasan konsumen, Spotify telah mendorong perusahaan rekaman untuk menerima subscription, Steam telah memaksa distributor untuk menerima 30% saham saat memberikan hak pengembalian uang。

Harga stabilitas dunia masih dalam tahap "hulu"。Hiperfluida melakukan ini untuk mendorong industri ke tahap berikutnya dari "saluran"。

Dalam jangka pendek, itu hanya kesepakatan. Dalam istilah menengah, ini adalah awal dari pemotongan struktur model bisnis Circle. Dalam jangka panjang, ini adalah titik balik untuk menstabilkan mata uang dari "kedaulatan" untuk "kedaulatan jaringan", yang tidak lagi hanya milik perusahaan yang mengeluarkan itu, dan mulai menjadi milik jaringan yang menetap itu。

Mereka yang berpikir itu hanya Hiperflute memenangkan permainan tidak melihat tabel nyata berbalik。

Siapa berikutnya? Aku yakin Solana, itu tidak akan lama。