Membongkar tiga variabel mematikan di belakang Sejarah Amerika Filsafat

Penulis:Analisis Hitam Ltd XMerkle 3s Capital

 

Mari kita mulai dengan gambar yang tidak biasa。

Saat koran dirilis, angkanya begitu indah - nomor rekaman, Māori tingkat begitu tinggi selama bertahun-tahun, dan setiap bagian dari hasil sejauh ini di atas mulut paling optimis Wall Street. Ada sorakan di media sosial, dan keluarga mulai mencegat mereka, dan partai judul menyiapkan kata "money- printer"。

Dan? Reaksi pertama dari uang pintar adalah dengan memperlambat。

Bukan itu yang kita asumsikan. Itulah yang sebenarnya terjadi di kuartal terakhir. Akibatnya, harga saham tidak naik atau turun, dan hampir 30 persen jatuh kembali sekitar seminggu. Sebuah kartu laporan epik, dalam pertukaran untuk penjualan epik。

Kenapa? Karena pasar tidak pernah membeli "berapa banyak yang telah dibuat di masa lalu" tapi "bisa kita terus melakukannya di masa depan"? Untuk sebuah perusahaan yang diberi label sebagai "berbagi siklus", keuntungan keuangan terbaik cenderung terjadi sebelum titik terburuk. Saat puncak keuntungan juga merupakan saat paling berbahaya dalam logika valuasi - ketakutan yang terletak pada tulang industri semi konduktor。

Jadi kali ini, kita tidak terburu-buru untuk merayakannya。

Kami ingin menanyakan pertanyaan yang lebih serius: apakah kejatuhan dari putaran penyimpanan ini kembali ke siklus lain atau pergeseran paradigma yang sebenarnya? Apakah cerita lama naik pasang dan mundur, atau adalah permukaan laut dibesarkan selamanya

Pasar masih berharga dengan penguasa tua, "berbagi siklus". Tetapi jika penguasa itu sendiri salah, murah mungkin jebakan dan mahal mungkin titik awal。

Artikel ini, kita memiliki tiga penguasa, satu per satu. Letakkan angka keuangan di atas meja, kemudian devalue mereka, dan terakhir melihat variabel yang tidak dalam laporan keuangan, tapi yang mungkin menentukan segalanya。

Angka-angka jelas: taruh uang di atas meja

Sebelum mengevaluasi, mari kita melakukan salah satu hal yang paling sederhana - untuk mengatur angka lurus. Tidak ada emosi, tidak ada kesimpulan, tapi kebenaran。

QUARTER INI (FY2026 Q3), US $41.456 JUTA DATA INTI DISERAHKAN OLEH US $41.446 JUTA, DIBANDINGKAN DENGAN + 346 PERSEN, CINCIN + 74 PERSEN; MĀORI RATE 84.9 PERSEN; LABA PER SAHAM $25.11; UANG GRATIS MENGALIR $18,3 MILIAR, DAN BERSIH KEUNTUNGAN $28.860 JUTA。

Ini cukup untuk melihat garis - itu bukan "baik" kertas keuangan, itu adalah kertas keuangan yang mendefinisikan kembali keindahan pada tingkat kuantitatif。

Untuk memahami berat angka-angka ini, itu tergantung pada jenis perbandingan mereka. Apakah laporan keuangan adalah "supersitable" tidak pernah dibandingkan dengan tahun lalu, tapi lebih dari tiga titik jangkar: bimbingan dari perusahaan itu sendiri, harapan pasar pada taruhan Wall Street, dan perbandingan cincin kuartal terakhir. Kami menempatkan tiga dimensi ini di meja。

Ini benar-benar layak menontonLaju MāoriGaris ini。

Rekor rekaman tidak biasa untuk penyimpanan tanaman dalam siklus sebelumnya - terbalik, terbalik, dan alami baik-dibayar. Tapi tingkat Māori berbeda. Māori mengukur "penurunan bersih setiap chip $100 dijual", yang secara langsung mencerminkan hak harga. Bisakah perusahaan menyimpan keuntungan di sakunya sambil meningkatkan harga bukannya diperas oleh peralatan hulu dan pelanggan hilir。

Secara historis, tingkat Māori keindahan terkenal dengan roller coaster. Pada salah satu saat terburuk dalam industri ini, industri itu dijual pada kerugian, dan tingkat Māori bahkan negatif; pada saat terbaik, itu jarang berdiri stabil. Jadi 84.9% dari musim ini, jika itu nyata, itu berarti lebih dari "lebih" -- itu menjawab pertanyaan yang lebih dalam: Apakah ada harga nyata-memperbaiki di Hong Kong saat ini。

Selain meja master, ada beberapa nomor yang kami sarankan Anda menulis secara terpisah。

• Kemajuan operasi HBM: Sebagai inti dari babak ini dari narasi AI, HBM berbagi pendapatan, tempo pengiriman, dan jadwal produksi HBM4 adalah kunci untuk menentukan berapa lama "divisi AI akan bertahan". Musim ini, HBM4 12 - tinggi telah mencapai dua kali tingkat HBM3E 12 - tinggi, dan diharapkan bahwa tingkat kedewasaan akan jauh lebih cepat dari HBM3E, dan HBM4 telah menerima lebih dari $1 miliar barang musim ini。

• BIMBINGAN UNTUK KUARTAL BERIKUTNYA: MUSIM BERIKUTNYA (FQ4-26) MENGAMBIL 50 MILIAR DOLAR AS (US $1 MILIAR), DENGAN LAJU MĀORI SEKITAR 86 PERSEN, EPS 31.00 DOLAR AS (US $1) DAN PENGELUARAN MODAL SEKITAR US $10 MILIAR. PASAR AKAN SELALU HIDUP DI MASA DEPAN, DAN MUSIM INI AKAN LEBIH BAIK DARIPADA RETORIKA MANAJEMEN MUSIM DEPAN。

• PENGATURAN PENGELUARAN MODAL: FQ3 PENGELUARAN MODAL BERSIH $7.1 MILIAR, FQ4 DIPERKIRAKAN SEKITAR $10 MILIAR, DAN FY2026 SEKITAR $27 MILIAR UNTUK TAHUN INI. KEMUDIAN, KITA AKAN MENGATAKAN SECARA KHUSUS BAHWA ITU MUNGKIN YANG PALING DIABAIKAN, TAPI PALING MEMATIKAN, GARIS DI KORAN INI。

Angka-angka dilakukan. Secara obyektif, itu adalah kartu laporan yang cukup untuk dimasukkan ke dalam sejarah keindahan。

Tapi kami harus memberikan Anda tembakan serius di muka: gerakan dari delapan perempat terakhir telah membuktikan waktu dan lagi bahwa itu tidak pernah kinerja itu sendiri yang menentukan harga saham Amerika Serikat. Ada hampir perbedaan antara catatan panen, harapan dan harga saham paska keuangan. Kami meninggalkan ini di bab "Sebuah perangkap valuasi" dan mengatakan kepada Anda dalam delapan surat kabar nyata。

Semakin indah kartu laporan, semakin waspada kita..Tidak pernah diterjemahkan secara otomatis menjadi kembali epik. Apa yang dipertaruhkan adalah harga pasar itu。

Selanjutnya, kita akan menghancurkan penguasa ini。

Pasar punya penguasa yang salah

JIKA ANDA MENYALAKAN SALAH SATU PERANGKAT LUNAK GO- LIVE, ANDA AKAN MELIHAT KEINDAHAN TINGKAT PEMASARAN -- DALAM HAL KEUNTUNGAN MASA DEPAN, MUNGKIN HANYA 10 KALI LEBIH TINGGI。

UNTUK KEBANYAKAN SAHAM, SEPULUH KALI PE ADALAH "MURAH". SEBUAH PERUSAHAAN TEKNOLOGI, YANG PENAMPILANNYA MASIH RUSAK, BERNILAI 10 KALI LEBIH BESAR DARI KEDENGARANNYA SEPERTI PAI DI LANGIT. ITULAH BERAPA BANYAK ORANG TERTARIK。

Tapi ini adalah sinyal yang paling berbahaya untuk saham periodik。

Kita harus jelas tentang hal yang berlawanan:PRE PERIODIK RENDAH TIDAK MURAH, ITU ALARM MENGUNTUNGKAN。

INI LOGIKANYA. PE SAMA DENGAN HARGA SAHAM DIBAGI DENGAN LABA PER SAHAM. KETIKA SEBUAH PERUSAHAAN SEPEDA BERADA DI PUNCAK LANSKAP, PENYEBUT -- KEUNTUNGAN -- DIDORONG KE PUNCAK SEJARAH, DAN BAHKAN JIKA HARGA SAHAM TIDAK RENDAH, PE YANG DIHITUNG SANGAT KECIL. PASAR TIDAK BODOH. INI MENURUNKAN PENGGANDA PENILAIAN JUSTRU KARENA TAHU BAHWA LABA TINGGI INI TIDAK AKAN BERTAHAN, DAN TINGKAT MUNGKIN AKAN TURUN TAHUN DEPAN DAN TAHUN SETELAH. PE RENDAH ADALAH DISKON AWAL PASAR PADA "KEUNTUNGAN TURUN"。

DI SISI LAIN, DI BAGIAN BAWAH SIKLUS, PERUSAHAAN MUNGKIN KEHILANGAN ATAU MIKORAT, PENYEBUT MENUTUP KE NOL ATAU BAHKAN NEGATIF, DAN PE DIHITUNG AKAN KELUAR DARI PROPORSI, ATAU BAHKAN 100 KALI LEBIH TINGGI. SAHAM TAMPAK MAHAL TANPA TEMAN, TETAPI SERING LUBANG EMAS。

Kita tidak percaya kita melihat sejarah kita sendiri。

PADA TAHUN 2018, PUNCAK INDUSTRI PENYIMPANAN, BERCAHAYA, PRAMUGARI TAMPAK HANCUR KURANG DARI TIGA KALI - HAMPIR SALAH SATU SAHAM PALING MURAH DI SELURUH PASAR. DAN? SELAMA TAHUN BERIKUTNYA, HARGA SAHAM TURUN DARI ATAS KE SEKITAR 70 PERSEN. ORANG YANG MEMBELI "MURAH" ITU TIGA KALI PE KEHILANGAN NYAWANYA DALAM KERAGUAN。

SEKITAR 2024, INDUSTRI BARU SAJA KELUAR DARI TERENDAH TERDALAM, DAN KEUNTUNGAN TIDAK DIPERBAIKI, DAN PE DIHITUNG LEBIH DARI SERATUS KALI, DAN TAMPAK RIDICULOUSLY MAHAL. DAN? DALAM PARAGRAF BERIKUTNYA, HARGA SAHAM HAMPIR SEPULUH KALI LIPAT。

DALAM DUNIA SAHAM PERIODIK, POLANYA DINGIN: MEMBELI PADA PE TINGGI, MENJUAL PADA PE RENDAH。

Ini adalah kebalikan dari semua buku investasi yang mengajarkan Anda untuk membeli murah, menjual mahal. Karena buku teks berbicara tentang perusahaan pembuat profit yang stabil, dan keuntungan dari siklus itu ada di dalam diri mereka untuk bernapas -- apa yang Anda pikir mahal, ia bernafas di dasar lembah, apa yang Anda pikir murah, ia menahan nafas terakhirnya di puncak gunung。

JADI, REAKSI PERTAMA KAMI HARI INI TIDAK UNTUK BERSEMANGAT, TETAPI UNTUK WASPADA KETIKA SESEORANG MENUNJUK KE CAHAYA 10 KALI SEBAGAI FORWARD- TAMPAK SEBAGAI PE BERKATA, "BEBERAPA MEREMEHKAN, MENUTUP MATA MEMBELI". JIKA MIGWANG MASIH MENJADI SAHAM SIKLUS LAMA, MAKA PE YANG RENDAH INI ADALAH REPLIKA TAHUN 2018 -- HARGA PASAR JATUH LABA LEBIH CEPAT DARI JADWAL。

Tapi -- dan itulah kunci dari artikel --Bagaimana jika Mi- go tidak tua-timer

JIKA PUTARAN LABA TINGGI INI BUKAN BUNGA DI PUNCAK SIKLUS, TAPI TERIKAT OLEH JANGKA PANJANG, PERMINTAAN AI, POLA PASOKAN, MAKA SEPULUH KALI LIPAT PE INI TIDAK LAGI ALARM, TAPI PRODUK MURAH NYATA YANG TIDAK SENGAJA DIBUNUH OLEH FRAME LAMA。

ANGKA YANG SAMA, DUA NASIB. SEPULUH KALI LEBIH PE MANIS ATAU SANGAT BERACUN, TIDAK TERGANTUNG PADA ANGKA ITU SENDIRI, TAPI DI MANA JENIS PERUSAHAAN ANDA MENILAI。

DAN UNTUK MEMBUAT PENILAIAN INI, HANYA MELIHAT PE TIDAK BERGUNA. KITA HARUS MENGAMBIL TIGA KAKI LEBIH TAJAM UNTUK MENGUKUR TULANGNYA -- PANJANG URUTANNYA, KETAHANAN PROFIT, POLA PASOKAN。

Pertama penguasa, urutan pertama。

Pertama penguasa: perintah terkunci. Dapatkah Anda mengunci siklus

Mengapa industri penyimpanan menulis kata "siklus" di wajahnya

Karena itu dulu "bisnis spot". Chips, seperti komoditas besar, tersedia hari ini dengan harga apapun pembeli membeli dan produsen menjual. Demand itu panas, orang-orang berjuang untuk memperluas; energi kehabisan pasokan, kenaikan harga; jatuh harga, produsen dipotong dan investasi dipotong; dan harga naik lagi setelah pasokan menyusut - lagi dan lagi, setelah enam bulan, tidak ada yang bisa melihat. Model bisnis "tidak melihat masa depan" ini adalah sumber siklus。

TAPI ADA SATU HAL YANG DIAM-DIAM MENGUBAH ATURAN PERMAINAN - LTA TERSEBUT。

MARI KITA JELASKAN DALAM SATU KALIMAT: LTA ADALAH BAHWA PELANGGAN TIDAK LAGI MEMBELI SENDIRI, TETAPI MENANDATANGANI KONTRAK PANJANG DENGAN PRODUSEN SATU TAHUN ATAU LEBIH, MENGUNCI JUMLAH, MENGUNCI HARGA DAN KADANG-KADANG MEMBUAT PEMBAYARAN MUKA. SEJUJURNYA, ITU MENGUBAH TEMPAT BERDIRI UNTUK SEBUAH KAFETARIA MALAM。

TAPI APA YANG BENAR-BENAR LAYAK ADALAH SESUATU YANG LEBIH DARI LTA - STRATEGI KESEPAKATAN KLIEN。

INI PERBEDAAN ANTARA LTA BIASA, BUKAN HANYA NAMA YANG LEBIH MENAKUTKAN. LTA TRADISIONAL SERINGKALI PENDEK, RELATIF LONGGAR "KUNCI YANG DISENGAJA" DAN SCAS ADALAH PENGIKAT MULTI TAHUN YANG DALAM, BEBERAPA DITANDATANGANI SELAMA LIMA TAHUN. MEMINDAHKAN BISNIS SATU LANGKAH LEBIH JAUH DARI TAHUN INI CAFETERIA, SCA LEBIH SEPERTI LIMA TAHUN KETERLIBATAN ANTARA KLIEN DAN PRODUSEN - TIDAK LEBIH DARI SATU TAHUN, TAPI PERJALANAN PANJANG UNTUK PERGI。

TAPI KATA "MULTI- TAHUN" MEMILIKI JUMLAH YANG SANGAT BERBEDA EMAS. SEBUAH SCA YANG SANGAT KERAS, DAN KOSONG "KITA MELIHAT KEBUTUHAN JANGKA PANJANG" YANG LEBIH BURUK DARIPADA RINCIAN TERSEMBUNYI DALAM HAL KONTRAK. JADI LAPORAN KEUANGAN INI, KETIKA MANAJEMEN BERBICARA TENTANG JANGKA PANJANG, KITA AKAN MELAKUKAN HAL-HAL BERIKUT KATA DEMI KATA:

• apa ada klausa untuk dibawa atau dibayarini yang paling penting. ambil atau bayar, itu adalah terjemahan "mengambil atau membayar" - pelanggan harus membayar bahkan jika ia tidak mengambil semuanya. dengan yang satu ini, saya akan membeli "sampai" saya harus membayar "dan dari" saya akan membeli "ke" saya akan membayarnya "。

• Apakah Anda memiliki cadanganApakah klien mengunci baris tertentu, persentase tertentu dari kapasitas, dan meninggalkannya untuk dirinya sendiri? Setelah ditahan, pasokan ini dihapus dari pasar。

• Ada pembayaran mukaApakah klien ingin membayar untuk pit pertama? Ukuran muka adalah termometer paling jujur permintaan - kuat dan tidak berharga, dibayar pertama。

• apakah ada jaminan hargaBahkan jika harga tempat di masa depan jatuh, apakah ada harga lantai dalam kontrak? Dengan lantai harga, tingkat Māori tidak akan dipukul kembali oleh ayunan dalam permintaan。

• Apa kau membatalkan penaltiApa harga klien mencoba untuk melanggar kontrak di tengah perjalanan dan memotong tagihan? Semakin berat hukuman, semakin asli perintah adalah。

Lima pertanyaan ini datang bersama-sama, pada dasarnya bertanya satu hal:Kontrak panjang ini, adalah perjanjian seorang pria atau kontrak dengan gigi

Mengapa kita menatap begitu keras? Hal ini secara langsung menentukan seberapa tinggi pasar bersedia memberikan valuasi untuk keindahan。

Ini sangat sederhana. Jika manajemen bisa meyakinkan pasar bahwa proporsi yang signifikan pada tahun 2027 adalah "dikontrak dalam hitam dan putih" - taken-atau membayar ke lantai bawah, harga, kontrak rusak, dan dibayar untuk - kepastian dari bagian keuntungan tidak berbeda dari pendapatan subscription dari perusahaan perangkat lunak. Pasar belum pernah membayar lebih untuk kepastian daripada siklus. Setelah konsep "profit yang dikontrak" berada di tempat, sepuluh kali PE, penguasa tua ini benar-benar mati。

Jika, pada gilirannya, manajemen berbalik dan mengatakan "permintaan yang sangat kuat, klien yang sangat besar" tanpa pernah mengabaikan setiap artikel tertentu, maka kita harus menuai kegembiraan - optimisme samar, logika overestimasi。

Itu tidak pernah "permintaan yang kuat" yang bisa menahan valuasi yang lebih tinggi, tapi lebih tepatnya persyaratan kontrak dengan gigi: baik untuk mengumpulkan barang-barang atau membayar untuk mereka。

Ini jauh lebih mematikan daripada yang terlihat。

PERTAMA, ITU MEMBUAT PRODUSEN "MELIHAT MASA DEPAN" UNTUK PERTAMA KALINYA. DI MASA LALU, AMERIKA PERNAH MERENCANAKAN DAN MELIHAT HAMPIR SETIAP KUARTAL BERIKUTNYA; SEKARANG, HBM, PRODUK YANG SANGAT TINGGI, TELAH DIBESARKAN JAUH DI LUAR JANGKAUAN PESANAN -- US LIGHT 2026, HBM DILAPORKAN HAMPIR 100% TERJUAL HABIS, DAN BEBERAPA PESANAN BAHKAN TELAH DIJADWALKAN UNTUK 2027. INI BERARTI BAHWA PABRIK TIDAK BEKERJA, DAN TAHUN DEPAN ATAU DUA SUDAH DIPESAN。

KEDUA, PERMAINAN TERBALIK. PADA USIA YANG SAMA, PARA PRODUSER YANG INGIN MEMBELINYA, DI ERA SCA, ADALAH PELANGGAN YANG TAKUT MEREKA TIDAK BISA MEMBELINYA DAN YANG BERSEDIA UNTUK MEMBAYAR TERLEBIH DAHULU. PRODUKSI PENAWARAN DAN PERMINTAAN TERLEPAS DARI PEMBELI KE PENJUAL。

PERUBAHAN INI TIDAK UNIK UNTUK KEINDAHAN. SINYAL YANG KITA LIHAT ADALAH INDUSTRI: HERCULES DISERAHKAN PADA MEGA- KLIEN SEPERTI MICROSOFT UNTUK MENANDATANGANI PERJANJIAN PASOKAN DDR5 MULTIYEAR, DAN SAMSUNG TERIKAT OLEH KONTRAK PANJANG DENGAN PELANGGAN BESAR. KETIKA KAPASITAS PABRIK DIBAGI SEBELUMNYA OLEH KESEPAKATAN MULTI- TAHUN, VERSI KLASIK DARI "CLOSE WHEN THERE IS OVERLOAD KAPASITAS" SEDANG DITULIS ULANG, SETIDAKNYA DI PRODUK-PRODUK HIGH-END。

Pengaitan jangka panjang lebih dari sekedar harga dan kuantitas. Ini adalah detail yang menarik: Mizuki bekerja dengan Anthropic untuk mengoptimalkan bandwidth dari subsistem memori - HBM - untuk pelatihan dan penalaran Claude - dan bagaimana cara kerjanya, bagaimana cara kerjanya, dan bagaimana cara kerjanya。

Apa artinya? Hubungan antara klien atas dan Mizuang bukanlah hubungan dagang antara aku dan kau, tapi hubungan penelitian bersama antara kami dan modelku. Setelah subsistem memori disempurnakan untuk kedalaman model Anda, Anda ingin beralih pemasok, biaya dan risiko begitu tinggi。

Ini tidak pernah hanya harga. Ketika memori mulai disesuaikan untuk model keluarga, itu terkunci dalam teknologi, dinding bergerak, ikatan mendalam yang tidak bisa berjalan。

Ini memunculkan inti dari penguasa pertamaPerintah terkunci. Dapatkah Anda mengunci siklus

Kita cenderung membagi jawabannya jadi dua, bukan hitam atau putih。

SETENGAH YANG DAPAT DIKUNCI ADALAH TINGGI AKHIR. HBM, SEPERTI PENYIMPANAN BANDWIDTH YANG TINGGI UNTUK PELATIHAN AI, HAMBATAN TEKNIS TINGGI, KAPASITAS LANGKA DAN KONSENTRASI TINGGI PELANGGAN (MISALNYA, BEBERAPA RAKSASA CHIP AI). PRODUK TERSEBUT SECARA ALAMI COCOK UNTUK JANGKA PANJANG - ADA INSENTIF BAGI PRODUSEN UNTUK MENDAUR ULANG JUMLAH BESAR R & D DAN INVESTASI KAPASITAS KARENA TAKUT KEHILANGAN PASOKAN DAN UNTUK KEDUA BELAH PIHAK UNTUK MENGABADIKAN HUBUNGAN. DI DAERAH INI, MEMANG BENAR BAHWA TELAH ADA PERGESERAN STRUKTURAL DALAM KEKUATAN HARGA。

SETENGAH YANG TIDAK BISA DIKUNCI ADALAH STANDAR. DDR5 BIASA, DISIMPAN DALAM PONSEL DAN PC, TETAP RELATIF STANDAR KOMODITAS. HAL INI DAPAT TERKUNCI DALAM BAGIAN YANG PANJANG, TETAPI SULIT UNTUK BENAR-BENAR MELEPASKAN DIRI DARI GRAVITASI HARGA SPOT. SETELAH PERMINTAAN KONSUMEN MELEMAH, SIKLUS KOMPONEN INI AKAN KEMBALI。

JADI, ALIH-ALIH MENGHILANGKAN SIKLUS, SCA TELAH "TERSEBAR" SIKLUS INI -- YANG PALING TINGGI AKAN DITAHAN, DAN STANDARNYA MASIH DI DALAM AIR。

Dan itulah mengapa kita harus membaca setiap kata dalam makalah keuangan ini tentang kata demi kata. Pada kesempatan ini, rincian yang diberikan oleh manajemen cukup sulit dari yang diharapkan: Misaki telah menandatangani 16 persetujuan klien strategis (SCAs) meliputi tiga area utama data centres, barang elektronik konsumen, mobil, biasanya lima tahun (2026-2030), dan mobil selama sekitar tiga tahun. Bersama-sama, persetujuan ini mencakup sekitar 20 persen produksi DRAM dan sekitar sepertiga produksi NAND; dari ini, 14 SCAS memiliki pendapatan minimal kumulasi sekitar $100 miliar dan kemajuan klien dan jumlah jaminan sebesar $22 miliar. Yang lebih penting adalah struktur - perjanjian ini menggunakan take- atau - pay (baik untuk menerima pengiriman atau membayar), dan perjanjian terbesar memiliki kedua tutup harga (mengunci ke harga pasar saat ini CQ2) dan batas harga. Manajemen mengharapkan bahwa sekitar setengah atau lebih dari pendapatan perusahaan akan ditutupi oleh SCA sekali semua SCA telah mendarat。

apa yang seharusnya kita lakukan kata demi kata - apa proporsi kapasitas ditutupi oleh jangka panjang? nomor atau harganya? kau punya gigi ini? seberapa jelas visibilitas di 2027? apakah ukuran muka meningkat? kali ini, hampir setiap artikel dijawab positif:

kapasitas terkunci dalam satu-lima ke satu - ketiga, harganya naik dan turun, take- atau-membayar bawah, $22 miliar uang muka, dan dapat ditarik langsung ke 2030Aku tidak tahu. Ketika "proporsi besar keuntungan telah dikontrak keluar" pergi dari slogan ke jumlah kontrak $100 miliar, itu adalah salah satu bukti terberat dari pergeseran paradigma, bukan samar "permintaan kuat"。

Urutan panjang, penguasa ini, dan itu adalah "Dapatkah Anda melihat di masa depan"。

Tapi melihat perintah tidak berarti membuat keuntungan. Penguasa kedua, hal lain yang akan kita ukur -- putaran angin ini adalah "warnanya"。

Kedua penguasa: supercycle, atau daur ulang

Kata yang paling berisik di pasar sekarang adalah "super- siklus"。

INI BERARTI BAHWA KALI INI AL MEMBAWA KEBUTUHAN PENYIMPANAN YANG TIDAK HANYA UPSWING UMUM, TAPI UP "SUPER" DAN TURUN YANG LEBIH BESAR DAN LEBIH LAMA CUKUP UNTUK MEMECAHKAN POLA LAMA. KEDENGARANNYA INDAH. TAPI PERTAMA-TAMA KITA HARUS MENETAPKAN STANDAR PENGHAKIMAN, JIKA TIDAK PERDEBATAN AKAN RETORIS。

Standar kami sederhana dan keras:Siklus super- juga siklus ulang, tergantung pada berapa banyak harga naik, dan tingkat Māori jatuh。

Mengapa tingkat Māori, bukan harga

Karena kenaikan harga terjadi dalam siklus biasa, itu tidak biasa. Ini benar-benar langka, sangat mungkin untuk membedakan antara "spesies" dan "lampu belakang" dengan kemampuan produsen untuk memegang keuntungan tinggi ketika permintaan retret. Jika putaran ini benar-benar struktural, maka bahkan jika permintaan berfluktuasi selama seperempat, tingkat Māori harus tabah dan tidak kembali semalam untuk pembebasan. Pada gilirannya, jika tingkat Māori turun saat melihat angin, itu pada dasarnya siklus tua yang sama, tetapi gelombang sedikit lebih tinggi。

Jadi kita melihat sebuah angka -- 84,9 persen dari laju Māori, dan bagaimana hal itu terjadi di beberapa perempat berikutnya。

Lihatlah bukti yang menopang supercycle。

• PUSAT DATA MENELAN SEBAGIAN BESAR KAPASITAS TANAMAN. AI MEMILIKI BEBERAPA KALI LEBIH BANYAK NAFSU MAKAN UNTUK MEMORI DARIPADA SERVER TRADISIONAL, DAN PUSAT DATA TERKAIT INDUSTRY - TERKAIT KEBUTUHAN MENGKONSUMSI PROPORSI SIGNIFIKAN KAPASITAS DRAM (SEKITAR 70% TINGKAT). PUSAT DATA MUSIM INI SENDIRI TELAH MENGUMPULKAN LEBIH DARI $25 MILIAR, DAN PEMBATALAN INI TELAH MELAMPAUI $100 MILIAR -- KURVA PERTUMBUHAN YANG MENAKJUBKAN ITU SENDIRI。

• TINGKAT KEDATANGAN SERVER AI TELAH MENINGKAT SECARA MENGEJUTKAN, LEBIH DARI DUA KALI LIPAT SETAHUN (DEKAT SKALA + 180%), DAN SETIAP SERVER AI DISIMPAN SEBAGAI PEMBAGI EMAS。

• PRODUK HIGH-END SEPERTI HBM, MESKIPUN BUKAN BAGIAN TERBESAR DARI PANEN, SANGAT "MAKAN PUTARAN KRISTAL" - PUTARAN KRISTAL YANG SAMA DENGAN HBM, DENGAN KAPASITAS KELUARAN DI BAWAH DRAM NORMAL, DENGAN HBM DALAM AKUNTANSI INDUSTRI SELAMA SEKITAR 20% (~ 23%). INI SETARA DENGAN MENYAMARKAN PERSEDIAAN STANDAR DRAM, MENDUKUNG KESELURUHAN HARGA。

• Ada juga termometer yang paling intuitif - rotasi saham. Dalam keadaan sehat, saham pabrik penyimpanan setara dengan sekitar 8 sampai 12 minggu 'senilai pengiriman; sekarang, beberapa high-end saham produk berada di bawah tekanan selama 3 sampai 5 minggu. Ini adalah sinyal yang paling jujur pasokan dan permintaan bahwa barang dicuri segera setelah mereka keluar。

MENEMPATKAN INI BERSAMA-SAMA, CERITA "SUPER- CYCLE" BENAR-BENAR MASUK AKAL: AL MENCIPTAKAN YANG SEBELUMNYA TIDAK ADA, KAKU, JANGKA PANJANG PERMINTAAN UNTUK PENYIMPANAN, YANG SECARA STRUKTURAL MENINGKATKAN KEUNTUNGAN INDUSTRI。

Tetapi ketika datang ke ini, perlu untuk menghilangkan kesalahpahaman yang paling luasBANYAK ORANG BERPIKIR PUTARAN INI ADALAH PRODUK HBM, TIDAK BENAR-BENAR。

FAKTA YANG BERTENTANGAN DENGAN INTUITIF, YANG DIUNGKAPKAN OLEH MANAJEMEN ITU SENDIRI, ADALAH JENDERAL DDR5, ATAU JENDERAL DD5, SEKARANG LEBIH MENGUNTUNGKAN DARIPADA HBM. DENGAN KATA LAIN, HBM, YANG TELAH BANYAK DILAPORKAN, BELUM BAGIAN YANG PALING MENGUNTUNGKAN DARI KEUNTUNGAN SAJA。

APA ARTINYA? INI BERARTI BAHWA PADI MEMBABI BUTA, BANYAK YANG TIDAK KONTRIBUSI HBM SAMA SEKALI, ADALAH STRAIN BESAR DARI DRAM TRADISIONAL. SEPERTI YANG DINYATAKAN SEBELUMNYA, TIGA RAKSASA TELAH PINDAH PUTARAN KE HBM, DAN PASOKAN MEMORI BIASA TELAH MENJADI KURANG DAN KURANG MAHAL, SEDANGKAN HARGA DAN KEUNTUNGAN BARANG STANDAR TELAH DIDORONG KE KETINGGIAN BERSEJARAH。

Ini adalah potongan yang paling kurang dihargai dari bukti "supercycle": dividen ronde iniINI BUKAN TENTANG HBM, INI TENTANG MONOLOG, INI TENTANG SELURUH BISNIS PENYIMPANANAKU TIDAK TAHU. DARI HBM KE DD5 PALING UMUM, HAMPIR SEMUA RAK NAIK DAN MENGHASILKAN UANG. SEBUAH BINTANG TUNGGAL - BERBASIS KEMAKMURAN ADALAH RAPUH, DAN SELURUH KELAS MANFAAT KEMAKMURAN DARI ITU PADA SAAT YANG SAMA。

Jadi, apa arti sebenarnya dari HBM? Jawabannya terletak pada logika teknologi yang jauh lebih rendah -- Ekonomi Token. Dan itulah salah satu argumen teknis paling sulit yang kita pikir "ini mungkin benar-benar berbeda"。

Mari kita perjelas dengan warna putih. Pada usia AI Agenic, Al tidak lagi hanya menjawab satu kalimat, tapi juga berpikir, untuk memanggil alat, untuk banyak berlari. Untuk mengukur kegunaan AI ini, indikator inti telah menjadi sebuah kata: token melalui -- singkat, kecepatan AI "mempublikasikan" -- berapa banyak yang dapat diproses dan dihasilkan setiap detik. Al, berpikir cepat, berapa banyak pengguna dapat dilayani dalam satu detik。

dan apa yang menentukan kecepatan token adalah sederhana, formula yang hampir brutal:

Kecepatan Token = HBM kapasitas x HBM bandwidth。

TERJEMAHAN KE DALAM BAHASA MANUSIA: MODEL AI HARUS BERPIKIR PERTAMA DENGAN MEMINDAHKAN PARAMETER JUMLAH BESAR DAN KONTEKS KE DALAM CHIP KOMPUTASI DARI MEMORI. KAPASITAS HBM MENENTUKAN UKURAN MODEL DAN PANJANG DIALOG; LEBAR BANDWIDTH HBM MENENTUKAN KECEPATAN DARI DATA YANG DIPINDAHKAN. KEDUA, MEREKA HANYA TERJEBAK DALAM AL "MENDORONG" LANGIT-LANGIT。

BANYAK ORANG BERTANYA, "TAK BISAKAH PERANGKAT LUNAK DIOPTIMALKAN?" ALGORITMA SEMAKIN PINTAR. TAK BISAKAH MENYELAMATKAN SEDIKIT INGATAN? YA, TAPI ADA BATASNYA. OPTIMISASI PERANGKAT LUNAK DAPAT BERGERAK DI BAWAH LANGIT-LANGIT, TETAPI TIDAK PERNAH ISTIRAHAT HARD-MEMUTUSKAN LANGIT-LANGIT. SELAMA AI MENCOBA BERLARI LEBIH CEPAT DAN MELAYANI LEBIH BANYAK ORANG, ITU HANYA BISA MENUMPUK LEBIH, LEBIH CEPAT HBM. INI BUKAN PILIHAN MODEL BISNIS. INI HUKUM FISIK。

DAN ITU ADALAH TITIK SULIT KEBUTUHAN HBM, YANG MUNGKIN BENAR-BENAR BERBEDA: ITU TIDAK DIDORONG OLEH PENGELUARAN MODAL TUNGGAL-WAKTU, TAPI ITU TERKUNCI OLEH RUMUS BAWAH KINERJA AI. SELAMA AI SEMAKIN KUAT, HAUS UNTUK HBM TIDAK AKAN BERHENTI。

ADA TEKA-TEKI YANG SAMA DIABAIKAN SSD DAN NAND DI PUSAT DATA。

Mata Anda berfokus pada HBM, tapi sangat sedikit orang menyadari bahwa AI juga membisikkan kebutuhan korporasi tingkat senter. Alasan AI adalah untuk mengakses data besar, basis data vektor adalah untuk menyimpan vektor astrematika, dan begitu-disebut KV Cache offload (dalam waktu singkat, untuk menghapus dari memori mahal ke SSD untuk penyimpanan sementara) - semua ini adalah menguras gila pada kelas-kelas SSD. Musim ini, SSD telah mengumpulkan lebih dari $5 miliar, dua kali lipat cincin。

DENGAN KATA LAIN, YANG MAKAN DIVIDEN AI, TIDAK PERNAH HANYA HBM. DARI HBM, KE RAM UMUM, KE SSD / NAND PUSAT DATA, SELURUH REPOSITORI MENINGKAT BERSAMA-SAMA. INI LEBIH LANJUT MEMPERKUAT PENILAIAN KAMI BAHWA PUTARAN INI ADALAH BOOM STRUKTURAL LEBAR, BUKAN BUNGA PRODUK TUNGGAL。

Tapi seperti yang kita berinvestasi, kita tidak bisa hanya mendengarkan satu kata. Yang kosong, logika sama tenang dan tajam。

Argumen inti mereka hanyalah satu kalimat: Māori adalah sebuah benih terbalik siklik。

HAL INI HAMPIR KEJAM -- APA YANG MEREKA LAKUKAN KETIKA MIZUKI, HERCULES, SAMSUNG MENEMUKAN BAHWA KEUNTUNGAN HBM DAN DRAM TERTINGGI SANGAT LUAR BIASA? INI EKSPANSI BESAR-BESARAN, TENTU SAJA. DAN ADA WAKTU YANG MENGERIKAN UNTUK EKSPANSI SEMIKONDUKTOR: HARI INI IA MEMUTUSKAN UNTUK MEMBANGUN SEBUAH PABRIK, MEMBELI PERALATAN, DAN RILIS NYATA KAPASITAS ADALAH SATU ATAU DUA TAHUN KEMUDIAN. PADA TAHUN 2028, 2029, GELOMBANG MENINGKAT, PASOKAN SURGE, DAN HARGA DAN PADI BISA MENURUN - BANYAK TANAMAN BARU KEBETULAN DIKEMAS DI JENDELA ITU PADA SAAT YANG SAMA, RISIKO TERTINGGI KAPASITAS KELEBIHAN. INI ADALAH NASKAH STANDAR UNTUK RUNTUHNYA SETIAP SIKLUS DI MASA LALU - BUKAN HILANGNYA PERMINTAAN, TETAPI OVERSUPPLY。

Jadi, beberapa investor mendorong untuk "mengembalikan keuntungan -- membangun - up -- melampaui kapasitas -- jatuh dalam harga". Logika ini didirikan dengan baik: high-māori saat ini tidak berkelanjutan dan pasar akan kembali harga pada "puncak siklus" cepat atau lambat。

TAPI ITU MENARIK BAHWA LOGIKA KOSONG ITU SENDIRI SANTAI. BAHKAN YANG PALING KONSERVATIF SUARA MASA LALU, PERNAH BERSIKERAS PADA HARGA-MEMPERBAIKI DI BAGIAN ATAS SIKLUS, BARU-BARU INI MULAI BERUBAH SECARA KOLEKTIF - MODEL TERBARU MEREKA TIDAK LAGI BERTARUH PADA "SURPLUS TAHUN DEPAN" TAPI MEMPREDIKSI BAHWA PASOKAN DRAM AKAN TERUS MENJADI 2028. KETIKA BAHKAN EMPTYS PALING SULIT MULAI MENINGKATKAN KESENJANGAN PASOKAN DAN PERMINTAAN DAN MENDORONG TITIK BALIK, INI ADALAH DALAM DIRINYA SENDIRI SALAH SATU YANG PALING KUAT PENGAMAT PARADIGMA。

Perbedaan antara dua faksi pada dasarnya dua narasi dari fakta yang sama. Kami akan memasukkannya ke dalam perbandingan, sehingga Anda dapat mengurusnya。

Bagaimana menurut kita

Kami tidak berdiri di tim, tapi kami memberikan bingkai penghakiman:Ronde ini adalah tentang "setengah supercycle" -- yang paling tinggi adalah paradigma, standar adalah siklus。

Bagian HBM, dengan hambatan teknis, jangka panjang, fokus klien AI, dan, lebih buruk lagi, rumus fisik untuk kecepatan Token di belakangnya, lebih dekat dengan pergeseran paradigma struktural, dan tingkat Māori benar-benar tangguh. Dan bagian DRAM standar, yang sekarang lebih menguntungkan daripada HBM karena tivity ekstrim, masih gravitasi dan siklik。

Jadi apa yang benar-benar perlu dilihat bukan "harga tidak bisa terlalu tinggi" tapi, ketika gangguan permintaan di kuartal mendatang, tingkat Māori melambat anggun atau melompat dari tebing。

Harga bohong, saham bohong, tapi suku Māori tidak - itu satu-satunya poligraf yang akan menjadi super。

JIKA, DALAM BEBERAPA PEREMPAT BERIKUTNYA, MAURISITAS CAHAYA AS DAPAT BERDIRI DI TINGKAT TINGGI, BAHKAN JIKA PERMINTAAN FLUKTUASI, ITU HANYA MUNDUR RINGAN, MAKA PARADIGMA AKAN MENANG. JIKA JATUH, MAKA AKU MINTA MAAF, ITU ADALAH SIKLUS LAMA LAIN DALAM SETELAN BARU AI。

Ukuran kedua adalah ketahanan keuntungan, tergantung pada apakah pasokan di luar kendali。

Dan variabel terbesar di sisi pasokan, itulah yang terjadi di koran ini. Penguasa ketiga, kita akan mencari jawaban di luar buku。

Ketiga penguasa: penyimpanan lama-dicap, variabel yang tidak muncul di kertas

Industri penyimpanan hari ini memiliki seperti kekuatan harga yang kuat berdasarkan kata - oligarch。

PASAR DRAM GLOBAL SEBAGIAN BESAR DIBAGI OLEH TIGA KELOMPOK: SAMSUNG, HERCULES DAN LIGHT. TIGA PEMAIN, SEPERTI TIGA ORANG YANG BEKERJA SAMA UNTUK MEMBUKA KASINO, DAPAT MENJAGA KEUNTUNGAN MEREKA TINGGI SELAMA TIDAK ADA YANG MENGANGKAT MEJA DAN MENJATUHKAN HARGA. INI "PENAHAN BETON" ADALAH DASAR TAK TERLIHAT DARI RONDE INI MAORI TINGGI。

Tapi setiap pola oligarchy, ketakutan terburuk adalah hal yang samaPintu datang ke pemain keempat。

UNTUK PENYIMPANAN TROIKA TERSEBUT, RISIKO TERBESAR HAK HARGA TIDAK PERNAH PADA SISI PERMINTAAN, TETAPI DI SISI PASOKAN SPOILER TUMBUH. MESSER INI, CXMT, DARI CINA。

Ini tidak muncul dalam laporan keuangan keindahan, tetapi mungkin variabel yang menentukan maksimal valuasi keindahan。

Dan variabel ini akan melalui pergeseran identitas kritis. Di masa lalu, kita berbicara tentang "penggantian produksi nasional" -- dapatkah itu dibangun, digunakan, diimpor sedikit. Tapi sekarang ceritanya adalah bergerak dari "substitusi murni" ke "ukuran, keuntungan, utilisasi tinggi". Ketiga kata yang sangat berat: ukuran, yang berarti bahwa kapasitas tidak lagi pieceal; keuntungan, yang berarti bahwa ia tidak lagi bergantung pada subsidi dan memiliki kemampuan untuk membuat darahnya sendiri; dan utilisasi tinggi, yang berarti bahwa garis yang dihasilkan berjalan pada kapasitas penuh dan barang-barang benar-benar dijual. Saingan yang mendapatkan uangnya sendiri dan terus memperluas, dan lawan yang bertahan pada transfusi darah, adalah ancaman total dua masalah。

LEBIH PENTING ADALAH MODAL. CHANGSUN SUDAH BEKERJA PADA SPRINT IPO, BERENCANA UNTUK MENAIKKAN HAMPIR 30 MILIAR YUAN, DAN ADA SEDIKIT HARAPAN BAHWA UANG AKAN TERUS BERKEMBANG. IPO BUKAN HANYA SEBUAH JUMLAH BENJOLAN; INI ADALAH "REVALUASI" YANG TERBUKA: BEGITU PASAR TELAH BERHASIL DAN PASAR TELAH MEMBERIKAN NILAI PASAR YANG CERAH, AMUNISI LAMA-BERDIRI TERSEDIA UNTUK MEMBELI PERALATAN, GARIS PRODUKSI, ORANG MENGGALI. PEMAIN KEEMPAT TIDAK LAGI HANYA BERDIRI DI PINTU, DAN ITU SUDAH MENGETUK. SETELAH PINTU DIBUKA, TABEL LABA TINGGI, DIDUKUNG OLEH TIGA KONTRAK, AKAN DITULIS ULANG。

DAN KEMAJUAN SEBENARNYA PADA DRAM STANDAR ITU SENDIRI ADALAH TES DARI "KOMPETISI DOMESTIK TELAH BERUBAH MENJADI KENYATAAN". INI BUKAN LAGI VISI DI PPT, INI ADALAH TINGKAT YANG BAIK DAN PRODUKSI YANG HAMPIR HABIS DI JALUR PRODUKSI。

Mari kita pertama kali membuat jelas pola saat ini pasokan, karena ada reaksi berantai halus untuk kenaikan harga。

Tiga raksasa sekarang melakukan hal yang sama: bersandar pada HBM. Karena keuntungan HBM tinggi, semua orang ingin satu sama lain. Tapi lingkaran kristal terbatas, dan lebih banyak HBM berarti kurang standar DRAM. Jadi ada situasi antiintuitif -- kebakaran di AI, pasokan memori biasa menyusut. DRAM standar, dengan kekurangan barang, harga naik, sehingga harga naik dari akhir tinggi "penyelundupan" ke seluruh kelas. Peningkatan ASP musim ini adalah catatan kaki paling langsung - DRAM telah meningkatkan rata-rata penjualan harga dengan rendah 60 persen (60% keluar) dan NAND oleh pertengahan-80 persen (sekitar 85%). Dan itulah mekanisme dasar untuk menyimpan kenaikan harga sepenuhnya sekarang, dan kami menilai bahwa permintaan dan pasokan stres akan terus melampaui 2027。

Sekarang, taruh Zen di papan ini。

STRATEGI JANGKA PANJANG SUDAH JELAS: DARIPADA MENYENTUH KETINGGIAN HBM TERBURUK, STRATEGI INI BERPINDAH DARI STANDAR DRAM KE PERHITUNGAN CEPAT BERDASARKAN BIAYA DAN PERMINTAAN LOKAL. INI MENCIPTAKAN KESENJANGAN WAKTU YANG KRITIS..

• PADA GARIS STANDAR DRAM, PRODUSEN CINA MENGEJAR LEBIH CEPAT DARI YANG BANYAK DIHARAPKAN. SETELAH STANDAR PRODUKSI KAPASITAS PANJANG SORGHUM DIRILIS DALAM SKALA BESAR, MEMUNGKINKAN UNTUK MENGISI KESENJANGAN PASOKAN KIRI OLEH KONVERSI TROIKA KE HBM. LOGIKA DARI "AL CROWDING OUT PERSEDIAAN STANDAR DAN MENGEMUDI FULL- LINE HARGA MENINGKAT" MELEMAH。

• TAPI PADA GARIS HBM, PENGHALANG ADALAH SKALA LAIN. HBM MELIBATKAN SEGEL CANGGIH, PROSES MENUMPUK, OTENTIKASI MENGIKAT MENDALAM DENGAN CHIP AI, DAN TIDAK CEPAT UNTUK MELEWATI UANG DAN WAKTU SAJA. INI HIGH-END PARIT MASIH DALAM JANGKA PENDEK。

JADI UKURAN KETIGA DARI PENGUASA ADALAH GAMBAR "TERPISAH": DAMPAK DARI PANJANG MUSIM SEMI PADA DRAM STANDAR ADALAH NYATA DAN DEKAT, TAPI ITU ADALAH ANCAMAN UNTUK HBM TERTINGGI SPEKTRUM. INI BERTEPATAN DENGAN KESIMPULAN DARI DUA PENGUASA PERTAMA KITA - PARADIGMA HIGH-END, PRODUK STANDAR ADALAH SIKLUS, DAN PANJANG-SPRUCE ADALAH KATALIS YANG MEMBUAT SIKLUS STANDAR "KEMBALI AWAL"。

Hal ini juga menambahkan cerita tentang "siklus-super" salah satu teka-teki yang paling mudah diabaikan: menilai seberapa jauh putaran ini dapat pergi, bukan hanya dengan melihat keindahan, keuangan Hercules, tetapi juga pada variabel Cina, yang tidak menghasilkan dolar, tapi diam-diam mengubah persamaan pasokan。

Omong-omong, arti penguasa telah menjadi lebih dalam。

KEMBALI KE PENGUASA PERTAMA - MENGAPA KLIEN BEGITU CEMAS UNTUK MENANDATANGANI SCA, MEMBAYAR UANG MUKA, MENGUNCI PESANAN KE 2027? KAMI BIASA MEMAHAMI "HARGA KUNCI, JUMLAH KUNCI". TAPI DALAM KONTEKS KEAMANAN RANTAI PASOKAN, JUGA MEMILIKI DIMENSI KETIGA: KAPASITAS KUNCI, KEAMANAN KUNCI。

KETIKA GEOPOLITIK MEMBUAT RANTAI PASOKAN RAPUH, KETIKA PENYIMPANAN DILIHAT SEBAGAI "BARANG STRATEGIS" DARI ERA AI, APA YANG DIINGINKAN KLIEN SUPER BUKAN HANYA HARGA YANG BAIK, TAPI "APA PUN YANG TERJADI, SAYA MEMILIKI KEPASTIAN". ISTILAH YANG LEBIH LAMA, YANG PADA DASARNYA PREMIUM DIBAYAR OLEH PELANGGAN UNTUK PASOKAN KEAMANAN RANTAI。

Apa yang tampaknya terkunci di belakang daftar panjang dari harga terkunci adalah kapasitas, keamanan, dan hal yang paling mahal dalam usia ketidakpastian - pasti。

Lapisan ini adalah apa kerangka siklus lama tidak bisa menangkap sama sekali. Dalam kerangka kerja lama, penyimpanan adalah untuk komoditas besar dengan harga rendah; dalam pola baru, penyimpanan adalah untuk sumber daya strategis, dengan raja kargo. Jika pergeseran ini benar, maka kenaikan hak harga bukan masalah satu atau dua perempat。

Tapi kita juga harus jujur logika keamanan rantai pasokan adalah pedang bermata dua. Sementara meningkatkan daya perbaikan, juga mendorong Cina untuk mempercepat penggantian domestik, dan pertumbuhan ternak jangka panjang itu sendiri adalah produk dari geo-anxemency. Dalam jangka pendek, itu mengunci pelanggan, dan dalam jangka panjang itu memelihara orang yang mengangkat meja。

TIGA KAKI SELESAI. PANJANG URUTAN, KETAHANAN KEUNTUNGAN, POLA PASOKAN - MASING-MASING YANG MENUNJUK KE DUA SISI DARI KESIMPULAN YANG SAMA. SEKARANG, KITA KEMBALI KE NOMOR YANG AWALNYA MENGGODA ANDA: 10 KALI PE。

PERANGKAP PEMBERIAN: 10 KALI PE MANIS DAN SANGAT BERACUN

Kita telah mengelilingi lingkaran besar, dan sekarang kita dapat menjawab paradoks awal dengan cara yang positif - mengapa kertas keuangan pecah akan dijual dalam pertukaran。

Lemparkan nomor yang akan mendinginkan punggung Anda。

Lebih dari delapan perempat terakhir, delapan dokumen keuangan telah disampaikan. Sebagian besar keuntungannya lebih tinggi dari yang diperkirakan Wall Street, dan bahkan beberapa lagi luar biasa. Tapi hanya dua kali - sisa enam - akan dapat jatuh di tempat atau kembali dan membuang kembali peningkatan。

Delapan sampai dua. Sebuah perusahaan dengan pendapatan sebesar $6.8 miliar menjadi $23,8 miliar dengan tingkat kinerja yang tinggi, dengan hanya dua peningkatan nyata setelah laporan keuangan, dengan sisa enam jatuh langsung atau bergegas kembali. Dengan kata lain, dalam dua tahun terakhir, jika Anda percaya pada perasaan sederhana tentang "kinerja yang baik dan harga saham meningkat", Anda mungkin ditampar oleh pasar setiap kuartal。

Pada saham ini, "uang yang baik" dan "harga saham yang baik" adalah dua hal yang hampir tidak relevan。

Jika Anda tidak percaya, kita akan menempatkan kembali beberapa yang paling khas rekaman, dan Anda akan melihat apa pola dingin ada。

UNDANG-UNDANG I, 2024, PADA AKHIR TAHUN. PENDAPATAN SEBAGIAN BESAR SEJALAN DENGAN HARAPAN, DAN KEUNTUNGAN YANG SEDIKIT TERLALU KECIL - MUSIM INI SAJA, TIDAK ADA MASALAH. SEBAGAI HASILNYA, HARGA SAHAM TURUN SEBESAR 16 PERSEN PADA HARI BERIKUTNYA, PENURUNAN SINGLE TERBESAR SEJAK 20 MARET. SEKERING UNTUK MENGHANCURKAN BUKAN "MASA LALU" TAPI "MASA DEPAN": BIMBINGAN KUARTAL BERIKUTNYA YANG DIBERIKAN OLEH MANAJEMEN JAUH DI BAWAH HARAPAN PASAR DAN MENGACU PADA ELEKTRONIK KONSUMEN DISIMPAN. PERTUNJUKAN ITU SENDIRI BAIK-BAIK SAJA, DAN PASAR TAKUT "MUSIM BERIKUTNYA"。

ACT II, PERTENGAHAN 2025, SAMPAI MUSIM GUGUR (FY25 Q3, Q4). REKOR REKAMAN, EPS, TINGKAT MĀORI TURUN DARI 39 PERSEN KE 46 PERSEN - RESPON SEMPURNA DENGAN STANDAR APAPUN. DAN? SATU LOMPATAN (SEKITAR 8 PERSEN PADA SUATU WAKTU, SEKITAR 5 PERSEN PADA SATU WAKTU) SETELAH PERTUKARAN SAHAM TIDAK TAHAN: MEMBUANG KEMBALI SEMUA KENAIKAN KEESOKAN HARINYA, ATAU BAHKAN MENGUBAH HIJAU (SALAH SATU DARI MEREKA TURUN HAMPIR 3 PERSEN SECARA LANGSUNG), ATAU JATUH KEMBALI DAN SEBAGAINYA. ALASANNYA ADALAH HANYA EMPAT KATA: ITU BAIK. HARGA SAHAM NAIK LEBIH CEPAT DARI JADWAL, DAN SAAT UANG ITU DIUANGKAN, ITU TELAH MENJADI KEUNTUNGAN - MEMBUAT PISTOL。

BABAK III, DI AKHIR 2025. PADA TAHUN YANG SAMA, ADA LONJAKAN 57 PERSEN DALAM KOLEKSI PENDAPATAN, HARAPAN TINGGI, MENONTON LEDAKAN MUSIM DEPAN, DAN BAHKAN PENGELUARAN MODAL MENINGKAT - KALI INI, HARGA SAHAM AKHIRNYA NAIK, DAN HARI BERIKUTNYA ITU NAIK SEKITAR 10 PERSEN. INI ADALAH "UANG YANG BAIK DAN HARGA SAHAM YANG BAIK" DELAPAN KALI。

TINDAKAN KEEMPAT, KUARTAL TERAKHIR, ADALAH YANG PALING EKSTRIM. INI HAMPIR TIGA KALI TINGKAT YANG SAMA, 75 PERSEN DARI TINGKAT MAORI, DAN EPS DUA KALI TIGA PULUH TIGA KALI - TWISTY - DATA TIDAK BISA BEGITU INDAH. AKIBATNYA, LAPORAN KEUANGAN TIDAK NAIK ATAU TURUN, DAN DALAM WAKTU SEKITAR SEMINGGU, MEREKA MENARIK DIRI DARI TITIK TINGGI UNTUK MENDEKATI 30 PERSEN. TETAPI BAGIAN KEDUA DARI CERITA INI BENAR-BENAR AJAIB: JIKA ANDA TIDAK DIKELUARKAN DARI KEPANIKAN ITU, HARGA SAHAM AKAN DUA KALI LIPAT DARI RERUNTUHAN DALAM TIGA BULAN KE DEPAN, DAN ITU AKAN NAIK。

Untuk melihat empat adegan ini - memang, delapan perempat - bersama-sama, tiga pola yang benar-benar bekerja untuk Anda telah muncul。

Aturan pertama, yang paling berlawanan dan sistematis:Uang yang baik, harga saham yang baik, itu tidak disengaja, itu normal。Enam dari delapan gagal untuk mengambil dan jatuh paling sulit, dan data keuangan seringkali yang paling indah. Pasar tidak pernah membeli "berapa banyak yang dihasilkan kuartal terakhir", tapi "bisa kita terus berharap berikutnya kuartal?" Harga saham selalu ditentukan oleh kesenjangan antara kinerja dan harapan, bukan oleh kinerja itu sendiri。

Aturan kedua, tersembunyi di depan laporan keuangan:Semakin banyak harga saham sebelum fiskal yang menang, semakin sulit mereka jatuh。ini tidak masuk akal - jika, pada hari-hari sebelum laporan keuangan, amerika berada di depan papan (misalnya, 3% atau lebih), kabar baiknya telah dicuri, harga, dan laporan keuangan hanya telah "disampaikan + keuntungan"; pada gilirannya, jika laporan keuangan telah hilang, tidak ada yang melihat itu, harapan telah tetap rendah, dan kemudian uang akan naik. ini adalah refleksi hampir kondisional, dan itu layak memadamkan pasangan di depan setiap laporan keuangan。

Aturan ketiga paling berguna bagi pemegang saham:Ini hampir irama tetap dari koran。Tingkat penurunan dalam jangka pendek setelah laporan keuangan, tetapi meningkat menjadi satu bulan, dan kebanyakan bangkit kembali. Versi yang paling berlebihan adalah musim lalu -- turun 30 persen, dua kali tiga bulan kemudian. Dalam banyak kasus, keruntuhan jangka pendek bukanlah keruntuhan mendasar, melainkan perkelahian, kepanikan dan pencuci piring。

Ini bukan wajah dasar perusahaan, tapi pikiranmu. Lihat, kau tidak membagikan chip di minggu tergelap。

PERLU DISEBUTKAN BAHWA ENAM TETES DAN TETES BERBEDA: KADANG-KADANG MUSIM BERIKUTNYA KURANG DIPANDU DARIPADA YANG DIHARAPKAN, KADANG-KADANG PENURUNAN RASIO MĀORI ADALAH SERANGAN JANTUNG, KADANG-KADANG PENINGKATAN KEUNTUNGAN BERSIH BERAKHIR, DAN MUSIM LALU ADALAH RUMOR YANG BERLEBIHAN DITAMBAH PERMINTAAN MEMORI AI MUNGKIN TIDAK SEKUAT YANG DIHARAPKAN. HANYA ADA SATU KERNEL - PASAR HARGA "UNTUK MASA DEPAN" BUKANNYA BERTEPUK TANGAN "UNTUK KINERJA MASA LALU."。

Apakah itu berarti bahwa angka keuangan sama sekali tidak relevan? Apa yang benar-benar menyulut penjualan sering sinyal bahwa bisnis tertentu ditafsirkan oleh pasar sebagai "putaran jam". Salah satu yang paling klasik dari ini adalah Capital Expenditure。

Mari kita jelaskan mengapa ini adalah Ray. Biaya modal adalah jumlah uang perusahaan berencana untuk menghabiskan untuk membangun tanaman, membeli peralatan dan meningkatkan kapasitas. Untuk unit pertumbuhan umum, investasi yang lebih besar adalah baik - itu berarti bahwa terlihat ke masa depan. Tapi bagi sebuah perusahaan yang berharga sebagai saham periodik, Capex adalah alarm yang paling mengesankan. Karena kondisi pasar adalah bahwa Anda memperluas produksi Anda, dan setelah satu atau dua tahun, Anda kelebihan kapasitas, dan harga runtuh, dan siklus naik. Dalam bahasa siklus, "Saya akan memperluas" adalah tentang "ini akan berakhir"。

Jadi ada skenario konyol ini dan masuk akal: semakin banyak keuntungan yang diharapkan, semakin ketat pasar, semakin besar Capex, semakin sulit. Uang cerdas tidak menjual "tua yang baik" tapi "harapan masa depan yang berlebihan"。

ITU 10 KALI KEPRIBADIAN GANDA PE..Ini adalah diskon manis untuk percaya bahwa itu adalah saham tumbuh, itu adalah saham periodik, itu adalah umpan beracun。

Jadi kali ini, kita harus melihat dua parasut, yang jauh lebih penting daripada angka。

Pertama: pengeluaran modal. Kali ini, manajemen berbicara tentang revisi atas yang jelas - FQ3 pengeluaran modal bersih $7.1 miliar, FQ4 diharapkan untuk melompat ke sekitar $10 miliar, dan tahun-putaran FY2026 sekitar $27 miliar, yang lebih tinggi dari sebelumnya diantisipasi oleh $25 miliar, dan, lebih cerdik, manajemen juga meramalkan bahwa FY2027 seperempat pengeluaran akan lebih tinggi dari FQ4 dan bahwa lebih dari setengah dari peningkatan akan datang dari pengeluaran konstruksi. Ini adalah peningkatan nyata. Capex adalah alarm paling tajam dalam pedoman lama siklus, dan bahkan jika uang lebih baik, mempersiapkan pasar untuk "top of the cycle" logika. Tapi dengan kata lain, sebagian besar uang pergi untuk kontrak panjang. Aku tidak tahu. Jika peningkatan adalah "prioritas disiplin untuk kebutuhan SCA" daripada harga spot tanpa otak, maka itu tidak menghancurkan sebagai narasi paradigma。Represif dan perintah berdasarkan ekspansi adalah bukti oligopoli, masalahnya adalah bahwa reaksi pertama di pasar cenderung "lebih". FightAku tidak tahu。

Kedua: Reaksi pertama untuk harga saham setelah koran diterbitkan adalah sendiri tiket jajak pendapat - Ini memberitahu Anda penguasa yang menggunakan pasar. Tapi artikel ini ditulis pada saat pertama dari pengungkapan keuangan, dan reaksi terlalu terlambat untuk dicerna. Kita hanya bisa mengatakan bahwa, jika sajak sejarah, ratingnya lagi volatile。

SALAH SATU RINCIAN TEKNIS YANG BANYAK DIABAIKAN LAYAK DILAKUKAN DI MUKA: SEBELUM LAPORAN KEUANGAN, LAJU DAYA AMERIKA SERIKAT-CAHAYA (IV) NAIK KE 114 PERSEN, DAN PASAR MEMILIKI VOLATILITAS TUNGGAL-HARI HINGGA 14 PERSEN DALAM UANG NYATA DAN PERAK. TERJEMAHAN - PASAR TAHU ITU TARUHAN BESAR, TAPI TIDAK ADA YANG DITENTUKAN ARAH MANA PELURU PERGI. DAN ANDA BAHKAN DAPAT MELANGKAH LEBIH JAUH, SEJALAN DENGAN TIGA POLA SEBELUMNYA: MARI KITA LIHAT APAKAH MISAKI MEMENANGKAN PERTANDINGAN BESAR BEBERAPA HARI SEBELUM LAPORAN KEUANGAN, ATAU APAKAH DIA ADA DI BELAKANG - SEMAKIN DIA MENANG, SEMAKIN SULIT DIA JATUH。

Apa konsepnya? Ini berarti bahwa, terlepas dari apakah naik atau jatuh, itu ditakdirkan untuk menjadi satu besar atau yang besar. Pasar tidak menebak "Seberapa baik cahaya?" Semua orang tahu itu baik; pasar menebak "Yah, harganya harus 30 kali lipat dari saham pertumbuhan, atau 10 kali saham sepeda". Kerangka penilaian ini sumber nyata volatilitas。

Jadi ingat: ketika kertas keuangan dirilis, jangan hanya menonton permainan angka dengan koleksi dan EPS, apalagi panik atas bayangan besar setelah laporan keuangan. Pemenang sejati tersembunyi di mulut Capex, kata-kata manajemen dari tawar-menawar panjang, dan suara pada harga saham. Dan sejarah memberitahu kita bahwa rongga jangka pendek sering hanya paruh pertama script。

SEPULUH KALI PE BUKANLAH JAWABANNYA, ITU ADALAH SEBUAH PILIHAN -- ITU MEMAKSA ANDA UNTUK MENJAWAB PERUSAHAAN SEPERTI APA YANG ANDA YAKINI。

Dan untuk menjawab pertanyaan itu, kita tidak perlu memprediksi, kita hanya perlu menunggu beberapa sinyal untuk diverifikasi。

Lampu belakang atau pola

Di sini, Anda mungkin ingin kami untuk memberikan kesimpulan yang jujur: membelinya atau tidak。

Tapi kami tidak akan memberikan jawaban. Kami memberimu koordinat. Karena pertanyaan "kembali cahaya atau paradigma" tidak boleh didasarkan pada tebakan, tetapi pada beberapa sinyal diverifikasi。

Kami sarankan Anda mengawasi pada tiga。

Sinyal pertama: 2027. derajatAku tidak tahu。

Jika manajemen dan LTA dapat mengunci urutan dengan jelas ke 2027 atau bahkan lebih jauh, itu berarti bahwa bisnis telah benar-benar berubah dari "stand spot" menjadi "pak-a-tahun kantin" dan siklus telah kembali didirikan. Semakin lama visibilitas, warna paradigma. Jika visibilitas masih hanya satu atau dua perempat, itu masih siklus lama yang sama menonton makanan。

Sinyal kedua: 80% dari tingkat MāoriAku tidak tahu。

Kami menggunakan tingkat Māori sebagai tes litmus profitabilitas. Perhatikan bahwa kuncinya bukan seberapa tinggi musim, tapi ketika permintaan berfluktuasi. Tunggu, ini adalah paradigma, ini adalah gangguan, ini adalah cahaya kembali。

Sinyal ketiga: Capital restrictAku tidak tahu。

Ini adalah yang paling antiintuitif dan yang paling penting. Jika triad secara kolektif mempertahankan disiplin ekspansi - tidak membuat uang tanpa keuntungan otak, tetapi memberikan prioritas diatur untuk layanan jangka panjang - istilah - oligarch "konsiliasi" masih hidup, dan keuntungan yang tinggi. Setelah orang pertama yang tidak bisa bernapas, kelompok ras Capex, akhir putaran ditulis, hanya masalah waktu。

Pasang tiga sinyal ini bersama-sama dan logika penghakiman sangat jelas:

Tiga sinyal berada di tempat pada saat yang sama - 2027 dengan visibilitas yang jelas, tingkat stabil Māori, Capex dengan menahan diri - dan itu adalah pergeseran paradigma, 10 kali PE adalah produk murah yang sengaja dibunuh oleh frame lama. Tapi selama salah satu dari mereka runtuh, itu adalah cahaya kembali, 10 kali PE, racun dalam mantel gula。

DAN ITULAH MENGAPA KITA TELAH MENOLAK UNTUK HARGA LAMPU DARI AWAL DENGAN LABEL TUNGGAL DARI "SIKLUS UNIT" ATAU "UNIT PERTUMBUHAN". SEKARANG ADALAH SAHAM YANG HIDUP DALAM DUA KERANGKA VALUASI -- SETENGAH DARI TUBUHNYA ADA DI PARADIGMA AI DAN SETENGAHNYA LAGI ADA DI DALAM AIR SIKLUS PENYIMPANAN. AYUNAN TAJAM DI PASAR, DAN ENAM "UANG YANG BAIK DAN HARGA SAHAM BURUK" LAGI DAN LAGI, HANYA HASIL DARI DUA SET FRAME DITARIK BERULANG-ULANG。

JADI KETIKA ANGKA-ANGKA TERSEBUT DIISI, JANGAN TERBURU-BURU UNTUK MENGHIBUR PANEN, DAN JANGAN TERGODA OLEH 10 KALI PE, APALAGI OLEH K-LINE PERTAMA SETELAH LAPORAN KEUANGAN. KEMBALI KE TIGA SINYAL, SATU MELAWAN YANG LAIN。

Dan apabila ombak naik maka masing-masing (bencana) berada di atas permukaan air, maka jadilah lautan itu hitam seperti sediakala。