Khi người mua BTC lớn nhất trở thành người bán, ai sẽ tiếp quản sau khi Chiến lược bán 3588 Bitcoin?

Sắp xếp và tổng hợp: Shenchao TechFlow

Tiêu đề gốc: Chiến lược bán lại Bitcoin để trang trải cổ tức

Ngày phát sóng: Ngày 7 tháng 7 năm 2026

Tóm tắt các điểm chính

Nền tảng của hội nghị bàn tròn Bits + Bips này là Chiến lược của Michael Saylor đã bán Bitcoin lần thứ hai trong một tháng - 3.588 BTC, rút ra khoảng 216 triệu USD để trả cổ tức bằng cổ phiếu ưu đãi. Ba vị khách thường xuyên (và người đồng tổ chức) Austin Campbell, Ram Ahluwalia và Chris Perkins đã mổ xẻ quá trình chuyển đổi cấu trúc này từ quan điểm chuyên môn tương ứng của họ: Khi người mua BTC lớn nhất trở thành người bán thường xuyên, phí bảo hiểm mNAV biến mất, cổ phiếu ưu đãi giảm xuống dưới mệnh giá và chu kỳ "in cổ phiếu và mua Bitcoin" bị phá vỡ, Chiến lược còn lại những quân bài nào?

Austin mở đầu bằng lời của một người bạn quỹ phòng hộ - "Saylor nắm giữ 5% Bitcoin, có thể thứ này sẽ tăng mạnh sau khi anh ta nổ tung" - chỉ ra logic tàn khốc của thị trường mã hóa: khi ai đó trở thành nhân vật chính, sự sụp đổ của anh ta có thể là chất xúc tác. Ram phân tích tình thế tiến thoái lưỡng nan/hoặc tình thế tiến thoái lưỡng nan từ quan điểm của một nhà giao dịch vĩ mô: bán BTC để phá bỏ câu chuyện, phát hành cổ phiếu mới để pha loãng MSTR. Ông cũng đề cập đến việc nghe hai bài phát biểu tại London từ Saylor, người đang mạnh mẽ bảo vệ cổ tức cổ phiếu ưu đãi để xây dựng lại niềm tin. Chris bắt đầu từ nền tảng ngân hàng đầu tư và chỉ ra rằng nền tảng của kỹ thuật tài chính đã bị lung lay sau sự biến mất của mNAV.

Nhưng cuộc thảo luận vượt xa Chiến lược. Ba người trong số họ đã mổ xẻ sâu sắc các vấn đề về cấu trúc vốn của mã thông báo và vốn chủ sở hữu - tại sao không có trường hợp "cùng tồn tại mã thông báo + vốn chủ sở hữu" thành công nào, sự tương tự của thẻ Pokémon và nhận định rằng 99% mã thông báo cuối cùng sẽ trở về 0. Cuộc chiến stablecoin là một điểm nổi bật khác: Tether từ bỏ thị trường MiCA Châu Âu, “vấn đề tiện ích” của stablecoin (bạn có thể mua một tách cà phê bằng stablecoin không?), lỗ đen quản trị của liên minh 140 người OUSD, Robinhood gia nhập thị trường tiền tệ của chính phủ. Nửa sau mở rộng đến tầm quan trọng chiến lược của stablecoin ngân hàng - lý thuyết "sự hồi sinh thị trường Eurodollar" của Scott Bessent, JPMorgan có thể trở thành ngân hàng vốn hóa thị trường nghìn tỷ đô la đầu tiên, các doanh nghiệp gửi tiền bằng đô la Mỹ của ngân hàng ngoài Hoa Kỳ sẽ bị loại bỏ - và sự phá vỡ định giá của Securitize IPO. Ba phần cuối cùng cũng đề cập đến hiệu ứng hút vốn của AI/chất bán dẫn và sự quay trở lại các nguyên tắc cơ bản trong thị trường tiền điện tử.

Tóm tắt các ý kiến thú vị

Về chiến lược bán BTC và "Vấn đề ba bên"

• "Một người bạn làm vĩ mô toàn cầu đã nói với tôi rằng thật khó để thấy làn sóng tiếp nhận của tổ chức tiếp theo đến từ lương hưu, quỹ có chủ quyền và ngân hàng trung ương, bởi vì Saylor nắm giữ 5% Bitcoin ở đó. Lời nói chính xác của ông là: 'Có lẽ điều tốt nhất là anh chàng đó nên thanh lý vị trí của mình, và sau đó thứ này sẽ thực sự tăng lên.'"
• "Bất cứ khi nào ai đó trở thành nhân vật chính trong thị trường tiền điện tử, chiến lược của anh ta sắp xảy ra "
"Câu chuyện về tiền điện tử hiện bị kẹt trên MicroStrategy này. Chiến lược không phải là tiền điện tử, tiền điện tử không phải là Chiến lược, nhưng tất cả chúng ta đều bị mắc kẹt ở đây. Giống như Bloomberg chỉ nói về PIGS (Bồ Đào Nha, Ý, Hy Lạp, Tây Ban Nha) hàng ngày, thị trường cuối cùng sẽ xuất hiện." class="ql-align-justify">"Hành động của anh ấy ngày hôm nay đã nói rõ - anh ấy đang bảo vệ cổ tức với hy vọng rằng nó sẽ mang lại niềm tin."

Về sự biến mất của mNAV và sự đoạn tuyệt với kỹ thuật tài chính

• "Họ có hai con đường: phát hành pha loãng cổ phiếu phổ thông MSTR hoặc bán Bitcoin và chịu thiệt hại kể lại. "
• "BTC đã tăng giá vào tuần bán tháo - Josh Mandel và Pete Rizzo. Tất cả đều hoạt động như một đợt mua lại. Nhưng phe gấu sẽ nói: phí tăng giá đã chết, BTC chưa thực sự nhận thấy. tuy nhiên, bây giờ nó là người bán class="ql-align-justify">"Chúng tôi đã có luật doanh nghiệp Delaware và cơ cấu vốn hàng trăm năm. Bạn có thể chia dòng tiền thành các mức nợ khác nhau và phần còn lại được gọi là vốn chủ sở hữu. Không có thứ thứ ba nào được gọi là 'mã thông báo' có thể được nhét vào ngăn xếp."
• "Nếu bạn có vốn cổ phần phổ thông, mã thông báo có thể cần phải hoạt động giống như cổ phiếu ưu đãi hoặc khoản nợ để có ý nghĩa độc lập. Nếu đó chỉ là một loại vốn sở hữu khác, bạn cũng có thể mã hóa trực tiếp vốn chủ sở hữu của mình."
• "Thẻ Pokémon là một ví dụ tương tự - công ty phát hành thẻ và bản thân thẻ là hai thứ khác nhau. Bạn có thể token hóa sản phẩm nhưng không nhất thiết phải token hóa vốn chủ sở hữu."
• " class="ql-align-justify">"Nếu bạn nhìn vào mười năm tới, 90% trong số 500 token hàng đầu hiện tại sẽ biến mất. Tôi nghĩ con số đó sẽ là 99%."
• "Druckenmiller đã nói trong thời kỳ bong bóng Internet: 'Tôi đã biết bài học này rồi, tôi không cần phải học lại.'"

Giới thiệu về cuộc chiến stablecoin

• "Stablecoin là thu nhập lãi ròng mới. Mọi người đều muốn thu được nhiều tiền và tạo ra sản phẩm cơ bản nhất - làm sao tôi có thể làm được điều tương tự?"
• "Thách thức lớn nhất của tất cả các stablecoin hiện tại là tiện ích. Bạn có thể chuyển tiền, nhưng bạn thực sự có thể sử dụng stablecoin gì? Bạn có thể mua một tách cà phê với nó không?"
• "Thái độ của Tether rất rõ ràng: đây được gọi là bóng đá, không phải bóng bầu dục và họ không chơi theo luật của người châu Âu. BNP Paribas không thể không kinh doanh ở Pháp, nhưng Tether chỉ có thể từ bỏ một market."
• "OUSD là một 'kế hoạch đã được lên kế hoạch'. 140 thành viên, với các mục tiêu kinh tế hoàn toàn khác nhau và các chi tiết chưa được điền vào. Phần khó nhất - quản trị - đã bị bỏ qua và công nghệ được triển khai trước tiên."

Giới thiệu về stablecoin ngân hàng và bối cảnh thị trường

• "Stablecoin về cơ bản là sự đảo ngược của thị trường Eurodollar. Nếu JPMorgan hoặc Bank of America phát hành stablecoin, họ có thể khiến NIM thoát khỏi tay các thương gia Thái Lan hoặc nhà cung cấp Trung Quốc."
• "JPMorgan có thể trở thành ngân hàng nghìn tỷ đô la đầu tiên. Họ hiện có hơn 900 tỷ đô la và chi 13-16 tỷ đô la mỗi năm cho công nghệ."
• "Ngân hàng lớn nhất kẻ thua cuộc có lẽ là các ngân hàng không phải của Hoa Kỳ cung cấp tài khoản tiền gửi bằng USD. Tại sao phải thông qua ngân hàng địa phương và chịu tỷ giá hối đoái và phí thấp nếu tôi có thể mua stablecoin trực tiếp?"
• "Chứng khoán giờ đây giao dịch giống một quyền chọn mua hơn - bạn đang đặt cược rằng có 10% khả năng nó trị giá 18 tỷ USD và 90% khả năng nó chẳng có giá trị gì cả."
• "Mọi thứ đều không có giá trị gì cả." lĩnh vực của S&P 500 hoạt động kém hiệu quả trên thị trường trong quý trước, ngoại trừ lĩnh vực bán dẫn. Vốn đang bị AI bòn rút."

"Có lẽ sau khi ông ấy nổ tung, thứ này sẽ thực sự tăng giá"

Austin Campbell:Trước khi bắt đầu, tôi muốn chia sẻ một chút về cuộc trò chuyện. Tôi đang trò chuyện với một người bạn làm nghề vĩ mô toàn cầu và theo tôi anh ấy là một trong những nhà giao dịch giỏi nhất. Tôi hỏi anh ấy nghĩ gì về Bitcoin và anh ấy nói rằng thật khó để thấy làn sóng tiếp theo của các tổ chức – lương hưu, quỹ có chủ quyền, ngân hàng trung ương – xảy ra khi Saylor nắm giữ 5% Bitcoin và anh ấy có sự hiện diện lớn như vậy. Lời nói chính xác của anh ấy là: "Có lẽ điều tốt nhất là anh chàng đó nên nổ tung, rồi thứ này sẽ thực sự trỗi dậy, và rồi những người khác sẽ bước vào." Bất cứ khi nào ai đó trở thành nhân vật chính trong thị trường tiền điện tử, sự hủy diệt của anh ta sắp xảy ra. Chiến lược đã trở thành nhân vật chính trong một thời gian. Tôi cũng không thể không nghĩ rằng, theo một nghĩa nào đó, điều này khiến họ trở thành trở ngại cho sự phát triển của Bitcoin – bản thân điều này tạo ra những vấn đề của riêng họ.

An ninh quốc gia, ngành kiểm soát xuất khẩu và mã hóa

Austin Campbell: Trước khi bước vào chủ đề chính, tôi muốn hỏi một câu hỏi tham vọng hơn. Giờ đây, các chính phủ đang cố gắng quản lý việc mã hóa từ một góc độ mới - không phải bằng cách ngăn chặn mã được phát hành mà bằng cách kiểm soát ai có thể sử dụng nó. Họ muốn sử dụng luật kiểm soát xuất khẩu để kiểm soát việc tiếp cận những thứ đã được công bố theo Tu chính án thứ nhất. Về cơ bản, đây là việc chọn ra người thắng và người thua mà không có luật áp dụng thực tế cũng như không có thủ tục tố tụng hợp pháp.

An ninh quốc gia tất nhiên là quan trọng, nhưng chúng ta không thể chỉ nói "an ninh quốc gia" rồi nhắm mắt mà không hỏi tại sao. Chúng tôi không thể yêu cầu mọi người “sử dụng stablecoin và đường ray mã hóa để xây dựng đời sống tài chính của bạn” và sau đó cắt bỏ tất cả những thứ này vào một thời điểm nhất định do an ninh quốc gia hoặc kiểm soát xuất khẩu. Ngành công nghiệp tiền điện tửchưa đủ phẫn nộ về điều này, đó là cuộc chiến của chúng tôi.

Chiến lược lại bán tháo: 3.588 BTC, 216 triệu USD

Austin Campbell: Hãy đi vào vấn đề chính. Strategy đã bán được 3.588 Bitcoin, thu về khoảng 216 triệu USD tiền mặt. Đây là đợt bán tháo lớn nhất từ ​​trước đến nay và theo sau đợt bán nhỏ hơn là 32 cổ phiếu để trang trải cổ tức bằng cổ phiếu ưu đãi. Câu hỏi rất rõ ràng: sau khi phí bảo hiểm MSTR biến mất, liệu việc bán Bitcoin để trang trải cổ tức có trở thành thông lệ không? Chiến lược vẫn là người tích lũy hay đã trở thành người bán thường xuyên?

Trước tiên hãy nói về sự thật. Họ đã phá kỷ lục không bán được trong nhiều năm, đầu tiên bán được 32 chiếc và sau đó là 3.588 chiếc một tháng sau đó. Tính đến ngày 5 tháng 7, Strategy nắm giữ 843.775 Bitcoin, dự trữ 2,55 tỷ đô la Mỹ và chi phí cơ bản là 75.700 USD mỗi đồng xu—cao hơn nhiều so với giá giao dịch hiện tại chỉ hơn 60.000 USD. MSTR giảm xuống dưới 1 lần đầu tiên vào ngày 27 tháng 6, xuống còn 99 xu, trước khi phục hồi. STRC thấp tới 74,57 và tôi thấy nó quay trở lại khoảng 90 trước khi chương trình bắt đầu. Tỷ suất cổ tức tăng 50 điểm cơ bản lên 12%. Khung ủy quyền mới cho phép bán Bitcoin lên tới 1,25 tỷ USD, cộng với chương trình mua lại ưu tiên STRC.

Chris, bạn có kiến ​​thức nền tảng về ngân hàng đầu tư; Ram, bạn đã đầu tư rất nhiều. Saylor đã chuyển sang bán Bitcoin ngoài bảng cân đối kế toán thay vì tiếp tục phát hành cổ phiếu MSTR. Điều này cho bạn biết điều gì?

Chọn một: Bán Bitcoin hoặc Pha loãng cổ phiếu

Ram Ahluwalia: Hai con đường. Phát hành cổ phiếu phổ thông – làm loãng MSTR, giá cổ phiếu giảm. Hoặc bán Bitcoin – phá hủy câu chuyện. Tuần trước, chúng tôi đã đề cập đến khả năng có một đợt tăng giá bán khống có thể xảy ra ở MSTR và chúng tôi đã thấy điều đó trên bản tin. Mang tính xây dựng hơn, STRC và STRF đã bắt đầu tiến gần hơn đến mệnh giá trong vài ngày qua. Họ cần phải đẩy trở lại mệnh giá. Nếu bạn có thể làm được điều đó, bạn có thể hít một hơi; nếu bạn không thể, đó là một vấn đề. Tôi vẫn coi đây là một tài sản giao dịch dễ bị ảnh hưởng bởi một đợt tăng giá mạnh trong thời gian ngắn và có thể đang ở giữa một đợt tăng giá ngay bây giờ. Tôi cũng muốn xem ngày họ bán Bitcoin so với ngày thông báo - sẽ khá đáng khích lệ nếu BTC giữ vững hoặc thậm chí tăng giá trong đợt bán tháo.

Tuần trước, tôi đã đến London và đến dự sự kiện của Goldman Sachs - nó quá đông đúc, bán quá mức và số lượng tòa nhà tổ chức là không thể phủ nhận. Sau đó, tôi đến sự kiện của Robinhood và những thứ DeFi họ làm khá tuyệt vời. Tôi đã nghe Saylor nói chuyện hai lần trước đó. Anh ấy bước lên sân khấu rất tập trung vào việc bảo vệ và bảo vệ cổ tức cổ phiếu ưu đãi, cố gắng thuyết phục khán giả về cam kết của mình đối với Bitcoin. Anh ấy đang cố gắng làm chủ bài toán ba vật.

Austin Campbell: Điều này cũng đề cập đến sự khác biệt giữa phe bò và phe gấu. Phe tăng giá sẽ nói: mNAV quay trở lại mức 1,09, STRC đang phục hồi, BTC thực sự đã tăng giá vào tuần bán tháo - Josh Mandel và Pete Rizzo đều nhận thấy, nó hoạt động giống như một đợt mua lại. Phe giảm giá sẽ nói: phí bảo hiểm đã chết, BTC vẫn chưa thực sự tăng giá, giờ nó đã là người bán. Và cả Roland và Peter Schiff đều chỉ ra điều này. Câu hỏi của tôi là: Ngay cả khi cổ phiếu ưu đãi phục hồi khá nhiều và Saylor có thể ngồi yên một thời gian, nếu BTC không tăng, liệu chúng ta có quay lại mức bình quân sau một năm không?

Ram Ahluwalia: Tôi đoán là các nhà đầu cơ giao dịch nhanh vào tuần trước đã tham gia thị trường để mua đáy khi khối lượng giao dịch sụt giảm. Đó là tiền nhanh chóng, không phải nắm giữ lâu dài. Rất có thể họ sẽ bán để chốt lời.

Chris Perkins: Từ góc độ ngân hàng đầu tư, khi phí bảo hiểm mNAV biến mất, chu kỳ "in cổ phiếu và mua Bitcoin" bị phá vỡ. Bạn không còn có thể phát hành thêm cổ phiếu theo ý muốn vì thị trường không còn cung cấp cho bạn phí bảo hiểm nữa. Vì vậy chúng ta chỉ có thể nghĩ đến giải pháp từ phía tài sản. Bán Bitcoin là khả thi về mặt kế toán - giá 75.700, giá thị trường hơn 60.000, lỗ sổ sách nhưng được trả lại tiền mặt. Vấn đề là chính hành động này đã nói với thị trường rằng bạn không còn tin vào lập luận của mình một cách vô điều kiện nữa.

"Vấn đề ba cơ thể": Khóa tường thuật chiến lược-Bitcoin-Crypto

Chris Perkins: Thật không may, chúng tôi đang bị mắc kẹt. Câu chuyện về tiền điện tử hiện bị kẹt trên MicroStrategy này. Chiến lược không phải là tiền điện tử, tiền điện tử không phải là Chiến lược, nhưng tất cả chúng ta đều bị mắc kẹt ở đây và cảm thấy như mình phải tiêu hóa điều này trước khi có thể tiến về phía trước. Điều này làm tôi nhớ đến khi tôi mở Bloomberg và chỉ nói về PIGS mỗi ngày - Bồ Đào Nha, Ý, Hy Lạp, Tây Ban Nha - hàng ngày, nhưng cuối cùng thì thị trường cũng đã xuất hiện.

Tôi đã sẵn sàng để chúng ta lật trang này. Tôi phần nào được khuyến khích vì BTC đã thể hiện khá nhiều khả năng phục hồi ngày hôm nay. Ngoài ra còn có một số yếu tố tích cực – chẳng hạn như lập trường ủng hộ tiền điện tử của Trump vào ngày tài khoản Trump đi vào hoạt động. Tôi mong chúng ta không tập trung vào vấn đề ba vật thể này mà quay lại với các nguyên tắc cơ bản cũng như chi tiết của các dự án khác. Tiền điện tử là Bitcoin, Bitcoin là tiền điện tử, vì vậy Chiến lược là tiền điện tử - Tôi hy vọng sẽ phá vỡ được phương trình này.

Ngoài ra còn có một cuộc tranh luận liên quan đang nổi lên: giá trị chảy vào token hay vốn chủ sở hữu? Bạn thấy nó ở cả thị trường riêng lẻ và thị trường đại chúng. Một số người khinh thường nói: “Mọi giá trị đều nằm ở vốn chủ sở hữu, còn mọi thứ khác đều là vô nghĩa”. Tôi nghĩ nó phức tạp hơn thế.

Mã thông báo và Vốn chủ sở hữu: Không có loại vốn thứ ba

Austin Campbell: Tôi nghĩ cả hai đều có thể, nhưng phần khó là có cả hai loại cùng một lúc - trừ khi bạn xác định quyền của từng loại một cách cẩn thận. Chúng ta đã có luật doanh nghiệp Delaware và cơ cấu vốn hàng trăm năm tuổi. Bạn có thể chia dòng tiền thành các mức nợ khác nhau và phần còn lại sau khi trả cho nhân viên và chủ nợ được gọi là vốn chủ sở hữu. Không có thứ thứ ba nào được gọi là "mã thông báo" có thể được thêm vào ngăn xếp này. Bạn có thể để mã thông báo đóng vai trò là vốn sở hữu hoặc nợ, nhưng biến nó thành một khái niệm mới bên cạnh nợ và vốn chủ sở hữu — điều đó thật khó.

Nếu bạn có vốn sở hữu chung, các mã thông báo có lẽ cần phải hoạt động giống như cổ phiếu ưu đãi hoặc nợ để có ý nghĩa độc lập. Nếu đó chỉ là một loại vốn chủ sở hữu khác, bạn cũng có thể mã hóa trực tiếp vốn chủ sở hữu của mình. Bạn cũng có thể token hóa các sản phẩm, dịch vụ, hàng hóa – Thẻ Pokémon là một ví dụ tương tự. Công ty phát hành thẻ và bản thân thẻ là hai việc khác nhau. Bạn có thể mã hóa sản phẩm mà không cần mã hóa vốn sở hữu.

Ram Ahluwalia: Điều này tùy thuộc vào tình huống cụ thể. Từ góc độ công nghệ phi tập trung, nó có thể khác - bạn có thể bật lên giao diện người dùng ở mọi nơi và logic quản trị vốn chủ sở hữu và mã thông báo có thể được tách biệt. Trong một số dự án, giá trị rõ ràng chảy vào token và vốn chủ sở hữu trở thành một cái vỏ trống rỗng. Cách tiếp cận của đầu tư mạo hiểm là đầu tư vào cả hai bên - lấy cả token và vốn chủ sở hữu, đồng thời nắm bắt giá trị cho dù cuối cùng nó chảy vào bên nào. Nhưng thành thật mà nói, token và vốn chủ sở hữu tồn tại đồng thời và có giá trị ổn định – tôi không thể nghĩ ra một câu chuyện thành công rõ ràng nào.

Chris Perkins: Một số người có thể hỏi, liệu toàn bộ thử nghiệm mã thông báo này có nhìn lại quá khứ và là sản phẩm của kỷ nguyên kích thích ba nghìn tỷ đô la và lãi suất bằng 0 không? Chúng tôi đã tạo ra 20.000 mã thông báo. Chúng tôi không biết chúng là gì. Chúng ta tưởng đó là quyền quản trị và quyền kinh tế, rồi cuối cùng lại quay trở lại chủ nghĩa tư bản truyền thống?

Tôi không nghĩ vậy. Bạn không thể phủ nhận rằng tiện ích thực sự đang nổi lên: stablecoin đang đạt gần mức cao nhất mọi thời đại, thị trường hợp đồng vĩnh viễn đang đổi mới, thị trường dự đoán đang phát triển, RWA và đặt cược token hóa đang phát triển. Sự kiện của Goldman Sachs đã chật cứng và Robinhood đã thành lập một cửa hàng ứng dụng DeFi — 12 đối tác, và sắp có thêm nhiều đối tác — được hỗ trợ bởi bảo hiểm của Lloyd, loại bỏ rủi ro trong nền. Thị trường đang trưởng thành.

Austin Campbell: Nếu bạn nhìn vào mười năm tới, 90% trong số 500 token hàng đầu hiện tại sẽ biến mất. Đây là thất bại hay thành công?

Ram Ahluwalia: Nếu bạn đầu tư tiền vào nó thì đó sẽ là một thất bại. Tôi không nghĩ là 90%, nhưng 99% sẽ trở về 0. Các bài học không hề thay đổi. Druckenmiller đã nói trong thời kỳ bong bóng dot-com rằng ông đã biết bài học đó và không cần phải học lại. Không có giá trị thu được từ các token này và nhóm sáng lập nhận được thanh khoản sớm và không có động lực để ở lại điều hành dự án.

Cuộc chiến Stablecoin: Tether, Robinhood, OUSD

Austin Campbell: Chuỗi diễn biến này - Circle bị các nhà quản lý chứng khoán đặt câu hỏi, Robinhood gia nhập thị trường tiền tệ của chính phủ, hành động của Tether, Liên minh OUSD – Bạn nghĩ sao?

Chris Perkins: Tôi đã thấy điều này sắp xảy ra. Mong muốn lợi nhuận của các tổ chức là vô tận. Nếu bạn là một sàn giao dịch, có một số cách bạn có thể kiếm tiền: dữ liệu, phí giao dịch và thu nhập lãi ròng. Stablecoin là thu nhập lãi ròng mới. Mọi người đang nhìn Tether và nói, những người này đang kiếm rất nhiều tiền bằng cách tạo ra những sản phẩm cơ bản nhất - làm sao tôi có thể làm được điều tương tự?

Nhưng thách thức lớn nhất là tính tiện ích. Bạn có thể chuyển tiền, nhưng bạn thực sự có thể làm gì với stablecoin? Bạn có thể mua một tách cà phê với nó? Bây giờ vẫn là "đánh trống chuyền hoa" - Tôi muốn đổi đồng tiền ổn định của bạn lấy đồng tiền của tôi, sau đó bạn lấy đồng tiền ổn định của tôi và tôi kiếm được tiền lãi. Cuộc chiến stablecoin đã bắt đầu và sẽ trở nên tồi tệ hơn trước khi nó trở nên tốt hơn. Cuối cùng chúng ta sẽ thấy sự hợp nhất. Nhìn lại Đạo luật RÕ RÀNG, lẽ ra các ngân hàng phải đẩy nó đi quá giới hạn.

Austin Campbell: Stablecoin thường được thảo luận như một sản phẩm duy nhất nhưng chúng hoàn toàn khác nhau. Robinhood đang cố gắng thu hút tiền gửi và sau đó triển khai vào DeFi – một chiến lược dành cho các sản phẩm đầu tư và sản phẩm bán lẻ. Phía châu Âu thiên về một chiến lược thanh toán được quản lý nhiều hơn. Phản hồi của Tether rất thẳng thắn – họ muốn tạo USAT (phiên bản Tether của Mỹ) và quan tâm đến nền kinh tế Mỹ, nhưng châu Âu? "Không có giá thầu". Tether tin rằng đây được gọi là bóng đá, không phải bóng bầu dục và họ không thi đấu theo luật của họ với người châu Âu. Họ đã hoàn toàn thoát khỏi thị trường. Bạn đã thấy chúng bị loại trên một số sàn giao dịch và Revolut đã hủy niêm yết chúng. Phản hồi của Tether: Đúng như mong đợi. Việc BNP Paribas không kinh doanh ở Pháp là không thể, nhưng Tether thì có thể.

OUSD là một "kế hoạch đã được lên kế hoạch". Liên minh gồm 140 thành viên có các mục tiêu kinh tế hoàn toàn khác nhau và các chi tiết vẫn còn dang dở. Bạn nói rằng tổ chức phát hành giữ lại các lợi ích tài chính, nhưng bạn theo dõi chúng như thế nào? Ai đã đúc token? Token được sử dụng trên nền tảng nào? Làm thế nào để đối phó với nó trong DeFi? Nếu điều đó phụ thuộc vào người đúc tiền, tôi có thể xây dựng ngay một nhóm giao dịch để đổi OUSD của người khác và tự phát hành nó không? Phần khó nhất—quản trị—được bỏ qua và công nghệ được triển khai trước tiên.

Coinbase cũng tham gia vào OUSD, nhưng sẽ là thông minh nếu không bỏ hết trứng vào giỏ của Circle. Nếu đây là một liên minh thương mại nghiêm túc yêu cầu bạn biến OUSD thành sản phẩm chính của mình thì Coinbase có thể sẽ không tham gia. Vì thế họ chiếm giữ cả hai bên.

Ram Ahluwalia: "Di chuyển nhanh chóng và phá vỡ mọi thứ" là công thức thành công trong ngành công nghệ. Elon Musk đã cho nổ vô số tên lửa để đến được vị trí SpaceX ngày nay. Nhưng “đi nhanh và phá luật” bằng tiền của người khác? Đó không phải là một tội ác sao? OUSD được phóng đi như một quả ngư lôi, nhưng một số đối tác đã bị đẩy lùi trước khi họ kịp lên tàu — đó là mặt xấu của sự va chạm giữa văn hóa công nghệ và tài chính.

Stablecoin của ngân hàng: Quay trở lại thị trường Eurodollar

Austin Campbell: Liệu các ngân hàng có phát hành stablecoin không? Tôi nghĩ vậy. Trong một thế giới lý tưởng, các ngân hàng giữ lại tiền gửi cho mục đích trong nước - các khoản vay là có thật. Lãi suất tiền gửi có thể tăng, nhưng lãi suất repo giảm và chi phí tài trợ ròng không đổi. Nhưng bạn cũng sẽ muốn có stablecoin vì tiền gửi và stablecoin có những chức năng khác nhau. Giống như cổ phiếu không phải là trái phiếu. Một khách hàng có tiền gửi và muốn chuyển tiền cho người nhận thanh toán quốc tế ngoài hệ thống ngân hàng có thể sử dụng stablecoin chứ không phải tiền gửi.

Điều trớ trêu là - Bank of America có thể phát hành stablecoin và khoản dự trữ là tiền gửi của BofA. Khi đó bạn thực sự nhận được lợi ích của cả hai thế giới. Họ sẽ may mắn nếu CLARITY không hạn chế thu nhập.

Ram Ahluwalia: Họ sẽ lao vào và làm việc với những khách hàng có kênh phân phối. Hãy nhìn vào sự thành công của Zelle - Zelle đã mang lại lợi thế cho các ngân hàng lớn. Khuôn khổ Stablecoin cũng mang lại lợi thế cho các ngân hàng lớn so với các ngân hàng khu vực. Các ngân hàng khu vực vẫn chưa có phản ứng mang tính cạnh tranh.

Quan trọng hơn là điểm mà Scott Bessent đã đề cập nhiều lần:Stablecoin về cơ bản là sự đảo ngược của thị trường Eurodollar. Nếu JPMorgan hoặc Bank of America phát hành stablecoin, giờ đây họ có thể kiếm NIM từ các thương gia Thái Lan hoặc nhà cung cấp Trung Quốc. Trong số bốn ngân hàng lớn của Mỹ—JPMorgan Chase, Wells Fargo, Citigroup và Bank of America—chỉ Citigroup có mạng lưới phân phối quốc tế thực sự. Ba người còn lại không kiếm tiền từ khách hàng của khách hàng. Stablecoin thay đổi điều đó.

Chris Perkins: Đừng đánh giá thấp JPMorgan. Hoạt động kinh doanh thương mại điện tử của họ rất đáng kể và họ có các kênh phân phối được kết nối với các nền tảng thương mại điện tử này. Họ có thể làm những gì Meta đã cố gắng làm với Diệm và Libra - nhưng sử dụng khuôn khổ riêng của họ để thu hút nhiều ngân hàng tham gia. Nếu đảng Dân chủ chiếm Hạ viện, họ vẫn sẽ có thiện cảm với Elizabeth Warren. JPMorgan có thể trở thành ngân hàng nghìn tỷ đô la đầu tiên. Họ hiện có hơn 900 tỷ USD và chi 13-16 tỷ USD cho công nghệ mỗi năm. Họ rất nhạy cảm với sự gián đoạn - tất cả họ đều đã thấy tác động của giao dịch phân đoạn và giao dịch không có hoa hồng đối với tỷ suất lợi nhuận của họ.

Các ngân hàng hiện có "đồng tiền ổn định" - được gọi là tiền gửi. Mọi người đưa cho bạn đô la và bạn giữ phần lớn tiền lãi và đôi khi trả lại một ít. Nhưng vấn đề là tiền gửi ngân hàng chỉ có hiệu lực trong mạng lưới của họ. Stablecoin cho phép JPMorgan kiếm tiền từ khách hàng của khách hàng trên toàn thế giới, thay vì chỉ từ khách hàng của chính họ.

Các ngân hàng ngoài Hoa Kỳ: những kẻ thua cuộc lớn nhất

Austin Campbell: ZUSD đã là mã đã được đăng ký - họ đang kinh doanh stablecoin. Nhưng hãy để tôi nói thẳng hơn:Những người thua lỗ lớn nhất từ ​​stablecoin USD có thể là những ngân hàng không thuộc Hoa Kỳ cung cấp tài khoản tiền gửi USD. Nếu tôi có thể mở một tài khoản USD thông qua ngân hàng địa phương của mình - thường có tỷ giá hối đoái khủng và phí cao - và bây giờ tôi có thể mua trực tiếp stablecoin thì hoạt động kinh doanh này đã lỗi thời. Và nó không còn chỉ dành cho những khách hàng có giá trị ròng cực cao.

Nếu chúng ta muốn nói về những kẻ thua cuộc, đồng tiền ổn định bằng đồng đô la Mỹ là một điều tốt cho bốn ngân hàng lớn của Hoa Kỳ. Những kẻ thua cuộc có lẽ giống như UBS.

Chris Perkins: Bất kỳ sản phẩm nào có nội dung "bạn đưa đô la cho tôi, tôi sẽ trả lại cho bạn, nhưng tôi giữ tiền lãi mãi mãi" đều là sản phẩm tốt.

Chứng khoán hóa IPO: Giao dịch giống như một quyền chọn mua

Austin Campbell: Nói về Securitize khi nó lần đầu tiên ra mắt công chúng. Doanh thu quý 1 tăng 39% so với cùng kỳ nhưng lỗ 7 triệu. Giá thị trường 1,8 tỷ. Bạn nghĩ gì?

Chris Perkins: Securitize hiện đang giao dịch giống một quyền chọn mua hơn. Bạn không nói "Tôi nghĩ bây giờ nó trị giá 1,8 tỷ", bạn đang nói "Tôi nghĩ có 10% khả năng nó sẽ trị giá 18 tỷ trong tương lai và 90% khả năng nó sẽ vô giá trị, bị mua lại ở mức giá thấp hoặc chết." Sự biến động rất cao là bằng chứng.

Ram Ahluwalia: Nhìn vào xu hướng chung của các đợt IPO, các đợt IPO trên 1 tỷ gần như đều có mức thoái lui 50% trong năm đầu tiên. Nếu bạn muốn giữ Securitize, điều đúng đắn cần làm có lẽ là đặt lệnh giá thấp và chờ đợi. Vòng tròn cũng gần điểm thấp nhưng có hào nước thực sự. Đồng thời, Ripple đã nhận được giấy phép MiCA - từ Luxembourg, nơi có quyền thông qua - nhưng nó sẽ không giúp ích gì cho XRP và RLUSD trong thời gian ngắn.

Bối cảnh thị trường: AI hút và quay trở lại các nguyên tắc cơ bản

Ram Ahluwalia: Quý trước, mọi lĩnh vực của S&P 500 đều hoạt động kém hiệu quả trên thị trường, ngoại trừ chất bán dẫn. Vốn đang bị AI bòn rút ồ ạt. Nhưng trong hai tuần qua, bạn đã thấy những cổ phiếu chất lượng bắt đầu hồi phục, Progressive, Allstate, Berkshire Hathaway, S&P Global, Moody's. Các công ty đẳng cấp thế giới đang được rao bán.

Austin Campbell: Đây sẽ là điều tốt cho việc mã hóa. Quay lại vấn đề cơ bản. Những thứ tạo ra thu nhập đang tăng lên. BTC trở lại ở mức 64K và Hyperliquid ở mức 71,35. Mọi thứ cuối cùng đều quay trở lại nguyên tắc cơ bản và dòng tiền.