STRC không được neo 11%, cỗ máy chuyển động vĩnh viễn của Strategy còn quay được không?

Tác giả: Azuma, Odaily Planet Daily

Cổ phiếu ưu tiên của Strateggy STRC đang trong quá trình tiếp tục "tháo neo".

Các báo giá trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ cho thấy Kể từ ngày 15 tháng 5, STRC đã dần lệch khỏi 100. Mệnh giá mục tiêu của đồng đô la Mỹ đã được giảm giá đáng kể trong những ngày gần đây. Nó từng chạm mức thấp 83,26 USD trong phiên ngày hôm qua và được báo giá ở mức 88,59 USD khi đóng cửa, cao hơn 11% so với mệnh giá mục tiêu.

Đối với hàng hóa thông thường, mức giảm 11% có thể không phải là vấn đề lớn, nhưng đối với STRC, việc tiếp tục sai lệch so với mệnh giá mục tiêu là 100 USD có nghĩa là mục tiêu thiết kế cốt lõi của sản phẩm đang phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng.

Bởi vì trong Chiến lược STRC ban đầu được thiết kế để trở thành một chứng khoán thu nhập hoạt động xung quanh mệnh giá 100 USD, chứ không phải là một tài sản đầu cơ có tính biến động cao. Ngày nay, độ lệch giữa giá thị trường và mệnh giá mục tiêu ngày càng lớn, điều này cũng khiến ngày càng nhiều nhà đầu tư bắt đầu xem xét lại logic đằng sau sản phẩm này.

Quan trọng hơn, khi Strategy tiếp tục mở rộng dự trữ Bitcoin của mình, STRC đã dần phát triển thành kênh tài chính quan trọng nhất của công ty. Theo một nghĩa nào đó, giá STRC trên thị trường không chỉ phản ánh thái độ của nhà đầu tư đối với cổ phiếu ưu đãi mà còn phản ánh niềm tin của thị trường đối với toàn bộ mô hình hoạt động vốn của Strategy.

STRC: Chiến lược Động cơ của bánh đà vốn

Để hiểu mức độ nghiêm trọng của việc bỏ neo này, trước tiên chúng ta cần làm rõ Cấu trúc sản phẩm của STRC và cơ chế neo độc đáo của nó.

STRC là một công cụ phái sinh tài chính đổi mới được Strategy ra mắt vào năm 2025. Không giống như cổ phiếu phổ thông của Strategy, STRC được định vị là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với mệnh giá mục tiêu cố định (100 đô la Mỹ) và tỷ suất cổ tức tương đối ổn định, bản chất của nó gần giống với chứng khoán có thuộc tính thu nhập cố định hơn.

• Lưu ý hàng ngày: Người sáng lập chiến lược Michael Saylor gần đây đã tiết lộ rằng STRC được thiết kế với sự hỗ trợ của AI.

Trong chiến lược Trong vòng khép kín của việc mở rộng bảng cân đối kế toán, STRC không chỉ là một công cụ tài chính thông thường mà còn là động cơ mạnh nhất của bánh đà vốn Chiến lược hiện tại.

Giới thiệu STRC Trước đây, Chiến lược chủ yếu dựa vào việc phát hành ghi chú chuyển đổi (Trái phiếu chuyển đổi) và phát hành trực tiếp cổ phiếu phổ thông để gây quỹ mua Bitcoin. Tuy nhiên, cả hai mô hình đều có những hạn chế - trái phiếu chuyển đổi có thời hạn và giới hạn đòn bẩy nợ, trong khi việc phát hành cổ phiếu phổ thông thường xuyên sẽ làm loãng lợi ích của cổ đông hiện hữu.

STRC Sự xuất hiện của STRC đã giải quyết hoàn hảo điểm yếu này và cốt lõi của nó Tiện ích trong chiến lược Chiến lược chủ yếu được phản ánh ở hai khía cạnh:

• Kế hoạch "phát hành giá thị trường" (ATM) không giới hạn: Miễn là giá thị trường của STRC ổn định ở mức 100 USD hoặc ở trên, Chiến lược có thể liên tục phát hành cổ phiếu STRC mới trên thị trường thứ cấp thông qua cơ chế ATM (At-the-Market) và huy động tiền tệ hợp pháp.
• Quyền mua với tỷ lệ pha loãng vốn cổ phần bằng 0: Là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, STRC không có áp lực theo luật định để hoàn trả tiền gốc khi đáo hạn và không có quyền biểu quyết cũng như tài sản còn lại quyền phân phối cổ phiếu phổ thông. Điều này có nghĩa là Chiến lược có thể tạo ra hàng tỷ sức mua tiền tệ fiat một cách bất ngờ mà không làm loãng vốn sở hữu của các cổ đông MSTR hoặc tăng lãi suất nợ cố định và đầu tư tất cả số tiền đó vào việc tích lũy Bitcoin.

Thông qua "tăng cường phát hành STRC ➡️ để huy động tiền hợp pháp ➡️ để mua BTC ➡️ để tăng tài sản ròng của công ty ➡️ Thông qua vòng khép kín "thúc đẩy niềm tin" trong STRC”, Strategy đã xây dựng thành công một bánh đà vốn dường như quay vòng vô tận.

Tuy nhiên, điều kiện tiên quyết quan trọng để bánh đà này hoạt động trơn tru là STRC phải duy trì ở mức gần mệnh giá 100 USD. Một khi giá thị trường giảm nghiêm trọng xuống dưới 100 USD, theo các điều khoản huy động vốn của ATM và logic chênh lệch giá của thị trường, Chiến lược sẽ không còn khả năng hấp thụ vốn một cách hiệu quả từ thị trường thông qua cổ phiếu ưu đãi chiết khấu và toàn bộ phép thuật vốn của nó trên thực tế sẽ trở thành hiện thực

Khi bắt đầu thiết kế, để đảm bảo rằng giá thị trường thứ cấp của STRC luôn có thể khớp với mệnh giá mục tiêu là 100 đô la Mỹ, Chiến lược đã đưa ra cơ chế "điều chỉnh tỷ lệ cổ tức linh hoạt hàng tháng". Nói một cách đơn giản, khi giá thị trường của STRC dưới 100 đô la, Chiến lược có thể tăng tỷ lệ cổ tức để nâng cao sức hấp dẫn của sản phẩm; khi giá trên 100 đô la, tỷ lệ cổ tức có thể giảm - Hei,sans-serif;">Về mặt lý thuyết, bằng cách liên tục điều chỉnh tỷ lệ cổ tức, STRC sẽ có thể hoạt động quanh mức 100 USD trong thời gian dài.

Nhưng bây giờ, Mặc dù Strategy đã tăng cổ tức lên mức cao 11,5% và cũng đã thay đổi tần suất trả cổ tức từ trả hàng tháng sang trả nửa tháng, nhưng STRC tình trạng “không neo” chưa được khắc phục hiệu quả…vì sao?

Nguyên nhân của việc bỏ neo: tự tin, tự tin, tự tin

Sự thất bại của hiệu ứng điều chỉnh cổ tức,có nghĩa là thị trường đang định giá những rủi ro đã vượt quá lợi suất STRC. Đánh giá từ các cuộc thảo luận thị trường hiện tại, mối lo ngại về rủi ro thị trường chủ yếu được phản ánh ở hai cấp độ.

Đầu tiên là yếu tố kỹ thuật bề ngoài. Một số người tham gia thị trường tin rằng sự sụt giảm gần đây phần lớn là do sự hỗn loạn tập trung của các quỹ chênh lệch giá trong quá trình hủy đòn bẩy.

Trong năm qua, STRC đã giao dịch quanh mức 100 USD trong một thời gian dài, do đó thu hút một lượng lớn quỹ chênh lệch giá theo định hướng thu nhập tham gia. Các quỹ như vậy có xu hướng tăng lợi nhuận thông qua đòn bẩy, kiếm thu nhập từ cổ tức đồng thời kiếm được không gian chênh lệch giá để giá trở về mệnh giá. Tuy nhiên, khi STRC tiếp tục suy yếu sau khi giảm xuống dưới 100 USD, một số tài khoản có đòn bẩy bắt đầu kích hoạt đường kiểm soát rủi ro và buộc phải bán vị thế của mình; và việc giảm giá tiếp tục gây ra việc thanh lý nhiều quỹ có đòn bẩy hơn, cuối cùng hình thành một phản ứng dây chuyền. Trong quá trình này, áp lực bán tiếp tục tăng lên, khiến sự sụt giảm của STRC vượt xa sự thay đổi của cung và cầu trong những trường hợp bình thường.

Nhưng có vẻ như chỉ giải thích hiệu suất thị trường hiện tại chỉ bằng đòn bẩy là chưa đủ. Đối với nhiều nhà đầu tư, mối quan tâm sâu sắc hơn nằm ở khả năng dự trữ thanh khoản của Strategy.

Đầu tháng này, JPMorgan Chase đã đưa ra một báo cáo nghiên cứu cho biết Strategy có nghĩa vụ trả cổ tức hàng năm khoảng 1,7 tỷ USD, dựa trên mức dự trữ tiền mặt hiện tại. Chỉ có đủ tiền mặt trên giấy tờ để trang trải khoảng 6,3 tháng trả cổ tức bằng cổ phiếu ưu đãi. Điều này cũng gây ra mối lo ngại của thị trường về khả năng đảm bảo thanh khoản trong tương lai đã hứa của Strategy.

Strategy đã đưa ra một lời giải thích hoàn toàn khác cho điều này. Công ty chính thức đưa ra tuyên bố về việc trả cổ tức trong 32 năm.

Tuy nhiên, vấn đề là hai tuyên bố này thực sự dựa trên những tiền đề khác nhau. JP Morgan Chase tập trung vào bản chất tiền mặt của Chiến lược và các tính toán của Chiến lược hàm ý một giả định quan trọng - Nếu cần, công ty có thể huy động vốn bằng cách bán Bitcoin.

Điều này chỉ chạm đến phần nhạy cảm nhất của thị trường. Vào đầu tháng này, Strategy đã bán số Bitcoin nắm giữ lần đầu tiên. Mặc dù quy mô bán hàng chỉ là 32 xu và quan chức này coi nó là một "thử nghiệm giảm độ nhạy cảm của thị trường đang hoạt động" và đề cập rằng "sẽ mua lại nhiều hơn trong tương lai", động thái này vẫn có tác động nghiêm trọng đến thị trường. Lý do là Strategy và người sáng lập Michael Saylor đã đưa ra một câu chuyện cốt lõi cho thị trường trong vài năm qua - Bitcoin là tài sản dự trữ chiến lược dài hạn và công ty sẽ có được vốn hoạt động thông qua tài trợ thị trường vốn thay vì dựa vào việc bán Bitcoin.

Do đó, khi thị trường lần đầu tiên nhìn thấy Chiến lược thực sự bán Bitcoin, chắc chắn sẽ gây ra mối lo ngại lớn hơn - Nếu môi trường tài chính thắt chặt trong tương lai, Chiến lược sẽ tiếp tục phụ thuộc vào việc bán Bitcoin để trả cổ tức nghĩa vụ? Nếu câu trả lời không phải là tuyệt đối thì nhà đầu tư phải đánh giá lại mức độ rủi ro của chứng khoán cơ bản.

Từ quan điểm này, Đằng sau việc STRC tiếp tục "không kiểm soát", thị trường thực sự đang đánh giá lại tính đúng đắn của toàn bộ cấu trúc vốn Chiến lược.

Chiến lược Lệnh mua có thể biến thành lệnh bán

Đối với Strategy, tác động lớn nhất của việc STRC tiếp tục không neo giữ là sự suy yếu của chức năng tài chính.

Trong vài năm qua, Strategy Logic cốt lõi sẽ tiếp tục phát triển mở rộng dự trữ Bitcoin là huy động vốn từ thị trường vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và các chứng khoán khác, sau đó sử dụng tiền này để tăng lượng nắm giữ Bitcoin. STRC là công cụ tài chính quan trọng nhất của Chiến lược. Khi nó giao dịch dưới mệnh giá mục tiêu là 100 USD trong một thời gian dài, điều đó có nghĩa là thị trường đang yêu cầu mức bồi thường rủi ro cao hơn và khả năng tài chính của Strategy cũng sẽ tạm thời bị đóng cửa.

Tiếp theo, trạng thái neo đậu của STRC có thể trở thành một chỉ báo quan trọng để thị trường quan sát hồ sơ rủi ro của Chiến lược. Nếu STRC ở trạng thái chiết khấu trong một thời gian dài, dẫn đến những hạn chế liên tục về khả năng tài chính và dự trữ tiền mặt của Strategy tiếp tục được tiêu thụ, thì phản ứng của thị trường đối với các Chiến lược lo ngại rằng có thể sẽ bán được nhiều Bitcoin hơn để đáp ứng nhu cầu chi trả cổ tức trong tương lai sẽ tăng cao hơn nữa.

Một khi kỳ vọng này được củng cố, tác động của nó sẽ không còn bị giới hạn tới chính STRC. Là một trong những người mua cận biên quan trọng nhất trên thị trường Bitcoin trong vài năm qua, khả năng tài chính và tốc độ tích lũy của Strategy luôn ảnh hưởng sâu sắc đến kỳ vọng cung và cầu thị trường. Nếu lệnh mua của Strategy chuyển thành lệnh bán, nó có thể gây áp lực giảm giá không thể tưởng tượng được đối với Bitcoin.