Đây là một trong những nâng cấp quan trọng nhất đối với Hyperliquid trong một thời gian dài.

Trước đây, nhiều giao thức DeFi và nâng cấp Perp DEX khác nhau trong thị trường mã hóa thực sự đã giải quyết được cùng một vấn đề: cách sử dụng số tiền hạn chế để đạt được tính thanh khoản cao hơn. Thị trường tài chính phái sinh truyền thống có một giải pháp vô cùng hiệu quả: Portfolio Margin. Cơ chế này từng mang lại quy mô gia tăng hơn 7 nghìn tỷ USD cho thị trường phái sinh truyền thống, thay đổi hoàn toàn luật chơi dành cho giao dịch của tổ chức.

Bây giờ, Hyperliquid đã chuyển nó vào chuỗi. Trong thời đại thanh khoản thắt chặt ngày nay, đây có thể là bước ngoặt để thị trường phái sinh trên chuỗi mở ra sự thịnh vượng mới.

Biên lợi nhuận danh mục đầu tư của Hyperliquid là gì?

Trước tiên, hãy nói về sự thay đổi trực quan nhất.

Trong hầu hết CEX và Perp DEX trước đây, chúng tôi sẽ phân biệt giữa "tài khoản giao ngay", "tài khoản hợp đồng", "tài khoản cho vay", v.v. Mỗi tài khoản có phương pháp tính toán riêng, nhưng sau khi Hyperliquid bật Ký quỹ danh mục đầu tư, các tài khoản này không cần phải phân biệt nữa.

Với cùng số tiền, bạn có thể giữ giao ngay và trực tiếp sử dụng nó làm tài sản thế chấp để thực hiện hợp đồng. Nếu số dư khả dụng không đủ khi đặt hàng, hệ thống sẽ tự động xác định xem tài khoản của bạn có đủ tài sản hay không, sau đó giúp bạn vay số tiền cần thiết trong phạm vi an toàn để hoàn tất giao dịch. Toàn bộ quá trình gần như liền mạch.

Điều tuyệt vời hơn nữa là “tiền dự phòng” trong tài khoản cũng sẽ tự động tích lũy lãi suất.

Trong tài khoản Ký quỹ danh mục đầu tư, miễn là một tài sản nằm trong phạm vi có thể vay và hiện không được giao dịch hoặc ký quỹ, hệ thống sẽ tự động coi đó là nguồn cung cấp vốn và bắt đầu tích lũy lãi dựa trên tỷ lệ sử dụng quỹ hiện tại. Hầu hết HIP-3 DEX sẽ được đưa vào tính toán ký quỹ danh mục đầu tư. Không cần phải gửi riêng tài sản vào một nhóm cho vay nhất định và không cần phải thường xuyên chuyển đổi qua lại giữa các giao thức khác nhau.

Kết hợp với HyperEVM, cơ chế này cũng mở ra nhiều không gian hơn cho trí tưởng tượng: nhiều giao thức cho vay trực tuyến hơn có thể được kết nối trong tương lai, đồng thời các loại tài sản và công cụ phái sinh mới của HyperCore cũng sẽ dần dần hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận danh mục đầu tư. Toàn bộ hệ sinh thái đang trở thành một tổng thể hữu cơ.

Đương nhiên, phương thức thanh lý cũng đã thay đổi.

Hyperliquid không còn đặt mức thanh lý cho một vị thế duy nhất mà giám sát trạng thái bảo mật của toàn bộ tài khoản. Miễn là giá trị giao ngay, vị thế hợp đồng và mối quan hệ cho vay kết hợp vẫn đáp ứng các yêu cầu duy trì tối thiểu thì tài khoản vẫn an toàn. Biến động ngắn hạn ở một vị thế nhất định sẽ không kích hoạt thanh lý ngay lập tức; hệ thống sẽ chỉ can thiệp khi mức độ rủi ro của toàn bộ tài khoản vượt quá ngưỡng.

Tất nhiên, trong giai đoạn tiền alpha hiện tại, Hyperliquid cũng rất hạn chế. Có giới hạn trên đối với tài sản có thể vay, tài sản thế chấp sẵn có và số tiền của mỗi tài khoản. Khi đạt đến giới hạn, nó sẽ tự động trở về chế độ bình thường. Hiện tại chỉ có thể vay USDC và HYPE là tài sản thế chấp duy nhất. Giai đoạn tiếp theo sẽ thêm USDH làm tài sản có thể vay và BTC làm tài sản thế chấp. Nhưng giai đoạn này phù hợp hơn khi sử dụng tài khoản nhỏ để làm quen với quy trình hơn là theo đuổi quy mô chiến lược.

Trước khi nói về tầm quan trọng của việc nâng cấp Ký quỹ danh mục đầu tư của Hyperliquid, trước tiên chúng ta phải nhìn lại xem cơ chế Ký quỹ danh mục đầu tư đã trải qua như thế nào trong tài chính truyền thống và mức độ tác động của nó, để chúng ta có thể hiểu rõ hơn tại sao đây là một trong những nâng cấp quan trọng nhất của Hyperliquid trong một thời gian dài.

Ký quỹ danh mục đầu tư đã cứu thị trường phái sinh tài chính truyền thống như thế nào

Cuộc khủng hoảng lớn năm 1929 là một vụ sụp đổ tài chính mang tính hệ thống nổi tiếng khác trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Vào những năm 1920, Hoa Kỳ đang trong giai đoạn thịnh vượng sau chiến tranh và đẩy mạnh công nghiệp hóa. Ô tô, điện, thép, radio, hầu hết mọi ngành công nghiệp mới nổi đều cho thấy sự thịnh vượng của thời đại đó. Thị trường chứng khoán đã trở thành cách trực tiếp nhất để người dân bình thường tham gia vào sự bùng nổ đó, và việc sử dụng đòn bẩy có lẽ còn phổ biến hơn ngày nay.

Vào thời điểm đó, có một thông lệ rất phổ biến được gọi là "ký quỹ" khi mua cổ phiếu. Bạn không cần phải trả toàn bộ số tiền, chỉ cần trả khoảng 10% bằng tiền mặt và người môi giới sẽ cho bạn vay phần còn lại. Vấn đề là hầu như không có giới hạn trên đối với loại đòn bẩy này và hầu như không có quy định thống nhất. Các ngân hàng, công ty chứng khoán và môi giới gắn bó với nhau và các khoản vay được lồng vào nhau từng lớp. Bản thân phần lớn số tiền vay được là vay ngắn hạn từ nơi khác. Đằng sau một cổ phiếu có thể có nhiều lớp nợ.

Bắt đầu từ mùa xuân và mùa hè năm 1929, thị trường đã nhiều lần trải qua những biến động dữ dội và một số quỹ bắt đầu lặng lẽ rút lui. Nhưng tâm lý chủ đạo lúc đó vẫn là: "Đây chỉ là một sự điều chỉnh lành mạnh. Suy cho cùng, nền kinh tế Mỹ rất mạnh, ngành công nghiệp đang mở rộng và sản xuất đang phát triển, làm sao thị trường chứng khoán có thể sụp đổ thực sự được?"

Nhưng sự sụp đổ rất khó dự đoán. Khi thị trường mở cửa vào ngày 24 tháng 10 năm 1929, trên thị trường xuất hiện áp lực bán chưa từng có. Giá cổ phiếu giảm nhanh chóng và các công ty môi giới bắt đầu đưa ra yêu cầu ký quỹ đối với các tài khoản ký quỹ. Nhưng đối với các nhà đầu tư, điều này khó thực hiện được. Kết quả là, việc thanh lý bắt buộc trên quy mô lớn đã xảy ra, khiến giá giảm hơn nữa và sự sụt giảm này khiến nhiều tài khoản bị thanh lý hơn. Một loạt phản ứng dây chuyền khiến thị trường hoàn toàn mất kiểm soát, giá cổ phiếu bị đập nát từng lớp không còn chút đệm nào.

Không giống như năm 2008, không có tổ chức mang tính biểu tượng nào như Lehman Brothers sụp đổ vào năm 1929. Gần như toàn bộ hệ thống tài chính đều sụp đổ. Sự sụt giảm giá cổ phiếu nhanh chóng được truyền tới các công ty chứng khoán và sau đó là các ngân hàng. Các ngân hàng sụp đổ do thua lỗ và tháo chạy chứng khoán, các công ty mất nguồn tài chính và bắt đầu sa thải công nhân và đóng cửa các nhà máy. Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán không dừng lại ở hệ thống tài chính mà trực tiếp kéo nền kinh tế Mỹ vào cuộc Đại suy thoái kéo dài nhiều năm.

Chính vì nền tảng này mà các cơ quan quản lý đã phát triển nỗi sợ hãi gần như bản năng đối với "đòn bẩy". Đối với những người đã trải qua sự sụp đổ của thế hệ đó, giải pháp đáng tin cậy duy nhất là hạn chế một cách đơn giản và thô bạo khả năng vay tiền của mọi người.

Vì vậy, vào năm 1934, chính phủ Hoa Kỳ đã thiết lập một khung pháp lý tập trung vào việc "hạn chế đòn bẩy" và yêu cầu ký quỹ tối thiểu bắt buộc. Giống như nhiều biện pháp quản lý, chính sách này có mục đích tốt nhưng nó quá đơn giản và cuối cùng đã bóp nghẹt tính thanh khoản. Có thể nói, thị trường phái sinh Mỹ đã bị “xiềng xích” từ rất lâu kể từ đó.

Những mâu thuẫn của xiềng xích này đã không được đối mặt một cách thẳng thắn cho đến những năm 1980.

Hợp đồng tương lai, quyền chọn và các công cụ phái sinh lãi suất đang phát triển nhanh chóng. Các nhà giao dịch tổ chức không còn đơn giản đặt cược vào xu hướng nữa mà còn sử dụng các chiến lược phòng ngừa rủi ro, chênh lệch giá, chênh lệch giá và kết hợp một cách rộng rãi. Bản thân những chiến lược này có rủi ro thấp và ít biến động, nhưng chúng cũng dựa vào doanh thu cao. Vì vậy, dưới xiềng xích này, hiệu quả sử dụng vốn là cực kỳ thấp. Nếu tiếp tục cách làm này, trần tăng trưởng của thị trường phái sinh sẽ rất thấp.

Chính vì bối cảnh đó mà Chicago Mercantile Exchange (CME) đã thực hiện một bước quan trọng vào năm 1988 và triển khai cơ chế Ký quỹ danh mục đầu tư.

Tác động lên cấu trúc thị trường là ngay lập tức. Theo thống kê sau này, cơ chế Ký quỹ danh mục đầu tư cuối cùng đã mang lại quy mô gia tăng ít nhất 7,2 nghìn tỷ USD cho thị trường phái sinh trong hệ thống tài chính truyền thống.

Quy mô gia tăng này rất lớn. Rốt cuộc, tổng giá trị thị trường của tiền điện tử ngày nay chỉ là 3 nghìn tỷ USD.

Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường phái sinh trên chuỗi?

Bây giờ, Hyperliquid đã chuyển cơ chế này sang chuỗi. Đây là lần đầu tiên Ký quỹ danh mục đầu tư thực sự bước vào lĩnh vực phái sinh trên chuỗi.

Tác động đầu tiên của việc này là sự cải thiện đáng kể về hiệu quả của các quỹ tiền điện tử. Cùng một lượng tiền, theo hệ thống Ký quỹ danh mục đầu tư, có thể hỗ trợ nhiều hoạt động giao dịch hơn và mang theo các cấu trúc chiến lược phức tạp hơn.

Nhưng quan trọng hơn, sự thay đổi này đã cho phép một nhóm lớn các tổ chức ban đầu "chỉ hoạt động tài chính truyền thống" nhìn thấy nhiều khả năng hơn trên chuỗi. Suy cho cùng, như đã đề cập ở trên, điều mà hầu hết các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và các quỹ tổ chức quan tâm không phải là họ kiếm được bao nhiêu từ một giao dịch nhất định mà là hiệu quả của việc sử dụng tổng thể các quỹ trong một thời gian dài.

Nếu thị trường không hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận tổng hợp, các vị thế phòng ngừa rủi ro của họ sẽ bị coi là vị thế rủi ro cao, mức sử dụng ký quỹ sẽ vẫn ở mức cao và tỷ suất lợi nhuận đương nhiên sẽ không thể so sánh được với các nền tảng giao dịch truyền thống. Trong trường hợp này, ngay cả khi họ quan tâm đến thị trường on-chain, họ cũng khó có thể thực sự đầu tư nguồn vốn quy mô lớn.

Đây là lý do tại sao, trong hệ thống tài chính truyền thống, Ký quỹ danh mục đầu tư được coi là "cấu hình cơ bản" của nền tảng giao dịch phái sinh. Với nó, các tổ chức có thể có khả năng thực hiện các chiến lược thể chế và thanh khoản dài hạn. Việc nâng cấp Hyperliquid lần này về cơ bản là thu hút các tổ chức và quỹ truyền thống này.

Khi những quỹ như vậy gia nhập thị trường, tác động không chỉ thể hiện ở việc tăng khối lượng giao dịch. Sự thay đổi sâu sắc hơn là sự chuyển đổi của cơ cấu thị trường. Khi tỷ lệ quỹ phòng ngừa rủi ro, chênh lệch giá và quỹ tạo lập thị trường tăng lên, độ mở thị trường sẽ trở nên dày hơn, chênh lệch giá chào mua sẽ nhỏ hơn và độ sâu trong điều kiện thị trường khắc nghiệt sẽ dễ kiểm soát và linh hoạt hơn.