Kaori

Pada 8 Februari 1971, NASDAQ online。

Tidak ada ruang perdagangan, upacara panggilan bel, tapi satu set e-kuota terminal menghubungkan off-situs pedagang tersebar di Amerika Serikat ke dalam jaringan. Agen New Haven sudah memeriksanya. Selama 200 tahun, aturan dalam perdagangan saham adalah bahwa Anda berjalan ke dalam gedung, berdiri di lantai dan berteriak pada harga muka dengan muka. Apa yang bisa mengubah layar

Dua puluh tahun kemudian, intel, Microsoft, apel dicap ulang di NASDAQ, dan era teknologi dan ekuitas berubah Wall Street. NYU mulai mengejar ketinggalan dengan Archipelo, sebuah platform perdagangan elektronik yang diperoleh pada tahun 2006。

20 tahun kemudian, pada tahun 2026, SpaceX bernegosiasi dengan NASDAQ termasuk NASDAQ 100 dalam 15 hari perdagangan. Jika kau tidak bisa, kau bisa pergi ke New Haven。

Pada setiap kesempatan, aturan memberi jalan untuk kekuatan yang cukup kuat, tapi kali ini berbeda dari sebelumnya。

Kebangkitan NASDAQ pada tahun 1971 adalah jenis baru pertukaran yang menggunakan teknologi untuk mendorong aturan lama. Transisi ke New York House pada tahun 2006 adalah penyerahan pertukaran lama ke teknologi baru. Pada tahun 2026, bagaimanapun, itu adalah perusahaan yang belum terdaftar, membutuhkan 200-tahun sistem pasar tua untuk memodifikasi prosesnya。

Ini bukan hanya tentang SpaceX, ini adalah bagian dari pergeseran gravitasi di pasar modal。

JENDELA KEUANGAN BUKAN LAGI PATEN IPO

Apa gunanya daftar? Jawaban dari buku teks adalah pembiayaan。

Jawabannya benar di tahun 1990. Pada saat itu, pasar terbuka hampir satu-satunya tempat yang bisa menyediakan modal jangka panjang skala untuk perusahaan. Uang lunak tidak menciptakan dana visi, dana berdaulat tidak menyentuh ilmu pengetahuan dan unit teknologi, dan pasar swasta hampir tidak ada. Hanya ada satu cara untuk mendapatkan uang asli: untuk membunyikan pintu pertukaran, untuk diaudit, diperiksa, dihargai dan kemudian berdoa untuk jalan yang mulus。

MICROSOFT TERDAFTAR DI NASDAQ PADA 13 MARET 1986 DAN MENGANGKAT $61 JUTA DENGAN HARGA PASAR SEKITAR $777 JUTA. PERUSAHAAN MEMILIKI KURANG DARI $200 JUTA DALAM PENDAPATAN TAHUNAN. INI MEMBUTUHKAN UANG UNTUK MEMPERLUAS GARIS PRODUK, INSINYUR MEREKRUT DAN MEREBUT STATUS STANDAR SISTEM OPERASI PC。

Empat puluh tahun kemudian, logika itu bukan lagi satu-satunya jawaban。

Dana penglihatan perak yang lembut, Tigers Global, Coatue, a16z... Ibukota institusional ekosistem secara keseluruhan mendorong jumlah amunisi di pasar swasta untuk skala yang belum pernah terjadi sebelumnya. Sebuah perusahaan dapat tumbuh hingga 50 miliar atau lebih di pasar swasta tanpa menyentuh pasar terbuka。

Revolut adalah bukti langsung. Pada 24 November 2025, Bank London Digital menyelesaikan putaran kedua transfer saham, bernilai $75 miliar. Investor utama termasuk Coatue, Greenoaks, Dragoneer dan Fidelity, dan peserta termasuk A16z, Franklin Templeton, dan bahkan NVentures, proyektor angin di Nvidia。

Pendapatan pada tahun 2024 adalah $4 miliar, peningkatan 72 persen dan keuntungan sebelum pajak sebesar $1,4 miliar. CEO Nik Storonsky ditanya tentang jadwal IPO dan berkata, "Kami sedang membangun bank global pertama di dunia. IPO bukan prioritas。

Apa konsep $75 miliar? Angka ini melebihi nilai pasar Bank Barclays, Deutsche dan Lloyd Bank di pasar terbuka. Sebuah perusahaan swasta memperoleh harga lebih tinggi dalam transaksi pribadi daripada bank terdaftar。

Dan baru-baru ini, ada berita bahwa Revolut akan menjual putaran kedua saham pada akhir 2026, dihargai $100 miliar。

SpaceX menyelesaikan tata letak yang sama sebelumnya, dengan roda pembiayaan swasta meliputi semua persyaratan modal untuk pengembangan roket, penyebaran rantai satelit dan eksplorasi ruang angkasa dalam tiga baris produk. Menurut Reuters, SpaceX berencana untuk menghargai IPO sekitar 1,75 triliun dolar. Jika terdaftar, itu akan menjadi IPO terbesar yang pernah dibesarkan dan akan menjadi nilai pasar terbesar keenam di AS, hanya kedua ke Inggris, Apple, Microsoft, Amazon dan Alphabet。

Dan Stripe, perusahaan yang membayar memproses $1.9 triliun transaksi pada tahun 2025, peningkatan 34 persen selama periode yang sama. Pada bulan Februari 2026, nilainya adalah $15,9 miliar melalui pasar ekuitas staf-kembali bulat. Sang pendiri, John Collison, berbicara keras-keras: IPO adalah "masalah" bagi kita。

Perusahaan-perusahaan itu tidak di pasar, bukan karena lingkungan pasar buruk, tetapi karena mereka tidak lagi mendesak kebutuhan uang pasar terbuka. Pasar swasta memberikan ukuran modal yang sama, dengan batasan regulasi yang lebih sedikit dan persyaratan pengungkapan。

Tapi fakta bahwa Anda tidak perlu uang tidak berarti Anda tidak perlu terdaftar。

Indeks. Booty nyata

Pembiayaan hanya motivasi pertama untuk daftar dan yang kedua adalah mobilitas manusia。

SpaceX memiliki ribuan pilihan dan karyawan RSU di dalam, dan perusahaan telah, selama beberapa tahun terakhir, memprem beberapa karyawannya melalui jenis penawaran, tapi pendekatan ini terbatas dalam skala, frekuensi, dan harga perusahaan-didorong, tidak berbasis pasar。

Jalur pipa terlalu sempit untuk sebuah perusahaan dengan puluhan ribu karyawan. Pasar terbuka dapat menyediakan ekspor cair yang nyata, berkelanjutan dan harga。

Tekanan yang sama ada di akhir VC. Daftar pemegang saham Revolit adalah A16z, Fidelity, Coatue, dan apa yang dibutuhkan dana ini bukanlah peningkatan penilaian kertas, tapi pengembalian uang sungguhan. Pasar sekunder swasta dapat mengatasi bagian dari permintaan keluar, tetapi pada skala dan dengan efisiensi jauh lebih sedikit daripada pasar terbuka. Dana tersebut karena, LP akan mengambil uang dan kertas akan menjadi mahal。

JADI KELOMPOK PERUSAHAAN INI MASIH DI PASARAN, NAMUN KOMBINASI VARIABEL YANG MENDORONG PASAR TELAH BERUBAH. KEBUTUHAN PEMBIAYAAN TELAH JATUH SECARA DRAMATIS, MOBILITAS STAF DAN KELUAR VC TETAP LANGSUNG, DAN, DI ATAS MOTIF-MOTIF TRADISIONAL INI, KEKUATAN STRUKTURAL YANG TELAH DIREMEHKAN OLEH KEBANYAKAN ORANG SELAMA DEKADE TERAKHIR DENGAN CEPAT MENINGKATKAN BERAT BADAN。

Pada tahun 1975, John Bogel menciptakan dana indeks pertama untuk investor biasa di Dana Pioneer untuk melacak Standard 500. Reaksi Wall Street adalah ejekan. Seleksi saham aktif adalah profesional, diikuti pasif - up adalah strategi malas dan tidak ada yang bersedia untuk membeli produk biasa-biasa saja。

Setengah abad kemudian, si pemalas menang。

PADA BULAN MARET 2025, DANA PASIF AMERIKA SERIKAT (TERMASUK PENDANAAN BERSAMA DAN ETF) MENGELOLA ASET SEBESAR $1596 TRILIUN, MEWAKILI 51 PERSEN DARI SEMUA ASET INDUSTRI KEUANGAN BERSAMA, YANG MELAMPAUI MANAJEMEN DANA AKTIF UNTUK PERTAMA KALINYA. DI SEPANJANG TAHUN 2025, PASAR ETF AS MEMILIKI REKOR SEBESAR $1,49 TRILIUN, YANG MANA ETF, KELAS EKUITAS, DISERAP $923 MILIAR。

Ada logika mekanis di belakang angka-angka ini. Setelah ekuitas disertakan dalam indeks, semua pelacakan dana indeks harus dikonfigurasi dalam hal bobot. Tidak ada penilaian subjektif, tidak ada waktu tunggu dan tidak ada pembelian paksa. Dan selama perusahaan tetap pada indeks, dana akan tetap dalam stok。

Perlu diklarifikasi bahwa dana pasif adalah penerima harga dan bukan pembuat harga. Harga saham masih sebagian besar ditutupi oleh pendanaan aktif, dengan analis belajar, pedagang institusi bermain, taruhan hedge fund。

TAPI APA DANA PASIF LAKUKAN ADALAH SAMA PENTINGNYA, MENYEDIAKAN LUAS, STABIL DAN NON-DISKRESIONER WAREHOUSEBOARD. SASIS TIDAK AKAN DIJUAL DENGAN PANIK KARENA LAPORAN KEUANGAN TRIWULAN TIDAK SEPERTI YANG DIHARAPKAN, JUGA TIDAK AKAN DIPOTONG KARENA CEO TELAH MENGIRIM TWEET。

Bagi perusahaan seperti SpaceX, nilai pemberat ini bisa diukur。

SpaceX diharapkan memiliki perkiraan daftar sekitar $175 triliun, yang akan ditempatkan langsung ke enam atas NASDAQ 100. Berdasarkan aturan saat ini, perusahaan yang baru terdaftar biasanya harus menunggu sampai satu tahun sebelum menjadi memenuhi syarat untuk penyertaan dalam indeks kunci seperti Standar 500 atau NASDAQ 100. Periode tunggu ini dimaksudkan untuk menguji kemampuan perusahaan untuk menahan tekanan likuiditas yang dihasilkan dari pembelian besar-skala lembaga。

Untuk SpaceX, bagaimanapun, periode tunggu ini berarti melacak dana NASDAQ 100, termasuk mengelola lebih dari $40 miliar Invesco QQQQ, akan menjadi tidak dapat diterima jika salah satu dari 10 nilai pasar global teratas tidak dapat diatur selama setahun。

Tekanan tidak pada SpaceX, pada dana indeks sendiri。

Akibatnya, NASDAQ mengusulkan aturan Fast Entry, yang akan mempercepat daftar 15 transaksi jika nilai pasar dari perusahaan yang terdaftar baru peringkat 40 di atas komposisi saham yang ada. Aturan ini masih di bawah persetujuan, tapi NASDAQ sendiri mengakui bahwa itu dirancang untuk menarik perusahaan swasta bernilai tinggi seperti SpaceX, Anthropic dan OpenAI。

SpaceX menggunakan integrasi cepat sebagai prasyarat untuk memilih pertukaran, dan memiliki garis bawah, karena permintaan yang melekat dari sistem indeks pasif memberikan daya tawar。

jika tujuan inti indexing, mengapa tidak mendengarkan langsung? akses langsung ke pasar menyimpan biaya penulisan, yang sama tinggi, dan sama dengan indeks。

Jawabannya adalah ukuran。

IPO dari SpaceX, yang diharapkan untuk membiayai lebih dari $25 miliar, akan membutuhkan untuk membuat sebuah rol yang cukup besar pada hari pertama pasar untuk memenuhi batas likuiditas untuk alokasi dana pasif. Tidak ada masalah saham baru di pasar langsung, dan unit sirkulasi hari pertama tergantung sepenuhnya pada batas yang pemegang saham ada bersedia untuk menjual. Untuk perusahaan dengan nilai 1,75 triliun dolar, dana pasif akan menyebabkan distorsi harga yang tajam jika terlalu kecil untuk hari pertama untuk menyelesaikan gudang。

IPO terstruktur dan didistribusikan sebagai alat untuk membuka jalan bagi masukan keuangan skala besar yang pasif. Logika ini pada gilirannya menjelaskan mengapa Revolut dan Stripe tidak terburu-buru。

$75 miliar Revolit masuk ke NASDAQ 100, dengan berat terbatas dan lewat ketidakproporsional. Ada alasan praktis lain untuk penundaan nya, seperti fakta bahwa pelat bank masih dalam proses pendaratan dan manajemen berharap untuk mengkonsolidasikan narasi penilaian dengan tambahan triwulanan keuntungan data。

Tapi aritmatika dari berat indeks adalah bagian dari perhitungan. Nilai 15,9 miliar dolar Stripe tidak kecil, tapi John Colliton mengatakan bahwa IPO bukan prioritas dan penilaian di balik itu mungkin mirip, dan bahwa keuntungan struktural dari IPO tidak akan dimaksimalkan sampai penilaian meningkat lebih jauh dan berat indeks menjadi lebih berarti。

Persamaan nilai terdaftar sedang ditulis ulang。

Pembiayaan diturunkan, mobilitas staf dan VC keluar yang mendasar, dan investasi indeks mengarah ke chassis berkelanjutan yang menjadi variabel baru dalam menentukan waktu daftar. Ini bukan satu-satunya variabel, tapi beratnya telah meningkat selama dekade terakhir, dan di SpaceX, untuk pertama kalinya, itu sudah terbuka di meja perundingan。

Jadi, apa peran pertukaran dalam permainan ini

Oleh Hiperflute

NASDAQ merevisi aturan indek inclusion untuk sebuah perusahaan yang belum terdaftar。

Pada bulan Oktober 2025, perusahaan induk New York, ICE, menginvestasikan $2 miliar di Polymarket, sebuah platform pasar yang diproyeksikan, dengan diperkirakan $8 miliar. Pada bulan Maret 2026, ICE memperoleh kursi di Dewan Direksi dengan tambahan $25 miliar dihargai pada stocking OKX。

Kedua hal ini tampaknya strategi yang kompetitif, dan bagian bawah adalah kecemasan yang sama: kelangkaan penjaga gerbang menghilang。

Ada batas tak tertulis antara Rumah New York dan NASDAQ. Bisnis tradisional pergi ke New York, industri teknologi dan berkembang pergi ke NASDAQ. Perbatasan ini telah dipertahankan selama beberapa dekade, dengan kedua belah pihak mempertahankan monopoli pada trek masing-masing。

Ikatan ini sekarang rusak。

ICE SAHAM STRUKTUR PERDAGANGAN OKX LAYAK UNTUK DILIHAT. 120 JUTA PENGGUNA OKX AKAN DIBERIKAN AKSES KE PASAR MASA DEPAN ICE AMERIKA SERIKAT, SERTA TRANSAKSI TOKENISASI SAHAM YANG TERDAFTAR DI NEW YORK HOUSE. ICE MEMILIKI DATA OKX TENTANG HARGA UANG YANG DIENKRIPSI SECARA REAL TIME UNTUK PENGEMBANGAN PRODUK MASA DEPAN YANG DIENKRIPSI。

ICE Vice- Presiden Michael Secara blgrud mengatakan secara blak-blakan bahwa pesaing ICE di masa depan mungkin bukan institusi tradisional seperti CME atau NASDAQ, mungkin protokol DeFi atau aplikasi-aplikasi super-. Dia bernama Robinwood dan Uniswap。

Sebuah perusahaan dengan kantor New York terbuka mengakui bahwa lawan masa depan mungkin menjadi perjanjian yang terdesentralisasi. Pernyataan ini adalah tanda dalam dirinya sendiri。

Polymarket punya logika investasi yang sama. ICE tidak membeli sebuah platform pasar prediktif, itu membeli sebuah titik masuk chain- berbasis untuk infrastruktur perdagangan. Kerjasama ini meliputi distribusi institusional data Polymarket dan proyek monetisasi masa depan。

Pada tahun 1990-an, NASDAQ menggunakan perdagangan elektronik untuk menembus bidang monopoli New Haven. Berat badan bergeser, tapi pola tidak hilang. Hari ini, infrastruktur rantai mereplikasi drama, menyerap pembagian turunan dan aset alternatif di tepi pertukaran。

Hipercairan memberikan potongan yang paling spesifik。

Pertukaran sentralisasi ini diperdagangkan $2.95 triliun per tahun pada 2025, dengan turnover rata-rata harian sekitar $8.34 miliar, diperoleh $844 juta per tahun dan menambahkan lebih dari 600.000 pengguna. Berdasarkan referensi, Coinbase diperdagangkan sekitar US $1.4 triliun selama periode yang sama. Sebuah perjanjian berantai tanpa entitas perusahaan dan tidak ada penampilan publik CEO dua kali lebih tinggi daripada transaksi NASDAQ- terdaftar perusahaan Coinbase。

Lebih penting lagi perubahan dalam struktur penggunanya。

Pada tahun 2025, Hiperflute, melalui perjanjian HIP-3, meluncurkan sebuah chain-panjang kontrak transaksi untuk saham global 500, NASDAQ Index, emas, minyak mentah, Inverda, Tesla, dll., dengan hanya tujuh dari 30 pasar dengan volume perdagangan tertinggi pada platform monetized track.xyz. Pada 15 Maret, total saham pasar HIP-3 mencapai rekor tertinggi US $14.33 miliar, yang meningkat 100 kali dalam enam bulan, dan keluarga tede.xyz memakan 90 persen。

Pada bulan Maret, peningkatan situasi di Timur Tengah memicu fluktuasi harga minyak yang tajam, dengan pertukaran masa depan tradisional pada akhir pekan dan masuknya pedagang profesional menjadi Hiperfluction. Kelompok ini bukan keluarga, itu adalah dealer masa depan profesional didorong oleh 24 / 7 tak terbendung, rantai transparan dan dana lebih efisien. Sebagai pertukaran tradisional terus membuka dan menutup, pasar rantai telah membuat konsep dari "semua-cuaca mobilitas" fakta。

ANGKA-ANGKA INI DAN BISNIS IPO SAAT INI DARI PERTUKARAN TIDAK PADA JALUR YANG SAMA, DAN PERSAINGAN LANGSUNG ANTARA MEREKA SANGAT TERBATAS. TAPI PERHATIAN ICE TIDAK HARI INI, ADALAH TREN。

Ketika infrastruktur rantai mampu membawa perdagangan kontrak abadi di saham global, ketika pedagang profesional mulai mengawasi dan berspekulasi dengan alat-alat rantai, likuiditas saham kontemporer monetisasi bergerak lebih dekat dengan pertukaran tradisional, dan parit dari pertukaran sedang diabaikan sedikit。

Nuke memilih untuk memasuki rantai saham, dan NASDAQ memilih untuk mengubah aturannya sendiri. Dua tindakan menunjukkan penilaian yang sama: era monopoli berakhir, dan ekspansi aktif adalah satu-satunya pilihan。

Akhir

Tahun 1971, tak ada yang menyangka terminal NASDAQ adalah ancaman. Pada tahun 2006, tidak ada yang berpikir bahwa lembaga tersebut akan mengambil inisiatif untuk meruntuhkan ruang perdagangan. Pada tahun 2026, tidak ada yang tahu seberapa jauh Hyperflute dan infrastruktur rantai yang diwakilinya。

Namun, setelah setiap aturan telah dikompromikan, pola lama tidak menghilang tetapi telah kembali lagi。

Rumah New York masih ada hari ini, masih kuat dan tidak lagi dimonopoli. NASDAQ akan semakin kuat saat SpaceX di pasaran, dan chassis yang tak berujung akan terus tumbuh saat nilai pasar bertambah. Hal yang sama berlaku untuk investasi ICE OKX dan Polymarket, yang, jika perdagangan pada rantai tidak dapat dihindari, menjadi pemasok infrastruktur ke dunia pada rantai, daripada menunggu untuk dilewati。

Sistem pada rantai tidak akan hilang dan bahkan akan tumbuh lebih kuat dan menjadi infrastruktur baru。

Di dunia di mana kedua sistem hidup berdampingan, di mana perusahaan besar berikutnya dengan kondisi garis bawah tanah mengetuk? Atau pertanyaan lain. Apakah harus mengetuk