Akhir premium terenkripsi? Logika pasar Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika logik Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika Logika perubahan setelah dari daftar Gemini

Oleh Chloe, Challenger

 

Pada paruh kedua 2025, industri enkripsi meluncurkan gelombang boom publik, dengan Bullish dan Gemini sukses mengakses pasar modal, dengan nilai pasar miliaran dolar. Secara umum, pasar-pasar percaya bahwa daftar adalah deklarasi bersejarah dari pertukaran terenkripsi dari barbaritasnya dan keluar dari arus utama, namun hanya dalam enam bulan, realitas menawarkan jawaban yang sangat berbeda。

Dari kenaikan lebih dari 83 persen pada hari pertama Bullish's listing, Gemini menarik 20 kali lebih dari langganan, untuk hari ini runtuh dalam harga saham, PHK, dan biaya kepatuhan puncak, ini bukan hanya sebuah dilema pertukaran, tetapi menunjuk pada masalah yang lebih mendasar: Ketika dividen ekstrajudisial aset terenkripsi menghilang, berapa banyak yang tersisa dari kelebihan premium pada keuangan tradisional

Gemini, kau baik-baik saja? Nilainya 30%

Pada 11 April 2026, Bloomberg mengungkapkan kenyataan bahwa pendiri Gemini, Tyler Winklevoss, dan saudara Cameron Winklevoss, adalah yang terakhir dihadapi. Harga saham Gemini telah turun dari $28 menjadi sekitar $ 5, evaporasi lebih dari 80 persen di atas pasar; perusahaan baru-baru ini kehilangan 30 persen stafnya dan menarik diri dari beberapa pasar internasional, sementara tiga eksekutif inti, Chief Operator, Chief Finance Officer, dan Chief Justice, juga memilih untuk terpecah。

Apa yang lebih bermasalah adalah pertanyaan tentang struktur modal. Salah satu pilihan yang dibahas adalah meminta saudara-saudara Winkleworth untuk melunasi ratusan juta dolar yang telah mereka pinjam melalui Winklevosss Capital Fund LLC, mungkin dengan mengubah utang menjadi ekuitas. Pada akhir Desember 2025, Gemini masih memiliki utang luar biasa 4619 bitcoin, melebihi $330 juta pada harga pasar saat ini。

Saat ini perusahaan ini memiliki sekitar 445 karyawan. Sahamnya jatuh kembali pada hari ke hari, meskipun 9 persen ketika seorang pembeli bernegosiasi untuk pelat lisensi luar negerinya yang tertutup, tetapi telah jatuh lebih dari 50 persen sejak awal tahun. Hal ini diharapkan bahwa lisensi ini tidak akan lebih dari beberapa juta dolar dalam istilah nyata karena kompleksitas dan waktu-konsumsi sifat proses transfer, yang tidak lebih dari segelas air untuk perusahaan yang kehilangan $ 585 juta tahun lalu。

reruntuhan setelah pesta: jatuhnya gelombang

Kita harus kembali ke pesta umum industri enkripsi di musim panas tahun 2025. Pada 13 Agustus 2025, Bullish (New York Code: BLSH) menyelesaikan koleksi publik pertama sebesar $1,15 miliar dengan harga $37 per saham. Pada hari pertama roll-out, harga saham lebih dari $100, akhirnya pada $68, lebih dari 83 persen lebih tinggi dari harga issuance, dan nilai pasar melebihi $10 miliar. Wasit BlackRock dan Ark Invest telah mengklaim sebelum mengambil saham dengan maksud untuk berlangganan saham senilai $200 juta, yang difasilitasi oleh proliferasi。

Kurang dari sebulan kemudian, Gemini, yang telah terdaftar dalam NASDAQ pada 12 September, telah mengeluarkan harga rilis sebesar $28, dan angka pembukaannya telah meningkat menjadi $37, dengan peningkatan keseluruhan lebih dari 14 persen dan valuasi keseluruhan sebesar $3,3 miliar, menarik 20 kali lebih banyak daripada subskripsi. Pada periode yang sama, Circe, eToo, Figure Technologies juga melakukan kunjungan berturut-turut ke pasar modal, dan diskusi tentang " jendela berdaftar terenkripsi terbuka" berlangsung。

Secara umum, ulasan pasar ultimatum mendapati bahwa ini adalah deklarasi arus utama sejumlah industri yang runtuh; namun, akhirnya memberikan jawaban yang sama sekali berbeda. Gemini membuka hari pertama dengan harga $37 dan kemudian turun ke jalan, akhirnya jatuh $5 dalam waktu kurang dari enam bulan, menghitung penurunan lebih dari 80 persen dari atas pasar; Bullish tampil relatif baik, tetapi juga jatuh kembali setelah bitcoin jatuh。

Kepatuhan yang berat: tekanan keuangan karena biaya yang lebih tinggi untuk audit dan penasihat hukum

Listing tidak hanya membawa modal, tetapi juga tagihan yang terus berkembang. Gemini memperoleh hanya $6,79 juta pada paruh pertama tahun 2025, sementara kerugian bersih selama periode yang sama adalah $ 282 juta. Salah satu alasan sentral untuk peningkatan kerugian adalah eskalasi cepat dalam biaya regulasi dan kepatuhan. Laporan triwulanan pertama setelah listing menunjukkan kerugian bersih sebesar $159,5 juta pada kuartal ketiga, dengan pemasaran tinggi dan biaya terkait listing menjadi drag utama, yang tidak dapat ofset bahkan jika pendapatan triwulan saat ini dua kali lipat menjadi $50,6 juta dari periode sebelumnya。

Ini bukan dilema khusus Gemini, tapi masalah biaya untuk seluruh industri. Menurut CoinLaw, rata-rata biaya kepatuhan untuk perusahaan terenkripsi berukuran kecil dan menengah meningkat dari $620.000 pada tahun 2025 menjadi kira-kira $760.000 per tahun pada tahun 2026, peningkatan 22.5 per sen; proses AML dan identifikasi pelanggan (KYC) terhitung sebesar 40 persen dari anggaran kepatuhan, biaya tunggal terbesar, dan banyak perusahaan dipaksa untuk mendirikan layanan kepatuhan yang didedikasikan untuk memenuhi persyaratan kepatuhan。

Untuk perusahaan-perusahaan terdaftar, daftar biaya akan digandakan: biaya audit, biaya untuk penasihat hukum, pengeluaran kompensasi tetap yang dilaporkan ke United States Securities and Exchange Commission (SEC), departemen hubungan investor menanggapi permintaan investor institusional, dan tekanan pasar setelah pengungkapan keuangan triwulanan. Bahkan Coinbase, dengan ukurannya yang besar, menghadapi $ 100 juta dalam pencucian uang dan denda kepatuhan keamanan siber dari New York State Financial Services Authority (NYDFS), yang di antaranya $ 50 juta adalah denda langsung dan $ 50 juta adalah untuk masukan yang berlebihan。

Gemini adalah strategi prioritas kepatuhan yang khas, dengan \"pertukaran enkripsi paling patuh\" sebagai titik penjualan merek inti. Tapi ironisnya, strategi yang sama yang membuat pasar beruang lebih rentan daripada kompetisi apapun: Saat volume transaksi menyusut, pendapatan jatuh secara langsung, tetapi biaya kumulatif untuk mempertahankan listing tunduk pada tekanan keuangan yang signifikan。

Kehancuran struktural dari atraksi koin gunung

Sebaliknya, dilema Gemini merupakan mikrokosmos transformasi dari seluruh pasar terenkripsi, yang paling terlihat di pasar mata uang Yamaya. Pada masa lalu, setiap putaran pasar ternak hampir standard-setting: setelah bitcoin didorong ke atas, dana tumpah ke pabrik Ether, kemudian ke Solana, dan kemudian ke berbagai koin pasar-pasar kecil, menciptakan gelombang efek kekayaan-transfer. Logika ini mengemukakan bahwa ” pasar terenkripsi adalah kolam likuiditas tertutup” dan bahwa sewaktu dana masuk, mereka hanya dapat berputar di antara aset - aset yang berbeda。

TAPI PADA TAHUN 2025, PREMIS ITU RUSAK. PADA AKHIR TAHUN 2025, MANAJEMEN ASET GLOBAL PRODUK-PRODUK YANG DIPERDAGANGKAN OLEH BURSA TERENKRIPSI (ETP) TELAH MENCAPAI HAMPIR $180 MILIAR, DAN DANA PERDAGANGAN BURSA BITCOIN (ETF) TELAH MENJADI SALURAN MASUK SENTRAL UNTUK DANA INSTITUSI, DENGAN BEBERAPA EFEK EKSKLUSIONER PADA MATA UANG YAMIKI. SELAIN ITU, ANGKA DOMINANSI BITCOIN MELAYANG SEKITAR 59 PERSEN SEPANJANG 2025, DAN INDEKS TOTAL 2 DARI TOTAL NILAI PASAR PASAR DARI PASAR TERENKRIPSI NON-BITCOIN JATUH DARI $1,77 TRILIUN PADA TITIK TINGGI PADA OKTOBER MENJADI $1,19 TRILIUN PADA DESEMBER, PENURUNAN 32 PER SEN DAN ISTIRAHAT DI RATA-RATA 50-MINGGU, YANG MERUPAKAN DUKUNGAN KRITIS。

Meskipun mendapat persetujuan sukses oleh solana, Ribbon (XRP), Dogcoin, Chainlink dan lainnya pada tahun 2025, inflow keuangan tetap sangat terkonsentrasi dalam produk Bitcoin dan Ethera, dan ETF Yamatoco hanya memperluas pilihannya dan tidak secara substansial dipindahkan peruntukannya. Menurut direktur Global ETF for Assets Services di Bank Melon (BNY) di New York, mata uang Yamaya ETF \"tidak mungkin mengembang dalam skala yang sama karena sangat sensitif terhadap siklus pasar dan permintaan akan naik dan turun seiring naiknya harga”。

Dengan kata lain, dana institusional kini memiliki rute \"akses yang rumit dan rendah,\" dan mereka tidak perlu lagi mengambil risiko likuiditas di pasar sekunder untuk membeli Solana. Sebaliknya, kelebihan premi koin Yamashita, yang berasal dari gesekan tinggi pada ambang masuk dan harapannya yang tinggi akan ekstrajudisialitas, kemungkinan akan memudar。

enkripsikan unit konsep enkripsi vs

Penampilan lain dari pergeseran pasar ini adalah ekspansi substansial instrumen investor. Pada tahun 2021, investor institusional yang ingin mengkonfigurasi pasar terenkripsi memiliki pilihan yang sangat terbatas: untuk membeli mata uang secara langsung, membeli saham Coinbase, atau membeli kepercayaan GBTC skala kelabu dan menanggung premi negatif jangka panjangnya. Pada tahun 2025, daftar opsi ini telah cukup kaya: Bitcoin dalam uang tunai ETF, ETF dalam Ethers, Strategy (MSTR), Bitmine (BMNR)..

PERTUMBUHAN UNIT KONSEP ENKRIPSI DAN ETF SECARA OBJEKTIF BERPERAN SEBAGAI POMPA AIR SELULER. SKALA GLOBAL MANAJEMEN ASET ETP YANG DIENKRIPSI TELAH MENCAPAI HAMPIR $180 MILIAR, DAN PROPORSI DANA YANG SIGNIFIKAN TELAH DIALIHKAN DARI POTENSI KOLAM YANG DIGUNAKAN UNTUK MENGALIR KE MATA UANG SHANYA, DAN DANA BESAR MEMILIKI AKSES KE PAPARAN RISIKO DI PASAR TERENKRIPSI TANPA BANTALAN RISIKO SPESIFIK UNTUK EKOR BANKNOTES, SEPERTI AUDIT TRANSPARAN, CELAH KONTRAKTUAL, DAN LIKUIDITAS TERDEPLETASI。

Akibatnya, likuiditas pasar terus merosot. pemesanan pesanan nipis berarti bahwa pembelian dan penjualan drive yang lebih besar dapat menghasilkan fluktuasi tajam, yang pada gilirannya menakut-nakuti dana institusional yang membutuhkan likuiditas yang dapat diprediksi dan menciptakan lingkaran setan。

Ke mana premium pergi setelah dividen ekstralegal menghilang

Kekhalifahan dapat dikatakan bahwa \"kelebihan\" aset terenkripsi tidak pernah menjadi gelembung yang tidak beralasan dan memiliki sumber struktural yang nyata。

Salah satunya adalah regulasi premi arbitrage: pertukaran atau proyek non-komplian secara alami lebih baik terstruktur daripada kompetitor kepatuhan karena tidak harus menanggung biaya regulasi. Namun, dengan konvergensi global biaya kepatuhan, rata-rata pengeluaran kepatuhan pengeluaran untuk perusahaan enkripsi berukuran kecil dan menengah telah meningkat sebesar 22,5 persen pada tahun 2025 dan kepatuhan staf telah terus meningkat, dan margin sedang dihilangkan. Baik Gemini yang terdaftar maupun pertukaran kecil yang tidak terdaftar membayar untuk regulator ” biaya masuk ”。

YANG KEDUA ADALAH PREMIUM LANGKA PADA LIKUIDITAS: PESERTA DI ARENA MAJU SECARA ALAMI MENIKMATI DIVIDEN LANGKA KETIKA PASAR TERENKRIPSI TETAP ASET KECIL DENGAN AMBANG MASUK YANG SANGAT TINGGI. NAMUN, DENGAN PENYEBARAN ETF DAN PENGENALAN KONSEP ENKRIPSI, BIAYA GESEKAN MASUK KE SEBUAH INSTITUSI TELAH JATUH SECARA SIGNIFIKAN, DAN SEBELUMNYA \"LEBIH-LEBIH YANG HANYA PERGI KE PASAR SEKUNDER\" TIDAK LAGI ADA。

Dilema Gemini adalah selama 10 tahun membangun ” pertukaran enkripsi yang paling sesuai ” dan menguangkan merek itu menjadi premi pasar pada waktu yang tepat. Namun, realitas pasca-pasar adalah bahwa memasuki lingkungan kompetitif di mana \"kepatuhan sudah menjadi ambang batas dasar daripada keuntungan diferensial\" dan menanggung biaya tetap yang lebih tinggi daripada saingan non-pasar manapun。

Untuk pasar secara keseluruhan, dividen yang pernah dikurangi kelebihan kembali pada aset terenkripsi diserap oleh pasar satu per satu. Apa yang tersisa adalah dasar yang nyata: penggunaan sebenarnya dari perjanjian, kedalaman likuiditas pertukaran, dan keberlanjutan adopsi institusi. Di dunia yang lebih dekat dengan ” logika finansial tradisional”, era narasi sebagai dasar untuk valuasi mungkin telah berakhir。