香港穩定硬幣「槍火」:從卡片到生态

贡献:农民 Frank

2026年4月10日,香港貨幣管理局正式授予上海浦東金融科技有限公司和汇丰銀行有限公司第一位穩定硬幣发行人. 香港也因此成為全球首個超越「立法審查」系統的金融中心之一。

在新聞中, 許多人也注意到一個有趣的訊號:前兩家獲得執照。

香港的三大銀行家中。

什么意思

從士兵到穩定者

但這項選擇後發表的政策訊息值得仔细閱讀。

這要求香港回到自己非常特別的貨幣分配制度。 香港現代貨幣制度主要由各商业银行負責。

香港早已接受非常明顯的機構安排:前台分配功能由管理森嚴的商業機構行使,而管制当局则通过規定、储备和审慎要求控制系統的稳定性。

在此框架内,第一個穩定板牌被授予汇丰公司和渣滓公司,基本上延续了 " 從最安全主体開始 " 的理念,符合香港自己的金融傳統。

最初的發行是穩定的、可控的和不可錯誤的。

這並不難理解。

穩定的貨幣以「虛構資產」為幌子, 储备資產是否真實, 取消抵押的機制是否清晰, 是否足以隔離風險, 資源流量是否被控制, AML/ T機制是否可靠 。

但這項理論自然會引發另一個問題:為什麼中國的港銀不在三大紙幣內

問題不僅是資格或能力, 事實上,在2025年8月至9月,中國首都香港一度被广泛認同為第一批申請的积极参与者,直到2025年10月,中央的联合声明进一步澄清了政策界限,對私人貨幣穩定化的發行施加了更大的限制,尤其是與人民幣相關的稳定貨幣,并預留了部分中型機構(包括中國首都香港,中國首都香港,中國首都香港,亞洲,以及蚂蚁和京都等大型網路企業)的計劃。

來源 :康复研究所

並是目前跨國政策環境的現實答案如果香港的貨幣會走得更遠 就要到下一階段了。

這正是大部分討論最容易忽略的地方。

二,遵守是重要的,但"许可证"是计量经济的

在分析香港穩定货币的前景時,參考制度是香港虛擬銀行的發展。

2019年,當局向市場期望很高的机构發行了8份虛擬銀行牌照,很多人認為新的牌照制度會自动引發新的競爭模式和新的金融經驗;2024年,當局發表了一份評論,指出市場對八家虛擬銀行提供的产品和服务的整体反應是理想的,但也明确了目前的虛擬銀行牌照數量是適當的,目前不會發行新的牌照。

這是非常典型的樣本。 回想起來, 虛擬銀行肯定不是無效的, 但許可權並非自然轉化成市場力量, 更非是可持续的營業模式。

但沒有使用者習慣、現場報導、商業效率和網路效果。

穩定貨幣也一樣。

畢竟與虛擬銀行不同, 它不僅與傳統金融系統競爭。

總之, 這張牌照只解決了可以允許並信任你發行穩定硬幣的問題為什麼使用者會用你的穩定器? 為什麼交易平台、錢包、商家、銷售商 以及企業金融系統 都拿走你的穩定硬幣? 為什麼資金會願意留下、流動、沉入你的系統

也就是說, 分配是供應方的條件。

如果你看看市場上的競爭,真正的考驗從你交易的那一刻開始, 因為穩定的貨幣的競爭連結至少包含5個連結:

• 分布
• 分配. 答案是"不在使用者手中"
• 流动性。 解決之道是"不能慢進慢出嗎?"
• 解決之道是:"除了持續,還能做什麼"
• 運作中

而這五步中,分配只是第一步。

也正因如此, 反之,它指出香港的下一個穩定貨幣期間香港的穩定貨幣在制度上可能依然正確, 也難以取得商業成功。

今天全球穩定的貨幣市場並非只靠遵守標籤就能贏得使用者的市場, 而使用者習慣、場景入口、交易深度、清理效率、錢包存取、法國貨幣存取、開發商的介面。

從海外市場發展道路看。

在完成Bridge的收购後, Stale不再只把穩定货币當做是邊际的支付能力, 而是將它进一步整合到企業的金融管理及全球支付系統中, 例如2025年為101家國企推出的Skablecoin金融帳戶。

圓圈的行動也具有代表性 Circe將UDC轉移到更「程序化的支付」的方向:一方面。

這意味著在最敏感的支付基礎的玩家眼中, 穩定貨幣競爭的重點不再僅僅是資格問題本身。

香港過去的習慣是,早在去年香港的"穩定貨幣法令"正式生效前,持照的OSL集團就推出三种新的,完全以体制為主的產品:遵守與穩定的貨幣管理平台,StableX,資產货币化服務,Tokenworks,以及企業級加密支付方案OSL Bizpay,它於2026年上線,是美國聯邦規定的,也是符合美元的企業級穩定貨幣,主要在跨境電子,大型貿易和互動娛樂等领域流通。

但香港是否會成為真正有竞争力且穩定的貨幣環境。

三. 分配不是最后的,生态共建者是关键

就全球穩定貨幣市場的結構而言。

最显著的特点是分配端高度集中. 例如USDT和USDC加在一起占稳定貨幣总市價的86%以上, 但發售商的大小優勢不自然相当于生态控制。

例如USDC的市場價值是USDT的42%, 但在連結轉帳、機構支付場景及開發商的環境中。

這意味著穩定硬幣的發售人和生态共同建構人 已經是兩種不同的能力組合:

• 發售人負責储备管理、遵守管制和取消抵押權机制
• 生态共同建設者負責分配渠道、資本集結、網站存取和商业運作。

二者不是替代品,而是上游和下游的协同作用。

如果將穩定的貨幣生态學比作一棟大樓, 發售人會獲得在地面上建築的許可證, 這真正決定了建築有多高。

所以對香港穩定貨幣的真正考驗。

因此,香港的下期穩定貨幣實在是少之又少, 不一定只是一個新發售人。

事實上,甚至最先登場的球員也已經在用動作來說明這一點。 「百事可樂金融計畫」與部分企業合作。

也就是說即使是第一個拿到牌照的發售人 降落後的第一個反應 也不是"我終于可以交付硬幣" 而是"我如何分配硬幣"這本身就意味著穩定的貨幣不是單靠發行人完成的生意。

香港的下一個階段並非只是一個新發售商。

這也是這圈討論中最引人注目的地方。

上述香港自有牌手OSL已明确表達,將與香港自有的穩定發售商积极合作,利用其分配,流通及資本優勢,推廣相关產品及應用程式的定位,表示將更主动地把自己放在這個穩定的貨幣網路的"喘息之脈"中。

我不知道如此一來。

這甚至也是決定香港穩定的貨幣是否會在全球競爭中占据一席之地的关键變數。

最后

從宏观角度來看,香港今天的稳定貨幣的情況并不容易。

在內地,政策範圍短期內不會放松;在海外,使用者習慣和網路效果的障礙已經很大數據是有效的。

但這也是香港的機會之窗。

全球穩定的貨幣市場正在發生深刻的范式變化, 穩定的貨幣不再只是市場內的加密交易媒介在這個新范式中, 遵守能力不再是唯一的競爭性。

香港作為國際金融中心, 在機構設計及遵章治理方面有天生的優勢, 也要求支付公司、科技平台、合规中介、Web3原創公司及家用公司。

之後還有很長的路要走。