Bagaimana DeFi menyeimbangkan risiko dan keuntungan
Penulis:Tom Dunleavy
Organiser lainnya
$292 juta hambatan rantai di KelpDAO memicu reaksi berantai melalui Aaf, menguras DeFi $13 miliar TVL dalam waktu 48 jam。
Jika Anda mendapatkan 5 persen keuntungan USDC di pasar uang, pertanyaannya bukan apakah DeFi beresiko, tetapi apakah risiko yang Anda ambil dihargai. Mari kita gunakan matematika obligasi untuk memecahkan masalah ini。
Dua minggu lalu, para penyerang mencuri 292 juta dolar dari KelpDAO melalui jembatan yang rusak lapisan nol. RSETH yang dicuri itu kemudian direcumbered di Aafve V3, meninggalkan beberapa $196 juta dalam utang buruk pada ave 's neraca lembar, dan TVL jatuh tajam dari $26.4 miliar menjadi $17.9 miliar dalam tiga hari。
Dua minggu lalu, kesepakatan Solana Drift kehilangan $285 juta karena kebocoran kunci kunci hacker Korea Utara, serangan rekayasa sosial yang direncanakan sejak musim gugur 2025。
Dalam tiga minggu hiatus, total permanen kerugian dari dua insiden adalah $577 juta. Pasar USDC di Aafve telah mencapai 99,87 persen modal utilisasi selama empat hari berturut-turut, dengan pinjaman naik menjadi 12,4 persen. Kepala ekonom, Gordon Liao, mengajukan proposal pemerintahan menyerukan peningkatan empat kali lipat di langit-langit pinjaman untuk membersihkan garis penarikan。
Bagi mereka yang menyediakan mata uang stabil ke pasar mata uang DeFi dengan tingkat 4 sampai 6 persen sebulan yang lalu, pertanyaan yang paling penting: apakah harga ini masuk akal
Apakah kita telah cukup kompensasi untuk risiko yang telah kita ambil di DeFi dan di mana penyebaran masa depan harus ditetapkan layak dijelajahi secara mendalam。
Bagaimana keuangan tradisional harga untuk risiko
Kembalinya obligasi perusahaan adalah kompensasi yang mahal. Ini adalah rumus inti:
Laju pengembalian = Rf + [PD x LGD] + risiko premium + likuiditas premium
Rf adalah tingkat bebas berisiko, berdasarkan utang nasional terperbaiki. PD x LGD adalah kerugian yang diharapkan: kemungkinan default dikalikan dengan tingkat kehilangan baku dan LGD sama dengan 1 tingkat pemulihan kurang。
RISIKO PREMIUM KOMPENSASI UNTUK KETIDAKPASTIAN KERUGIAN YANG DIHARAPKAN - DUA PD OBLIGASI DAN LGD IDENTIK, TAPI SATU DENGAN VOLATILITAS YANG LEBIH BESAR HASIL POTENSIAL MASIH TUNDUK UNTUK HARGA YANG LEBIH TINGGI. LIKUIDITAS PREMIUM KOMPENSASI UNTUK BIAYA KELUAR。
Data jangka panjang Moody sejak 1920 memberikan poin:
TINGKAT DEFAULT KELAS SPEKULATIF DI AMERIKA SERIKAT, DENGAN JANGKA PANJANG RATA-RATA 4,5 PERSEN PER TAHUN, SAAT INI 3.2 PERSEN SELAMA 12 BULAN DAN DIPERKIRAKAN MENINGKAT MENJADI 4,1 PERSEN PADA KUARTAL PERTAMA 2026. TINGKAT PEMULIHAN OBLIGASI YANG TIDAK DIJAMIN TINGGI TELAH TERKONSENTRASI SECARA HISTORIS SEKITAR 40 PERSEN DAN LGD SEKITAR 60 PERSEN, DAN KERUGIAN YANG DIHARAPKAN PADA UTANG HASIL TINGGI ADALAH 2,7 PERSEN PER TAHUN DALAM JANGKA PANJANG RATA-RATA。
SEHUBUNGAN DENGAN PINJAMAN PRIBADI, PROYEK KBRA TINGKAT DEFAULT PINJAMAN LANGSUNG 3.0 PERSEN DAN TINGKAT PEMULIHAN SEKITAR 48 PERSEN PADA 2026. TINGKAT PEMULIHAN SEJARAH UNTUK PRIORITAS JAMINAN PINJAMAN LEVERAGE DIATUR DARI 65 SAMPAI 75 PERSEN。
Berapa harga untuk pasar hari ini
Lihatlah data yang sebenarnya hari ini. Hutang nasional 10 tahun dikumpulkan pada hari Rabu pada 4,29 persen. Pada bulan April 2026, saham saham ICE Bofa menyebar (timbangan mengukur risiko obligasi yang lebih tinggi daripada utang nasional) menunjukkan:
Pola intuitif. Dari tingkat obligasi pemerintah ke tingkat investasi, ke tingkat spekulasi, dan akhirnya ke tingkat real estate bisnis sub-, tingkat pengembalian telah meningkat langkah demi langkah untuk mengimbangi untuk meningkatkan probabilitas default dan parahnya kerugian。
Kembalinya pinjaman langsung sekitar 9 persen, bukan karena tingkat default yang lebih tinggi pada bagian dari peminjam tingkat-rendah, tetapi karena premium likuiditas untuk memegang peralatan pribadi non- cair itu nyata dan terlihat。
Sekarang lihat posisi tingkat USDC Aafve sebelum insiden Kelp - sekitar 5,5 persen - antara kelas advancement dan single-B high- bonds。
Morpho membawa lemari besi manajemen terpilih dengan pengembalian sekitar 10,4 persen. Tidak mungkin untuk kedua tokoh untuk disertai dengan penilaian yang benar dari risiko potensial yang sama。
DeFi, ada tiga jenis "kegagalan" tidak dalam keuangan tradisional
Default kredit tradisional membosankan: peminjam tidak membayar bunga, pemegang obligasi memicu penyelesaian dipercepat, diikuti dengan reorganisasi, penjualan aset, dan jumlah pemulihan dinegosiasikan。
DeFi tidak memiliki proses pembuangan aset, dan menghadapi celah. Ada tiga pola yang berbeda dari kegagalan:
Mode 1. Smart kontraksi kesenjangan
Kodenya rusak: celah masuk ulang, kesalahan validasi masukan, kendali akses hilang. Para penyerang menguras kolam renang. Tingkat pemulihan sejarah perjanjian langsung menyerang adalah antara 5 dan 15 persen dalam kasus kembalinya hacker topi putih, dan nol dalam kasus hacker Korea。
PolyNetwork mengembalikan semua $611 juta ke 2021 penyerang, entah bagaimana bertindak seperti olahraga. $625 juta Ronin dan uang $325 juta Wormhole ditemukan karena Sky Mavis dan Jump Trading menggunakan seprai mereka secara terpisah - ini bukan pemulihan aset, tapi penyelamatan pemegang saham。
Mode 2. manipulasi ramalan dan serangan pemerintahan
Harga yang rusak, biasanya dengan memanipulasi kolam DEX bergerak tipis, yang utang buruk muncul. Atau penyerang mengumpulkan koin pemerintahan dan menguras lemari besi melalui proposal berbahaya. Pohon Kacang kalah 182 juta dolar di tahun 2022。
Serangan seperti itu biasanya bisa dibalik sebagian melalui kesepakatan tingkat intervensi, tapi klaim pemberi pinjaman untuk "aset" sering berakhir menjadi klaim untuk token berharga。
Mode 3. Efek cascade Portabel Respon
Ini adalah model kegagalan KelpDAO dan yang paling berbahaya karena ini adalah yang paling sulit untuk audit. Perjanjian A isu janji atau re- membawa tanda dari alam mobile, yang diterima sebagai jaminan oleh Perjanjian B, dan Perjanjian C menghubungkan jembatan ke rantai lain. Sebuah celah dalam setiap link rantai membuat hilir posisi yatim piatu。
Para penyerang tidak harus istirahat Aafve, mereka pecah rSETH dan pemberi pinjaman Aafve yang timbul utang buruk。
Ketiga model ini memiliki satu kesamaan, dan itu adalah di mana DeFi dibedakan dari semua pasar kredit tradisional: ketika masalah muncul, mereka meletus dalam beberapa menit, bukan beberapa perempat。
TIDAK ADA NEGOSIASI ULANG KONTRAK, TIDAK ADA PEMBIAYAAN DIP (PEMBIAYAAN REKONSTRUKTURISASI BANGKRUT, PEMBIAYAAN BARU YANG DIPEROLEH SELAMA PERUSAHAAN BEBAS PERLINDUNGAN, UNTUK MEMPERTAHANKAN OPERASI SAMPAI REORGANISASI SELESAI, DENGAN HAK KHUSUS UNTUK PEMBAYARAN KEMBALI) DAN EKSEKUSI LANGSUNG KONTRAK CERDAS。
Kode adalah hukum - ketika kode salah, kerugian hampir menghancurkan。
RSETH utang buruk di Aafve V3 melompat dari nol ke $196 juta hanya dalam empat jam. Sebaliknya, standar kelas menengah BB-mengambil 14 bulan dari sinyal tekanan pertama untuk menyelesaikan reorganisasi。
Data mengatakan DeFi aman? Tidak sesederhana itu
Narasi tradisional mulai berdiri di sini. Chainalysis mencatat ketidaksetujuan yang mengkhawatirkan dalam pembaruan pertengahan Desember 2025: meskipun pemulihan DeFi 's TVL dari $40 miliar pada awal 2024 menjadi sekitar $175 miliar pada puncaknya pada bulan Oktober 2025, kerugian tertentu hacker DeFi tetap dekat titik rendah 2023。
Pada tahun 2025, total $3.4 miliar dalam pencurian mata uang terenkripsi terkonsentrasi pada celah pertukaran terpusat (Bybit saja berisi $1.5 miliar) dan kebocoran dompet pribadi (44 persen dari total yang dicuri, naik dari 7 persen di 2022)。
Sumber: Laporan Pengesahan Kejahatan Mata Uang 2025 dan 2026
Jika Anda hanya melihat bagan 02, Anda akan sampai pada kesimpulan bahwa DeFi menjadi lebih aman. Ini benar: audit kontrak cerdas telah dewasa, skema hadiah bocor seperti Immunefi sekarang melindungi lebih dari $100 miliar dana pengguna, dan struktur sambungan-cerdas perlahan-lahan menggunakan kunci waktu dan beberapa validasi。
Tapi rekaman 2026 menceritakan cerita yang berbeda. Drift kehilangan 285 juta dolar pada tanggal 1 April, KelpDAO kehilangan 292 juta dolar pada tanggal 18 April, dan dua angka-angka kehilangan peristiwa dalam 18 hari, keduanya merespon kelemahan portofolio, sementara pinjaman bukan inti berada di garis bawah。
Tingkat kerugian bagi DeFi yang dibatalkan baru-baru ini relatif terhadap rata-rata TVL adalah tentang:
2024: Kerugian DeFi- spesifik sekitar $500 juta, dengan rata-rata TVL sebesar $75 miliar = Tingkat kerugian tahunan 0,67 persen
2025: Kerugian DeFi- spesifik sekitar $600 juta, dengan rata-rata TVL sebesar $120 miliar = Tingkat kerugian tahunan 0,50 persen
AWAL 2026 SAMPAI SAAT INI (DIBATALKAN): KERUGIAN INSIDEN TUNGGAL SEKITAR $577 JUTA DI KUARTAL KEDUA SAJA, DAN $95 MILIAR DI TVL = KEMUNGKINAN KERUGIAN TAHUNAN ANTARA 2.0 PER SEN DAN 2,5 PERSEN JIKA KECEPATAN INI BERLANJUT
Dengan asumsi pinjaman DeFi bermutu tinggi dengan probabilitas baku jangka panjang (PD) dari 1,5 sampai 2.0 per sen, angka kerugian baku 90 persen (LGD) telah diterapkan - rate pemulihan rata-rata 5 sampai 15 persen untuk celah langsung ketika tidak ada lembar keseimbangan eksternal bersedia untuk pergi ke bagian bawah - kerugian yang diharapkan 1.35 sampai 1.8 persen per tahun。
Ini lebih tinggi dari obligasi hasil tinggi. Ketidakpastian, non-mobilitas, asimetri regulasi, dan premium dari kombinasi penyakit menular struktur belum termasuk。
DeFi, berapa tingkat pengembalian
Ini adalah di mana ikatan matematika benar-benar bekerja. Aku akan membayar dengan harga yang wajar untuk mengembalikan nilai mata uang DeFi kualitas tinggi. - Dalam kasus penagih utang ritel dan kuantitatif di Internet, posisi over- harga di Aave atau Common oleh USDC。
Nilai pengembalian yang adil dibangun ke atas dari 10 tahun benchmark utang berdaulat. Kerangka kerja berikut Duffie- Singleton kredit menyebar dan telah disesuaikan dengan model kegagalan khusus DeFi。
Komponen rinci:
Risiko merupakan sebuah standar tingkat kehilangan x) + 1.50% kemungkinan manipulasi mesin prediktif + 0.75% risiko pemerintahan / Manajer + 1.00% keuntungan cascade resiko (tipe Kelp evening) + 1.25% risiko ketidakpastian + 1.25% risiko mata uang stabil + 0.50% limite + 0.50% escuioned + 0.50%Laju pengembalian yang lebih rendah12,55%
Oleh karena itu, untuk kualitas tinggi DeFi deFi deposito uang stabil dalam perjanjian utama, tingkat bunga tidak boleh di bawah 13 persen. Posisi dengan cakupan asuransi yang jelas (Nexus Mutual cakupan, cadangan perjanjian Umbrella-type) dapat sedikit lebih rendah, dengan eksposur lebih tinggi untuk perjanjian panjang-ekor, baru dikerahkan pasar atau komitmen ulang, dan perjanjian rantai-rantai。
Kesimpulan inti
Pertama, kompensasi yang adil diperlukan。Jika Anda menyediakan USDC untuk DeFi pada tingkat bunga 5 persen, Anda benar-benar harga BB- kelas risiko kredit dan mengambil yang lebih buruk teknologi dan portofolio risiko dari tingkat CCC。
Pasar brankas terbaik, Morpho, memiliki tingkat pengembalian 9 sampai 12 persen lebih dekat dengan harga kliring yang adil, meskipun juga menimbulkan pertanyaan sendiri tentang pemilihan manajer dan transparansi。
Kedua, ke bank besarSemakin tinggi hadiahnya, semakin kecil risikonya) Bergerak di atas。
Pinjaman yang terlalu mahal untuk jaminan biru (ETH, WBTC, LST yang lama teruji) memiliki redundansi prediktif, lapisan perjanjian, dan tidak ada bukaan rantai - ini adalah tingkat investasi nyata DeFi, yang premi risiko akan secara signifikan lebih rendah dari lantai - yang disebutkan kerangka perkiraan。
Ketiga, resiko akhir harganya mahal。
Celah KelpDAO bukanlah angsa hitam; itu adalah model kegagalan yang dapat diperkirakan dari arsitektur multi- yang rapuh antar ikatan janji dasar. Drift adalah cerita yang sama, hanya mengubah memimpin。
Kerugian permanen sebesar $577 juta sudah terjadi di kuartal kedua 2026, dan portofolio DeFi campuran dengan 5% risiko pengembalian bencana yang tidak bisa dikompensasi。
DeFi tidak unadvenable, tetapi telah salah harga di atas buku pesanan. Kesempatan agensi itu nyata, tapi terbatas bagi mereka yang membutuhkan premium resiko yang didukung oleh kerangka kerja atau menilai tingkat kaku yang sama dengan pinjaman pribadi untuk melihat pada konfigurasi aset perjanjian tertentu。
Cara yang paling ekonomis untuk menyimpan mata uang yang stabil pada platform pinjaman mainstream dan secara pasif menerima tingkat pengembalian yang diterbitkan hanya taruhan dalam setelan bunga no- berisiko。
