Quan điểm: Định nghĩa STRC, huy động vốn, một số quy định về thuế và chia cổ tức

Tác giả: Junior Brother Jia Mi @oyoovi

Link gốc: https://x.com/oyoovi/status/2036520471353761921

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được in lại. Bạn đọc có thể tìm hiểu thêm thông tin qua link gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về hình thức in lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc in lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không mang tính chất tư vấn đầu tư cũng như không thể hiện quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Bản chất của STRC không phải là quản lý tài chính được đảm bảo bằng vốn hoặc trái phiếu mà là cổ phiếu ưu đãi cổ tức tích lũy, lãi suất thả nổi, bền vững ở cấp Chiến lược của công ty mẹ. Mệnh giá của nó là 100 USD một cổ phiếu, nhưng giá IPO của nó là 90 USD; cổ tức được trả hàng tháng bằng tiền mặt. Tính đến tháng 3 năm 2026, trang Chiến lược chính thức cho thấy tỷ lệ cổ tức hàng năm hiện tại của STRC là 11,50% và tỷ lệ cổ tức có thể được điều chỉnh hàng tháng. Quan trọng hơn, bản thân Chiến lược đã viết rất rõ ràng: STRC không đảm bảo hoàn trả, không đảm bảo thanh khoản, không phải là tiền gửi, không phải là sản phẩm bảo hiểm FDIC và không phải là tài sản đảm bảo được thế chấp bằng các vị thế Bitcoin.

Nếu bạn muốn giải thích điều đó theo cách hiểu thông thường thì STRC hơi giống: Cộng đồng Weijia đã phát động ICO 2.0, huy động số tiền đầu tiên với chiết khấu 10% và sau đó phân phối cổ tức cho những người đã mua xu hàng tháng. Đồng xu này không thể chuyển đổi thành cổ phiếu, nhưng nếu hệ thống thực sự thất bại, công ty có thể bán tài sản và thanh lý chúng cho bạn theo thứ tự (nếu còn sót lại). Quan trọng hơn, đồng tiền này đi kèm với một công tắc phát hành bổ sung. Bạn sẽ thấy có chút mùi của stablecoin thuật toán trong đó. Tất nhiên, nó không phải là phiên bản giao thức trên chuỗi mà là phiên bản luật doanh nghiệp + thị trường vốn.

STRC khác với stablecoin thuật toán ở chỗ đằng sau nó là bảng cân đối kế toán thực tế của công ty niêm yết, dự trữ đô la Mỹ, nhóm tài sản Bitcoin và trình tự thanh lý. Nhưng việc neo giá, điều chỉnh cổ tức, phát hành liên tục và logic chấp nhận thị trường của nó đều mang bóng dáng của cơ chế ổn định lợi suất.

1. Một số định nghĩa về chiều của STRC

1. Bản chất: một công cụ tín dụng dựa trên vốn chủ sở hữu, không phải trái phiếu.

Đó là Cổ phiếu ưu đãi kéo dài vĩnh viễn chuỗi A có lãi suất thay đổi, là "Cổ phiếu ưu đãi kéo dài vĩnh viễn chuỗi lãi suất thay đổi". Vĩnh viễn có nghĩa là nó không có kỳ hạn và bạn không thể đợi đến một ngày nào đó để thu hồi vốn gốc một cách tự nhiên như mua trái phiếu; tư cách pháp lý của bạn là cổ đông ưu đãi, không phải chủ nợ. Xếp hạng cổ tức và thanh lý của nó cao hơn đối với cổ phiếu phổ thông, STRK và STRD, nhưng thấp hơn STRF, thấp hơn tất cả các khoản nợ hiện tại và tương lai, đồng thời ở cấp công ty con, nó có cấu trúc kém hơn so với nợ công ty con và các khoản nợ khác.

2. Hiệu trưởng: Chưa bao giờ có hiểu biết về bảo toàn vốn.

Có tuyên bố rõ ràng rằng STRC chỉ có quyền đầu tiên yêu cầu phần tài sản còn lại của công ty chứ không có bảo đảm thế chấp trực tiếp đối với tài sản Bitcoin. Do đó, nó có khung thanh toán ưu tiên nhưng không có sự đảm bảo vô điều kiện về tiền gốc. Khi một công ty gặp vấn đề và tiến hành thanh lý, bạn chỉ có thể nhận được phân phối thanh lý dựa trên số tài sản còn lại sau chủ nợ và các quyền lợi cấp cao hơn.

3. Cổ tức: Nguồn không phải là cổ tức của chính sản phẩm.

Nói cách khác, lãi suất cao của STRC không phải do tài sản cơ bản tạo ra lợi nhuận tiền mặt ổn định một cách tự nhiên. Lãi suất cao về cơ bản là sự bù đắp cho rủi ro tiềm ẩn khi nắm giữ cổ phiếu ưu đãi này dựa trên tín dụng của công ty chiến lược vi mô (bạn tin tưởng tôi vô điều kiện và tôi sẽ hỗ trợ bạn có điều kiện). Đây là lý do tại sao STRC bị chỉ trích vì có lãi suất cao.

Nếu bạn mua STRC trên thị trường thứ cấp, miễn là bạn mua nó trước ngày giao dịch không hưởng quyền và giữ nó cho đến khi đủ điều kiện nhận cổ tức, bạn có thể nhận được cổ tức của kỳ đó mà không cần phải có đủ điều kiện đăng ký chính. Bản cáo bạch của STRC nêu rõ rằng cổ tức thường xuyên sẽ được trả bằngtiền mặt, nhưng chỉ khi được ban giám đốc tuyên bố và thanh toán theo cách thức quy định trong bản cáo bạch.

Lấy lịch cổ tức công khai hiện tại của STRC làm ví dụ. Thông tin thị trường cho thấy việc trả cổ tức cho kỳ tháng 3 năm 2026 là ngày 13 tháng 3 và ngày thanh toán là ngày 31 tháng 3. Nói cách khác, nếu muốn mua được đợt phát hành này, bạn thường phải mua nó trước khi thị trường đóng cửa vào ngày 12 tháng 3; nếu bạn mua nó vào ngày 13 tháng 3 trở đi, vấn đề này thường là vấn đề đầu tiên bạn gặp phải.

4. Cơ chế thoát

Loại đầu tiên là bán trên thị trường thứ cấp: Đây là phương thức thoát phổ biến nhất, nhưng giá thị trường bị ảnh hưởng bởi lãi suất, tín dụng, tính thanh khoản và kỳ vọng hành vi của công ty và có thể cao hơn hoặc thấp hơn 100.

Loại thứ hai là mua lại tự nguyện của công ty: sau khi STRC được niêm yết, tổ chức phát hành có thể mua lại bất kỳ lúc nào, theo đợt hoặc toàn bộ với giá 101 USD + cổ tức tích lũy và chưa trả; nếu lượng phát hành giảm xuống dưới 25% tổng số lượng phát hành ban đầu thì có thể thực hiện mua lại; nếu một sự kiện thuế xảy ra, việc hoàn thuế có thể được thực hiện.

Loại thứ ba là khi xảy ra thay đổi cơ bản, chủ sở hữu có thể yêu cầu công ty mua lại tiền mặt, nhưng quyền này bị hạn chế bởi công ty có đủ tiền hợp pháp để thanh toán. Chiến lược vi mô xác định những thay đổi cơ bản rất hẹp: đầu tiên là thay đổi quyền kiểm soát; thứ hai là một giao dịch lớn ở cấp độ công ty, trong đó toàn bộ hoặc phần lớn tài sản của công ty và các công ty con được bán, cho thuê hoặc chuyển nhượng cho bên thứ ba hoặc tất cả cổ phiếu phổ thông loại A được đổi lấy chứng khoán khác, tiền mặt hoặc tài sản khác.

2. Về việc phát hành cổ phiếu ưu đãi STRC

Gây quỹ IPO + phát hành kệ ATM sau đó: tổng cộng khoảng 5 tỷ USD

1. Trạng thái gây quỹ IPO ban đầu

Quy mô gây quỹ danh nghĩa (Danh nghĩa) và số tiền gây quỹ thực tế (Tiền thu được)

Danh nghĩa là quy mô tài trợ danh nghĩa của cổ phiếu ưu đãi này. Khi STRC lần đầu IPO, Strategy đã phát hành công khai 28.011.111 cổ phiếu với giá phát hành là 90 USD/cổ phiếu. Công ty đã nhận được số tiền thu được xấp xỉ từ tháng 7 năm 2025. 2,474 tỷ USD. Số tiền này là số tiền mà công ty thực sự nhận được và có thể tiếp tục sử dụng để mua BTC và giá trị danh nghĩa của nó xấp xỉ: 28011111×100 (dựa trên giá trị danh nghĩa, không chiết khấu) = 2,801 tỷ đô la Mỹ. Tức là số tiền thực tế huy động được thường ít hơn Notional nhưng số tiền sẽ không cách nhau quá xa.

2. ATM (sử dụng thị trường làm ATM và tiếp tục rút tiền) tạm dừng trạng thái phát hành sau đợt gây quỹ IPO đầu tiên

1) Ngày 29 tháng 7 năm 2025: STRC IPO đã hoàn tất, với số tiền thu được ròng khoảng 2,474 tỷ USD. Công ty tiết lộ số tiền thu đượcđã được sử dụng để mua 21.021 BTC vào thời điểm đó.

2) Ngày 31 tháng 7 năm 2025: Việc đăng ký ATM STRC có hiệu lực, đăng ký hạn ngạch STRC ATM (phát hành bổ sung) lên tới 4,2 tỷ USD.

3) Quý 4 năm 2025: ATM STRC bắt đầu bán thực sự. Trong quý 4 năm 2025, công ty đã bán 1.575.952 cổ phiếu thông qua ATM STRC, nhận được tổng số tiền thu được khoảng 157,6 triệu USD, theo tiết lộ của công ty kể từ ngày 1 tháng 2 năm 2026.

4) Từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 1 tháng 2 năm 2026: STRC ATM tiếp tục bán và công ty đã bán thêm 4.207.834 cổ phiếu khác thông qua STRC ATM, nhận được tổng số tiền thu được xấp xỉ 421,0 triệu USD; tính đến ngày 1 tháng 2 năm 2026, số dư còn lại của ATM STRC là khoảng 3,6 tỷ USD.

5) Từ ngày 2 tháng 2 đến ngày 8 tháng 2 năm 2026: Không có giao dịch bán hàng mới tại ATM STRC.

6) Ngày 9 tháng 2 đến ngày 16 tháng 2 năm 2026: ATM STRC bán hàng nhỏ. Báo cáo 8-K ngày 17 tháng 2 cho thấy STRC đã bán 785.354 cổ phiếu trong một tuần, tương ứng với giá trị danh nghĩa là 78,5 triệu USD, số tiền gây quỹ ròng là 78,4 triệu USD và số dư còn lại khoảng 3,5428 tỷ USD.

7) Từ ngày 17 tháng 2 đến ngày 22 tháng 2 năm 2026: Không có giao dịch bán hàng mới tại ATM STRC.

8) 23/2 đến 1/3/2026: STRC ATM sale cực nhỏ. Trong tuần, STRC đã bán 71.590 cổ phiếu, tương ứng với số tiền danh nghĩa là 7,2 triệu USD, số tiền huy động được là 7,1 triệu USD và số dư còn lại khoảng 3,5357 tỷ USD.

9) Từ ngày 2 tháng 3 đến ngày 8 tháng 3 năm 2026: STRC ATM tăng đáng kể. Báo cáo 8-K ngày 9 tháng 3 cho thấy STRC đã bán được 3.776.205 cổ phiếu trong một tuần, tương ứng với giá trị danh nghĩa là 377,6 triệu USD, số tiền huy động được là 377,1 triệu USD và hạn ngạch còn lại là khoảng 3,1580 tỷ USD.

10) Từ ngày 9 tháng 3 đến ngày 15 tháng 3 năm 2026: Bán hàng quy mô lớn ATM STRC. Báo cáo 8-K ngày 16 tháng 3 cho thấy STRC đã bán 11.818.467 cổ phiếu trong tuần này, tương ứng với giá trị danh nghĩa là 1,1818 tỷ USD, số tiền huy động được là 1,1804 tỷ USD và số dư còn lại khoảng 1,9758 tỷ USD.

11) Từ ngày 16 tháng 3 đến ngày 22 tháng 3 năm 2026: Không có giao dịch bán hàng mới tại ATM STRC.

12) Ngày 23/3/2026: Chấm dứt hoạt động ATM STRC cũ; Ra mắt máy ATM STRC mới trị giá 21 tỷ USD; đại lý bán hàng mới.

Dựa trên dữ liệu trả góp công khai ở trên,STRC ATM đã tích lũy được khoảng 2,224 tỷ USD tài chính. Tức là tầm cỡ danh nghĩa: 2,801 tỷ (IPO) + 2,224 tỷ (ATM) = khoảng 5,025 tỷ; quy mô tài chính thực tế: 2,474 tỷ (IPO) + 2,224 tỷ (ATM) = khoảng 4,7 tỷ.

3. Ai đang nắm giữ nó

Theo Bloomberg, Vị trí lớn nhất của STRC sẽ là PFF ETF của BlackRock, chiếm khoảng 6% STRC. Các chức vụ chủ yếu còn lại của tổ chức:

1. FMR LLC, Đầu tư trung thực.

2. Capital Group Cos Inc, American Capital Group, công ty quản lý tài sản hoạt động thuần túy lớn nhất thế giới.

3. Tập đoàn Van Eck Associates, Van Eck.

4. Quỹ Công nghệ sinh học BioShares, một quỹ đầu tư tập trung vào lĩnh vực công nghệ sinh học, được quản lý bởi LifeSci Index Partners.

*Vì không bắt buộc phải báo cáo nắm giữ nên chỉ có khoảng 25% vị trí được báo cáo, điều này là tương đối bình thường.

3. Một số quy định về thuế đối với người không cư trú tại Hoa Kỳ mua STRC

1. Giới thiệu về ROC (hoàn vốn)

Các quy tắc cơ bản của bản cáo bạch STRC dành cho người không nắm giữ Hoa Kỳ (người nắm giữ không phải người Hoa Kỳ) là: Nếu việc phân phối được coi là cổ tức (phân phối cổ tức) thì thường áp dụng thuế khấu trừ 30%, bạn có thể được hưởng mức thuế suất thấp hơn với hiệp định thuế và W-8BEN.

Chiến lược sau đó đã thông báo riêng rằng các khoản phân phối này vào năm 2025 là 100% ROC (hoàn vốn) theo thuế thu nhập liên bang của Hoa Kỳ, không phải cổ tức; Chủ đề IRS 404 cũng nói rõ rằng ROC không phải là cổ tức mà là tiền lãi từ một phần khoản đầu tư vào cổ phiếu của bạn.

2. Cơ sở bù đắp thuế lãi vốn

Về mặt lý thuyết, lợi nhuận bạn nhận được không yêu cầu khấu trừ thuế và sẽ được hoãn lại dưới dạng lãi vốn khi bán. Theo hướng dẫn chăm sóc, lãi vốn từ việc bán STRC thường không bị đánh thuế ở Hoa Kỳ trừ khi chúng rơi vào Kết nối hiệu quả (lợi nhuận liên quan đến hoạt động kinh doanh tại Hoa Kỳ của bạn), quy tắc 183 ngày (cư trú tại Hoa Kỳ từ 183 ngày trở lên trong năm tính thuế) hoặc các trường hợp ngoại lệ như USRPI/USRPHC (lợi ích đối với bất động sản ở Hoa Kỳ).

Văn bản gốc: nhìn chung sẽ không phải chịu thuế thu nhập liên bang hoặc thuế khấu trừ của Hoa Kỳ.

3. Trường hợp

Giả sử rằng với tư cách là nhà đầu tư nước ngoài, bạn mua STRC 1 triệu đô la và phân phối nó với tỷ lệ hàng năm là 11,50% trong ba năm liên tiếp tiếp theo và việc phân phối trong ba năm này được xử lý theo logic ROC của luật thuế liên bang Hoa Kỳ, bạn thu được 34,5 Mười nghìn lợi nhuận, vì vậy khi bạn bán: mua STRC với giá 1 triệu đô la, cơ sở thuế giảm xuống còn 655.000 đô la sau 3 năm ROC, bán với giá 1 triệu USD (giả định mệnh giá). Theo luật thuế của Hoa Kỳ, khoản tăng vốn chịu thuế là 345.000 USD sẽ được hình thành.

Bản cáo bạch của STRC tuyên bố rằng không phải của Hoa Kỳ. chủ sở hữu (không phải chủ sở hữu ở Hoa Kỳ) thường không cần phải nộp thuế thu nhập liên bang của Hoa Kỳ hoặc thuế khấu trừ của Hoa Kỳ đối với lợi nhuận từ việc xử lý STRC. Vì vậy, với tư cách là chủ sở hữu không phải ở Hoa Kỳ, rất có thể bạn không cần phải trả thuế Hoa Kỳ cho STRC.

IV. Về khả năng chi trả cổ tức và khả năng thanh lý cực cao

1. Dự trữ khoảng 2,25 tỷ USD (dự trữ USD)

Chiến lược tiết lộ vào ngày 5 tháng 2 năm 2026 rằng họ đã thiết lập khoản dự trữ 2,25 tỷ USD và nói rõ rằng khoản dự trữ này có thể cung cấp bảo hiểm trả cổ tức và lãi trong hơn 2,5 năm. Điều này có nghĩa là theo quan điểm riêng của công ty, khoản dự trữ này được sử dụng để cung cấp một khoản đệm tiền mặt cho lãi suất và cổ tức bằng cổ phiếu ưu đãi trong toàn bộ cơ cấu vốn.

2. Áp lực trả lãi

Nếu tính dựa trên STRC 11,50% và quy mô khoảng 5 tỷ USD, cộng thêm cổ phiếu ưu đãi và nợ, tổng gánh nặng tiền mặt hàng năm của chiến lược vi mô là khoảng 10 USD, 2,25 tỷ USD mỗi năm, dự trữ 2,25 tỷ USD có thể trang trải cho khoảng 2,3 năm, bắt đầu giảm xuống dưới mức kỳ vọng 2,5 năm.

Nếu STRK bị loại trừ (vì STRK có thể được thanh toán bằng cổ phiếu), cổ phiếu ưu đãi và nợ được cộng lại thì tổng gánh nặng tiền mặt hàng năm của chiến lược vi mô là khoảng 900 triệu USD mỗi năm và khoản dự trữ 2,25 tỷ USD có thể trang trải cho khoảng 2,5 năm.

Điều này có nghĩa là ở quy mô tĩnh hiện tại, dự trữ USD cung cấp cho chiến lược vi mô một khoản dự trữ tiền mặt trong khoảng 2 năm. Tuy nhiên, ranh giới bảo mật của Dự trữ USD rất nhạy cảm với quy mô của STRC. Nói cách khác, bộ đệm dự trữ 2,25 tỷ sẽ tiếp tục bị pha loãng do việc mở rộng STRC. Dự kiến ​​với mức cổ tức hiện tại, khi STRC đạt 10 tỷ, khoản dự trữ sẽ chỉ tồn tại được khoảng 1 năm rưỡi. Đây là một chiến lược rõ ràng nhằm trao đổi lãi suất để chuyển đổi sang thị trường giá xuống.

3. Áp lực thanh lý cực lớn

1) Về mặt tài sản: tính toán đơn giản hóa tài sản chính

Tính đến ngày 22 tháng 3 năm 2026, Chiến lược nắm giữ 762.099 BTC, với chi phí mua tích lũy khoảng 57,69 tỷ USD và giá trung bình khoảng 75.694 USD. Giá hiện tại của BTC là khoảng 69.000 USD, tương ứng với giá trị thị trường khoảng 52,5 tỷ USD. Giả sử dự trữ USD chỉ còn lại 2 tỷ USD. Phần tài sản chínhcó tổng trị giá 54,5 tỷ USD.

2) Trình tự thanh lý và hoàn trả

Về trình tự thanh lý, nợ và STRF đứng trước STRC.

Tính đến ngày 19 tháng 3 năm 2026, STRC có 50.246.513 cổ phiếu đang lưu hành. Dựa trên số tiền đã nêu là 100 USD, quy mô vốn gốc của STRC tương ứng là khoảng 5,025 tỷ USD. Cùng ngày, STRF có 12.839.689 cổ phiếu đang lưu hành; công ty cũng tiết lộ rằng tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, có khoảng 8,25 tỷ USD nợ gốc tồn đọng trên cơ sở hợp nhất.

Nếu chỉ tính toán dựa trên lớp thanh lý được công ty công bố rõ ràng và phải trước STRC thì quy mô thanh lý cứng trước STRC là xấp xỉ: 8,25 tỷ nợ + 1,284 tỷ STRF = 9,6 tỷ đô la Mỹ. Về mặt lý thuyết, số vốn gần đúng còn lại cho STRC trở xuống là 54,5 tỷ-9,6 tỷ = 44,9 tỷ đô la Mỹ. Điều này tương đương với phạm vi bao phủ khoảng 9 lần là 5025 triệu STRC.

Để STRC được thanh lý 100%, BTC chỉ cần ở khoảng 17.000 USD. Theo dữ liệu mới nhất, đệm bảo vệ thanh lý hiện tại của STRC vẫn khá dày.

5. Ý kiến ​​của tôi

Bằng cách xâu chuỗi mọi thứ lại với nhau, bản chất của STRC trở nên rõ ràng. Nó không phải là một khoản nợ, nó không phải là một khoản quản lý tài chính được đảm bảo bằng vốn, nó không phải là một khoản tiền gửi, nó không phải là một vị thế nợ thế chấp BTC. Nó là:

• vĩnh viễn;
• lãi suất thả nổi;
• cổ tức tích lũy;
• Cổ phiếu ưu đãi chiến lược ở cấp công ty mẹ.

Sức hấp dẫn của nó nằm ở chỗ:

• Tỷ lệ cổ tức hiện tại cao;
• Tính thanh khoản đã được tạo ra;
• Vị trí của nó cao hơn cổ phiếu phổ thông;
• Nó cũng có thể gián tiếp nắm bắt câu chuyện về cơ cấu vốn của Strategy/BTC.

Vấn đề của nó cũng rõ ràng như nhau:

• Không có sự đảm bảo vô điều kiện về tiền gốc;
• Cổ tức không chỉ có thể được hoàn lại;
• Lãi suất cao không phải là lãi suất tự nhiên của tài sản cơ bản mà là sự bù đắp của thị trường đối với rủi ro cơ cấu và tín dụng của công ty;
• Nó cũng có một công tắc phát hành bổ sung và công tắc này đã được bật.

Vé hiện tại trông khá chắc chắn và đệm thanh lý dày. Nếu bạn giữ nó trong 1-2 năm, đó là giá thầu đủ điều kiện. Rủi ro thực sự của nó không phải là ngày hôm nay, mà là liệu hệ thống này có thể luôn được kết nối hay không, liệu nó có thể luôn giữ được mỏ neo 100 USD hay không và nguồn dự trữ 2,25 tỷ USD của nó có thể tồn tại được bao lâu trước quy mô ngày càng mở rộng của STRC.