AIDC, KALKULATOR LEASING AND CLOUDS: MINES AI TRANSITION "THREE PARAGRAF"
Sebuah rantai dari distrik Qin
Ringkasan
"PERUBAHAN AI" DARI TAMBANG YANG TERENKRIPSI BUKANLAH SLOGAN, NAMUN TERJADI DALAM TIGA FASE YANG DAPAT DIIDENTIFIKASI:Fase pertama melibatkan penyewaan listrik langsung, tanah dan tanaman untuk AI dihitung "Penutupan", fase kedua adalah sewa server GPS sendiri dalam bentuk "Logam telanjang" kepada klien awannya (Rental Metal Metal Bae) dan fase ketiga adalah kemasan GPU sebagai layanan awan hosting (Neocloud). Perbedaan antara tiga paragraf bukanlah konseptual, tetapi ekstensi vertikal dari faktor-faktor produksi - setiap lapisan membutuhkan penyelesaian dari seperangkat kritis kemampuan, tetapi pada saat yang sama nilai dari setiap kontrak MW melompat dari sekitar US $1.78 juta / MW / tahun (fase I) untuk US $970- 11 juta / MW / tahun atau lebih (phases II dan III) dengan pergeseran sangat curam。
LIMA MEI 2026 ADALAH LAYANAN HOSTING GPU LANGSUNG UNTUK PERUSAHAAN SEMI KONDUKTOR YANG DISEDIAKAN OLEH PERUSAHAAN TAMBANG ASLI, MENANDAI TRANSISI FORMAL KE FASE KETIGA DARI TRANSISI TAMBANG ENKRIPSI。SELAMA PERIODE YANG SAMA, BRITISH WIDA MEMPEROLEH HAK UNTUK MEMBELI HINGGA 30 JUTA IREN SAHAM DENGAN BIAYA $70 PER SAHAM SELAMA PERIODE LIMA TAHUN (DENGAN JUMLAH EKUITAS SEKITAR $2.1 MILIAR), DAN DUA PERUSAHAAN MENGUMUMKAN KERANGKA KERJA SAMA INFRASTRUKTUR AI STRATEGIS HINGGA 5 GW. BENTUK "LONG LIST + STRATEGIS EKUITAS" MENGIKAT KEPENTINGAN OPERATOR LANGSUNG KE RANTAI PASOKAN GPU, TANPA PRESEDEN DALAM PIRING。
Dalam pandangan kami, transaksi ini akan lebih lanjut memfasilitasi revaluasi piring, tetapi perpecahan akan lebih signifikan:Memiliki massa jaringan listrik yang terhubung dan mampu mengoperasikan tiga lapisan dari durasi kontrak listrik - mekanis "diharapkan untuk mencapai kepadatan kontrak yang lebih tinggi dan lebih lama. Plat saat ini menampilkan tangga bergaris tiga yang jelas: yang kedua adalah Galaxy Digital, Core Science, Riot; yang ketiga adalah Bitdeer, Marathon, CleanSpark, Bitfark, Hive, yang belum menandatangani tagihan tapi memiliki pengalaman dengan kekuatan AI Utara dan / GPS mereka sendiri。
Proposal investasi:Kami mengusulkan untuk fokus pada "Tiga Bunga Emas" - Dragon IREN (IREN.O) adalah tiga tahap berhenti pelari, dengan urutan logam telanjang Microsoft 9,7 miliar (dengan $1.94 miliar di muka) dan kontrak $Weibo $3.4 milyar Neocloud dan melalui akuisisi Mirantis tambalan untuk mengontrol perangkat lunak; Dragon II Hut 8 (HUT.O) memiliki terbesar "tiga milyar kontrak sebesar $B-5"。
Tips berisiko:KONSENTRASI TINGGI DARI RISIKO COUNTERPARTY- KLIEN; GRID- TERHUBUNG LISTRIK DAN SIKLUS REGULASI MEMPERKETAT RISIKO; PENYUSUTAN GPU DAN RISIKO INTERGENERASIONAL BERLEBIHAN PERANGKAT KERAS; RISIKO GANGGUAN FLUKTUASI HARGA TERENKRIPSI UNTUK ARUS KAS INDUSTRI ASLI。
1 PERISTIWA: IREN MENGAMBIL $3.4 MILIAR AL CLOUD ORDER
Pada 7 Mei 2026, IREN Terbatas (kode stok: IREN.O, berikut ini disebut sebagai "IREN") mengumumkan kontrak lima tahun dengan NVIDIA Corporation, kode saham: NVDA.O untuk hosting layanan awan GPU (mengelola layanan awan GPU) untuk sekitar $3.4 miliar. Kontrak tersebut akan disampaikan dalam ruang IREN di pusat data yang ada di Childress Park, Texas, Amerika Serikat, dan sekitar 60 MW kritis IT beban (kritis IT beban), menggunakan suhu-suhu sistem British Blackwell; tata letak dan perangkat lunak manajemen cluster akan disediakan oleh IREN dalam konjunction dengan Mirantis, sebuah perusahaan perangkat lunak yang baru-baru ini menandatangani perjanjian akuisisi dengan Kubernetes。
Tiga tahap dalam transformasi tambang terenkripsi
-
Jumlah kontrak yang saat ini ditandatangani: 15 -
TOTAL KRITIS OVERLOAD IT DITUTUPI OLEH KONTRAK DAN TOTAL NILAI KONTRAK: $2941 MW, $78.3 MILIAR -
KUNCI IT MEMUAT RATA-RATA: $1.78 JUTA / MW / TAHUN -
Rata-rata panjang kontrak: 14 tahun。
-
Jumlah kontrak yang saat ini ditandatangani: 1 -
TOTAL KRITIS BEBAN IT DAN JUMLAH KONTRAK TOTAL YANG DITUTUPI OLEH KONTRAK: $20 MW, $9.7 MILIAR -
KUNCI IT MEMUAT RATA-RATA: $9.7 JUTA / MW / TAHUN -
Rata-rata panjang kontrak: 5 tahun。
-
Jumlah kontrak yang saat ini ditandatangani: 1 -
TOTAL KRITIS BEBAN IT DAN TOTAL NILAI KONTRAK YANG DITUTUPI OLEH KONTRAK: US $60 MW, US $3.4 MILIAR -
KUNCI IT MEMUAT RATA-RATA: $11.33 JUTA / MW / TAHUN -
Rata-rata panjang kontrak: 5 tahun。
Perkemahan hosting
2.1,1Layanan yang disediakan oleh ranjau pada tahap ini
2.1.2Faktor yang dapat digunakan ulang produksi untuk operasi lama: listrik, tanah, tanaman
-
(integrasi grid):Ini adalah link yang paling langka dalam ekspansi saat ini dari pusat data。 -
Daratan:Besar saluran tanah dekat titik kisi utama, dekat fibre- optik utama -
Tanaman dan kerangka listrik:Tambang tua tanaman bisa menggunakan kembali bagian dari shell dan tegangan tengah, tetapi akan membutuhkan perubahan besar。
2,1,3UNTUK MENYEDIAKAN LAYANAN INI, TAMBANG PERLU MENDAPATKAN FAKTOR-FAKTOR PRODUKSI TAMBAHAN: AI LISTRIK, JARINGAN, PENYEBARAN PANAS
-
Listrik:PASOKAN DAYA DUA KALI JALAN DAN MODIFIKASI REDUNDANSI, TRANSFORMER PADAT (SST) DAN ARUS LANGSUNG TEKANAN TINGGI (HVDC) PROGRAM DI TINGKAT AIDC -
Jaringan:DATA CENTRE- GRADE FIBRE-OPTIC AKSES (BANYAK STAND- SENDIRIAN RUTE), INTERKONEKSI CAHAYA DI TAMAN, TERUTAMA JARAK PANJANG, RENDAH-TERTUNDA KONEKTIVITAS UNTUK MENGAKOMODASI PERSIMPANGAN-KONSTRUKSI GPU PELATIHAN CLUSTER -
Panas menyebar:Menurut IDC, dengan lonjakan terus dalam kepadatan komputasi, layanan server pelatihan AI sendirian batas kapasitas sekitar akan melebihi 100 kW, dan teknologi pendingin cair secara resmi diubah dari peningkatan opsional ke konfigurasi wajib。
2.2 Tahap II: GPU server pembayar logam ketelanjangan (Rent Metal Bare)
2.2.1Layanan yang disediakan oleh ranjau pada tahap ini
Sewa logam telanjang berarti tambang tidak lagi sewa "ruang + listrik", tapi lebih mengintegrasikan server GPU ke pusat data dan menjual seluruh kabinet / cluster ke pelanggan pada kapasitas awan, dengan produsen super awan (hyperscaler) atau tingkat laboratorium AI besar。Beban pelanggan berjalan langsung pada server fisik, tapi tambang tidak menyediakan layanan perangkat lunak stack di atas sistem operasi. Pembebas utama adalah kinerja logam telanjang, ketersediaan daya, jaringan dan transportasi。
2.2.2Faktor yang dapat digunakan ulang produksi untuk operasi lama: listrik, tanah, tanaman
-
Semua elemen dari fase pertama:Kapasitas listrik terhubung, tanah, tanaman
2.2.3UNTUK MENYEDIAKAN LAYANAN, TAMBANG INI MEMERLUKAN FAKTOR-FAKTOR PRODUKSI TAMBAHAN: KALKULUS GPU
-
Listrik, jaringan, penyebaran panas:Mirip dengan fase I -
Server GPU (misalnya Blackwell B200 / B300, GB300 NVL72, dsb.)。
2.3 Tahap III: layanan awan GPU (Neocloud)
2,3.1Layanan yang disediakan oleh ranjau pada tahap ini
2.3.2FAKTOR PRODUKSI YANG DAPAT DIGUNAKAN KEMBALI: LISTRIK, TANAH, TANAMAN, GPU
-
Semua elemen dari tahap kedua:KAPASITAS LISTRIK, TANAH, TANAMAN, SERVER GPU。
2,3.3FAKTOR PRODUKSI YANG DAPAT DIGUNAKAN KEMBALI: LISTRIK, TANAH, TANAMAN, GPU
-
Listrik, jaringan, penyebaran panas, komputasi:Mirip dengan Tahap II -
Kapasitas perangkat lunak stack:Perangkat lunak kontrol Cluster seperti receerisasi, Kubernetes, SLURM dan permukaan kontrol awan penuh meliputi manajemen akun, keamanan SLA, keselamatan dan kepatuhan, API dan penagihan (rencana kontrol)
3. TIGA-TIER TIM UNTUK TRANSFORMASI SAAT INI TAMBANG TERENKRIPSI AI DAN ELEMEN KOMPETITIF KUNCI
3.1 Peleton Pertama: Lead (produsen awan super atau urutan ekuivalen ada)
3.1,1Diurut berdasarkan kualitas klien, kualitas kontrak dan jumlah dukungan pendanaan
3.1,2PENGURUTAN DARI PERUSAHAAN PERWAKILAN: IREN > HUT > APLC > CIFR > WUF
IREN:$3.4 miliar Al Cloud Order (5 tahun periode, sekitar 60 MW, dengan harga unit sebesar $11.33 juta / MW / tahun) adalah untuk sejumlah kecil perusahaan dalam pelat yang telah memasuki fase III dari bisnis Neocloud。
PADA SAAT YANG SAMA, PERUSAHAAN TERSEBUT MEMASUKI KONTRAK LIMA TAHUN 9.7 MILIAR DOLAR DENGAN MICROSOFT UNTUK LOGAM TELANJANG GB300 (20 MW DENGAN HARGA UNIT SEBESAR $9.7 JUTA / MW / TAHUN) DENGAN MUKA 20 PERSEN (SEKITAR $1.94 MILIAR) DAN ALIRAN KAS SANGAT AMAN。
Perolehan Mirantis, mengumumkan seminggu sebelum perintah ini, adalah sebuah teka-teki kunci untuk masuk ke dalam bisnis Neocloud: Mirantis adalah mitra pendiri ISV dari "AI Cloud Ready Initiative" di Weidar, yang platform AI yang mengatur infrastruktur AI dengan cara terintegrasi antara logam, mesin mati dan Kubernetes dan mengintegrasikan bisnis Docker Enterprise yang sebelumnya meliputi 1.500 klien bisnis。
Melalui akuisisi ini, IREN akan memperoleh kemampuan "pengendalian perangkat lunak" yang sebelumnya hilang sebagai penyedia layanan layanan otomatis / GPU dan langsung mengikuti model Neocloud dari seluruh rumah di Nebius, CoreWeave。
Hut 8 (HUT.O):Jaring "triple net" (NNN, Net 1 mengacu pada Pajak Properti), Net 2: Membangun Asuransi, Net 3: Common Area Common Common Community (CAM) (Biaya Pemeliharaan Area Publik) Perintah - 245 MW, $7 miliar kontrak dengan Fluidstack (Anthropic untuk pengguna akhir-pengguna, Google dukungan keuangan) (Desember 2025, 15 - tahun periode dengan harga tunggal $1.95 juta / tahun), melipat dengan baru "Grafterment / MW tingkat pelanggan" kontrak yang ditandatangani pada 7 Mei 2026, 352 MW, $98 miliar (15- tahun pada satu harga $1.856 juta / tahun) $168 juta。
Istilah "tiga bersih, bukan pembayaran" adalah bentuk kontrak terbaik di papan: pajak real estate, asuransi bangunan, pemeliharaan daerah umum, dll., ditanggung oleh lesbian, dan penyewa, apakah benar-benar digunakan atau tidak, diperlukan untuk membayar seluruh jumlah kontrak, arus kas operator adalah yang paling tertentu dan pengaruh adalah yang paling tersedia。
Appleted Digital (APLD.O):SATU-SATUNYA PERUSAHAAN DI PIRING YANG SAAT INI MEMILIKI DUA KONTRAK KONTRAK SEWA PANJANG UNTUK "INVESTASI-KELAS-TINGGI PRODUSEN SUPER AWAN" PADA SAAT YANG SAMA, ADALAH "UNITED STATES-DIMILIKI SUPER CLOUD PRODUSEN A" (200 MW, $5 MILIAR, 15- TAHUN, $1,667 JUTA / MW / TAHUN, OKTOBER 2025) DAN "UNITED STATES-DIMILIKI SUPER CLOUD PRODUSEN B" (30 MW, $7,5 MILIAR, 15 MILIAR, TAHUN, APRIL, 2026)。
Dua perintah, "estiments-grade super cloud produsen" counterparty, memiliki peringkat kredit yang lebih tinggi signifikan daripada pelanggan baru, Fluidstack atau CoreWeave, dan merepresentasikan perbedaan inti antara APLD dan perusahaan kelas pertama lainnya。
Selain itu, APLD dan CoreWeave memiliki kontrak tambahan 25 MW dan $7 miliar。
SECARA TOTAL, PERUSAHAAN TELAH MENANDATANGANI KUNCI BEBAN IT 750 MW, PIRING TERTINGGI。
Cipher Mining (CIFR.O):30 MW, $5.5 MILIAR, 15 TAHUN KONTRAK DENGAN AWAN AMAZON (NOVEMBER 2025, $12.22 JUTA / MW / TAHUN, JULI 2026, SEWA DIMULAI PADA AGUSTUS 2026)Ini adalah urutan pertama dalam piring dan satu-satunya urutan langsung ditandatangani oleh produsen awan "Tujuh Besar" publik。
Perusahaan juga menandatangani tambahan $168 MW, $3.8 miliar, 10- tahun kontrak dengan Fluidstack, dan Google disediakan $1.73 miliar dalam dukungan sewa。
Cipher gabungan kunci signed IT load 468 MW。
Terrawolf (WULF.O):Dua kontrak ditandatangani dengan Fluidstack, total 368 MW dan $13,2 miliar, semua didukung oleh sewa jangka panjang oleh Google ($3.1 miliar)。
Ditambahkan ke kontrak $70 MW / 10 miliar dengan Core42 pada tahun 2024, TeraWolf mengkombinasikan beban IT kritis sebesar $438 MW dan nilai kontrak sebesar $14,2 miliar。
Dalam kolom pertama, saingan WULF terdiri seluruhnya dari Cloud Fluidstack dan Core42, tanpa langsung supermasif lawan awan, dan karena itu di bagian bawah。
3,2 Peleton Kedua: Cina (tanpa dukungan langsung dari produsen awan supermasif, klien adalah perusahaan baru atau chip)
3.2,1Pengurutan menurut: nilai dari perintah pembelian, kemajuan dalam implementasi
3.2.2PENGURUTAN DARI PERUSAHAAN PERWAKILAN: GLXY > CORZ > RIOT
Galaxy Digital (GLXY.O):Dua kontrak dimasukkan ke dalam dengan CoreWeave untuk total $393 MW, atau $13,5 miliar, dan jumlah kontrak total adalah terbesar untuk tahap kedua piring。
Inti Ilmiah:Dua kontrak dimasukkan ke dalam dengan CoreWeave totalling $27 MW, $4.725 juta, perusahaan pertama untuk menandatangani AI data pusat hosting kontrak di papan。
Dari dua kontrak CORZ, CoreWeave menganggap investasi modal penuh yang berhubungan dengan infrastruktur, yang sekitar $405 juta akan dikembalikan terhadap saham dari pembayaran kustodian hingga 50 persen dari biaya bulanan。
Riot Platform (RIOT.O):25 MW, $311 JUTA, KONTRAK 10 TAHUN DENGAN AMD (JANUARI 2026, HARGA UNIT $12.244 JUTA / MW / TAHUN). PERINTAH YANG SIGNIFIKAN LEBIH KECIL DARIPADA YANG LAIN KEDUA-TIER PERUSAHAAN, TAPI AMD, SEBAGAI SEMI-KONDUKTOR KEPALA-MANUFAKTUR COUNTERPART, MEMILIKI FITUR TERTENTU KREDIT。
MENGINGAT BAHWA RIOT AMERIKA UTARA MEMILIKI 2.000 MW LISTRIK, TETAPI HANYA 25 MW (1.25 PERSEN) TELAH MENDAFTAR UNTUK HOSTING, DAN BAHWA MASA DEPAN RUANG PIPA YANG BESAR, PERINGKAT TIDAK BERARTI BAHWA KITA MENYANGKAL POTENSI ELASTISITAS REVALUASI。
3,3 TIM 3: BLOK POTENSI (BELUM ADA KONTRAK PUSAT DATA AI)
3.3.1DIURUT DENGAN UKURAN KEKUATAN AI DI AMERIKA UTARA DAN PENGALAMAN DENGAN OPERASI AWAN GPU YANG BEKERJA SENDIRI
PERUSAHAAN PELETON KETIGA BELUM MENGUMUMKAN ADANYA HOSTING / KONTRAK VOLUME METAL / AWAN TELANJANG, NAMUN AI UTARA DENGAN RATUSAN HINGGA RIBUAN CADANGAN TENAGA MW ADALAH PEMILIK POTENSIAL DARI PUTARAN BERIKUTNYA UNTUK MENDARAT. DALAM TINGKAT INI, KITA DIURUTKAN DALAM KOMBINASI DENGAN "KEKUATAN AI UTARA X SKALA SENDIRI-MEMPEKERJAKAN GPU AWAN PENGALAMAN," YANG MENENTUKAN UKURAN KEKUATAN AI UNTUK MENGAMBIL ALIH LANGIT-LANGIT TUNGGAL, DAN PENGALAMAN GPU BEKERJA SENDIRI MENENTUKAN APAKAH MUNGKIN UNTUK MELOMPAT NILAI KE FASE DUA DAN TIGA PADA SAAT PENANDATANGANAN, DARIPADA MENGUNCI KE HARGA UNIT TAHAP PERTAMA。
3.3.2PENGURUTAN DARI PERUSAHAAN PERWAKILAN: BTDR > MARA > CLSK > KEEL > HIV
Bitdeer Technologies Group:DI AMERIKA SERIKAT, 662 MW AMERIKA UTARA DAYA AI SEKARANG DIDASARKAN PADA ASIA-PASIFIK PASAR SEBAGAI BASIS AWAN GPU UTAMA。
BTDR ADALAH SALAH SATU PERUSAHAAN DI PELETON KETIGA DENGAN OPERASI AWAN GPU SENDIRI, DAN MESKIPUN KEKUATAN AI AMERIKA UTARA BERADA DALAM KONDISI ABSOLUT LEBIH KECIL DARI MARA, NILAI MW TUNGGAL KAPASITAS MELOMPAT PADA SAAT TRANSISI KE PHASES II DAN III SECARA SIGNIFIKAN LEBIH BESAR DARIPADA TAHAP PERTAMA NYA SITUS HOSTING COUNTER。
Marathon Digital (MARA.O):DENGAN 1.736 MW DI AMERIKA UTARA, AL ADALAH PERUSAHAAN DENGAN CADANGAN DAYA TERBESAR DI TRANCHE KETIGA; TIDAK ADA AI DATA CENTER KONTRAK DAN TIDAK ADA DIRI BEKERJA GPU AWAN OPERASI。
CleanSpank:DI AMERIKA UTARA, ADA 1.175 MW AL DAYA RETROFATABLE, KEDUA HANYA UNTUK MARA; TIDAK ADA URUTAN BISNIS AI ATAU BISNIS AWAN SENDIRI。
Bitfarms (KEEL.O):DI AMERIKA UTARA, ADA 771 MW AL DAYA RETROFATABLE; TIDAK ADA PERINTAH BISNIS AI ATAU OPERASI AWAN AKUN SENDIRI。
HIVE Digital Technologies (HIVE.O):DI AMERIKA UTARA, HANYA SEKITAR 50 MW AI DAPAT MENGUBAH LISTRIK; NAMUN, MELALUI ANAK PERUSAHAAN KANADA, BUZZ HPC, LAYANAN AWAN GPU, BISNIS AWAN DIRI SENDIRI LEBIH CANGGIH. UKURAN ABSOLUT DARI AI ADALAH ALASAN UTAMA UNTUK PERINGKAT MISKIN。
Proposal investasi: fokus pada "tiga bunga emas"
4,1 NAGA I: IREN (IREN.O) - PEMIMPIN DARI TIGA TAHAP SELURUH RUMAH
4.2 Dragon II: Hut 8 (SUUT.O) - "cash cow" dari kualitas kontrak tertinggi
4.3 Potential indikator: Bitdeer (BTDR.O) - dengan sendiri-dipekerjakan operasi awan GPU dan lebih tinggi listrik di Amerika Utara
Tip resiko
Fokus risiko antara klien dan rekan-rekan mereka
JIKA ADA JATUH TAK TERDUGA DALAM PENALARAN AI ATAU KEBUTUHAN PELATIHAN, KEMAMPUAN COUNTERPARTY UNTUK MELAKUKAN AKAN DIUJI DAN NILAI SEKARANG BERSIH DARI KONTRAK DALAM PIRING (NPV) DAPAT DIPERBAIKI SECARA KOLEKTIF。
Daya koneksi dan resiko siklus regulasi
JIKA PASAR PELATIHAN AI DENGAN CEPAT BERUBAH MENJADI GENERASI BARU CHIP, GPU TUA AKAN BERESIKO JATUH TAJAM DALAM NILAI RESIDUAL, YANG AKAN MEMPENGARUHI KEMAMPUAN OPERATOR UNTUK MENCEGAH "DIAM" LOGAM NUKLIR DAN LAYANAN AWAN KONTRAK MELALUI GPU。
fluktuasi harga tersandi dan risiko arus kas dalam industri rumah
SAMPAI OPERASI AI MENINGKAT, MAYORITAS PERUSAHAAN DI PIRING TERUS MEMILIKI ALIRAN UANG UTAMA MEREKA DARI PERTAMBANGAN DI BITCOIN. SETELAH HARGA BITCOIN JATUH, KEMAMPUAN PERUSAHAAN UNTUK MEREBUT KEMBALI PUSAT DATA AI AKAN DIKURANGI, SEHINGGA MENUNDA PENGIRIMAN PERINTAH, MENYAMAR SEBAGAI "INTERNAL" RISIKO DECOPLING DARI KEBUTUHAN AI。
