Thị trường IPO của Mỹ đang mở cửa trở lại.

Lần này, điều thị trường đang chờ đợi không phải là làn sóng các công ty công nghệ thông thường IPO mà là một nhóm các công ty khổng lồ có thể viết lại quy mô của thị trường sơ cấp toàn cầu: SpaceX, OpenAI, Anthropic, Databricks, cũng như một nhóm các công ty tiền điện tử và công ty công nghệ tài chính.

Đối với thị trường truyền thống, đây là sự khởi động lại của thời kỳ IPO; đối với vòng tròn tiền tệ, đây có thể là một hình thức cạnh tranh thanh khoản khác.

Bởi vì thị trường mã hóa ngày nay không còn là thị trường lưu thông nội bộ hoàn toàn vào năm 2020. Đồng tiền ổn định, quỹ ETF, công ty khai thác niêm yết, Coinbase, Circle, Kraken, Robinhood và MicroStrategy kết nối thị trường trực tuyến với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Các quỹ rủi ro toàn cầu đang tìm kiếm lợi nhuận trong cùng một nhóm đô la: họ có thể mua BTC ETF hoặc cổ phiếu AI; họ có thể mua những đồng tiền mới có FDV cao hoặc "tài sản siêu tường thuật" như SpaceX và OpenAI.

Vì vậy, một trong những câu hỏi cốt lõi của sự bùng nổ IPO chứng khoán Hoa Kỳ năm nay là: khi các tài sản chính thống hơn, tuân thủ hơn và dễ biến động hơn, dễ dàng hơn cho các tổ chức phân bổ được niêm yết trên thị trường, liệu khẩu vị rủi ro kỳ hạn mà vòng tròn tiền tệ dựa vào nhiều nhất có bị nén lại không?

Cơ hội IPO chứng khoán Mỹ mở cửa trở lại

Trong quý 1 năm 2026, thị trường IPO chứng khoán Mỹ thực tế không mấy nóng bỏng. Báo cáo đánh giá quý đầu tiên của Renaissance Capital cho biết có 35 đợt IPO trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ trong quý 1, huy động được khoảng 9,9 tỷ USD. Sự phục hồi của thị trường từng bị trì hoãn do biến động.

Nhưng sau khi bước vào hiệp 2, bầu không khí nóng lên rõ rệt. Đến giữa tháng 5, tốc độ gửi và phát hành IPO của Hoa Kỳ ngày càng tăng nhanh. Kiplinger trích dẫn dữ liệu của Renaissance Capital cho biết tính đến ngày 13 tháng 5, 93 đợt IPO đã được đệ trình trong năm nay và 57 đợt IPO đã hoàn thành, huy động được tổng cộng khoảng 20,7 tỷ USD, tăng 86% so với cùng kỳ năm ngoái.

Đây không phải là vấn đề.

Điều thực sự khiến thị trường định giá lại cơn sốt IPO là các tài liệu IPO công khai của SpaceX và sự theo dõi của những gã khổng lồ về AI như OpenAI và Anthropic. Reuters báo cáo rằng SpaceX đặt mục tiêu huy động khoảng 75 tỷ USD, định giá công ty ở mức gần 2 nghìn tỷ USD. Nếu cuối cùng thành hiện thực, nó sẽ không chỉ vượt qua các đợt IPO lịch sử như Saudi Aramco, Alibaba và SoftBank mà còn có thể trở thành đợt IPO đơn lẻ lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn toàn cầu.

Nếu tôi dùng một mô tả để mô tả đặc điểm của cơn sốt IPO năm nay trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, người biên tập sẽ gọi nó là “cá voi sát thủ nhảy múa”.

《Cá voi sát thủ nhảy múa》

Starship của SpaceX

Cốt lõi là SpaceX.

Theo Reuters và nhiều báo cáo phương tiện truyền thông, SpaceX đã bước vào giai đoạn nước rút IPO, với mức định giá mục tiêu là khoảng 1,75 nghìn tỷ USD đến 2 nghìn tỷ USD và quy mô gây quỹ tiềm năng là từ 50 tỷ USD đến 75 tỷ USD. Con số này cực kỳ phóng đại ở bất kỳ thị trường nào: IPO năm 2019 của Saudi Aramco đã huy động được khoảng 29,4 tỷ USD, đợt IPO cổ phiếu tại Mỹ năm 2014 của Alibaba đã huy động được khoảng 25 tỷ USD và mục tiêu của SpaceX có thể gấp hai đến ba lần.

Điều đặc biệt ở SpaceX là nó không phải là một công ty kinh doanh đơn lẻ. Thứ mà thị trường đang mua không phải là “các vụ phóng tên lửa”, mà là sự kết hợp của Starlink, internet vệ tinh, vận tải không gian sâu, trung tâm dữ liệu AI, đơn đặt hàng quốc phòng và tín dụng cá nhân của Elon Musk. Nó giống một bộ sưu tập các câu chuyện siêu đẳng hơn là một công ty có thể dễ dàng giải thích bằng các mô hình tài chính truyền thống.

Cái thứ hai là OpenAI.

Theo báo cáo của WSJ và Reuters, OpenAI đang chuẩn bị nộp hồ sơ IPO bí mật và thị trường kỳ vọng giá trị niêm yết của nó sẽ đạt mức nghìn tỷ đô la. Tầm quan trọng của OpenAI không chỉ là ChatGPT mà còn là điểm định giá cho toàn bộ lớp ứng dụng AI, lớp mô hình và lối vào phần mềm doanh nghiệp. Sau khi OpenAI được niêm yết, lần đầu tiên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ sẽ có tài sản cốt lõi "nền tảng mô hình AI thuần túy" thực sự.

Cái thứ ba là Nhân chủng học.

Anthropic thường xuyên xuất hiện trong các tin đồn về tài chính và IPO trong năm nay. Các báo cáo thị trường cho biết Anthropic đang thảo luận về các vòng tài trợ khổng lồ có thể đưa mức định giá của nó lên hàng trăm tỷ đô la trở lên và được coi là một trong những công ty AI có thể IPO ngay trong năm nay. So với OpenAI, Anthropic tập trung hơn vào cấp độ doanh nghiệp, sự tuân thủ, bảo mật và thị trường khách hàng lớn. Nếu nó được công khai, các nhà đầu tư sẽ xem nó như một chuẩn mực trực tiếp cho OpenAI.

Loại thứ tư là những kỳ lân trưởng thành như Databricks, Klarna và Chime.

Quy mô của những công ty này có thể không sánh được với SpaceX và OpenAI, nhưng chúng đại diện cho một hướng khác: sau khi trải qua quá trình giảm định giá vào năm 2022-2024, các công ty công nghệ tư nhân chất lượng cao đang thử nghiệm lại thị trường đại chúng. Databricks là đại diện của cơ sở hạ tầng dữ liệu AI, trong khi Klarna và Chime là những cánh quạt công nghệ tài chính quay trở lại thị trường IPO.

Loại thứ năm là các công ty mã hóa.

Circle đã hoàn tất việc niêm yết vào năm 2025 và đã chứng minh rằng thị trường sẵn sàng định giá hoạt động kinh doanh stablecoin. Kraken cũng đã báo cáo một số phát triển liên quan đến IPO trong năm nay. Mặc dù nhịp độ liên tục bị ảnh hưởng bởi môi trường thị trường, việc niêm yết các công ty tiền điện tử không còn là một sự kiện ngoài lề. Đối với vòng tròn tiền tệ, điều này có nghĩa là một sự thay đổi: câu chuyện ban đầu xảy ra trên chuỗi đang được chứng khoán hóa lại bởi chứng khoán Mỹ.

Tác động của làn sóng IPO đến vòng tròn tiền tệ

Nhìn bề ngoài, IPO chứng khoán Mỹ và tính thanh khoản của vòng tròn tiền tệ không giống nhau.

Việc niêm yết SpaceX sẽ không trực tiếp yêu cầu nhà đầu tư mua lại USDT; việc đăng ký OpenAI sẽ không tự động khiến TVL trên chuỗi giảm. Nhưng trong thị trường tài sản rủi ro toàn cầu do đồng đô la thống trị, họ đang cạnh tranh vì một thứ: ngân sách rủi ro.

Đặc biệt, phần dễ bị tổn thương nhất trong vòng tròn tiền tệ không phải là BTC hay ETH mà là các tài sản đuôi dài.

Thị trường tiền điện tử hiện tại không hoàn toàn không có tiền. Dữ liệu của DeFiLlama cho thấy tổng giá trị thị trường của stablecoin đã vượt quá 320 tỷ USD, gần mức cao nhất trong lịch sử. Vấn đề là số tiền này ngày càng không giống "mua dài hạn" mà giống "quỹ dự phòng" hơn.

Đánh giá trao đổi vào tháng 4 năm 2026 của CoinDesk Research cho thấy khối lượng giao dịch giao ngay của các nền tảng giao dịch tập trung đã giảm xuống khoảng 1,05 nghìn tỷ USD trong tháng 4, giảm 14% so với tháng trước, mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2023; tổng khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh đạt xấp xỉ 4,61 nghìn tỷ USD, giảm tháng thứ tư liên tiếp. Nhưng đồng thời, tỷ trọng của các công cụ phái sinh trong tổng khối lượng giao dịch đã tăng lên khoảng 77% và lãi suất mở vẫn ở mức cao.

Điều này cho thấy vòng tròn tiền tệ không phải là không có ưu tiên rủi ro mà ưu tiên rủi ro đó đang trở nên "thiển cận".

Các quỹ sẵn sàng thực hiện chênh lệch giá BTC, ETH, ETF, hợp đồng vĩnh viễn và biến động chu kỳ ngắn, nhưng họ không sẵn lòng giữ các đồng tiền mới có FDV cao trong thời gian dài, khóa các vị thế và trả trước cho các kịch bản ứng dụng trong ba năm kể từ bây giờ. Nói cách khác, tiền vẫn còn nhưng thời gian ngắn hơn.

Đây chính xác là loại áp lực mà một đợt IPO lớn đối với chứng khoán Mỹ có thể mang lại.

Nếu thị trường chứng kiến ​​những tài sản như SpaceX, OpenAI và Anthropic được niêm yết cùng thời điểm trong năm nay, các quỹ sẽ tự nhiên so sánh: họ cũng đang mua những câu chuyện kỳ ​​hạn và họ cũng đang mua những tài sản có mức định giá cao và tính biến động cao. Tại sao không mua các tài sản AI và không gian phổ biến hơn, tuân thủ hơn và dễ dàng được các tổ chức phân bổ hơn?

Đối với vòng tròn tiền tệ, tác động có thể không nhất thiết được phản ánh qua việc giá trị thị trường của stablecoin giảm ngay lập tức, nhưng có thể được phản ánh qua ba thay đổi chi tiết hơn:

Đầu tiên, sự phục hồi của Altcoin ngày càng ngắn hơn và tính bền vững của chúng ngày càng kém đi.

Thứ hai, khả năng tiếp nhận các đồng tiền mới đã giảm sau khi chúng được niêm yết, đặc biệt đối với các dự án có FDV cao và lượng lưu thông thấp.

Thứ ba, sự chú ý của thị trường đã chuyển từ các câu chuyện trên chuỗi sang các đợt IPO siêu cổ phiếu của Hoa Kỳ. Chỉ BTC, ETH, stablecoin và một số tài sản ủy quyền liên quan đến chứng khoán Mỹ mới có tính thanh khoản trong vòng tròn tiền tệ.

Đây không phải là một "cuộc khủng hoảng thanh khoản" theo nghĩa truyền thống mà là một cuộc khủng hoảng quen thuộc hơn với vòng tròn tiền tệ: bạn có tiền, nhưng không ai sẵn sàng nhận lệnh của bạn.

Các quy tắc mới của Nasdaq khiến IPO giống lỗ đen hơn

Có một thay đổi về cấu trúc khác dễ bị bỏ qua trong năm nay: cơ chế "đưa vào nhanh chóng" của Nasdaq-100.

Các quy tắc mới của Nasdaq sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 5 năm 2026 cho thấy các công ty lớn mới niêm yết đủ điều kiện, nếu giá trị thị trường của họ nằm trong số 40 thành phần hàng đầu của Nasdaq-100 và đáp ứng các điều kiện khác, thì có thể được đưa vào chỉ số ngay sau 15 ngày giao dịch sau khi niêm yết.

Điều này có nghĩa là các đợt IPO khổng lồ như SpaceX không chỉ thu hút các quỹ hoạt động vào ngày chúng IPO mà còn có thể sớm kích hoạt hoạt động mua quỹ thụ động. Các quỹ ETF và quỹ chỉ số theo dõi Nasdaq-100 yêu cầu một khoảng thời gian rất ngắn để điều chỉnh vị thế.

Điều này cũng có hai tác động lên thị trường.

Một mặt, nó sẽ làm tăng sức hấp dẫn của các đợt IPO lớn. Bởi vì các nhà đầu tư biết rằng chỉ cần công ty đủ lớn, nó có thể vào chỉ số ngay sau khi niêm yết, và sau đó sẽ có một đợt mua thụ động tiếp sức.

Mặt khác, nó cũng sẽ làm tăng thêm tình trạng tắc nghẽn vốn ngắn hạn. Các quỹ hoạt động, quỹ phòng hộ, nhà đầu tư bán lẻ và quỹ ETF thụ động đều giao dịch cùng một cổ phiếu trong cùng một khung thời gian. Đối với các công ty ở cấp độ SpaceX và OpenAI, cơ chế này sẽ biến IPO từ một sự kiện thị trường sơ cấp thành sự kiện tái cân bằng cho toàn bộ thị trường chứng khoán công nghệ.

Đây là lý do tại sao làn sóng IPO năm nay lại quan trọng hơn đối với vòng tròn tiền tệ: không chỉ một số công ty lên sàn mà thị trường chứng khoán Mỹ đang chuẩn bị các kênh thanh khoản mới cho các công ty này.

Cơn sốt IPO có phải là tín hiệu hàng đầu?

Nếu chỉ nhìn vào lịch sử chứng khoán Mỹ, việc một đợt IPO lớn đơn lẻ có thể trực tiếp gây ra khủng hoảng thanh khoản hệ thống là điều không bình thường.

Ngược lại, có thể thấy một mô hình khác: sự bùng nổ IPO thường xảy ra ở gần đỉnh của khẩu vị rủi ro.

Trước năm 1929, thị trường Mỹ bùng nổ hoạt động ủy thác đầu tư. Một số lượng lớn các sản phẩm tài chính mới và đợt phát hành cổ phiếu mới đã hấp thụ vốn của các nhà đầu tư bán lẻ, đồng thời cùng với giao dịch đòn bẩy và ký quỹ, chúng đã đẩy bong bóng lên cao. Không phải một đợt IPO duy nhất đã gây ra cuộc Đại suy thoái, nhưng cơn sốt phát hành mới là một phần của khẩu vị rủi ro bỏ chạy vào thời điểm đó.

Đám đông ở Phố Wall sau vụ sụp đổ giá cổ phiếu năm 1929

Bong bóng dot-com năm 1999-2000 cũng tương tự. Một số lượng lớn các công ty Internet không có lợi nhuận hoặc thậm chí không có mô hình kinh doanh trưởng thành đã lên sàn và giá tăng vọt trong ngày đầu tiên IPO đã trở thành thông lệ. Báo cáo IPO của WilmerHale cho thấy số lượng IPO ở Hoa Kỳ đạt 537 vào năm 1999, huy động được khoảng 95,3 tỷ USD; trong quý đầu tiên của năm 2000, các công ty liên quan đến Internet chiếm 60% số đợt IPO. Sau đó Nasdaq sụp đổ và cửa sổ IPO nhanh chóng đóng lại.

2021 là một ví dụ gần đây hơn. Dữ liệu của Renaissance Capital cho thấy 397 đợt IPO ở Hoa Kỳ đã huy động được tổng cộng 142,4 tỷ USD vào năm 2021, một trong những năm gây quỹ lớn nhất từng được ghi nhận; nếu bao gồm SPAC, mức độ phổ biến thậm chí còn được phóng đại hơn. Rivian, Robinhood, Coinbase và một loạt các công ty phần mềm và internet tiêu dùng đã cùng nhau IPO. Nhưng đến năm 2022, lãi suất đang tăng lên, cổ phiếu tăng trưởng bị định giá thấp, SPAC suy yếu và thị trường chứng khoán mới nhanh chóng trở nên nguội lạnh.

Những ghi chú lịch sử này: Cơn cuồng IPO giống như một chiếc nhiệt kế.

Khi thị trường sẵn sàng đưa ra mức định giá ngày càng cao hơn cho những câu chuyện ngày càng dài hạn và khi tài sản trên thị trường sơ cấp bắt đầu đổ xô mạnh sang thị trường thứ cấp, điều đó thường có nghĩa là thanh khoản đã bước vào giai đoạn sẵn sàng chấp nhận rủi ro nhất. Sau đó, khi lãi suất, kỳ vọng thu nhập hoặc khẩu vị rủi ro đảo ngược, làn sóng IPO sẽ chuyển từ “cỗ máy hút tiền” thành “tín hiệu hàng đầu”.

Khi các bàn cờ bạc lớn hơn mở ra

Trong hai năm qua, thay đổi lớn nhất trong vòng tròn tiền tệ là thể chế hóa.

BTC ETF biến Bitcoin thành tài sản trong tài khoản chứng khoán Hoa Kỳ; Việc niêm yết của Circle biến stablecoin thành tài sản trên thị trường chứng khoán; Coinbase, Robinhood, các công ty khai thác mỏ và MicroStrategy đưa phiên bản beta tiền điện tử vào phiên bản beta chứng khoán của Hoa Kỳ. Giờ đây, SpaceX, OpenAI và Anthropic sẽ đưa “câu chuyện về công nghệ tương lai” trở lại thị trường chứng khoán Mỹ.

Điều này có nghĩa là sự cạnh tranh mà vòng tròn tiền tệ phải đối mặt đã thay đổi.

Trước đây, Altcoin chỉ phải cạnh tranh với các tài sản trên chuỗi khác về tính thanh khoản. Ngày nay, nó đang cạnh tranh để có được ngân sách rủi ro đồng đô la giống như BTC ETF, cổ phiếu AI, cổ phiếu vũ trụ, cổ phiếu stablecoin, cổ phiếu nền tảng giao dịch và quỹ thụ động Nasdaq-100.

Đây không phải là vấn đề nếu thị trường ở trong môi trường có tính thanh khoản cao. Nếu chứng khoán Mỹ tăng, BTC sẽ tăng và Altcoin cũng sẽ tăng. Nhưng nếu biên độ thanh khoản giảm, trước tiên các quỹ sẽ chọn những tài sản sâu nhất, phù hợp nhất và dễ thoát ra nhất.

Đây là lý do tại sao đợt bùng nổ IPO chứng khoán Mỹ năm nay lại quan trọng đối với vòng tròn tiền tệ.

Nó sẽ không chỉ tạo ra một "cuộc khủng hoảng thanh khoản" mà còn có thể thay đổi hơn nữa cấu trúc vốn nội bộ của vòng tròn tiền tệ: BTC và ETH giống tài sản vĩ mô hơn, stablecoin giống công cụ quản lý tiền mặt hơn, nền tảng giao dịch và các công ty stablecoin đã trở thành tài sản chứng khoán của Hoa Kỳ và các Altcoin đuôi dài đang ngày càng dựa vào tâm lý ngắn hạn và các câu chuyện địa phương.

Trong vài tháng tới, để đánh giá tác động của làn sóng IPO này đối với vòng tròn tiền tệ, chúng ta không chỉ xem xét liệu tổng giá trị thị trường của stablecoin có giảm hay không mà còn xem xét một số chỉ số nhạy cảm hơn:

Liệu khối lượng giao dịch giao ngay có thể phục hồi hay không; liệu tỷ trọng phái sinh có tiếp tục duy trì ở mức cao hay không; liệu sự thống trị của BTC có tiếp tục đàn áp Altcoin hay không; liệu việc chấp nhận tiền mới có tiếp tục suy yếu trong tuần đầu tiên sau khi niêm yết hay không; liệu thị trường có mua thực sự hay không khi các dự án FDV cao được mở khóa, v.v.

Nếu các chỉ số này tiếp tục xấu đi, thì tác động của các đợt IPO cổ phiếu lớn của Hoa Kỳ lên vòng tròn tiền tệ sẽ không phải là sự tiêu hao một lần mà sẽ rút ngắn hơn nữa thời hạn của quỹ thị trường.

Đối với vòng tròn tiền tệ, câu hỏi thực sự không phải là "liệu các đợt IPO này có tiêu diệt hết stablecoin không?" mà là: khi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đưa ra câu chuyện chính thống hơn về biến động cao, liệu các tài sản dài hạn trên chuỗi có giữ được số tiền sẵn sàng trả cho câu chuyện sắp tới hay không.

Nếu câu trả lời là không thì đợt bùng nổ IPO năm nay có thể không trở thành cuộc khủng hoảng thanh khoản đối với thị trường chứng khoán Mỹ mà sẽ trở thành cuộc khủng hoảng kéo dài đối với thị trường Altcoin trong vòng tròn tiền tệ.