DENGAN BIAYA 11,5 PERSEN DARI KEUNTUNGAN TAHUNAN, AKANKAH MIKRO-STRATEGI STRC KEMBALI KE SAAT INI

238: It Yields 11,50%.
Kota Cheshire
Foto oleh Peggy Block Beats

presses editor: Ketika Michael Saylor terus-menerus memperluas paparan bitcoin perusahaan melalui alat seperti STRC, struktur keuangan yang tampaknya efisien juga akumulasi tekanan merah dan risiko potensial. Namun, setelah pasar bergeser, mekanisme ini, yang bergantung pada pembiayaan berkelanjutan, dapat dengan cepat membalikkan perusahaan itu sendiri. Makalah ini terstruktur di sekitar struktur ini dalam upaya untuk mengstreamline batas operasionalnya dan kemungkinan reaksi rantai dalam situasi ekstrim。

Berikut ini adalah teks asli:

Melalui STRC, Saylor membangun monster Frankenstein。

Saylor merujuk kepada Michael Saylor, pendiri MicroStrategy. "Frankstein" berasal dari gambar seorang ilmuwan dalam novel Mary Shelley, yang mengubah dirinya terbalik dengan menciptakan kehidupan luar kendali "man-made" dan sering digunakan sebagai metafora untuk sistem atau produk yang dibangun oleh tangan manusia yang pada akhirnya sulit dikendalikan。

Victor Frankenstein menciptakan monster ini karena keangkuhan — yakin bahwa ia dapat memainkan Allah dan menantang kematian. Namun setelah monster ini menghancurkan keluarga dan teman-temannya dengan sukses, akhirnya menyeretnya ke dalam kehancuran。

Maafkan aku untuk menghasilkan gambar dengan tingkat Grok。

Melalui STRC, Saylor telah merancang alat "idealized" BTC linkage yang memungkinkan puker untuk mendapatkan overpayment bitcoin dengan cara yang mirip dengan "no-risk rate". Hal ini tepat seperti ini kapasitas rekayasa keuangan yang memungkinkan dia untuk mengklaim rasio Sharp yang belum pernah terjadi sebelumnya dan kembali 11,5 persen di bawah ayunan satu titik -- tapi akhirnya, mekanisme juga bisa runtuhkan MSTR。

Catatan: Analisis berikut didasarkan pada prajadi - BTC senja atau turun. Andaikata BTC mampu mencapai tingkat pertumbuhan kompleks 20-25 persen atau lebih, sebagaimana ditetapkan secara internal oleh Strategy, banyak asumsi ini tidak akan berlaku lagi (tetapi tidak semuanya tidak akan berlaku)。

Pada dua minggu terakhir saja, STRC telah menarik hampir $ 3,5 miliar inflow, dengan total distribusi $ 8,5 miliar. Bersama-sama dengan Strategi dan instrumen tipe prioritas lainnya, kehadiran eksternal saat ini diperkirakan mencapai US$ 13,5 miliar (tidak termasuk di sini sebagai utang reversibel). Keuntungan ini, di satu sisi, mendukung BTC buy-in dalam skala yang sebanding, dan kemungkinan menjadi kekuatan penggerak utama di belakang $ 788 juta harga berjalan minggu lalu; tetapi pada saat yang sama, mereka membawa sekitar $ 400 juta per tahun di dividen。

Sebelumnya, Sailor telah mempertahankan sekitar $2,25 miliar dalam cadangan sub-merah. Sebelum babak April, cadangan bisa mencakup sekitar 25 bulan merah. Namun, dua minggu terakhir saja distribusi baru telah mengurangi siklus liputan menjadi 18 bulan. Untuk pulih ke 25 bulan, dia harus membiayai kembali sekitar $ 500 juta melalui ATM。

Saat ini, MNAV milik MSTR telah jatuh 1.25 hingga 1.30 kali puncak tahun, mendorong komunitas enkripsi (CT) untuk memperbarui panggilan minggu ini untuk membeli skala besar BTC. Tapi masalahnya adalah, saya berpikir bahwa sekitar 50-70 persen dari distribusi baru minggu ini akan digunakan untuk mengisi kembali cadangan dividen daripada langsung untuk membeli BTC。

Bahkan yang lebih menarik adalah kinerja STRC dalam keadaan "ekstreme". Nilai pasar MSTR saat ini sekitar $55-60 miliar. Jadi pertanyaan yang sebenarnya adalah, berapa banyak ukuran Saylor harus mengeluarkan STRC sebelum beban merah diletakkan di mNAV

CARA SEDERHANA UNTUK MEMPERKIRAKAN BAHWA SKALA DISTRIBUSI TAHUNAN DAPAT DIMUAT PADA 1-2% DARI RATA-RATA PERTUKARAN HARIAN MSTR (ADV). BERDASARKAN TURNOVER SAAT INI SEKITAR $2 MILIAR-$30 MILIAR PER HARI DAN 252 HARI PERDAGANGAN PER TAHUN, HAL INI BERSESUAIAN DENGAN $ 5-15 MILIAR DALAM RUANG DISTRIBUSI — YANG TIGA SAMPAI SEPULUH KALI LIPAT DARI BONUS TAHUNAN/VOTE PENGELUARAN SAAT INI。

Tapi aku lebih suka berpikir bahwa zona ini mewakili tingkat Æsiling". Faktanya, biaya struktural transaksi mulai memanifestasikan dirinya untuk pemegang saham hanya memegang saham biasa: keberhasilan STRC telah menekan mNAV dari MSTR - dan indikator ini telah lebih dekat ke 1,5 kali (tentu saja, lingkungan saat ini lebih dekat dengan paruh pertama 2022) di zona gegar otak sejak 2023。

Di muka itu, bagi pemegang saham biasa, terus mendukung \"rates of return\" ini yang tidak diterjemahkan ke dalam pendapatan atas mereka sendiri tampaknya menjadi tindakan yang tidak rasional. Pada kasus distribusi berkelanjutan, belum ada peningkatan substansial dalam kepemilikan BTC per saham (dan, tentu saja, sampai batas yang besar, karena Strategi sudah terlalu besar)。

NAMUN, PEMEGANG SAHAM DAT ADALAH KELOMPOK YANG AGAK \"KHUSUS\", DAN SAYA DAPAT MEMBAYANGKAN BAHWA MEREKA MASIH DAPAT MENAHAN TEKANAN SEPERTI INI, BELUM TENTU PADA TAHUN YANG AKAN DATANG。

Selain itu, analisis di atas menyiratkan premis kunci: MSTR dapat dipertahankan lebih dari 100 kali mNAV di masa depan. Jika jatuh satu kali, lebih kecil dari kenaikan saham langsung, dan Saylor menjual dilusi BTC kepada pemegang saham. Ini akan membuka gerbang pasokan dan membawa pasar ke tahap "DAT Anti-Purpose di Next Line" - yang saya bahas tahun laluGelaranAku tidak tahu。

Ringkasan singkat dari rantai logika ini:

STRC STRC TERUS BERKEMBANG

Ketika skala tumbuh, Saylor harus membayar lebih dan lebih dividen

PEMBELI MASTR TELAH MENYADARI BAHWA SAHAM YANG MEREKA BELI SEBENARNYA MEMBIAYAI DIVIDEN DARIPADA DIGUNAKAN UNTUK MENINGKATKAN BTC

Pembeli menemukan bahwa ini bukan struktur transaksi yang awalnya diantisipasi dan mulai menarik diri

Ketika pembelian baru hilang, mNAV jatuh satu kali

cairan mNAV & lt; 1 kali Saylor harus menjual BTC daripada terus mengeluarkan saham

Pasar sedang panik。

DALAM PANDANGAN SAYA, CARA YANG TEPAT UNTUK MENILAI SKALA MAKSIMUM PASOKAN STRC ADALAH DENGAN MENEMUKAN TITIK BALIK: BEBAN MERAH DISTRIBUSI BARU MULAI MELEBIHI KEUNTUNGAN MARGINAL DARI MASING-MASING PERTUMBUHAN BTC. BERDASARKAN PERKIRAAN YANG RELATIF KASAR, TITIK BALIK INI KIRA-KIRA SETARA DENGAN $3-40 MILIAR DALAM DIVIDEN PER TAHUN, DENGAN NILAI SETARA SEKITAR US$ 10-20 MILIAR SENILAI STRC. PADA KECEPATAN SAAT INI, ITU BISA DISENTUH DALAM WAKTU ENAM BULAN。

Tentu saja, Sailor masih memiliki ruang operasional. Cadangan merah-merah-merah tidak membantu menstabilkan harga dan kepercayaan pasar, tetapi jika kejutan atau kecenderungan menurun terus, pemegang sebenarnya bermain bunga "drum-blowing." Ketika hanya ada enam sampai sembilan bulan tersisa di cadangan, pilihan rasional dapat menjadi: Awal keluar di segmen 90-95 dari harga, daripada mengasumsikan risiko downside terkait dengan suspensi Saylor dari bonus, yaitu pilihan lainnya。

Terlepas dari fakta bahwa dividen SRC adalah "kumulatif", dalam kasus ekstrem, saya berpikir bahwa Saylor lebih cenderung memilih "pengorbanan total kredit saham prioritas" daripada dipaksa untuk menjual BTC dalam skala besar. Secara esensi, ia dihadapkan pada pertanyaan aritmetika: "Berapa banyak lagi yang akan saya beli BTC jika saya bersedia menyerahkan ruang distribusi di masa depan dalam rangka mempertahankan angka BTC yang harus dijual dalam rangka mempertahankan saham prioritas?" = hasil

JIKA HASILNYA POSITIF, PILIH UNTUK MENJUAL BTC; SEBALIKNYA, "PENGORBANAN" DARI PEMEGANG SAHAM YANG LEBIH DISUKAI

Alasan utama untuk menentang penilaian ini adalah bahwa setelah mencapai tahap di mana diperlukan untuk melakukan perhitungan ini, pasar kemungkinan telah bergeser lama, dan MSNAV dari MSTR mungkin satu-lipat ke bawah。

Terima kasih untuk membaca, bahkan jika dimulai dengan beberapa "floating." Setiap perbedaan pendapat atau kritik akan disambut baik. Diahoda (mengakui @TraderBot888, orang pertama yang membahas ide ini denganku tahun itu.)

[Terkekeh]Bahasa Asli]