Bitcoin mungkin menghadapi "musim gugur terakhir": script nyata dari krisis likuiditas berada

Penulis: SoSoSoValue Community Antelycher ET (Agarwood Capital)

I. Preamble

Ketika investor masih mencari penjelasan emosional dan teknis tentang penurunan bitcoin, jawaban sebenarnya dimasukkan ke dalam buku-buku sistem keuangan Amerika Serikat: likuiditas dolar mengalami kontraksi struktural。Dalam bentuk

• SALDO REKENING TGA KEMENTERIAN KEUANGAN MENDEKATI $1 TRILIUN DAN MENYERAP LIKUIDITAS PASAR YANG SIGNIFIKAN
• Tekanan pasar finansial pendek meningkat, SOFR & ndash; penyebaran FDTR diperluas ke + 30bp
• The Fed terpaksa memulai kembali operasi pembelian sementara, yang menyuntikkan hampir $30 miliar dalam likuiditas & mdash; untuk pertama kalinya sejak krisis repurchase pada 2019。

mobility & ldquo; vacuum & rdquo; bukan secara kebetulan, intinya adalah penutupan pemerintah。Kementerian Keuangan berada di depan dari & ldquo dengan risiko kesulitan anggaran dan penutupan pemerintah potensial; dan rdquao; jumlah besar utang terkunci dalam akun TGA dan uang tunai ditarik langsung dari cadangan sistem perbankan, di pembuangan dan dolar & rdquo; sedang dikurangi dan resiko aset alami berada di bawah tekanan & mdash; & mdash; bitcoin adalah korban pertama dan paling sensitif。

Namun, naskah tidak sepenuhnya pesimis. Pengalaman sejarah telah menunjukkan bahwa setiap kali Kementerian Keuangan mengisi ulang sahamnya dan likuiditas nya sangat ketat, juga cenderung untuk memicu pembalikan。

Pada 5 November, Pemerintah Amerika Serikat telah memperbarui puncak sejarahnya pada hari-hari penutupan, dan tekanan pada fiskal, tingkat ekonomi dan manusia secara cepat terkumpulAku tidak tahuSUBSIDI MAKANAN SNAP TERBATAS, BEBERAPA PEMERIKSAAN KEAMANAN BANDARA DAN LAYANAN KONTROL LALU LINTAS UDARA FEDERAL TELAH SEMENTARA DITANGGUHKAN, DAN KEPERCAYAAN PENDUDUK DAN BISNIS TELAH MENYUSUT. DALAM KONTEKS INITanda-tanda meringankan konfrontasi antara dua pihak, khususnya highprofile baru-baru ini kembali dari saham Amerika Serikat, juga akan membantu untuk mempercepat penutupan Pemerintah。

Pasar memperkirakan bahwa Senat mungkin mendorong kompromi untuk mengakhiri penangguhan Pemerintah sebelum akhir Hari Thanksgiving pada 15 November。PADA SAAT ITU, KEMENTERIAN KEUANGAN AKAN MEMULAI KEMBALI PENGELUARAN, DAN SALDO TGA DIHARAPKAN JATUH DARI ATAS, DENGAN KEMBALI KE LIKUIDITAS DAN KEMBALI KE RISIKObitcoin atau kanan dalam putaran penyesuaian & ldquo; penurunan terakhir & rdquo; fase& mdash; & mdash; siklus likuiditas baru juga akan dijalankan kembali di persimpangan antara pemulihan pengeluaran fiskal dan siklus suku bunga di masa depan。

II. BTC MENGHADAPI KEJUTAN LIKUIDITAS DOLAR

SEBAGAI ASET YANG LAYAK, BTC SANGAT SENSITIF TERHADAP LIKUIDITAS, DAN AMERIKA SERIKAT DOLAR LIKUIDITAS STRAIN SERING TEKANAN BAWAH PADA BTC, YANG MERUPAKAN SALAH SATU ALASAN UNTUK KERENTANAN JELAS DARI BTC SEJAK PERTENGAHAN OKTOBER, TERUTAMA DALAM KONTEKS SEJARAH BARU NANO- FINGER。

Seperti pada 31 Oktober, seperti yang ditunjukkan dalam angka I:

1. SOFR & ndash; FDTR menyebar hingga + 30bp & rr; harga modal inter- bank nyata di atas langit-langit bunga kebijakan, mewakili pinjaman bank pada biaya yang lebih tinggi dan likuiditas ketat
2. (a) saldo RRP kembali ke $50,3 miliar & rrrr

Gambar I: SOFR & ndash; FDTR menyebar dan keseimbangan RRP

Ini menunjukkan tanda jelas ketegangan di pasar modal pendek-ujung di Amerika Serikat, di mana Federal terpaksa memulai kembali operasi pembelian sementara-belakang, menyuntikkan hampir $30 miliar likuiditas pada 31 Oktober。

Ini adalah operasi pertama sejak krisis buy- back pada tahun 2019, menandai pergeseran kekurangan likuiditas dari fenomena fased ke masalah struktural。

SECARA KESELURUHAN, PASOKAN MACRO- MATA UANG (M2) TETAP SANTAI, TETAPI BANTAL KEAMANAN UNTUK CADANGAN SISTEM PERBANKAN SEDANG CEPAT DIKERINGKAN, SEMENTARA PENINGKATAN DALAM HARGA PINJAMAN PASAR MENUNJUKKAN BAHWA TEKANAN LIKUIDITAS TIDAK LAGI DIHARAPKAN, TAPI MALAH TERJADI。

MENGIKUTI PENGAMATAN LIKUIDITAS ADALAH REFERENSI PENTING DALAM MENENTUKAN ARAH HARGA BTC。

GAMBAR II: HARGA BTC DAN LIKUIDITAS FED

III. Amerika dolar likuiditas membongkar

Uang tunai = total Ukuran neraca & minus; ON RRP (pembelian terbalik semalaman) & Minus; Akun Treasury TGA

Ini adalah kerangka dasar untuk mengamati "saldo dolar sekali pakai dalam sistem finansial AS". Ini mengungkapkan:

Dolar AS total likuiditas = The Fed "sisi pasokan" - "penyerapan akhir" dari Departemen Keuangan dan pasar mata uang。

Komposisi sebagai berikut:

Komponen	Anotasi	Dampak pada likuiditas
Cadangan bank (Reserves)	Keseimbangan deposito bank komersial di Federal Reserve adalah likuiditas langsung dalam sistem。	ketika menambah & rar; likuiditas mengurangi
Sirkulasi tunai	Uang dipegang di tangan perusahaan dan individu。	Pertumbuhan umum stabil, perubahan kecil dalam jangka pendek
ON RRP (Repo Reverse Malam)	Alat jangka pendek untuk IMF untuk "pinjaman" dana ke Fed sama dengan "mengendus" likuiditas。	ketika meningkatkan & r; likuiditas mengencangkan
TGA (Akun Keuangan Umum)	DEPARTEMEN KEUANGAN BERADA DI REKENING UTAMA FEDERAL RESERVE UNTUK PENDAPATAN DAN PENGELUARAN PEMERINTAH. KETIKA TGA NAIK, ITU BERARTI BAHWA DEPARTEMEN KEUANGAN "SUCKS" LIKUIDITAS PASAR。	ketika meningkatkan & r; likuiditas mengencangkan

1. Hubungan Logis

Formula ini menggambarkan jalur aliran keuangan antara Fed, Departemen Keuangan dan pasar uang:

Tingkatkan cadangan dan uang tunai & rrr。

TGA menaikkan & rrr; isu keuangan koleksi utang & rrr; likuiditas menurun ketika pemerintah meningkatkan utang, aliran pajak ke TGA, dan dana pasar "tersedot"。

OON RRP Rising & Rarr; Pasar Uang Dana deposito kosong ke Fed & Rarr; penurunan likuiditas setara dengan IMF 'menghentikan' dana pasar di Fed dan tidak lagi beredar dalam sistem perbankan。

Oleh karena itu:

Liquidity & uarr; = Fed & uarr; + TGA & darr; + RRRP & darr;

Aplikasi Praktis

Indikator ini adalah kunci untuk mengamati siklus likuiditas dari aset risiko:

Ketika TGA + RRP secara bersamaan menurun & rrr; Lonjakan cadangan bank & rrr; Amerika Serikat dolar likuiditas mengurangi & rrr; biasanya dikaitkan dengan peningkatan aset risiko (pasar saham, bitcoin)。

Ketika TGA perbaikan, RRP naik & rrrr; Liquiditas Pemulihan & rrrr; aset berisiko menurun。

Contoh khusus:

Bagian kedua dari 2023: TGA mengisi kembali saham & rrrr setelah pembatalan langit-langit hutang; Penurunan jangka pendek likuiditas & rrr; fluktuasi antara ekuitas AS dan aset terenkripsi。

Pada awal 2024: RRP jatuh dengan cepat, dan aliran modal bank & rrr; Reserve rebound & rrr; Market risiko preferensi meningkat。

3. Pengamatan extended: linkages ke pasar

Indikator	Relevansi	Anotasi
S & amp; P500 / NASDAQ	Positif	Liquiditas telah berkontribusi pada ekspansi penilaian
BITCOINBTC	Sangat relevan	Resiko meningkat ketika likuiditas longgar
INDEKS DOLAR AMERIKA SERIKAT DXY	Negatif	Meningkatkan pasokan dolar Amerika Serikat dan kelemahan indeks ketika likuiditas santai
Peringkat pengembalian utang Amerika Serikat	Tergantung di panggung	TAHAP QE KEMBALI RENDAH; FASE QT KEMBALI LEBIH TINGGI

Kesimpulan

Rumus ini sebenarnya adalah persamaan likuiditas untuk seluruh sistem dolar。

The Fed telah memutuskan pada "pasokan total"。

TGA DAN RRP ADALAH DUA "KATUP CAIR" YANG MENENTUKAN BERAPA BANYAK UANG MASUK KE PASAR KEUANGAN。

OLEH KARENA ITU LEBIH PENTING DARIPADA MELIHAT PADA NERACA KEUANGAN SAJA DALAM MENGANALISIS GERAKAN ASET RISIKO UNTUK MENGAMATI PERUBAHAN DALAM RRP + TGA, YANG MERUPAKAN DRIVER NYATA DARI LIKUIDITAS DOLAR JANGKA PENDEK。

IV. Penyebab baru-baru ini stres likuiditas & mdash; & mdash; TGA Substained Gold

GAMBAR III: PERUBAHAN DI AMERIKA SERIKAT SALDO REKENING TREASURY TGA

1. Interpretasi dari indikator

Angka di atas menunjukkan Departemen Keuangan Amerika Serikat TGA (Akun Keuangan Umum) saldo dalam rekening utama Fed. Sumbu mendatar adalah waktu (2021 & ndash; 2025) dan sumbu vertikal bernilai (miliaran dolar Amerika Serikat). Garis ini, yang sebenarnya mencerminkan penyerapan atau pelepasan likuiditas oleh Kementerian Keuangan, adalah katup yang penting untuk likuiditas dolar. Berikut ini adalah penafsiran profesional lengkap dari pemerintah baru-baru ini mematikan risiko dan operasi keuangan。

GARIS INI BERFLUKTUASI, MEWAKILI KEMENTERIAN KEUANGAN, "TGA UP" ATAU "TGA DOWN"。

TGA Meningkatkan & rrr; Pemerintah menyerap likuiditas pasar (cadangan bank berkurang)

TGA Tolak & rar; likuiditas pasar pemerintah (peningkatan cadangan bank)

Oleh karena itu:

TGA & asymp; indikator terbalik dari likuiditas dolar pasar

KETIKA TGA NAIK, KEUANGAN PASAR MENJADI KETAT, KETIKA TGA JATUH, KEUANGAN PASAR MENJADI LONGGAR。

menggabungkan waktu dan acara: 2021 & ndash; 2025 lima- tahun irama mobilitas

Periode waktu	TGA UBAH KARAKTER	Efek latar belakang dan mobilitas
2021 Q1 & ndash; Q3	penurunan terus-menerus (dari 1.6 triliun & rr; 0.2 triliun)	PEMERINTAH BIDEN MENDORONG STIMULUS FISKAL YANG BESAR, PENGELUARAN TINGGI OLEH KEMENTERIAN KEUANGAN DAN KONSUMSI TGA; DOLAR ITU SANGAT LONGGAR, MENGEMUDI PENINGKATAN PASAR SAHAM DAN ASET TERENKRIPSI。
2022 Setengah pertama	TGA CEPAT NAIK KE ~ 800 B	Kementerian Keuangan mengisi ulang saham dalam menanggapi risiko tutup; sementara itu, Fed meluncurkan QT, penguatan likuiditas dan melemahkan ekuitas Amerika Serikat dan pasar enkripsi。
2023 Setengah pertama	TGA CRASH TO ~ 100 B	Krisis langit-langit utang Amerika Serikat, moratorium Departemen Keuangan pada penerbitan utang dan penggunaan uang tunai untuk menutupi pengeluaran; jangka-jangka substansial rilis likuiditas (peningkatan cadangan bank), Bitcoin dari 16K & rr; 30K。
2023 Setelah musim panas	TGA Large Repleniment (dari 100 B & Rar; 700 B +)	PERJANJIAN DEBT-LIMITATION DIIKUTI OLEH BANTUAN UTANG BESAR-BESARAN UNTUK MEMBANGUN KEMBALI TGA DAN MENYERAP LIKUIDITAS; SELAMA PERIODE YANG SAMA, EKUITAS AS SHOCK DAN PASAR UTANG TINGKAT KEMBALI NAIK。
2024 Sepanjang tahun	Fluktuasi medium pada 400 & ndash; 800 B	Negosiasi anggaran yang panjang dan sebagian menutup ancaman; Kementerian Keuangan telah mengambil "manajemen persediaan dinamis", dengan fluktuasi mempengaruhi suku bunga pendek dan likuiditas。
Sejak awal 2025	Meningkat cepat (mendekati 1 triliun)	PEMERINTAH MEMBUAT CADANGAN PENCEGAHAN UNTUK PENGELUARAN KEUANGAN BARU DAN POTENSI UNTUK PEMBEBASAN; PENGANGKATAN TGA TELAH DIPERKENALKAN KEMBALI LIKUIDITAS。

II. Kontaknya yang keras dengan "tamu pemerintah"

SEBELUM DITUTUP: KEMENTERIAN KEUANGAN UPGRADE TGA UNTUK PERSIAPAN DARURAT

KETIKA ANGGARAN KONGRES TERHENTI DAN RISIKO PENUTUPAN MENINGKAT, KEMENTERIAN KEUANGAN AKAN MENINGKATKAN KESEIMBANGAN TGA DENGAN PEMBIAYAAN UTANG AWAL UNTUK MEMASTIKAN BAHWA PENGELUARAN YANG DIPERLUKAN TETAP DALAM BENTUK UANG TUNAI SELAMA PEMERINTAHAN MASIH BERDIRI。

Pada tahap ini, akan ada tingkat likuiditas jangka pendek mengencangkan dan laju bunga jangka pendek meningkat。

Periode penutupan: penundaan pengeluaran, penerbitan utang terbatas

PEMBAYARAN SEBAGIAN PEMERINTAH DITANGGUHKAN SELAMA PENUTUPAN, DAN TINGKAT TGA YANG DATAR ATAU TENANG DALAM JANGKA PENDEK, TAPI PERMINTAAN IMF MELONJAK KE RRRP KARENA TIDAK ADA PASOKAN UTANG NASIONAL BARU DI PASAR。

Ini adalah "struktur mobilitas tidak cocok": Totalnya netral tapi stres jangka pendek。

Setelah menutup pintu: pembiayaan, payback & rrr; TGA drop tajam

Ketika pengeluaran pemerintah kembali, TGA jatuh dan likuiditas dirilis dalam sekejap. Kenaikan cadangan bank dan mengurangi tekanan di pasar Repo sering meningkat pada tahap ini。

MISALNYA, BTC MENGALAMI LONJAKAN JANGKA PENDEK DAN REBOUND SETELAH 2023 KERINGANAN UTANG。

The Fed in Action: Liquidity Injection

Gambar IV. Federal Reserve Amerika Serikat pada RP

1. Interpretasi dari indikator

SUMBER: FRED (NEW YORK FEDERAL RESERVE)

Data terbaru (31 Oktober 2025): $29,4 miliar

Referensi perbandingan: tinggi September 2019 adalah $49,75 miliar

Indikator ini menunjukkan suntikan likuiditas langsung dengan menyediakan kas dalam semalam untuk trader utama melalui operasi buy- back sementara (didukung oleh hutang Amerika Serikat)。

Alat ini telah ditangguhkan untuk waktu yang lama sejak wabah, dan kali ini telah diluncurkan dengan sinyal kebijakan yang signifikan。

2. Tiga pengamatan utama fokus

Federal Reserve menanggapi "kekurangan nyata" dari pasar keuangan jangka pendek. Sementara QT akan berhenti, penurunan lanjutan dalam cadangan telah menyebabkan peningkatan tekanan pada pinjaman. Perwakilan peluncuran ulang dari RP: "The Fed adalah singkatan pasif & rar; Manajemen likuiditas Aktif. Aku tidak tahu

Ukuran karakteristik: Sementara di bawah tingkat krisis 2019, $29,4 miliar sangat simbolis, menunjukkan bahwa kesenjangan likuiditas telah melampaui Federal Reserve 's batas pengamatan. Jika skala operasi terus meningkat dalam dua minggu ke depan, itu dapat dianggap sebagai "perubahan kebijakan yang tenang"。

Mekanisme pasar:

Bank dan dana pasar uang dipaksa untuk meningkatkan suku bunga pembiayaan karena kekurangan dalam cadangan

Federal Reserve merilis likuiditas melalui buybacks, sementara menurunkan SOFR dan Repo

Jika tindakan terus, itu menjadiEFEK MICROQEAku tidak tahu。

perbandingan sejarah: 2019 vs 2025

Indikator	Pembelian ulang krisis 2019	Insiden Oktober 2025
Faktor trigger	PENYELESAIAN UTANG NASIONAL + RRP HABIS	PENYELESAIAN UTANG NASIONAL + QT MENYEBABKAN PENGURANGAN CADANGAN
SOFR & ndash; FDTR spread	+ 30bp	+ 30bp
Pembelian ulang ukuran Fed	$49,7 miliar	$29,4 miliar
Respon kebijakan	Term Repo + QE restart	ON Repo + Watching
Hasil	RESERVE REKONSTRUKSI + QE4 TERBUKA	Masih harus diamati atau secara progresif diisi ulang

Kesimpulan

1. AKUN TGA SAAT INI, YANG DEKAT DENGAN $1 TRILIUN, ADALAH PENYEBAB UTAMA DARI KETERBATASAN LIKUIDITAS BARU-BARU INI, PEMBUKAAN KEMBALI DARI PEMERINTAH, MELANJUTKAN PENGELUARAN, PENURUNAN YANG DIHARAPKAN DALAM TGA, PENGHAPUSAN DOLAR AMERIKA SERIKAT DAN PROSPEK MENDUKUNG ASET RISIKO SEPERTI BTC

2. Sampai Pemerintah memulai kembali, Federal Reserve terus melepaskan likuiditas melalui buy- punggung, sementara mengurangi SOF- Repo menyebar dan mengurangi tensi likuiditas pasar

3: uang asli dan perak di situs diproyeksikan berada di pertengahan November. Pada 15 November, lembaga seperti Goldman Sachs diharapkan untuk membuka pintu dalam waktu dua minggu

DENGAN DEMIKIAN, BTC KEMUNGKINAN BESAR AKAN MELAKUKAN 'MUSIM GUGUR TERAKHIR', DAN SETIDAKNYA PEMBUKAAN PINTU PEMERINTAH DAN SUKU BUNGA MASA DEPAN TERTENTU, MESKIPUN IRAMA TIDAK PASTI。