AAVEの創設者は、DeFiがWall Streetの私的融資から撤退できないと警告しています

原作:大, スタニ

ケン・チャレンジャー

 

プライベート貸し切りは、見知らぬ状況にあります。

経済は金融の費用と密接に結びつきます。 低い金利は、コストの低い借入金を意味し、理論的にクレジット機器のより高い利用率につながるはずです。 逆に、高い金利は高い借りるコストを意味し、理論的にクレジットの必要性を減らす。

Fedは2022年3月、積極的な開花サイクルを開始しましたので、我々は高利率環境に住んでいます:中〜2023年まで、金利は、ほぼゼロレベルから5パーセント以上まで、40年で最速の利息率増加に匹敵しました。 2026年初頭の時点では、金利が高騰し、期中はわずかに削減されます。 低金利または中程度の利息率で借入金を開始し、優れた債務を持つ多くの消費者や企業にとって、これは金融のコストが大幅に上昇し、負担が時間とともに増加することを意味します。

普通に聞こえます。 成長から成熟まで、金融は企業ライフサイクルのほぼすべての段階に及ぶ。 問題は、しかし、資本コストが長期的に高いままになると、借り手に不適切な支出を引き起こします。

企業は通常、銀行や民間融資の形で資産管理会社などの金融機関から借ります。

プライベートクレジットはどのように機能しますか

プライベート・クレジット・ファンドは通常、資産運用会社が管理するセミ・リキッド・インベストメント・インベストメントをクローズまたはセミリキッド・インベストメント・インベストメント・インベストメントです。 この構造は理にかなっています。ファンドは、リターンを生成する機会を貸し出すために資金をデプロイする必要があります。 プライベートクレジットは、年金基金、保険会社、家族事務所から今日の散布された投資家の数まで、投資家の広範なグループによって融資されます。

クローズドファンドは、その有効期限(通常7〜10年の間)前に償還することはできません。 セミリキッドファンドは、四半期ごとの買い出し窓を提供。 一方、公正な取引事業開発株式会社(BDC)は、為替取引による日々の取引を通じた流動性を提供します。

本質的には、プライベート・クレジット・ファンドの機能は民間銀行のものと似ています。彼らは企業に貸与し、利益を請求します。

民間融資基金はどの分野ですか

一般的に、プライベートローンファイナンスは、プライベートエクイティの買収、オープンボンド市場へのアクセス権を持たない中規模の企業への融資、特定の資産(航空機、輸送、消費者融資など)および不動産クレジットをサポートする融資を活用しています。

プライベート・クレジット・ファンドは、銀行の「出金」で残っている融資ギャップを埋めることが多いです。 このシフトは、主にポスト-2008規制ポリシー(特にバーゼルIII)によって駆動され、強制銀行はより高いリスクのビジネス融資から撤退しました。 現在、米国中規模の市場におけるレバレッジ取得率が80～90パーセントの割合が民間融資で融資されると予想されます。

主な参加者は

• アポロ〜$ 460B AUM

• ブラックストーン $330B AUM

• Ares 〜 $ 280B アルバム

• KKR〜$ 220B AUM

• カルリール〜$ 190B AUM

• Blue Owl - $170B AUM

ステータスとは

最近では、プライベートクレジットの領域が難しくなります。 高い金利に関連する高い資本コストは、実際の問題であり、人工知能は民間融資によって資金を調達する多くのソフトウェア企業の認識を再構築し、これらの借り手の将来について不確実性を生み出しています。

市場は、民間融資を補充し始めています

• VanEck BDCの収入ETF:過去1年間で約15%の決定

• Blue Owl Capital: 過去の年の減少は、約50%で、約30%が2026年に減少しました

• アポロ、ブラックストーン、アレス、KKR: 株式価格が約20%下落しました

現時点では、BDC の S 平均取引価格は、純資産値(NAV)の割引よりも約 20 パーセントです。一方、10 から 11 センチメートルのリターン率を提供し、明確な信号を送ります。 ポートフォリオは、過小評価される可能性があります。, デフォルトレートが上昇することがあります。, または流動性リスクが蓄積されます。. それは、歴史的に、これらの資金は通常、プレミアムで取引されていることをもっと心配しています。

一部の資金の監視されたローンのデフォルトインジケータは、1セントあたり9に上昇しています。 BCREDのブラックストーンのフラッグシッププライベートクレジットファンドは驚くべき例です。

BCREDは最近、予報を制限しました。 基金の規模は、約80億ドル、および2026年の第1四半期に、約8パーセントのNAVの要求額が3億ドルに達した。 ブラックストーンは、流動性をサポートする独自の資金で400万ドルを注入しました。 技術的に、基金は完全に凍結されなかったが、とても近い。

同時に、BELED の US$ 26 億 HPS エンタープライズ融資基金 (HLEND) が RANSOM のリクエストで 1.2 億米ドルを受け取り、凍結しなければならないポイントに到達しました。 ランダム要求の$ 580百万が奨励されていない。

Blue Owlは、ディアスポラへのプライベートレンディング製品が2025年4四半期に2億2億ドルに償還され、NAVの15パーセントに達し、主にソフトウェア業界への暴露による。

市場はプライベートクレジットファンドのデフォルトに余裕がありますか

上記の代替資産運用会社の株式価格が20-30パーセント下に達しているが、全体的なプライベートマーケットクレジット市場は、$ 1.8兆ドルと$ 2兆ドルの間です。 最大の資金は、20億ドルから80億ドルの範囲内であっても、グローバル債券市場における1億3兆ドル、銀行資産における18兆ドルに比べます。 デフォルトの高い確率を持つ単一の資金は、より広い市場崩壊につながるものではなく、それは拡大危機の汚染効果を引き起こすであろう。 また、大規模な資金は、数百の融資の多角的なポートフォリオを保持し、セミリキッドまたはクローズド構造は、投資家の資金のターゲティングを自然に強制し、銀行のようなリスクを緩衝します。

重症度を高める3つのシナリオを開発しました

• シナリオA: 大規模なファンドのデフォルト (約$ 50億). 投資家は、資金を失い、一部の企業が資金を失い、クレジットが拡大しました。 金融システムは衝撃を吸収する可能性が高い。

• シナリオB:複数の資金は同時に閉鎖されます。 クレジット市場は凍結され、高度にレバレッジされた企業は、チェーンのデフォルトをトリガー、拒否できません。 これは、クレジットサイクルの低下を引き起こす可能性があります。。

• シナリオC:プライベートファンドレイジングクレジット+ローン崩壊を活用する。 より広範な企業信用危機が悪化:プライベートエクイティ取引が失敗し、銀行はリスクにさらされに直面しました。 これは、実際の全身危機になります。

幸いにも、マクロレベルでは、プライベート・クレジット・ファンドは比較的小さいままであり、体系的なリスクを自分でポーズすることとは異なります。 しかし、最も心配するシナリオは、プライベートレンディング市場で最初に自信の崩壊が広がることです(特に、ローンがAIショックに脆弱な企業に付与される分野)、そしてその後、オープンボンド市場を侵害したということです。 このトランスミッションパスは、債券市場での大規模な企業は、通常、民間融資によって資金を供給されているものよりも、自動化とAIのサブバージョンに脆弱であると言えますので、それは合理化され、高成長です。

RWAとDeFiにどのように影響しますか

民間融資の困難の最も直接的な影響は、資本を割り当てる人々にありました。 多くのプライベートクレジットファンドは、一般に取引されたBDC、プライベートローンETFまたはセミリキッドファンド(例えば、ブラックストーンBCRED、Apollo DebtソリューションBDCs、BedのHPSエンタープライズローンファンド)を通じて、バルク投資家に配布されています。

これらの資金は、四半期(または月間)の窓から、通常はNAV四半期毎の5セントに制限され、ターゲットリターンは8〜11セントです。 最近では、いくつかの資金も凍結し始めています(食べる) 防腐剤。

DeFiの資本化の観点から、最大のリスクが構造的であると考えます。プライベートレンディングは、投資前に多くのオープンドアのユーザーが十分に理解されていない、DeFiのパッケージ化されたアプローチです。 DeFi ユーザーの数えきれない例は、高いリターンでリアルな世界資産(RWA)戦略に積極的に投資しており、その下限の開口部が大きな長期リスクを持っていたことを明らかにしたのは後日です。

近い将来、リアルな世界資産がデファイの最大のチャンスを象徴していると思います。 私の最大の懸念は、しかし、機関の分光器は、ウォールストリートがもはや販売するために使用されず、確かに流動性からの出口として使用されていない製品の販売のためのチャネルとしてDeFiを見ることができます。 このリスクは、RWA割の機会を評価するのがより困難であるという事実によってさらに増幅されます。それらは、ネイティブのDeFi機会が提供する透明性またはチェーン能力を持っていません。

つまり、チェーンの機能をうまく機能させると、プライベートレンディングは、従来の金融を単に提供できないものを提供します。スマートコントラクトによって強制される保証。 窓、出金限界、住宅ローン率、配分ルールはすべてコードされていないため、資金管理者は資本投資後に条件を変更することはできません。 伝統的な民間融資では、投資家はBCREDとHLENDの大きな価格を支払い、市場条件が悪化したときに、資金管理者は、外国為替の方針を締めたり凍結することに決めることができます。 チェーンでは、これらのルールは一日から透明で、基金のマネージャーが圧力を下回るのではなくコードによって強制されます。 このアセットクラスでは、RWA と DeFi の伝統的なモデルを超えて行く鍵となります。

RWAがDeFiで成功するために、DeFiが現実世界資産を通じて有意義な規模拡大を達成できるようにするために、業界全体がTradFi(伝統金融)とチェーン市場を結ぶ機会を慎重に構築する必要があります。 これは、透明性、適切なリスク開示、底面担保の独立した検証、および情報資産からチェーン内の参加者を保護するためのガバナンス・フレームワークの強力な基準を確立することを意味します。 これらの保護策がなければ、TradFi と DeFi の統合は、値の利益よりも純粋な抽出物になる可能性があります。

DeFiはウォールストリートの出口の流動性になりません。