“Sự thịnh vượng đúng và sai” của Hợp đồng vĩnh viễn: Bạn đã nhìn thấu nó chưa?

Tác giả gốc: Prathik Desai

Biên soạn và tổ chức bởi: BitpushNews

Chỉ khi bạn nghĩ rằng tài chính đã trở nên nhàm chán, nó luôn có thể khiến mọi người ngạc nhiên. Gần đây, có vẻ như mọi người đang định hình lại hệ thống tài chính theo những cách mà ít ai có thể lường trước được, ngay cả những người trong ngành giải trí và truyền thông.

Lấy Jimmy Donaldson (hay còn gọi là “MrBeast” trên YouTube) làm ví dụ. Anh ấy không chỉ sở hữu một đế chế đồ ăn nhẹ mà gần đây anh ấy còn mua một ứng dụng ngân hàng để giáo dục thanh thiếu niên và thanh niên về hiểu biết tài chính và quản lý tiền bạc. Tại sao? Có lẽ không có gì đơn giản hơn việc sử dụng các sản phẩm tài chính để kiếm tiền từ cơ sở 466 triệu người đăng ký của mình.

Mùa hè này, CME Group, thị trường giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới, sẽ ra mắt hợp đồng tương lai chứng khoán riêng lẻ, cho phép người dùng giao dịch hợp đồng tương lai trên hơn 50 cổ phiếu hàng đầu của Hoa Kỳ, bao gồm Alphabet, NVIDIA, Tesla và Meta.

Những sự tái thiết này cho chúng ta thấy những thay đổi trong cách mọi người tham gia vào lĩnh vực tài chính. Trong vài năm qua, không có gì minh họa điều này tốt hơn sự bùng nổ của thị trường hợp đồng vĩnh viễn (Thị trường vĩnh viễn).

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn (hoặc Perps) là một loại hợp đồng phái sinh tài chính cho phép những người tham gia thị trường đầu cơ về giá tài sản mà không có ngày hết hạn. Perps cũng cho phép mọi người bày tỏ quan điểm của mình về một tài sản một cách nhanh chóng và ít tốn kém. Chúng hấp dẫn hơn các thị trường truyền thống vì chúng cung cấp khả năng tiếp cận và đòn bẩy ngay lập tức. Không giống như các thị trường truyền thống, chúng không yêu cầu quy trình giới thiệu nhà môi giới, không có giấy tờ pháp lý và không tuân theo giờ mở cửa thị trường "truyền thống".

Ngoài ra, thị trường vĩnh viễn trên chuỗi cho phép bất kỳ tài sản nào, dù là truyền thống hay tiền điện tử, được giao dịch theo cách không cần cấp phép, có đòn bẩy cao. Điều này làm cho việc đầu cơ trở nên thú vị, đặc biệt là khi con người không thể cưỡng lại việc đánh bạc trên quỹ đạo của những tài sản biến động ngoài giờ giao dịch truyền thống. Điều này cho phép rủi ro được định giá theo thời gian thực.

Hãy nghĩ về những gì đã xảy ra hai tuần trước. Khi thị trường truyền thống và tiền điện tử đồng loạt sụp đổ, các nhà giao dịch đổ xô đến Hyperliquid, khiến giao dịch vàng và bạc vĩnh viễn trở nên điên cuồng. Vào ngày 31 tháng 1, riêng Hyperliquid đã chiếm 2% khối lượng giao dịch bạc hàng ngày trên toàn cầu trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn bạc (Bạc), mới ra mắt chưa đầy một tháng trước.

Điều này giải thích tại sao bảng điều khiển về khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đang ngày càng thống trị các cộng đồng và diễn đàn tiền điện tử. Khối lượng giao dịch là một giá trị tuyệt đối. Nó trông rất lớn, được làm mới vài phút một lần và hoàn hảo cho bảng xếp hạng. Nhưng nó thiếu một sắc thái quan trọng: Khối lượng có thể phản ánh một chuyển động thiếu ý nghĩa. Một thị trường có thể có khối lượng giao dịch cao vì nó sâu, nhưng cũng có thể là do các phần thưởng và ưu đãi khuyến khích tần suất hoạt động cao hơn. Loại hoạt động này thường mang tính đệ quy và ít có ý nghĩa.

Tuần này, tôi đã đi sâu vào các chỉ báo khác cho thị trường giao dịch vĩnh viễn. Khi các chỉ báo này được sử dụng cùng với khối lượng, chúng có thể thêm nhiều thứ nguyên hơn và kể một câu chuyện hoàn toàn khác so với chỉ riêng khối lượng.

Hãy bắt đầu.

Một vài điểm dữ liệu

Giao diện thân thiện với người dùng của Perpetual Markets khiến nó trở thành giao diện mặc định, ít rào cản để thể hiện quan điểm trên nhiều thị trường và tài sản toàn cầu. Sự lựa chọn rộng rãi về giao dịch phái sinh có đòn bẩy cao trên tài sản truyền thống và tiền điện tử trên một nền tảng duy nhất đã dẫn đến khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn vượt qua khối lượng giao dịch giao ngay trên các sàn giao dịch phi tập trung. Từ 44% vào tháng 2 năm 2025, tỷ trọng khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh viễn đã tăng lên khoảng 75% hiện nay (so với khối lượng giao dịch giao ngay).

Sự tăng trưởng này đặc biệt đáng kể trong vài tháng qua:

• Trong 4 năm tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch vĩnh viễn tích lũy trên nền tảng là 6,91 nghìn tỷ USD.
• Và chỉ trong sáu tháng qua, khối lượng này đã tăng gấp đôi lên 14 nghìn tỷ USD.

Tất cả sự tăng trưởng này là nhờ tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử từ ngày 1 tháng 8 năm 2025 đến năm 2026. Điều này đạt được trong bối cảnh một giảm gần 40% trong ngày 9 tháng 2 năm 2018. Mức độ hoạt động này phản ánh sở thích ngày càng tăng của các nhà giao dịch đối với giao dịch phái sinh, phòng ngừa rủi ro và định vị ngắn hạn, đặc biệt là khi thị trường giao ngay trở nên biến động và giảm giá.

Nhưng có một nhược điểm. Với hoạt động lớn như vậy, rất dễ hiểu sai các chỉ báo khối lượng. Đặc biệt vì giao dịch vĩnh viễn không chỉ là mua một tài sản và giữ nó lâu dài mà còn liên quan đến việc sử dụng đòn bẩy để liên tục thay đổi kích thước đặt cược trong các khung thời gian ngắn hơn.

Vì vậy, khi tốc độ quay vòng thị trường tăng nhanh, một câu hỏi chắc chắn hiện lên trong đầu tôi: Khối lượng giao dịch phá kỷ lục phản ánh dòng vốn vào nhiều hơn hay cùng một lượng vốn lưu thông với tốc độ nhanh hơn?

Đây là ý nghĩa của việc quan sát Lãi suất mở (OI). Nếu khối lượng giao dịch phản ánh dòng vốn, OI đo lường mức độ rủi ro lãi suất mở. Trên các sàn giao dịch vĩnh viễn, OI đề cập đến tổng giá trị đồng đô la của các hợp đồng mua và bán đang hoạt động và chưa thanh toán do một nhà giao dịch nắm giữ.

Nếu giao dịch vĩnh viễn được thị trường đại chúng chấp nhận, chúng tôi không chỉ mong đợi thấy dòng vốn lớn hơn mà còn tăng tỷ lệ tiếp xúc mở.

• Tháng 2 năm ngoái, OI đạt trung bình khoảng 4 tỷ USD;
• Con số đó hiện đã tăng hơn gấp ba lần lên khoảng 13 tỷ USD. Trên thực tế, mức trung bình của cả tháng 1 đạt khoảng 18 tỷ USD trước khi giảm khoảng 30% trong tuần đầu tiên của tháng Hai.

Trong khi khối lượng vĩnh viễn đã tăng gấp đôi trong 5 tháng qua, OI đã tăng khoảng 50% (từ 13 tỷ USD lên khoảng 18 tỷ USD trước khi giảm trở lại 13 tỷ USD). Để hiểu rõ hơn về điều này, tôi đã xem xét xu hướng hiệu quả sử dụng vốn (tức là OI tính theo phần trăm khối lượng giao dịch hàng ngày) trong năm qua.

Tỷ lệ OI/khối lượng đã tăng 50% từ 0,33x của năm ngoái lên 0,49x của ngày hôm nay. Nhưng tiến trình này không hề thuận buồm xuôi gió và mức tăng 50 điểm cơ bản của tỷ lệ này đã trải qua nhiều đỉnh và đáy:

Giai đoạn 1 (tháng 2 - tháng 5 năm 2025): Thời kỳ yên tĩnh. Tỷ lệ OI/Khối lượng trung bình là khoảng 0,46 lần, OI trung bình là khoảng 4,8 tỷ USD và khối lượng trung bình hàng ngày là khoảng 11,5 tỷ USD.

Giai đoạn thứ hai (tháng 6 đến giữa tháng 10): thời kỳ nhuận. Tỷ lệ trung bình là khoảng 0,72x. Trong giai đoạn này, OI trung bình đã tăng lên 14,8 tỷ USD, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 23 tỷ USD. Điều này không chỉ đánh dấu mức cao nhất mọi thời đại về khối lượng giao dịch mà còn có nghĩa là mức độ rủi ro tăng lên và đầu tư vốn lớn hơn vào các công cụ phái sinh này.

Giai đoạn thứ ba: đảo chiều thị trường. Sự bắt đầu của giai đoạn này trùng hợp với một đợt thanh lý lớn vào ngày 10 tháng 10 đã xóa sạch hơn 19 tỷ USD ở các vị thế đòn bẩy trong 24 giờ. Từ giữa tháng 10 đến cuối tháng 12, tỷ lệ OI/khối lượng giảm xuống ~ 0,38 lần, chủ yếu do tăng trưởng khối lượng trong khi lãi suất mở phần lớn trì trệ. Tháng 10, tháng 11 và tháng 12 ghi nhận khối lượng giao dịch trong ba tháng cao nhất năm 2025, trung bình hơn 1,2 nghìn tỷ USD mỗi tháng. Trong cùng thời gian, OI đạt trung bình khoảng 15 tỷ USD, thấp hơn một chút so với mức trung bình của ba tháng trước đó.

Cấp độ giao thức

Ở đây, tôi hy vọng sẽ bổ sung thêm nhiều khía cạnh hơn cho thị trường vĩnh viễn ở cấp độ giao thức. Điều này giúp chúng tôi hiểu các sàn giao dịch vĩnh viễn chuyển đổi hoạt động giao dịch thành “vốn cố định” và doanh thu một cách hiệu quả như thế nào.

Tính đến ngày 10 tháng 2, sau đây là 24 Hiệu suất của 5 sàn giao dịch vĩnh viễn hàng đầu tính theo khối lượng giao dịch hàng giờ:

Siêu thanh khoản: Với tỷ lệ khối lượng OI và trung bình hàng ngày trong 7 ngày trên 45%, nó có thể chuyển đổi một phần lớn khối lượng giao dịch thành các vị thế cố định. Điều này cho thấy rằng cứ 10 USD được giao dịch trên nền tảng thì có 4,5 USD được đầu tư vào các vị thế hoạt động. Điều này rất quan trọng vì tỷ lệ OI cao dẫn đến chênh lệch thấp hơn, thanh khoản sâu hơn và sự tự tin để mở rộng quy mô giao dịch mà không bị trượt giá.

Doanh thu phí của Hyperliquid càng củng cố câu chuyện này. Tỷ lệ chốt lời của nó là khoảng 3,2 điểm cơ bản và đang chuyển đổi phần lớn nhất trong khối lượng giao dịch trong 24 giờ thành thu nhập từ phí.

Aster: Hiện đang đứng thứ hai, mặc dù có khối lượng giao dịch gần bằng một nửa Hyperliquid nhưng nó vẫn có hiệu suất vốn (OI/Vol) khá tốt là 34%. Tuy nhiên, tính thanh khoản của nó là điều đáng lo ngại - với tỷ lệ thanh khoản thấp (~1,6 bps), Aster rõ ràng ưu tiên việc giữ vốn trên nền tảng của mình hơn là tối đa hóa phí.

edgeX so với Lighter: Cả hai đều hoạt động tương tự trên thang hiệu quả vốn, với OI/Vol là 21%. Tuy nhiên, edgeX ngang bằng với Hyperliquid về khả năng kiếm tiền từ phí ở mức 2,8 bps.

Tóm tắt

Điều đáng chú ý là thị trường hợp đồng vĩnh viễn ngày nay không còn là một câu chuyện tăng trưởng đơn giản nữa. Nó đòi hỏi sự giải thích tinh tế của nhiều chỉ số. Ở cấp độ vĩ mô, khối lượng đã bùng nổ: Mức tăng trưởng khối lượng tích lũy vĩnh viễn trong sáu tháng đã vượt quá bốn năm trước đó cộng lại. Nhưng chỉ khi đọc OI và âm lượng cùng nhau thì hình ảnh mới trở nên rõ ràng.

Chiến thắng rõ ràng hơn là sự tăng trưởng về tỷ lệ OI/Khối lượng. Đây là tín hiệu trực tiếp cho thấy có “vốn kiên nhẫn” sẵn sàng tin tưởng và đặt cược vào các sản phẩm và thị trường khác nhau đang nổi lên trên các sàn giao dịch vĩnh viễn.

Điều thú vị hơn để xem trong tương lai là cách từng người chơi phát triển từ đây và những gì họ chọn để tối ưu hóa. Thời gian trôi qua, những sàn giao dịch có thể tối ưu hóa "niềm tin giao dịch (Conviction)" và đạt được khả năng kiếm tiền bền vững sẽ quan trọng hơn nhiều so với những nền tảng chỉ dựa vào phần thưởng và ưu đãi để thống trị bảng xếp hạng khối lượng giao dịch.