Lingkaran, dua kali sebulan. Apa taruhan pasar
Juni lalu, Circle terdaftar di $31 per saham. Dua minggu kemudian, harga saham menyentuh $299. Kemudian, turun 50 dolar, turun lebih dari 80 persen. Dan kemudian bulan Februari ini, Februari, dua minggu ganda, hari ini, 111 dolar。
Pada periode yang sama, double, bitcoin jatuh 40 persen. Harga saham Circe, dan koneksi ke pasar enkripsi, rusak。
"Anda melihat bahwa jenis decoupling."
Ini tidak sulit untuk memahami jatuh ke $ 50。
Pada September dan Oktober 2025, Federal Reserve menurunkan tarif dasarnya menjadi 3,75 persen pada dua kesempatan berturut-turut. Tingkat cadangan return cadangan diikuti, dan data Q3 menunjukkan bahwa tingkat cadangan unit USDC return menurun dengan 96 titik dasar per tahun。
Apa arti titik dasar 96? Dalam pernyataan klaimnya, Circe menghitung bahwa Federal Reserve kehilangan sekitar $618 juta dalam pendapatan bunga tahunan per pengurangan 100bp. Setengah dari kerugian akan di offset oleh penurunan biaya distribusi, dengan kerugian bersih sekitar 300 juta. Tapi itu hanya statis, asalkan ukuran USDC tetap tidak berubah. Pada tahun 2025, Federal Reserve menjatuhkan total 75bp, dan suku bunga saja mengambil hampir $ 200 juta dari pendapatan tahunan Circle。
Belum. Ada perjanjian pembagian keuntungan antara Circle dan Coinbase. Total kembalinya cadangan dari USDC yang diadakan di platform Coinbase adalah Coinbase, dengan dua lima setengah unit di luar platform. Total pendapatan cadangan AS$733 juta, biaya distribusi $461 juta, dan pendapatan cadangan bersih tetap sebenarnya sebesar $273 juta oleh Circle. Pendapatan non-kepentingan dari $ 370 juta mewakili kurang dari 5 persen dari total pendapatan operasi。
Struktur ini merupakan akar penyebab jatuhnya harga saham Circe dari $299 hingga $50. Tingkat cadangan kompresi bunga tingkat pengembalian, struktur tetap Coinbase ' s, dan Lingkaran ' s di tengah, memiliki langit-langit pendapatan yang jelas dan lantai keuntungan yang jelas。
Namun, ketika surat kabar itu terbit, Circe naik 35 persen sehari。
ANALISIS DAN PENGANALISIS EPS 0.43 MEMBUTUHKAN $0.16. INI BUKAN SEDIKIT KELEBIHAN, ITU AYUNAN WAJAH. TAPI BUKAN HANYA ANGKA-ANGKA DALAM LAPORAN TRIWULANAN INI, TAPI LEBIH BESAR FAKTA STRUKTURAL YANG MENDORONG RE-PRICING, YANG HANYA MEMUNGKINKAN PASAR UNTUK MELIHATNYA UNTUK PERTAMA KALINYA。
PADA TAHUN 2025, NILAI PASAR SELURUH ENKRIPSI JATUH DARI PUNCAKNYA MENJADI LEBIH DARI 40 PERSEN. SELAMA PERIODE INI, SIRKULASI USDC NAIK SEBESAR 72 PERSEN MENJADI $75,3 MILIAR, REKOR TINGGI. NILAI TOTAL PASAR MATA UANG STABIL JUGA MENCAPAI $314 MILIAR SELAMA PERIODE YANG SAMA, DENGAN TINGGI REKOR YANG SAMA。
Ini bukan angin, itu kontras。
Arti dari masalah ini, logika utama untuk Circle adalah fundamental. Kerangka valuasi sebelumnya yang diberikan kepada CRCL oleh pasar digunakan sebagai beneficiary dari siklus enkripsi, dengan USDC perdagangan di pasar ternak, pada skala tumbuh, mengurangi aktivitas rantai dan dalam skala yang lebih kecil. Itu adalah logika Coinbase, di mana volume perdagangan yang fatal dan biaya pasar beruang dipotong。
TAPI DATA UNTUK 2025 MENIADAKAN KERANGKA KERJA. PERTUMBUHAN USDC BELUM BERHENTI, TIDAK HANYA DI BEAR CITY, TETAPI JUGA DIPERCEPAT。
"Anda melihat bahwa mendecoupling." Dia berbicara tentang decoupling antara BTC dan stabilizer. Namun frasa yang tidak ia lengkapkan adalah bahwa penggunaan mata uang stabil bergeser dari unit akun untuk transaksi terenkripsi ke infrastruktur pembersihan pembayaran global。
Kekuatan mengemudi tidak lagi menjadi permintaan untuk perdagangan spekulatif, tetapi sekelompok peserta yang belum pernah muncul dalam trek terenkripsi telah mulai masuk. Visa sempat mengumumkan perluasan penyelesaian USDC untuk memungkinkan Bank Kartu Visa Amerika Serikat untuk menyelesaikan penyelesaian dengan USDC melampaui jam bank normal, diikuti oleh Mastercard, di mana Morgan Chase meluncurkan beberapa produk terkait USDC tahun lalu, Incuit mengumumkan bekerja sama dengan Circle untuk memperkenalkan pembayaran programmable berbiaya rendah hingga puluhan juta bisnis dan klien individunya, dan Polymarket menyelesaikan migrasi besar-besaran USDC sebagai aset penyelesaian inti。
Tidak semua pengguna terenkripsi menyimpan uang untuk uang. Ini adalah lembaga keuangan tradisional yang membenamkan USDC ke dalam jalur pembayaran sendiri. Dua contoh itu sesuai dengan logika valuasi yang sama sekali berbeda. Mereka mengikuti siklus enkripsi, sedangkan yang terakhir mengikuti volume global pembayaran. Pasar pembayaran cross-border global adalah sekitar $1,5 triliun per tahun, dan USDC sekarang perdagangan 11,9 triliun seperempat, peningkatan 247 persen. Dua angka tidak dapat dibandingkan secara langsung, tetapi pasar mulai harga dengan kerangka kedua。
UNDANG-UNDANG GENIUS, DAN TIKET MURNI
PERNYATAAN MENGENAI X SECARA LUAS BEREDAR: "JIKA ARGUMEN ANDA ADALAH MATA UANG STABIL UNTUK MEMAKAN PEMBAYARAN GLOBAL, CRCL ADALAH TARUHAN YANG PALING LANGSUNG. OOIN ADALAH GABUNGAN DARI USDC, YANG MERUPAKAN SUBJEK DARI ALAT YANG BERBEDA
Ini menjelaskan mengapa CRCL dapat berjalan keluar dari gelombang ketika harga saham Coinbase dicoret. Coinbase Coinbase melakukan pertukaran, dompet, rantai Base, hosting perusahaan, dan USDC adalah salah satu dari banyak lini bisnis untuk itu. Circe hanya melakukan satu hal, isu dan beredar USDC. Jika Anda akan bertaruh koin stabil itu sendiri, hanya ada satu tanda murni di pasar。
LOGIKA INI SEMAKIN JELAS SETELAH UU GENIUS DISAHKAN。
Pada bulan Juli 2025, RUU tersebut mendarat dan menetapkan kerangka regulatori federal pertama untuk stabilisasi kurs, yang mewajibkan para penerbit kepatuhan untuk memegang 100 persen uang tunai atau cadangan dukungan utang nasional jangka pendek dan menjalani audit periodik. Pada hari pengangkatan Undang-Undang GENIUS, CRCL naik 34 persen dalam sehari. Pasaran membaca sinyal. Ini bukan hanya kepatuhan yang baik, itu hanya pengawasan menggambar parit antara USDC dan USDT, garis yang Tether tidak dapat menyeberang dalam jangka pendek。
Ini dikonfirmasi oleh data JP Morgan, yang, setelah adopsi Undang-Undang, menstabilkan pertumbuhan pasar mata uang secara keseluruhan sebesar 19 persen, saham USDC meningkat dari 24 persen pada awal tahun menjadi 25,5 persen, dan Tether jatuh dari 67,5 persen menjadi 60,4 persen. Angka transaksi pada rantai lebih langsung, dan USDC lebih dari USDT di Q4 dan mencatat sekitar 50% transaksi pada rantai mata uang stabil, yang merupakan pertama kalinya bahwa Tether telah terjebak dalam dimensi ini dalam tahun。
Tapi Tether tidak menyerah. Meikuti adopsi UU GENIUS, Tether meluncurkan USAT untuk menarik cadangan Techorage Digital dan Cantor Fitzgerald, dirancang khusus untuk standar GENIUS. CEO Bo Hines, memimpin USAT, adalah mantan konsultan enkripsi Gedung Putih. Saat ini ia memiliki kurang lebih $20 juta dalam sirkulasi, hampir tidak memenuhi syarat dibandingkan dengan $75,3 miliar dalam USDC, tetapi Tether memiliki jaringan terbesar di dunia dari pengguna mata uang stabil, Cantor Fitzgerald, yang membawa hubungan Wall Street, bukan kombinasi kecil。
Pada saat yang sama, sekelompok nama yang belum pernah muncul di Currency Drive yang stabil juga masuk. Fidelity mengirimkan FIIDD, beroperasi di Ether Workshop, 100% dari cadangan standar GENIUS, untuk kepentingan institusional dan ritel. Kebobinhod dan Revolut dilaporkan mengembangkan mata uang stabilisasi mereka sendiri. Morgan Chase, US Bancorp dalam program mata uang stabilisasi tambahan. Jalur stripe mengakuisisi Bridge dan kemudian tertanam garis kliring mata uang stabil ke dalam aliran pembayaran tahunan $ 1,9 triliun. Sekretaris Biro Keuangan Bessen mengatakan bahwa pasar mata uang AS bisa mencapai $3,7 triliun pada akhir dekade. USDC $75,3 miliar sekarang kurang dari 3% angka itu。
Undang-Undang GENIUS tidak membuka pintu Lingkaran, tetapi seluruh sistem keuangan tradisional. Keuntungan pertama adalah nyata: 30 rantai-blok dukungan, Visa mengikat mendalam dengan Morgan Chase, tahun infrastruktur API bisnis, yang bukan sesuatu bahwa entrant baru dapat bereplikasi dalam satu atau dua tahun. Hachaaf Bernstein memberikan harga target sebesar $190 dengan alasan mengendalikan hambatan persaingan di parit dan bendungan teknologi。
Tapi kedalaman parit, tidak ada yang tahu jawabannya sampai tes stres nyata datang. Ada juga sedikit diskusi positif dalam lingkaran isu-isu: ada istilah tetap untuk kontrak pembagian pendapatan untuk Circle and Coinbase, dan pengaruh Coinbase tidak kurang dari sekarang di putaran berikutnya, dan kepemilikan USDC pada platformnya meningkat dari 5 persen pada tahun 2022 menjadi 22 persen hari ini. Hasil negosiasi akan berdampak langsung pada seberapa besar Circle dapat mempertahankan dari pertumbuhan USDC。
23 miliar dolar
Valuasi Circe hari ini datang dalam setengah dari cerita yang belum terjadi。
Liza Allaire menghabiskan cukup banyak waktu berbicara tentang kebutuhan pembayaran Agen AI di konferensi pers. AI Agenda diperlukan untuk membuat kecil, frekuensi tinggi, pembayaran zona waktu, panggilan API, daya beli dan penyelesaian lintas-pembatasan lengkap dalam konteks misi otonomnya. AI Agents melebihi jumlah pengguna manusia, pengguna utama infrastruktur pembayaran bukan lagi manusia, melainkan mesin。
Kebutuhan ini ditempatkan dalam sistem pembayaran tradisional, setiap langkahnya adalah gesekan. Kartu kredit berjangka memiliki batas waktu operasi dan link otorisasi buatan, dan struktur biaya minimum melakukan pembayaran sebesar kurang dari US$ 0,01 secara ekonomis tidak mungkin. Stripe ' s tunggal koleksi minimum $0,30 ditambah 2,9 persen, biaya lintas-border untuk Visa dan Mastercard rata-rata 1,5-3 persen, dan transfer kawat bank tidak bekerja pada akhir pekan。
Pada tingkat teknis, tidak ada keterbatasan seperti itu, 24 jam tanpa gangguan, rantai-ke-penutupan, dengan biaya tunggal kurang dari US$ 0.001 pada rantai kecepatan tinggi seperti Solana, dan target Arc adalah US $ 0.001. Untuk tujuan ini, Circe telah mengembangkan infrastruktur pembayaran untuk AI Agen, dan Arc Test Network online. Ini bukan perbaikan "sedikit lebih murah" tetapi perbedaan dalam ukuran struktur biaya keseluruhan。
Presentasi presentasi analis Benchmark-StoneX Mark Palmer secara terus terang, "AI Agen membutuhkan mata uang yang dapat diprogram yang dapat langsung tertanam dalam alur kerja perangkat lunak, dan tidak dapat ada jendela kliring yang panjang", dan infrastruktur organisasi kartu dirancang untuk proses penutupan manusia, bukan mesin。
Bagaimana nyata kebutuhan ini dapat dilihat dalam kecepatan tindakan pada tingkat perjanjian。
Coinbase memperkenalkan protokol x402 pada Mei 2025, menggunakan kode status HTTP 402 yang telah lama diaktifkan untuk melakukan pembayaran otomatis kepada AI Agen, memungkinkan server untuk meminta pembayaran USDC secara langsung sebelum menanggapi permintaan, tanpa perlu otorisasi manual. Lima bulan kemudian, lebih dari 100 juta pembayaran diproses. Air Google meluncurkan AP2 (Agent Payment Protocol), dan OpenAI mengukur "Instant Checkout" di ChatGPT, dengan lapisan penyelesaian di belakangnya menjadi kombinasi dari Strip dan statilisasi track mata uang. Ini bukan kertas putih, tapi infrastruktur sudah beroperasi di lingkungan produksi。
Data Visa memberikan jangkar ukuran yang bagus. Pada November 2025, aliran Visa bulanan yang menetap di mata uang stabil adalah sekitar $ 3,5 miliar setiap tahun, dan pada Januari 2026 telah meningkat menjadi $ 4,5 miliar setiap tahun. Dibandingkan dengan total pergantian Visa sekitar $16 triliun per tahun, angka ini hampir tidak memenuhi syarat. Tapi perubahan arah lebih penting dari nilai mutlak, dan Visa memperluas pipa itu sendiri. Pada awal Maret, CEO Coinbase Brian Armstrong mengatakan penilaian yang sama: "Jumlah AIAgent yang mulai perdagangan akan segera melebihi manusia."。
Jarak antara narasi dan kenyataan jelas。
volume perdagangan total sepanjang 30 hari terakhir adalah $24 juta, dengan 94.000 pembeli dan 22.000 penjual. Pasar listrik global diproyeksikan menjadi $6,88 triliun selama periode yang sama. McKinsey memperkirakan bahwa tujuan sesungguhnya pembayaran dalam mata uang stabil saat ini adalah sekitar $ 390 miliar per tahun, yang B2B adalah sekitar $226 miliar, dengan bahkan kurang ritel. Menurut data ECB, transfer ritel organik terhitung sekitar 0,5 persen dari total aliran mata uang stabil。
Circle memiliki kekurangan bersih $ 7,0 juta sepanjang 2025. Arc Main Network direncanakan akan online pada tahun 2026 dan masih menjadi jaringan pengujian. AI dan pendapatan non-kepentingan digabungkan selama setahun diwakili kurang dari 5 persen dari total。
Gartner meramalkan bahwa ekonomi Agen AI akan mencapai $30 triliun pada tahun 2030, dan Bescent memprediksi bahwa pasar mata uang stabil akan mencapai $3,7 triliun pada akhir dekade. Jika angka-angka ini benar, angka saat ini $75,3 miliar USDC mengalir benar-benar hanya titik awal. Tapi dari $24 juta x 402 bulan perdagangan menjadi $30 triliun dalam ekonomi Agen, ada jalan yang tidak pernah berjalan。
Nilai pasarnya $ 23 miliar ditaruh di jalan bahwa itu akan selesai。
Circe datang di pasar bulan Juni tahun lalu dengan $31, dan dalam dua minggu naik menjadi $ 299, kemudian jatuh kembali ke $ 50 dan sekarang ganda lagi. Ada pertanyaan dalam kurva ini yang tidak pernah benar-benar terjawab. Perusahaan macam apa yang berakhir dengan
Apa itu suku bunga arbitrage, infrastruktur mata uang yang sesuai, atau penyelesaian ekonomi AI? Anda melihat bahwa decoupling," tetapi decoupling adalah masalah lain。
