Perp DEX Medan Tengah Perang: Hilang, Menyelamatkan Diri dan Nanti
Oleh Zhou, ChainCatcher
Volume perdagangan Hyperliquid minggu lalu mencapai sekitar $15 miliar, dengan kontrak terkait komoditas besar seperti minyak mentah, emas dan perak menjadi kekuatan penggerak utama。
Harga minyak berfluktuasi tajam, perdagangan satu hari volume minyak mentah di Hyperliquid melebihi $2,2 miliar, setelah bitcoin。
SITUASI DI IRAN MENINGKAT, SELAT HORMUZ DILARIKAN, CME DITUTUP PADA AKHIR PEKAN, DAN PEDAGANG GLOBAL MEMASUKI RANTAI PERTUKARAN TERPUSAT MENCARI PENEMUAN HARGA。
Pada saat yang sama, GMX Labs, yang dulu menempati hampir seperempat pasar untuk kontrak permanen terdesentralisasi, secara terbuka merekrut CEO, mengakui bahwa model awal pendiri-driven telah menjadi tidak berkelanjutan dan mencari transisi ke struktur kepemimpinan tradisional。
Salah satunya adalah mengambil alih permintaan tumpahan dari keuangan tradisional, sementara yang lain adalah menyeimbangkan kembali。
Mengapa GMX dan dYdX gagal
Saat melihat pengumuman GMX Labs, kandidat CEO meliputi DeFi, CeFi, keuangan tradisional dan industri ilmu pengetahuan dan teknologi, dengan asas remunerasi antara US$ 150.000 dan US$ 200.000 dibayar dalam mata uang stabil, dengan kinerja langsung terkait dengan peningkatan biaya yang disepakati. Usulan tersebut diadopsi oleh 96,42 persen dalam pemungutan suara DAO governance。
Sebuah perjanjian penghormatan, dengan konsensus masyarakat yang berlebihan, memutuskan untuk memperkenalkan manajer karier dalam arti tradisional. Ini berarti bahwa komunitas telah menyadari bahwa model akar rumput tua tidak lagi layak dan solusi yang dapat mereka pikirkan adalah untuk bergerak lebih dekat dengan manajemen bisnis tradisional。
situasi dYdX bahkan lebih buruk. Pada awal tahun 2023, dYdX menduduki 73 persen pasar untuk kontrak langgeng layak, hampir ukuran rumah tangga tunggal; pada akhir tahun 2024, angka itu telah jatuh ke digit tunggal dan harga mata uang telah jatuh oleh lebih dari 90 persen。
Hari ini, berita dari dua perjanjian di media bukanlah produk yang meningkat atau pangsa pasar, melainkan pembelian token. Fokus strategis dari sebuah perjanjian telah bergeser secara fundamental ketika berfokus pada melestarikan nilai token daripada memenangkan saham pasar。
Alasan untuk penurunan GMX dan dYdX adalah kompleks。
Yang pertama adalah titik keberangkatan. Vigoza OKX Ventures melaporkan bahwa pada tahun 2021 dYdX ditambang oleh perdagangan untuk mendorong perdagangan satu hari menjadi sekitar $ 9 miliar, sekali melebihi Coinbase. Figur ini dihasilkan oleh insentif token, dan pengguna dihargai dengan berus, bukan transaksi nyata。
Konsekuensi yang lebih serius adalah bukan bahwa data yang salah per se, tetapi lebih kepada tim menanggapi umpan balik pengguna palsu sebagai sinyal produk yang nyata, dan arah iteratif telah hilang dari awal。
YANG KEDUA ADALAH SOAL ARSITEKTUR. GMX MENGIKUTI MODEL KOLAM LIKUIDITAS MULTI ASSET DITAMBAH SEBUAH PREDIKSI. RANCANGAN INI DIBENARKAN PADA TAHUN 2021, KETIKA MODEL AMM ADALAH PILIHAN YANG LAYAK, DENGAN BUKU PESANAN BERJALAN DI RANTAI TAIFENG。
NAMUN, ARSITEKTURNYA MEMILIKI LANGIT - LANGIT YANG BERKUANTIFIKASI, DAN TOTAL UKURAN KONTRAK TERBUKA YANG DAPAT DIBAWA OLEH PERJANJIAN ITU KIRA - KIRA LIMA KALI LEBIH BESAR DARIPADA TVL, YANG LANGIT - LANGITNYA MENUTUP BATAS ATAS SKALA PERDAGANGAN。
SECARA ALAMI LPI BERADA PADA KETIDAKBERUNTUNGAN INFORMASI DALAM MODEL INI, BERTINDAK SEBAGAI MITRA KOLEKTIF BAGI SEMUA PEDAGANG TANPA KAPASITAS UNTUK SECARA PROAKTIF MENGELOLA RISIKO, DAN PEMASAR PROFESIONAL ENGGAN UNTUK MASUK DI BAWAH KONDISI SEPERTI ITU, SEHINGGA MEMBATASI KEDALAMAN MOBILITAS SELAMANYA。
dYdX melihat arah buku pesanan dan memutuskan untuk pindah ke Cosmos untuk membangun rantai aplikasi sendiri. Penilaian teknisnya benar, tapi ada masalah implementasi. Meikuti migrasi, pengguna perlu menyesuaikan diri dengan dompet baru dan jembatan aset rantai silang, dan biaya gesekan telah meningkat secara signifikan. Secara lebih kritis, biaya protokol versi V4 pergi ke certifier daripada pemegang token, dan persepsi masyarakat tentang dividen pertumbuhan adalah nol。
Poin ketiga adalah penilaian pemenang. Taruhan GMX pada model mobilitas, taruhan dYdX pada rantai, tetapi hanya ada dua poin kemenangan nyata pada trek ini: kinerja, dan kepadatan lingkungan bisnis。
Vigone OKX Ventures mencatat bahwa sebagian besar DEX permanen hanya menggeser risiko sentralisasi dari tingkat kepercayaan ke tingkat implementasi dan likuidasi yang kurang terlihat, dan bahwa proverisasi diperlakukan sebagai narasi daripada masalah produk yang nyata untuk ditujukan。
dYdX telah beralih ke kontrak saham sintetis untuk keberlanjutan, terbuka untuk pengguna Amerika Serikat, dengan bertukar kepatuhan untuk ruang hidup dan melewati persaingan positif. GMX merekrut CEO untuk menutupi utang strategis dengan peningkatan organisasi. Ini adalah tindakan pertolongan diri yang tepat, tapi mereka masih berurusan dengan hasilnya, bukan penyebabnya。
Logika dari akhir
Saat Hyperliquid online pada tahun 2023, GMX dan dYdX tetap menjadi pemain utama di trek ini. Ini tidak memiliki pembiayaan, tidak ada dukungan dari VC dan tidak ada publikasi skala besar。
PERTUMBUHAN AWAL SANGAT LAMBAT. TIDAK ADA INSENTIF TOKEN UNTUK BERUS, JUMLAH PEDAGANG DAN PEMASAR TERBATAS TERAKUMULASI SELAMA AWALAN DINGIN, DAN DATA PLATFORM MISKIN JANGKA PANJANG. KEUNTUNGAN DAN KERUGIAN DARI HLP TREASURY TERDETEKSI DALAM WAKTU NYATA DI RANTAI, MENARIK ORANG-ORANG YANG BERSEDIA UNTUK MENEMPATKAN UANG DI DALAMNYA, TETAPI PADA SAAT ITU INI BUKAN KEUNTUNGAN YANG JELAS。
Pada rute teknis, pendiri, Jeff, memilih dari awal untuk membangun L1 sendiri dan membuat buku lengkap urutan rantai. Logika di balik ini adalah bahwa, melalui lingkungan rantai transparan sepenuhnya, pemasar mampu mengidentifikasi berbagai jenis aliran transaksi sehingga menyesuaikan strategi prioritas mereka。
Pendekatan ini membuatnya tidak mungkin untuk mengikuti rantai aplikasi migrasi dYdX, atau mengikuti jalur GMX mengandalkan nubuat, tetapi untuk membangun kembali dari bawah. Meskipun doktrin itu tetap kontroversial dalam industri, itu memberikan petunjuk yang jelas ke arah produk Hyperliquid 's。
PADA TATA LETAK ASET TRADISIONAL, HIP-3 DATANG ONLINE PADA OKTOBER 2025, MENGGUNAKAN ASET TERENKRIPSI UNTUK MENUMPUK KE EKOLOGI YANG DIPASARKAN, DIIKUTI DENGAN EMAS, PERAK DAN MINYAK MENTAH。
Laporan tersebut menyatakan bahwa ketika dYdX memperkenalkan pasar aset tradisional yang tidak berlisensi pada tahun 2024, pergantian saham sintetis Tesla setiap hari adalah $4.000 dan bahwa lira Turki adalah nol. Tanpa kehadiran seorang pengusaha, asetnya nol。
Dan pendekatan Hiperliquid adalah untuk memperluas kelas aset setelah pemasar telah matang, sehingga ketika krisis Iran meletus, itu terjebak dengan volume perdagangan。
Menurut CoinGecko, ukuran Hyperliquid masih melebihi jumlah sisa sembilan dari 10 besar DEXs berkelanjutan dengan sekitar 54 persen, Aster dengan sekitar 15 persen。
Aster dan Hyperliquid peringkat kedua masuk hampir bersamaan, dan mengapa Hyperliquid kemudian
CEO Aster Leonard mengatakan dalam sebuah wawancara, "Ketika dYdX muncul, kami mulai mencoba untuk membangun sesuatu pada rantai, dan edisi pertama Aster, Apollo X. Sejak itu, dex kontrak telah melalui beberapa siklus, dan proyek-proyek seperti GMX telah muncul yang mewakili era, dan kami telah mencoba untuk membangun apa pasar benar-benar membutuhkan, jadi sekarang kita memiliki Aster."
Seperti yang dia tahu, jalan Aster bertahap. Dari model AMM, buku pesanan akan ditambahkan ke buku pesanan dari waktu ke waktu, dan fungsi orde privasi akan diciptakan untuk keterbatasan pasar transparan. Setiap langkah adalah menanggapi umpan balik pasar dan setiap langkah adalah keputusan produk suara。
Singkatnya, itu selalu mengikuti kursus, tidak mendefinisikannya。
Jangan menerbitkan produkmu terlalu awal
Di industri enkripsi, perubahan paradigma teknologi terlalu cepat, dan integritas inkremental berarti Anda selalu mengejar pemenang era。
Trek ini telah diteliti kembali dan masih。
INDUSTRI ENKRIPSI ITU SEKARANG TIDAK DIANGGAP BAIK, DAN BANYAK SEKALI BAKAT DAN MODAL SEDANG DITARIK. NAMUN KARENA ORANG-ORANG PERGI, JENDELA TEKNOLOGI TIDAK AKAN DIISI DENGAN CEPAT, DAN WAKTU YANG TERSISA UNTUK PEMBANGUN AKAN LEBIH MEMADAI. SETIAP KALI INFRASTRUKTUR YANG BERSIFAT ITERATIF, L2 MATANG, RANTAI APLIKASI BEKERJA DAN BUKU URUTAN RANTAI DAPAT BERJALAN, KEMUNGKINAN PRODUK BARU DIBUKA。
KEUNTUNGAN PRE-EMPTIVE PHIBIA JAUH LEBIH RENTAN DI INDUSTRI INI DARIPADA DI INDUSTRI TRADISIONAL, YANG MERUPAKAN RISIKO BAGI PEMAIN LAMA MAUPUN KESEMPATAN NYATA BAGI PEMAIN BARU. TERUTAMA SEKALI DI ERA AI ALAT UNTUK MERATAKAN KESENJANGAN PRODUKTIVITAS, HOMOGENISASI KOMPETISI SEMAKIN MENINGKAT, DAN SEMAKIN SULIT UNTUK MEMBANGUN PADA PRODUK YANG BAIK。
Dalam merangkum pelajaran kewirausahaan selama setahun terakhir, pendiri Partikel mengutip Google pendiri Sergei Brin di Stanford: Jangan menerbitkan produk Anda terlalu awal. Dia berarti bahwa setelah sinyal dilepaskan prematur, Anda terikat ke garis pengiriman dan tidak ada waktu untuk benar-benar menyelesaikan apa yang harus Anda lakukan。
Jadi masalah sebenarnya dengan memulai bisnis bukan seberapa cepat itu berjalan, tapi untuk mencari tahu di mana jalur ini berakhir。
Kata-kata palsu
PEREKRUTAN CEO OLEH GMX TIDAK SIGNIFIKAN, TETAPI MUNGKIN DIPANDANG SEBAGAI CATATAN KAKI PADA SUATU WAKTU。
GENERASI PERTAMA DARI DEX YANG BERKELANJUTAN KEWIRAUSAHAAN DIVIDEN BERAKHIR, DAN USIA AKAR RUMPUT, PENDIRI-DRIVEN DAN CEPAT-TEMPORALISASI MENCAPAI NODE MANAJEMEN PROFESIONAL。
Keindahan jendela baru adalah di tempat lain, seperti halnya Hyperliquid telah mengambil alih situasi geopolitik dengan kontrak komoditas besar, dan pertukaran layakisasi bergerak dari kompetisi internal di industri enkripsi ke pengganti nyata untuk infrastruktur keuangan tradisional, yang baru saja dimulai。
