Judul asli: IOSG Weekly Brief 's Rented Faith:
Original by Darko, IOSG Ventures

TL; DR

1.MINGGU DEMI MINGGU, ARUS ETF DIDORONG TERUTAMA OLEH ARBITRASE TERSEMBUNYI, BUKAN OLEH IMAN。Cash-and-carry trader membeli ETF sementara membuat masa depan kosong di CMEs terhadap risiko harga, tetapi tidak dapat dibedakan dari real multiples dalam data. Sekitar setengah dari aliran mingguan fluktuasi, yang dapat dijelaskan oleh masa depan baru yang tersedia dari hedge funds, yang sama relevan dengan 0.70。

2.Penurunan bitcoin dalam seminggu hampir tidak bisa menjelaskan aliran keuangan。ARUS ETF DIPROYEKSIKAN DENGAN KEUNTUNGAN HARGA, DENGAN HASIL YANG SAMA STATISTIK KE NOL. DANA MINGGUAN TIDAK MENGIKUTI KINERJA HARGA, TAPI BERGANDENGAN TANGAN DENGAN TRANSAKSI SUKU BUNGA。

3.The arbitrase didominasi oleh "floating" pada minggu-minggu, tetapi tidak pernah oleh "stock"。DARI PERKIRAAN $55 MILIAR DALAM ARUS BERCAMPUR ADUK ETF, TRANSAKSI ARBITRASE BERSIH SAAT INI HANYA UNTUK SEKITAR $1 MILIAR; SISANYA STABIL, PEMBELIAN DIREKSIONAL SEKITAR $400 JUTA PER MINGGU, HAMPIR SEMUA "PEGUNUNGAN" DITEMUKAN LEBIH DARI DUA TAHUN。

Maafkan aku.MEMANG BENAR UNTUK MENGATAKAN BAHWA ETF ADALAH MELEBIH-LEBIHKAN "TINGKAT VOLATILE" IMAN DARIPADA "TINGKAT。Sebagian besar minggu naik dan jatuh "sewa" - modal arbitrase datang dan pergi, dan deposito nyata sebagian besar "dimiliki"。

5.Transaksi meninggalkan tempat dan telah berlangsung selama dua tahun。Leverage dana telah mengosongkan posisi mereka dari sekitar $3 miliar pada saat mengeluarkan ke sekitar $14 miliar pada akhir 2024, kemudian terus jatuh kembali ke sekitar $4,5 miliar. Setelah basis menyebar kondensasi untuk keuntungan nol, arus modal surut pada saat yang sama sebagai kosong - dan jangan salah membaca hasil yang mengalir sebagai koin pasar。

Nomor yang dilihat semua orang

SETIAP MINGGU, BITCOIN ETF MENGUMUMKAN BERAPA BANYAK UANG MASUK ATAU KELUAR, ANGKA YANG SERING DINILAI DI ATAS KERTAS. BESAR MENGALIR BERARTI SEBUAH INFLUKS INSTITUSI; OUTFLOW BERARTI GELOMBANG KEPERCAYAAN. DATA MENGENAI ALIRAN KEUANGAN TELAH MENJADI INDIKATOR KEPERCAYAAN UTAMA DI PASAR。

Masalahnya adalah:TIDAK SEMUA ORANG YANG MEMBELI ETS DIPENJARA KARENA BITCOIN。Beberapa pembeli terbesar tidak peduli di mana harga pergi - setelah mereka diperhitungkan, arus keuangan mingguan angka mengukur kegiatan mereka lebih dari kepercayaan siapa pun. Untuk memahami alasannya, seseorang harus tahu jenis pembeli yang sangat berbeda。

Seorang pembeli yang tidak peduli dengan harga

Ada kesepakatan klasik dan membosankan disebutArbitrase saat ini(cash-and-carry). bitcoin "masa depan" hanya kontrak untuk membeli dan menjual bitcoin dengan harga yang disepakati satu hari, dan sebagian besar waktu, harga masa depan sedikit lebih tinggiTinggiHarga tempat saat ini: Bitcoin, contohnya, adalah $100, tetapi kontrak yang berakhir tiga bulan kemudian adalah $103。

Penjual dapat mengambil tidak melihat harga dan menempatkan perbedaan $3 dalam tas:

Aku tidak tahuBeli1 BITCOIN, $100 HARI INI (SERING MELALUI PEMBELIAN ELF)。

Aku tidak tahuJualFuture, dengan harga $103, berjanji akan disampaikan dalam tiga bulan。

Lihat apa yang terjadi ketika jatuh tempo. Jika bitcoin naik ke $120, dealer mendapatkan $20 dalam mata uang, tetapi kehilangan $17 dalam kontrak: $3 bersih. Jika Anda jatuh ke $80, Anda kehilangan $20, Anda mendapatkan $23 pada kontrak: atau Anda mendapatkan $3 bersih. Jika Anda tidak bergerak, itu masih $3。

Dalam kedua kasus, keuntungan adalah sama。arah menyeberang dan pedagang disebut "delta netral". ini adalah perbedaan dari $3.00, diekspresikan oleh tahundasar:Pada dasarnya, itu adalah suku bunga yang diperoleh oleh pedagang yang menyimpan uang dalam transaksi; layak melakukan selama lebih tinggi dari keuntungan bebas berisiko yang akan menyesuaikan dengan T-bil。

Mengapa itu mencemari berita utama

Kuncinya di sini. Kaki pertama:

Beli 1 bitcoin

INI SANGAT UMUM UNTUK MEMBELI ETF. JADISeorang pedagang dengan sedikit ide bitcoin, yang netral tentang delta, menunjukkan infflow ETF dalam dataAl-Qur 'ân itu, sungguh, merupakan pembatas antara yang benar dan batil dan tidak mengandung kata-kata permainan dan palsu。

Ketika jumlah besar arbitrase saat ini dibuat, inflow tampak kuat, dan kisah "organisasi lembaga" menjadi kenyataan: Sementara dana ini hampir habis tentu saja, setelah transaksi tidak lagi menguntungkan, mereka berbalik segera。

Dengan kata lain, angka arus keuangan mengukur lebih dari imanIni mengukur dinamisme dari counter arbitrase。Pertanyaannya adalah bagaimana memisahkan mereka: seberapa besar mereka。

Bagaimana kau membedakan keduanya

Pedagang arbitrase saat ini akan tinggalJejak keduaAKU TIDAK TAHU. SETIAP KALI MEREKA MEMBELI BITCOIN SENILAI $1 MEREKA MEMBUAT KOSONG $1 MASA DEPAN DI CME. SESUNGGUHNYA ORANG-ORANG YANG BERIMAN KEPADA ALLAH, AKAN MEMPEROLEH AMPUNAN ATAS DOSA-DOSA MEREKA。

DAN JEJAK KEDUA ADALAH PUBLIK. AMERIKA SERIKAT DERIVATIF MENGELUARKAN LAPORAN MINGGUAN TENTANG UKURAN PERKALIAN PEDAGANG DI CME. SATU KATEGORI:dana leveragedPada dasarnya, itu adalah hedge fund; itu adalah di mana kelompok arbitrase saat ini berkumpul。

JADI ANDA DAPAT BERBARIS ALIRAN DANA KE ETFS TERHADAP POSISI KOSONG BARU DALAM DANA INI. JIKA "PERMINTAAN" ADALAH BENAR-BENAR IMAN, KEDUANYA TIDAK HARUS BANYAK TERHUBUNG, JIKA SEBAGIAN BESAR DARI ITU ADALAH KESEPAKATAN TERSEMBUNYI, MEREKA HARUS BERGERAK KE ARAH YANG SAMA。

Bagaimana data mengatakan: minggu demi minggu, uang mengalir mengikuti masa depan, bukan harga

Mereka bergerak ke arah yang sama。SETIAP MINGGU SEJAK ETF DILUNCURKAN, MASA DEPAN SEMAKIN KOSONG, SEMAKIN BANYAK ARUS ETF: HAMPIR SATU-SATU. SEKITAR SETENGAH MINGGU - FLUKTUASI DALAM ALIRAN DANA DAPAT DIJELASKAN OLEH HANYA SATU HAL: BERAPA BANYAK RUANG BARU TELAH DIBUAT OLEH DANA. KORELASI ADALAH 0.70, INTENSITAS KORELASI YANG ANDA LIHAT ANTARA DUA HAL YANG JELAS RELEVAN, BUKAN KEBETULAN。

Hal yang paling penting untuk bangun adalah:Harga saja sulit dijelaskan。SECARA STATISTIK JAWABAN YANG TIDAK DAPAT DIBEDAKAN UNTUK TES APAKAH LABA PADA WEEKBITCOIN MEMPREDIKSI ARUS KEUANGAN ETF. DANA MINGGUAN TIDAK PADA JALUR; ITU ADALAH PADA JALUR DENGAN TRANSAKSI SUKU BUNGA HEDGED。

JADI, SEBAGAI SINYAL MINGGU-MINGGU-MINGGU, ETF "PERMINTAAN" TERUTAMA ARBITRASE. ANGKA ALIRAN KEUANGAN ADALAH TERMOMETER MISKIN UNTUK MENGUKUR IMAN, KARENA NAIK DAN JATUH SEBAGAI AKIBAT DARI PERGESERAN BERULANG PADA TRANSAKSI SISI BAWAH TANAH, DAN BUKAN KARENA SIAPA PUN TELAH MENGUBAH PERSEPSI BITCOIN TERSEBUT。

Tapi berapa banyak uang kesepakatan ini

Di sinilah argumen sederhana dan kasar, "itu semua palsu", tidak valid, dan cerita sebenarnya lebih menarik. Perdagangan dasar didominasi oleh fluktuasi minggu demi minggu, tetapi tidak pernah oleh dana。

INFLOW MINGGUAN MASA DEPAN DIGUNAKAN SEBAGAI INTERPRETASI KOSONG (MENGEJUTKAN) DAN SISANYA (DIREKTIF) DAN DITAMBAHKAN SEJAK PENERBITAN. TENTANG PENGAWETAN ARUS ETF$55 miliar, Transaksi DasarJaring saat ini hanya sekitar $1 miliarSisanya stabil, pembelian arah。Buyout adalah sekitar $400 juta seminggu, minggu demi minggu, dan, terlepas dari dasar atau harga, dua tahun kembali, hampir seluruh gunung。

Alih-alih aliran modal, gambar adalah sama: pagar berada diPADA SATU TITIK PADA TAHUN 2024, ASET ETF MENDEKATI 14 PERSEN DAN SEKARANG SEKITAR 4 SAMPAI 5 PERSEN。

Puncak adalah minoritas yang tidak sadar, dan hanya sebagian kecil hari ini。

Jadi, lebih tepatnya:ETF MENGALIR BERLEBIHAN VOLATILITAS IMAN DARIPADA TINGKAT。Sebagian besar kenaikan dan jatuh mingguan adalah "sewa": uang datang dan pergi, tetapi sebagian besar deposito nyata adalah "dimiliki". Transaksi itu tercampur dalam data aliran keuangan tapi tidak pernah menjadi subjek keseimbangan。

Dan kesepakatan akan pergi

Bentengnya tidak hanya kecil, tapi sudah menyusut selama dua tahun. Leverage dana telah akumulasi dari sekitar $3 miliar pada saat penerbitan mereka ke sekitar $14 miliar pada akhir 2024 dan terus jatuh ke sekitar $4,5 miliar。The arbitrase telah datar seluruh zona, tidak hanya baru-baru ini。

INI PENTING UNTUK MEMBACA SEKARANG. PADA BULAN JUNI, POSISI NETTING KIRA-KIRA SETENGAH, DENGAN DANA MENYUSUT DARI SEKITAR $6,4 MILIAR MENJADI $4,3 MILIAR, SEDANGKAN ETF OUTFLOW DARI $300 SAMPAI $500 JUTA SEHARI. INI SEPERTI MENYERAH PANIK. NAMUN, DIKOMBINASIKAN DENGAN DATA MASA DEPAN, INI HANYA PEMBERSIHAN RUTIN DARI TRANSAKSI SUKU BUNGA YANG TIDAK LAGI MENGUNTUNGKAN。Angka keluar yang sama, dua cerita yang berbeda。

Ketika batas dasar dikompresi, permintaan surut

Bukti terbersih adalah apa yang terjadi ketika transaksi tidak lagi menguntungkan. Transaksi tidak layak dilakukan ketika perbedaan $3 menyempit ke tingkat bahwa dealer dapat mendapatkan tanpa risiko。

JIKA SEBAGIAN BESAR PERMINTAAN MINGGUAN BENAR-BENAR KESEPAKATAN, MAKA PERMINTAAN MINGGUAN HARUS SAMA LEMAHNYA DENGAN KESENJANGAN HARGA BERKURANG: ITULAH MASALAHNYA. MENGABAIKAN SETIAP URUTAN DARI TREN DAN MENGAMATI SAAT SEBELUM DAN SESUDAH KOMPRESI: ARUS ETF MEMATAHKAN IRAMA NORMAL MEREKA, SEMENTARA DANA MENGISI ULANG KESENJANGAN, DAN KEDUA TERJADI SECARA BERSAMAAN。Tuntutan dan perdagangan dengan pernapasan。

Kepercayaan sejati tidak peduli tentang perbedaan dasar masa depan. Dan permintaan mingguan ini jelas peduli。

Siapa yang pertama, lalu siapa yang benar-benar bekerja

Pertama, koneksinya adalah..Untuk periode yang samaYANG TERDEKAT DI MINGGU YANG SAMA, TANPA PETUNJUK JELAS ATAU LAG, DAN SATU-SATUNYA BUKTI ARAH SEBENARNYA MENUNJUK KE ARAH YANG BERLAWANAN: ETF MENGALIR MENDORONG CELAH, BUKAN SEBALIKNYA. INI SEJALAN DENGAN LOGIKA DARI SEPASANG TRANSAKSI: MEMBELI ETFS PERTAMA, PAGAR MASA DEPAN DAN KEMUDIAN MENGIKUTI, DARIPADA "KELUAR" UANG。

Kedua, arbitrase bukan satu-satunya sopir. Aliran dana dan dana leverage adalah yang paling dekat mereka dapat mengikuti, tetapi juga beresonansi dengan silo lembaga direksi: keduanya pembeli aktif. Ide di kertas ini bukan bahwa setiap inflow adalah pagar, ia mengatakanPumping transaksi adalah yang paling dekat dan pengemudi paling handal minggu-minggu fluktuasi。

Kesepakatan yang sama, tapi hampir mustahil

MENERAPKAN TES YANG SAMA KE ETF, FITUR-FITUR MASIH ADA, TAPI BAHKAN LEBIH LEMAH: TAUTAN KE MASA DEPAN LEBIH LONGGAR, DAN PROSES PEMBELIAN DIREKSIONAL DI BAGIAN BAWAH TIDAK MENDEKATI. ALASANNYA JELAS。

kepemilikan tempat dengan masa depan daripada masa depan berarti meninggalkan janji (mengintai) yang disediakan dengan masa depan, sekitar 3 sampai 4 persen per tahun. setelah memotong bagian ini, dasar perbedaan di taifung seringNegatif- TRANSAKSI ARBITRASE SERING TIDAK MELEBIHI BATAS KEUNTUNGAN MEREKA. JADI ETF TIDAK MEMILIKI KEYAKINAN YANG KUAT ATAU ARBITRASE KUAT; MEREKA HANYA LEBIH KECIL DAN LEBIH TEREDAM DARI JENIS MEREKA SENDIRI。

MULAI SEKARANG, BAGAIMANA KAU MENAFSIRKAN ARUS ETF

Intinya bukan untuk menilai harga, tetapi untuk menafsirkan arus keuangan. Ketika basis besar, diharapkan bahwa "permintaan institusi" akan tampak kuat dan untuk tingkat besar seimbang: jangan salah menilai kekuatan ini. Ketika margin dasar berkurang, arus masuk yang diharapkan kembali dengan kosong: jangan salah membaca outflow yang dihasilkan sebagai koin pasar。

Dua angka yang layak diikuti adalah: tingkat margin dasar tahunan yang relatif terhadap suku bunga T-bil dan jumlah dana yang digunakan dalam laporan CME mingguan。Mereka akan memberitahu Anda berapa banyak berita utama permintaan berikutnya adalah nyata。

Bagaimana kita mengukurnya

BEBERAPA KETERBATASAN JUJUR. PERBEDAANNYA DIBANGUN DARI KONTRAK MASA DEPAN CME BULAN LALU KE TEMPAT DAN MENGHAPUS BEBERAPA HARI TERAKHIR SEBELUM SETIAP MASA DEWASA (PERIODE YANG SANGAT PENDEK AKAN MEMPERBESAR KESALAHAN PEMBULATAN MENJADI TITIK KRITIS PALSU); URUTAN DIBANGUN PADA KONTRAK-OLEH-DASAR KONTRAK AKAN MEMBUAT JUMLAH YANG TEPAT LEBIH TAJAM, TETAPI TIDAK AKAN MENGUBAH KESIMPULAN。

HUBUNGAN ANTARA ALIRAN DANA DAN KEKOSONGAN ADALAH YANG KUAT, BUKAN SATU YANG MENGARAH KE BUKTI OLEH YANG LAIN: INTINYA ADALAH BAHWA MEREKA ADALAH SETENGAH DARI KESEPAKATAN YANG SAMA. ANGKA-ANGKA KOSONG ADALAH BATAS ATAS RASIO OFSET PEMBELIAN ETF, KARENA BEBERAPA PERTANDINGAN KOSONG DIADAKAN DI TEMPAT LAIN。

SEMUA INI TIDAK MENGUBAH PENYEBAB UTAMA. PADA MINGGU-MINGGU-MINGGU, "PERMINTAAN" BITCOIN ETF TERUTAMA PERTUKARAN SUKU BUNGA TERSEMBUNYI, BUKAN KEYAKINAN: MODAL MENGALIR MENGUKUR ARBITRASE PARTISIPASI JAUH LEBIH AKURAT DARIPADA KEYAKINAN. DAN PEMBELIAN SEBENARNYA ADALAH NYATA DAN SABAR, DAN SEKARANG ITU ADALAH SEBAGIAN BESAR DARI APA YANG TERSISA, KARENA ITU DIAMBIL DUA TAHUN UNTUK PULANG。

Tautan Asli