解读加密监管真拐点：BTC、ETH和USDC准入美国衍生品市场

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

今晨，美国商品期货交易委员会（CFTC）代理主席 Caroline D. Pham 宣布启动数字资产抵押品试点计划，允许 BTC、ETH 与 USDC 等数字资产在美国受监管的衍生品市场作为合规保证金使用，并发布关于代币化抵押品的监管指引，同时废除因《GENIUS 法案》出台而失效的旧规。此外，Caroline D. Pham 表示：“正如我之前所说，秉持负责任的创新理念，能够确保美国市场保持世界领先地位，并推动美国经济增长，因为市场参与者可以更安全地运用资金，实现更远大的投资回报。”

加密资产正式以合规身份进入衍生品市场

CFTC 此次推出的数字资产抵押品试点计划，本质上是一次美国监管层主动“让路”的政策开放。过去，在美国受监管的衍生品市场中，保证金只能以现金、国债、商业票据等传统资产形式存在，加密资产被排除在外。而试点计划的启动，意味着监管机构第一次明确承认数字资产可以作为抵押品参与主流金融交易。计划的具体细则解读如下：

适用对象：期货佣金商（FCMs）

试点对象为持牌的期货佣金商，它们是衍生品市场的核心参与者，负责托管客户资金、提供保证金管理和清算通道。

可使用资产：BTC、ETH、USDC

初期三个月内，FCM（期货佣金商）可接受的数字资产抵押品限定为 BTC、ETH 和 USDC，并需分账户按周向 CFTC 报告持仓规模。监管明确表示，此举坚持“技术中立”原则，关注的是风险属性，而非资产标签。

监管要求极为严格

为了确保传统金融体系的稳定性，CFTC 给出了高度审慎的要求，包括：

数字资产必须存放于隔离账户，不可与机构自有资金混合；
FCM 必须每周向 CFTC 报告持仓变化；
遇到重大问题需即时上报；
CFTC 将对数字资产采用最保守的折扣率（haircut），以对冲价格波动风险。

换句话说，监管并不是简单放行，而是建立一套可控、可审计、可追踪的制度框架。

废除旧规，推出新指引

伴随数字资产抵押品试点计划启动，CFTC 宣布废除 2020 年的 20-34 号通告——这份旧规在《GENIUS 法案》通过后已不再适合当前市场。CFTC 同时发布了针对“代币化抵押品”的全新监管指南，为未来的“代币化国债、代币化基金”等传统资产的链上化提供了制度基础。

监管态度转变：提供“无行动保护”

对于希望试点数字资产保证金的 FCM，CFTC 给出了“无行动”保护（No-Action Relief），为机构提供监管清晰度，并要求其维持稳健风险控制。这等同于 CFTC 向机构明确表达：“在规则框架内开展业务，我们不会进行额外执法风险。”对于希望进入加密领域的传统机构来说，这是一剂关键的“定心丸”。

业内大佬看法

Coinbase：确认行业共识，推动支付革命

Coinbase 首席法律官 Paul Grewal 在 X 平台发文表示：“CFTC 启动数字资产抵押品试点计划确认了加密行业长期以来的共识：稳定币和数字资产能让支付更快、更便宜，并降低风险。” Paul Grewal 指出，这一试点正是国会通过《GENIUS 法案》时的初衷，将为稳定币作为关键结算工具铺平道路，实现更快、更低成本的跨境支付。Coinbase 首席政策官 Faryar Shirzad 补充道，此举将显著提升数字资产的实用性，吸引更多机构投资者进入受监管市场。同时，稳定币作为结算工具的潜力将被彻底释放，有望实现更快、更低成本的跨境支付。

Crypto.com：开启美国市场的 7×24 小时交易时代，是加密资产迈向主流金融的里程碑

Crypto.com CEO Kris Marszalek 在 X 平台发文表示：“这一宣布将使美国实现真正的 24/7 交易现实，推动加密资产与主流金融深度融合。”他强调，代币化抵押品的使用将减少结算摩擦，提升流动性，并为全球市场树立标杆，这不仅是技术进步，更是监管对创新的“绿色通道”。

Circle：降低结算风险，拥抱实时清算

Circle 总裁 Heath Tarbert 对此评论道：“这是加密市场的‘解锁时刻’，允许机构在保持资产暴露的同时高效管理风险。这些变化将通过启用近实时保证金结算，显著降低衍生品交易中的结算风险和摩擦。”此外，Heath Tarbert 特别提到 USDC 作为合格抵押品，将进一步巩固稳定币在传统金融中的核心角色。

Ripple：解锁资本效率，美国重夺领导权

Ripple 公司在回应中称，这一试点“终于为机构提供了期待已久的资本效率解锁”，强化了美国在关键时刻的全球领导地位。同时指出，允许 BTC、ETH 和 USDC 直接作为保证金，将减少机构需将加密资产转换为现金的摩擦，推动数万亿美元资金流入受监管衍生品市场，这标志着从“离岸不确定性”向“本土合规”的战略转向。

总的来说，数字资产抵押品试点计划虽为短期测试（为期三个月），但其严格的报告和风险控制机制（如每周披露持仓、最高折扣率）确保了安全基础，同时为未来扩展铺路，短期内对散户影响有限，长期看确实是机构级认可的重要信号。

美国加密监管的真正拐点

CFTC 的数字资产抵押品试点不仅意味着 BTC、ETH 和 USDC 可以作为合规保证金使用，更标志着数字资产首次以制度化身份进入美国核心金融市场。期货与掉期市场是全球最重要的资金中枢，当加密资产能够在这些市场中被抵押和使用，它们从“投机资产”跃升为受监管的金融工具，机构投资者获得了明确的合规路径，市场流动性和资本效率也随之提升。

稳定币 USDC 的纳入尤其具有象征意义，它被官方认可为可支持金融交易的美元数字化载体，不仅巩固了美元在链上支付与结算中的核心地位，也为稳定币作为关键金融基础设施铺平了道路。这意味着美国监管开始从“限制”转向“制度化引导”，为代币化金融的发展提供了明确框架，包括托管、隔离、估值和风险管理等核心要求，为未来代币化国债、基金及货币市场工具的链上化奠定基础。

短期来看，这一试点对散户影响有限，其严格的报告和风险管理机制确保了市场安全。然而从长期来看，这是机构级认可的重要信号，意味着更多资本将通过受监管渠道进入加密市场，稳定币的结算功能将被充分释放，衍生品流动性和市场效率有望显著提升。更重要的是，这次试点体现了美国监管的结构性转向：加密资产不再仅是投机对象，而是可以被纳入主流金融体系的制度化资产。

如果说加密ETF意味着“加密资产成为资产”，那么 CFTC 启动数字资产抵押品试点则标志着“加密资产正式进入美国金融体系”。未来更多资产将被代币化，机构将以链上资产作为抵押，美元通过稳定币在链上流通。这不仅是短期政策，更预示着加密与主流金融深度融合的新周期。