Tiêu đề gốc: Đòn bẩy gấp 20 lần đầy hứa hẹn của mọi người trên thị trường dự đoán. Đây là lý do tại sao nó khó

Tác giả gốc: @hyperreal_nick, mã hóa KOL

Bản tổng hợp gốc: Azuma, Odaily Planet Daily

Lưu ý của người biên tập: Solana Breakpiont đang được biên soạn trong tuần này Khi xem xét các dự án mới xuất hiện trong chu kỳ, tôi nhận thấy rằng một số thị trường dự đoán tập trung vào các chức năng đòn bẩy đang nổi lên. Tuy nhiên, sau khi quan sát thị trường, tình hình hiện tại là các nền tảng hàng đầu thường tránh xa chức năng đòn bẩy; các nền tảng mới tuyên bố hỗ trợ chức năng này thường gặp các vấn đề như bội số thấp và nhóm nhỏ.

So với Perp DEX, một kênh phổ biến khác bên cạnh, có vẻ như không gian đòn bẩy của kênh thị trường dự đoán chưa được khám phá một cách hiệu quả. Trong một thị trường có mức rủi ro cực kỳ cao đối với tiền điện tử, tình trạng này cực kỳ mâu thuẫn. Để đạt được mục đích này, tôi bắt đầu thu thập thông tin để tìm ra câu trả lời, và trong thời gian này tôi đã thấy hai bài báo phân tích rất chất lượng. Một là "Kích hoạt đòn bẩy trên thị trường dự đoán", một báo cáo nghiên cứu về vấn đề này của Kaleb Rasmussen của Messari. Lập luận rất kỹ lưỡng, nhưng nó quá dài và có quá nhiều phép tính toán học cần dịch; cái còn lại là "Đòn bẩy gấp 20 lần đầy hứa hẹn của mọi người trên thị trường dự đoán. Đây là lý do tại sao" của Nick-RZA của Linera. Hard", nội dung ngắn gọn và phổ biến hơn nhưng cũng đủ để giải đáp trực tiếp vấn đề đòn bẩy của thị trường dự đoán.

Sau đây là nội dung gốc của Nick-RZA, do Odaily Planet Daily biên soạn.

Hiện tại, hầu hết mọi người đều muốn thêm chức năng đòn bẩy vào thị trường dự đoán.

Trước đó, tôi đã viết một bài có tựa đề "Vấn đề biểu hiện" - kết luận là thị trường dự đoán hạn chế cường độ niềm tin mà vốn có thể thể hiện. Hóa ra là đã có rất nhiều đang cố gắng giải quyết vấn đề này.

Polymarket đã được định giá 9 tỷ USD sau khoản đầu tư 2 tỷ USD vào công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York và người sáng lập Shayne Coplan đã xuất hiện trên 60 Minutes. Kalshi lần đầu tiên huy động được 300 triệu USD với mức định giá 5 tỷ USD và sau đó kết thúc vòng gọi vốn mới trị giá 1 tỷ USD với mức định giá 11 tỷ USD

Cuộc đua đang nóng lên và các đối thủ cạnh tranh đang cạnh tranh cho cấp độ tiếp theo. nhu cầu—đòn bẩy. Hiện có ít nhất hàng tá dự án đang cố gắng xây dựng "thị trường dự đoán có đòn bẩy" và một số tuyên bố có thể đạt được gấp 10, 20 lần hoặc thậm chí cao hơn, nhưng khi bạn thực sự nghiên cứu phân tích được đưa ra bởi các nhóm đang giải quyết vấn đề này một cách nghiêm túc (chẳng hạn như HIP-4, Drift's BET, khuôn khổ của Kalshi) -Bạn sẽ thấy rằng kết luận của họ đang hội tụ về một con số rất thận trọng: từ 1x đến 1,5x.

Đây là một khoảng cách lớn, nhưng vấn đề là gì?

Thị trường dự đoán so với giao dịch giao ngay và hợp đồng

Hãy bắt đầu với những điều cơ bản. Thị trường dự đoán cho phép bạn đặt cược xem liệu một sự kiện nào đó có xảy ra hay không: Liệu Bitcoin có đạt 150.000 USD vào cuối năm không? Liệu ngày mai trời có mưa ở Tokyo không? đúng, bạn nhận được 1 đô la; nếu bạn sai, bạn không nhận được gì, điều đó thật đơn giản.

Nếu bạn cho rằng BTC sẽ tăng lên 150.000 đô la và giá của "cổ phiếu CÓ" là 0,40 đô la, bạn có thể mua 100 cổ phiếu với giá 40 đô la. Nếu bạn đúng, bạn sẽ nhận lại 100 đô la, nếu sai thì bạn sẽ mất 40 đô la. cơ chế mang lại ba đặc điểm hoàn toàn khác nhau cho thị trường dự đoán so với giao dịch giao ngay hoặc hợp đồng vĩnh viễn:

· Thứ nhất, có giới hạn trên rõ ràng. Giá trị tối đa của "Cổ phiếu CÓ" (và ngược lại đối với "Cổ phiếu KHÔNG") luôn là 1 đô la. Nếu bạn mua ở mức 0,90 đô la, khả năng tăng giá tối đa chỉ là 11%. giảm gần như bằng 0, nhưng theo nghĩa đen là bằng 0. Vị trí của bạn sẽ không mất dần khả năng học hỏi theo thời gian - nó sẽ thành công hoặc về 0.

· Thứ ba, kết quả là nhị phân và việc xác nhận kết quả thường là ngay lập tức. Không có quy trình khám phá giá tăng dần ở đây và một cuộc bầu cử có thể đang chờ xử lý trong giây lát và ngay lập tức được công bố vào thời điểm tiếp theo.

Bản chất của đòn bẩy

Bản chất của đòn bẩy là vay tiền để tăng số tiền đặt cược của bạn

Nếu bạn có 100 đô la và sử dụng đòn bẩy gấp 10 lần, bạn thực sự đang kiểm soát vị thế 1.000 đô la - nếu giá tăng 10%, bạn sẽ kiếm được không phải 10 đô la mà ngược lại, nếu giá giảm 10%, bạn sẽ không mất 10 đô la, mà là 100 đô la; toàn bộ tiền gốc Đây cũng là ý nghĩa của việc thanh lý vị thế - nền tảng giao dịch sẽ buộc phải đóng vị thế trước khi khoản lỗ của bạn vượt quá số tiền gốc để tránh cho người cho vay (sàn giao dịch hoặc nhóm thanh khoản) chịu lỗ

Lý do tại sao đòn bẩy có thể được thiết lập đối với các tài sản thông thường là vì có một tiền đề chính: sự thay đổi giá của tài sản là liên tục

Nếu bạn mua BTC ở mức 100.000 đô la với đòn bẩy gấp 10 lần, bạn có thể sẽ bị thanh lý khoảng 10 lần. 91.000-92.000 USD, nhưng BTC sẽ không dịch chuyển từ 100.000 USD đến 80.000 USD. Nó sẽ chỉ giảm từng chút một, ngay cả khi giảm rất nhanh, nó sẽ tuyến tính - 99500 → 99000 → 98400... Trong quá trình này, công cụ thanh lý sẽ can thiệp kịp thời và đóng vị thế của bạn. vượt ra khỏi tiền đề này.

Vấn đề cốt lõi: Giá nhảy

Trong thế giới phái sinh, điều này được gọi là "rủi ro nhảy vọt" hoặc "rủi ro khoảng cách" và cộng đồng tiền điện tử có thể gọi đó là "bấc lừa đảo".

Vẫn sử dụng ví dụ về BTC, không giảm dần mà tăng vọt - 100.000 một giây, 80.000 giây tiếp theo, không có bất kỳ giá giao dịch nào ở giữa. 99.000, không 95.000 và không 91.000 mà bạn có thể thanh lý

Trong trường hợp này, công cụ thanh lý vẫn cố gắng đóng vị thế ở mức 91.000 USD, nhưng mức giá này không tồn tại trên thị trường và giá có thể giao dịch tiếp theo trực tiếp đạt tới 80.000 Tại thời điểm này, vị thế của bạn không chỉ được thanh lý mà còn rơi vào tình trạng sâu. mất khả năng thanh toán, và phần thua lỗ này phải do một nhân vật nhất định gánh chịu

Đây chính xác là những gì xảy ra với thị trường dự đoán.

Khi kết quả bầu cử được công bố, trò chơi được quyết định và có tin tức lớn, giá sẽ không di chuyển chậm và tuyến tính mà sẽ tăng vọt trực tiếp trong hệ thống vì đơn giản là không có thanh khoản ở giữa. Kaleb Rasmussen đã viết một phân tích chi tiết về vấn đề này (https://messari.io/report/enabling-leverage-on-prediction-markets). Kết luận cuối cùng của ông:Nếu người cho vay định giá rủi ro nhảy vọt một cách chính xác, thì khoản phí mà họ tính (tương tự như phí cấp vốn) sẽ ăn hết lợi nhuận tăng từ các vị thế có đòn bẩy. Điều này có nghĩa là đối với các nhà giao dịch, việc mở một vị thế có đòn bẩy trong khi trả một khoản phí hợp lý sẽ không có lợi thế về lợi nhuận so với việc mở một vị thế trực tiếp mà không có đòn bẩy và cũng đòi hỏi rủi ro giảm giá lớn hơn.

Vì vậy, khi bạn thấy một nền tảng tuyên bố cung cấp đòn bẩy gấp 10, 20 lần trong thị trường dự đoán, chỉ có hai khả năng:

·Hoặc phí của họ không phản ánh chính xác rủi ro (có nghĩa là ai đó đang phải chịu rủi ro không được đền bù);

·Hoặc nền tảng này sử dụng cơ chế nào đó không được tiết lộ công khai

Trường hợp thực tế: cạm bẫy của dYdX

Đây không chỉ là một cuộc tranh luận trên ghế bành, chúng tôi đã có những trường hợp thực tế.

Vào tháng 10 năm 2024, dYdX đã ra mắt TRUMPWIN - một thị trường có đòn bẩy vĩnh viễn để xem liệu Trump có thắng cử hay không, hỗ trợ mức đòn bẩy lên tới 20 lần và lời tiên đoán về giá đến từ Polymarket

Họ không nhận thức được rủi ro và thậm chí đã thiết kế nhiều cơ chế bảo vệ cho hệ thống:

·Các nhà tạo lập thị trường có thể phòng ngừa rủi ro tiếp xúc với dYdX trong thị trường giao ngay của Polymarket;

· là một quỹ bảo hiểm để bù lỗ khi việc thanh lý không thể suôn sẻ;

·Nếu quỹ bảo hiểm cạn kiệt, khoản lỗ sẽ được chia cho tất cả các nhà giao dịch có lợi nhuận (mặc dù không ai thích điều đó nhưng vẫn tốt hơn là hệ thống phá sản; phiên bản tàn khốc hơn là ADL, trực tiếp đóng vị thế của người chiến thắng);

· Cơ chế ký quỹ động sẽ tự động giảm đòn bẩy khả dụng khi các vị thế mở tăng lên

Điều này khá trưởng thành theo tiêu chuẩn của hợp đồng vĩnh viễn dYdX thậm chí còn đưa ra cảnh báo công khai về rủi ro. Sau đó, đêm bầu cử đến.

Khi kết quả dần trở nên rõ ràng và chiến thắng của Trump gần như chắc chắn, giá "cổ phiếu CÓ" trên Polymarket đã tăng trực tiếp từ khoảng 0,60 đô la Mỹ lên 1 đô la Mỹ - không phải là một động thái dần dần mà là một bước nhảy vọt. để phòng ngừa rủi ro ở Polymarket không có thời gian để điều chỉnh các vị thế của họ; quỹ bảo hiểm cũng bị xâm nhập... Khi các vị thế không thể được thanh lý một cách suôn sẻ, quá trình hủy đòn bẩy ngẫu nhiên bắt đầu - hệ thống buộc phải đóng một số vị thế, bất kể bên kia có đủ tài sản thế chấp hay không

Theo phân tích của John Wang, người đứng đầu bộ phận tiền điện tử tại Kalshi: “Việc phòng ngừa rủi ro chậm trễ, trượt dốc nghiêm trọng và tính thanh khoản bốc hơi dẫn đến thua lỗ cho các nhà giao dịch có thể thực thi được.” Một số nhà giao dịch lẽ ra phải an toàn – với vị thế chính xác và đủ tài sản thế chấp – vẫn bị thua lỗ.

Đây không phải là một DEX rác không có kiểm soát rủi ro mà là một trong những nền tảng giao dịch phái sinh phi tập trung lớn nhất thế giới, với cơ chế bảo vệ nhiều lớp và cảnh báo trước rõ ràng.

Mặc dù vậy, hệ thống của nó vẫn gặp lỗi một phần trong môi trường thị trường thực.

Các giải pháp do ngành đưa ra

Để giải quyết vấn đề đòn bẩy trong thị trường dự đoán, toàn bộ ngành đã chia thành ba phe và chính sự khác biệt này cho thấy thái độ của mỗi nhóm đối với rủi ro.

Trại thứ nhất: Hạn chế đòn bẩy

Sau khi nhìn rõ thực tế toán học, một số đội đã chọn câu trả lời trung thực nhất - hầu như không cung cấp đòn bẩy.

· Đề xuất HIP-4 của HyperliquidX đặt giới hạn đòn bẩy ở mức 1x – không phải vì điều đó là không thể về mặt kỹ thuật mà vì nó được coi là mức an toàn duy nhất theo kết quả nhị phân.

· Sản phẩm BET của DriftProtocol yêu cầu tỷ lệ ký quỹ 100%, tức là có tài sản thế chấp đầy đủ và không cần vay mượn.

· Khuôn khổ được công bố bởi John Wang, người đứng đầu bộ phận mật mã tại Kalshi, tương tự đặt đòn bẩy bảo mật ở khoảng 1–1,5 lần mà không cần cơ chế bảo vệ bổ sung.

Cơ sở 2: Sử dụng kỹ thuật để chống lại rủi ro

Nhóm còn lại cố gắng xây dựng các hệ thống đủ phức tạp để quản lý rủi ro.

· D8X linh hoạt điều chỉnh đòn bẩy, phí và độ trượt dựa trên điều kiện thị trường - càng gần thời điểm thanh toán hoặc xác suất cực đoan thì các hạn chế càng chặt chẽ;

· dYdX đã xây dựng một cơ chế bảo vệ mà chúng tôi vừa thấy đã thất bại trong đêm bầu cử và vẫn đang lặp lại;

· Kế hoạch của PredictEX là tăng phí và giảm đòn bẩy tối đa khi rủi ro tăng giá tăng lên, sau đó nới lỏng khi thị trường ổn định - người sáng lập Ben It rất thẳng thắn: "Nếu bạn trực tiếp áp dụng mô hình hợp đồng vĩnh viễn, nhà tạo lập thị trường sẽ bị tiêu diệt hoàn toàn trong vòng một giây khi xác suất tăng từ 10% lên 99%."

Các nhóm kỹ thuật này không tuyên bố đã giải quyết được vấn đề, họ chỉ đang cố gắng quản lý rủi ro trong thực tế thời gian.

Chiến dịch 3: Lên mạng trước, lấp chỗ trống sau

Cũng có một số đội chọn lên mạng nhanh, trực tiếp yêu cầu mức đòn bẩy 10x, 20x hoặc thậm chí cao hơn mà không tiết lộ công khai cách đối phó với rủi ro nhảy vọt. Có thể họ có một giải pháp hay chưa được công bố hoặc có thể họ muốn tìm hiểu giải pháp đó trong môi trường sản xuất.

Ngành công nghiệp mã hóa luôn có truyền thống “chạy trước rồi mới tăng cường”. Thị trường cuối cùng sẽ kiểm tra xem phương pháp nào có thể sử dụng được.

Điều gì sẽ xảy ra trong tương lai?

Chúng tôi đang gặp vấn đề với một không gian thiết kế cực kỳ cởi mở, đây chính là điều khiến nó trở nên thú vị nhất.

Báo cáo Messari của Kaleb Rasmussen không chỉ chẩn đoán vấn đề mà còn đề xuất một số hướng khả thi:

· Không định giá rủi ro cho toàn bộ vị thế cùng một lúc mà hãy tính phí luân chuyển khi điều kiện thay đổi;

· Thiết kế cơ chế đấu giá khi giá nhảy vọt để trả lại giá trị cho nhà cung cấp thanh khoản;

· Xây dựng hệ thống cho phép các nhà tạo lập thị trường tiếp tục kiếm lợi nhuận mà không bị choáng ngợp bởi lợi thế về thông tin.

Nhưng về cơ bản, những giải pháp này vẫn là những cải tiến trên kiến trúc hiện có.

Một phản ánh cơ bản hơn đến từ Deepanshu của EthosX, người đã nghiên cứu và xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ như LCH, CME, Eurex và các cơ sở khác trong hoạt động thanh toán bù trừ toàn cầu của JP Morgan. Theo quan điểm của ông,việc cố gắng sử dụng mô hình hợp đồng vĩnh viễn để thúc đẩy thị trường dự đoán chính là giải quyết sai vấn đề.

Thị trường dự đoán không phải là hợp đồng vĩnh viễn mà là những lựa chọn cực kỳ kỳ lạ—những sản phẩm phức tạp hơn những gì tài chính truyền thống thường giải quyết. Mặc dù các quyền chọn ngoại lai không được giao dịch trên các nền tảng giao dịch vĩnh viễn nhưng chúng thường được giải quyết thông qua cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ được thiết kế đặc biệt cho rủi ro của chúng. Cơ sở hạ tầng như vậy phải có khả năng:

· Cung cấp cho nhà giao dịch một khoảng thời gian để phản hồi các yêu cầu ký quỹ;

· Cơ chế chuyển nhượng cho phép các nhà giao dịch khác tiếp quản vị thế trước khi vượt khỏi tầm kiểm soát;

· Quỹ bảo hiểm đa cấp cho phép người tham gia chấp nhận rõ ràng việc xã hội hóa rủi ro đuôi.

Những điều này không mới – các cơ quan thanh toán bù trừ đã quản lý rủi ro tăng vọt trong nhiều thập kỷ. Thách thức thực sự là – làm thế nào để thực hiện việc này trên chuỗi, một cách minh bạch và ở tốc độ cần thiết cho các thị trường dự đoán.

Phí động và suy giảm đòn bẩy chỉ là điểm khởi đầu. Cuối cùng, nhóm thực sự có thể giải quyết vấn đề có khả năng không chỉ tạo ra một động cơ bền vững hơn mà còn xây dựng được hệ thống "cấp độ nhà thanh toán bù trừ". Lớpcơ sở hạ tầng vẫn chưa được giải quyết, trong khi nhu cầu của thị trường rất rõ ràng.

Liên kết gốc