DeFiユーザーが固定金利を拒否したのはなぜですか
原題:性欲をそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそそも、仮想通貨で取り除かれない
原作:プリンス
オリジナルの翻訳:ゴレム、お台場の日常の惑星
暗号化で固定された利息レート貸与の失敗は、DeFiユーザーによる拒否によるものではありません。その失敗のもう1つの理由は、デファイ協定は、クレジット製品の設計で通貨市場を消費し、その後、それらを流動性指向のエコシステムに展開しました。 ユーザーの仮定と実際の資本行動間の一致は、小規模な市場で固定金利融資を維持しました。
一定の金利プロダクトは暗号化のunwelcomeです
今日、ほとんどすべての主流融資契約は、RWAが主として駆動する固定有利な製品を構築します。 この傾向は、固定期間と予測可能な決済方法として、現実世界のクレジットに近づくと過度にはなりません。 そのような場合、固定レート借り換えは必然的な選択肢であるように見えます。
借主は、一定の支払い条件、既定の期間、予期しない再優先順位なし。 DeFiが実質の金融のように動作する場合、固定レート貸しは中央の役割を果たしるべきです。
しかし、すべてのサイクルは反対です。 固定レートのための市場は弱く残っている間、金利を浮遊する市場は大きいです。 ほとんどの「固定」製品は、成熟するために保持された債券の小さなグループのように演技を終了します。
これは偶然ではありませんが、市場参加者の構成と、これらの市場が設計されている方法を反映しています。
TradFiは、クレジット市場を所有しており、DeFiはお金の市場に依存します
定額融資は従来型の金融システムに精通しています。 収量曲線は価格を固定し、ベースレートの変更が遅くなります。 一部のエージェンシーは、長期保有、不整列管理、資金の片道流時における解決策の維持に明確な責任を持っています。
長期融資は、銀行(住宅ローンの最も明らかな例)によって付与され、「非営利資本」ではない債務から融資されます。 利息率が変化するとすぐに資産を清算する必要はありません。 バランスシートの建設、ヘッジ、証券化、リスク共有に特化したディープ・インターメディアリーによる長期管理を実現。
鍵は固定利息ローンの存在ではありませんが、ローンの期間が完全に一致しない場合、誰かが常に不一致を描画するという事実です。
DeFiは、このようなシステムを構築していません。
DeFiは、需要に応じてお金の市場のように構築しました。 金融のほとんどのプロバイダの期待は単純です: 流動性を維持しながら収入を生成するためにアイドル資金を使用する. どの商品がスケールできるかを判断します。
貸し手が現金管理に似ているとき、クレジットのように感じているのではなく、現金のように感じている製品の周りに清算する市場。
貸し手が「融資」の意味を理解する方法
最も重要な違いは、固定金利とフローティング金利ではなく、現金の約束の間です。
エイブなどの有利なプールを浮上させると、プロバイダは、実際には液体在庫であるトークンを取得します。 彼らはいつでも資金を引き出すことができ、より良い投資機会が上昇したときに資金を回転させ、通常、他の担保として自分のポジションを使うことができます。 このオプションは製品です。
貸し手は、この目的のために少し下回る率を受け入れました。 しかし、彼らは頑張りません, 彼らは、流動性のために支払う, ポートフォリオ性と余分なコストなしで再優先する能力。
固定金利が使用された場合、関係は逆転します。 長期のプレミアムを得るためには、貸し手は一定期間の資金を柔軟かつ受け入れなければならない。 そのような取引は、補償も合理的であることを規定する、時々正当化されます。 実際には、最も固定レートスキームによって提供される補償は、選択する権利の損失のために補償する不十分です。
なぜ液体の横方向のプッシュ金利が浮遊金利ですか
今日、ほとんどの大規模暗号化された通貨の貸出は、クレジットの感覚で非特異的です。 これらは、本質的に高流動性担保対応の債券および再購入ベースの融資であり、そのような市場は自然に浮遊利息率を使用します。
資金の回収・堆積融資も引き続き、金融の伝統分野に再投資します。 担保は液体であり、リスクは市場可能です。 両側は、暗号化された通貨の貸出を行うため、いつでもこの関係を調整することを期待しています。
これは、貸し手がしばしば無視する問題について説明します。
流動性を得るために、貸し手は、公正な利息率で従う人々の下で実際に経済的利益を受け入れています。
Aaveプラットフォームでは、借り手が支払った金額と、貸し手が受け取った送金額の間に大きなマージンがあります。 これの一部は合意の費用ですが、大きな部分は、アカウントの活用が一定の水準下にある必要があるという事実によるものです。
供給および要求の1年比較Aave
このスプレッドは、より低いリターン率で反映されます。これは、貸し手が円滑な現金引き出しを確実にするために支払う価格です。
したがって、固定的な製品が出現し、適度なプレミアムでターゲティングされると、それはニュートラルベンチマーク製品ではなく、意図的にリターンを下げる製品で、非常に液体で安全です。
勝つには、単により少し高い年間利息率を提供するよりもはるかに多くあります。
なぜ借り手は、まだフローティング金利市場を許容しますか
一般的に、借り手は確かに好みますが、ほとんどのチェーン貸しは家族住宅ローンではありません。 これらは、レバレッジ、ベース取引、清算の回避、担保サイクル、戦術的なバランスシート管理を含みます。
お問い合わせ@SilvioBusoneroさんAaveの借主の分析で実証されているように、長期融資ではなく、チェーン債務の大部分は、再進化融資とベース戦略に依存しています。
これらの借り手は、長期借入金で高い保険料を払う必要はありません。 便宜上、ご迷惑をおかけし、ご迷惑をおかけいたしますが、ご了承のほどよろしくお願い申し上げます。 利息率が上手な場合、引き続き保有します。 問題がある場合、すぐに解決します。
その結果、最終的には貸し手が資金をロックダウンするためにプレミアムを必要とする市場がありますが、借り手はそれらのために支払うことを認めています。
そのため、固定金利の市場は一国間市場に進化しています。
固定金利の市場は一方的な市場問題です
暗号化の固定金利の失敗は通常、実装レベルに起因します。 オークション機構は、AMM(自動マーケティング)、スプリットとプール、より良い収量曲線、より良いユーザーエクスペリエンスなどと比較します。
多くの異なるメカニズムを試してみました。 TermFinance は、Notional は明確なタイム・バウンド用具を造りました、収穫は時間ベースの自動造り上げのメカニズム(AMM)を試み、Aave はプール システムで固定有利な貸出をシミュレートしようとしました。
設計は変化しますが、結果は変化し、より深い問題はそれの背後にある考え方にあります。
議論は最終的に市場構造にシフトしました。 ほとんどの固定レート契約は、通貨市場の変動のような信用感を作るために求められていることを表明しました。 プール、パッシブ預金、流動性コミットメントを保持し、単に金利を引用する方法を変更します。 表面では、これは固定利息率をより許容しますが、また通貨市場の制約を継承するためにクレジットを強制します。
固定金利は異なるレートではなく、異なる製品です。
同時に、これらの製品が将来のユーザーグループのために設計されているアサーションは部分的です。 機関、長期預金者、クレジットベースの借入金者は、これらの市場のバックボーンに到着し、なると予想されます。 しかし、実際の流入は、積極的な資本のようです。
機関投資家は、資産分配金、戦略立案者、取引業者、長期預金業者が有意義な規模に達したことがないと思われますが、借主は融資市場でのアンカーではなく、融資業者は存在しません。
その結果、制約は純粋に流通の問題ではなかったが、間違った市場構造で資本行動の相互作用の結果である。
大規模で動作する固定レート機構では、次の条件の1つが確立される必要があります
- 資金を受け入れる貸し手の意思はロックされます
- 貸し手がリーズナブルな価格で引き出すことができる深い二次市場が存在します
- 長期資金の蓄積により、貸し手が流動性を保ちます。
DeFi 貸し手は、主に最初の条件を拒否します。, 定期的なリスクのための二次市場が弱く残っています。, 3 番目の条件は静かにバランスシートを形づけています。, ほとんどの合意は避けようとします。。
そのため、固定レート機構が常にコーナーに押し込まれているのは、利用可能なが、資金のデフォルトリポジトリは決してありません。
分散性流動性および二次市場が弱くなっているタイムライン
固定利害品は、分散液化率で得られるタイムラインを製造しています。
各成熟度は異なるリスクを持つ異なる金融商品です。 翌週の請求は3ヶ月後にその理由とは異なる。 貸し手が早期に撤退したい場合は、その特定の時点での主張を購入する必要があります。
つまり、
- 複数の独立したプール(各期の日付の1つ)
- 実際のマーケターが収穫曲線全体に引用符を提供する本物の注文書があります
DeFiは、クレジット領域で2番目のプログラムの耐久性のあるバージョンを提供していません。
私たちが見ているのは、馴染みのある現象:流動性の悪化と価格の衝撃の増加。 「早期出口」という用語は「退出できますが、割引を受け入れる必要があります」と、レンダが何を期待するのかを多く消費します。
貸し手がこのような状況を経験したら、ポジションは預金の様なものではなく、管理される資産に変えられました。 その後、お金のほとんどが消えます。
特定の比較: エイブ対用語の財務
実際の資金の流れを見てみましょう。
エイブは、大規模な規模で運営し、数十億ドルを借用していますが、ター・ファイナンスはよく設計され、完全に固定金利でその支持者のニーズを満たしていますが、金融市場と比較してはまだ小さいです。 このギャップはブランド効果ではありませんが、実際の貸し手の好みを反映しています。
Aave v3プラットフォームでは、USDCプロバイダは、即時の流動性とポジションの高い組み合わせを維持しながら、約3パーセントのリターンの年間化率を得ることができます。 借り手は同じ期間に約5セントの金利を支払った。
対照的に、Term Financeは通常、担保と条件に応じて、4週間の固定レートUSDCオークションを1桁の媒体レートで完了します。 表面では、より良く見える。
しかし、キーは貸し手の視点です。
貸し手の場合、2つの選択肢が考慮されます
- (a) 現金(任意の時点で終了し、任意の時点で回転し、他の目的のために位置の使用)に似て、約3.5パーセント
- ボンドに類似した5パーセントの収量(余りに取らない限り、限られた出口の流動性で成熟する)。
エイブ対ターファイナンスアカデナイゼーションレート(ASY)
多くの DeFi 貸し手は、後者が値が高い場合でも、元を選択します。 数字が全て進んでいないので、合計はオプションを含みます。
固定金利の市場は、DeFi貸し手が債券買い手になる必要があります。このエコシステムでは、ほとんどの資本は、利益指向の流動性プロバイダーとして訓練されています。
特定の地域における流動性濃度について説明しています。 不十分な流動性の場合、借り手はすぐに、実装の効率と限られた資金調達能力の低下の影響を感じ、彼らは、フローティング金利を再選択します。
固定金利が暗号化された通貨のデフォルトオプションではない理由
固定金利は存在でき、健康にもなります。
しかし、それは、借主基地が変更されるまで、少なくとも資金を維持するために、DeFi貸し手のためのデフォルトの場所ではありません。
固定利息率は、貸し手の大半が手頃な価格の流動性、値のグループ性を多くのリターン、そして自動的に適応できる位置の好みを持っていることを期待する限り、構造的に欠点を維持します。
参加者の実際の行動に対応するため、フローティング金利市場が勝ちました。 彼らは、長期資産の信用市場ではなく、流動性のためのお金の市場です。
固定レート製品は何を変更する必要がありますか
固定金利が機能する場合、貯蓄口座として偽装するのではなく、クレジットとして表示する必要があります。
初期の出口は、約束だけでなく、時差リスクも明確でなければなりません。また、財政の流れが整列されていない場合、誰かが他の当事者の責任を負う必要があります。
最も実行可能なオプションはハイブリッドモデルになります。 フローティング金利は、資本貯蔵のための拠点として機能し、固定金利は、明らかに長期製品を購入し、販売したい人のためのオプションツールとして機能します。
より現実的な解決策は、お金市場で固定金利を課すものではありませんが、参加するオプションで確実性を求める人々を提供する一方で、流動性の柔軟性を維持するために。
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