估值1600亿美元的Stripe，为什么不上市？

原文标题：Fintech: What does Stripe at $160B mean for traditional IPOs?

原文作者：Michiel Milanovic，Fintech Blueprint

原文编译：比推 BitpushNews

在过去的两个星期里，支付巨头 Stripe 宣布了一项要约收购（Tender Offer），对公司的估值高达 1,590 亿美元。

与此同时，金融科技基础设施提供商 Plaid 也完成了一项估值为 80 亿美元的要约收购。

几天后，Robinhood 的第一期风投基金（Ventures Fund I）在纽约证券交易平台（NYSE）上市，让零售投资者能够直接接触到一篮子私募公司的股权。

这些事件是环环相扣的，它们反映了公司在获取资金、提供流动性以及最终考虑上市方式方面的结构性转变。

为什么这么说呢？

让我们从 Plaid 开始。

该公司成立于 2013 年，作为基础设施层，将消费者的银行账户连接到 Venmo、Robinhood 和 Chime 等金融应用。应用程序向 Plaid 付费，以便让用户无缝连接银行、验证凭据并共享账户信息。这在美国尤为宝贵，因为美国的法规并未强制银行向第三方共享信息（不像英国的开放银行和欧盟的 PSD2）。

事实上，据报道，一半的美国人都曾通过各种金融应用间接使用过 Plaid 的服务。该公司在 2021 年的估值曾达到 134 亿美元的巅峰，并一度计划被 Visa 以 53 亿美元收购，但监管机构最终阻止了这笔交易。在 2025 年 4 月重新定价为 61 亿美元后，其最新一轮 80 亿美元的要约收购反映了势头的回升。预计 2025 年其收入将达到 4.3 亿美元，且 20% 的新客户现在是 AI 公司。

与此同时，Stripe 是由约翰·科里森（John Collison）和帕特里克·科里森（Patrick Collison）兄弟于 2010 年创立的支付服务巨头。

凭借电子商务十年来的指数级增长，该公司近期报告了 2025 年的惊人业绩。支付交易额总计达到 1.9 万亿美元，同比增长 34%，相当于全球 GDP 的约 1.6%。虽然收入未公开，但消息人士估计 2024 年收入至少为 50 亿美元。如今，仅 Stripe 的收入套件（包括 Stripe Billing、Invoicing、Tax 等）的年度运行收入（ARR）就有望达到 10 亿美元。

除了支付业务，Stripe 还积极围绕加密货币和代行商业（Agentic Commerce）布局，将其视为在线消费的催化剂。它以 11 亿美元收购了稳定币平台 Bridge，收购了钱包基础设施提供商 Privy，并正在构建 Tempo——一个专注于支付的 L1 区块链，目前正由 Visa、Nubank 和 Klarna 进行测试。其最新 1,590 亿美元的要约收购价格较去年增长了 74%。

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要约收购（Tender Offer）是一种次级交易，允许新投资者或现有投资者直接从员工和早期股东手中购买股票。它在不稀释公司股权、也不受 IPO 监管和结构性负担影响的情况下提供了流动性。

Stripe 和 Plaid 都是这一大趋势的一部分：公司成功绕过公开市场，转而选择私募交易。

据报道，Anthropic 正在探索一项估值超过 3,500 亿美元的要约收购，而 Revolut 最近也以 750 亿美元的估值完成了员工持股出售。

2025 年，私募次级市场交易额飙升至 2,400 亿美元，高于 2024 年的 1,620 亿美元。相比之下，全球通过传统 IPO 筹集的资金约为 1,400 亿美元。

随着私募资本市场的繁荣，公司进入公开市场的速度有所放缓。目前公司平均等待 16 年才会上市，比十年前延长了 33%。过去 12 年间，私募市场资产总额翻了一番多，达到 22 万亿美元。包括 SpaceX 和 OpenAI 在内的一些全球最具价值的公司仍保持私有化，其估值已足以媲美或超过大型上市公司。

这导致了两个关键的市场发展：

第一，新型资本市场基础设施层的诞生。我们最近分析了 Forge 和 EquityZen 等平台的兴起，这些平台促进了私募公司股票的次级交易。嘉信理财（Charles Schwab）在 11 月以 6.6 亿美元收购了 Forge，而摩根士丹利则在 10 月收购了 EquityZen（金额未公开）。

第二，私募市场向零售投资者开放。Robinhood 新成立的 Ventures Fund I 上周五在纽交所上市，筹集了 6.58 亿美元，持有 Ramp、Stripe、Revolut 等大型私募公司的股份。这并非首创，Destiny Tech100 于 2024 年 3 月上市，提供 100 家风投支持的公司组合，包括 SpaceX 和 OpenAI。但 Robinhood 可以直接向其 2,800 万用户进行分发，而且正如其在公开股票领域的表现一样，它在普及历史上仅限机构投资者的资产类别方面拥有成功记录。

除此之外，特朗普政府去年夏天签署了一项行政命令，为 8.7 万亿美元的 401(k) 退休账户投资加密货币和私募市场等替代资产铺平了道路。

我们将这些视为进一步增长的主要催化剂，但它们也暴露了一些隐藏的风险。

其中之一是购买私募股票背后的结构复杂性。经纪商通常将这些股票打包进自己的特殊目的载体（SPV）并收取费用，而这些 SPV 有时又持有其他工具的头寸。这些重叠的对手方风险和费用可能会掩盖投资者实际拥有的资产。下一次宏观经济衰退将伴随着 SPV 头寸的崩解和随之而来的诉讼。

此外还有估值透明度问题。私募公司的估值通常锚定在最近的一轮融资，而融资可能一年才发生一两次。这限制了价格发现，并在报告的净资产价值（NAV）与公开市场愿意支付的价格之间制造了缺口。

《金融时报》近期报道称，Robinhood 的 Ventures Fund I 在交易首日下跌了 11%。与此同时，Destiny Tech 100 的交易价格曾一度达到其 NAV 的近 20 倍。这种不可预测性对于退休储蓄账户来说并不是什么好事。

与此同时，监管机构开始推动改革，以提高公开市场的吸引力。SEC 委员 Hester Peirce 在 2 月的演讲中表达了对私募市场的担忧：公司上市的压力减小了，但私募市场缺乏同等的价格发现机制、可触达性和流动性。

SEC 主席 Paul Atkins 最近提出了一个三支柱计划，旨在「让 IPO 再次伟大」（这是他的原话），通过放宽披露要求和改革证券诉讼来实现。这些改革能否落地仍有待观察。

抛开私募交易不谈，IPO 在 2025 年确实显著回升。包括 Circle 和 Klarna 在内的 11 家风投支持的金融科技公司已经上市，且还有更多公司在路上。Kraken 和 Bitgo 已秘密提交申请，而 Ramp 和 Gusto 等公司则通过清理上限表（cap tables）、聘请新 CFO 或接洽投资银行做准备。F-Prime 估计，金融科技的总市值可能会从 9,470 亿美元增长到 1.2 万亿美元。

这些公司能否获得理想的价格又是另一回事。截至年底，11 家公司中只有 2 家的交易价格高于其 IPO 价格。Chime 曾私下估值 250 亿美元，上市时为 135 亿美元。Klarna 以 173 亿美元上市，但年底跌至 109 亿美元。

地缘政治紧张加剧，宏观前景不明，那些还在观望的公司可能会发现，要约收购这套打法，才是阻力最小的那条路。至少目前来看，私募市场的流动性依然充足，足够消化这批独角兽的供给。

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